2025年光伏行业策略报告：供给侧拐点已至，新技术持续提升

PART1 需求：国内需求高位企稳，海外装机持续增长

全球装机持续增长，中国占比居半壁江山

过剩格局中自律减产，装机需求放缓，企业库存高企，价格难以出现趋势性上行。春节前后市场 较为平稳，随后受到政策影响产业链价格迅速上涨。25H1随着抢装需求退坡，市场需求放缓，产 业链各环节价格继续探底。年初组件价格也受到抢装潮影响出现短暂回升，随后又跌回0.6元/W+ 水平。目前组件需求仍处弱势阶段，预计25H2有望迎来价格低位、加速出清。

地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。25Q1地面新增23.41GW，占新增装机39.21%， 工商业/户用新增31.26/5.05GW；地面装机保持高占比。 136号文新规出台，上网电价新政落地。25年2月，国家发改委与能源局联合印发的136号文（ 《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》）。随后25H1国内订单 出现小幅增长，主要集中于分布式项目，尤以工商项目最为明显。随531抢装结束，预计需求或 回归平稳。

2024年，中国新增装机277.57GW创历史新高，同比增长28.3%；2025年1-5月全国新增装机 197.53GW，同比+386%。受抢装影响国内5月光伏装机93GW，创历史新高； 我们预计2025 年全年新增装机量约为290GW，较24年增长约1%，保持高位企稳。

光伏发电量持续提升，风光装机历史性超过火电。随光伏装机提升，发电量占比从2020年3.4% 提升至2024年占比8.5%，预计在2025年占比达到11.5%。随装机占比持续提升，光伏发电波动 性影响增大，电网并网及消纳压力增大，短期内或影响并网。 7省光伏利用率低于90%，100%利用率省份不变。2025年1-5月，上海、浙江、福建、重庆4 省（直辖市）利用率保持100%，截止到5月仅有西藏利用率低于90%。

136 号文政策指引新能源市场化改革

136号文明确通过市场化机制推动新能源电价从政策兜底转向市场定价。政策总领项目竞价与现 货市场改革方向，要求各省份地区按照实际情况出台政策实施细则，确保政策平稳有序过渡。 遵循136号文总纲，新能源存量与增量项目在市场化机制下收益风险将显著分化。存量项目机制 电量延续固定电价基准，仅部分电量承担现货波动，形成结构性风险缓冲；增量项目则全面承接 市场化定价压力，其竞配外电量完全挂钩现货结算且缺乏对冲机制，致使整体风险敞口显著高于 存量项目。

截至2025年7月1日，已有新疆、内蒙古（蒙东、蒙西）和湖南三个省份正式落地136号文省级配 套政策实施细则；此外山东、广东两省出台政策征求意见稿。

5月13日，在市场持续低迷的情况下，硅料企业（通威、协鑫、大全、新特、东方希望、亚洲硅业等）已初步达成 联合办公意向，计划通过建立"多晶硅产业平准库存"机制进行联合收储。具体措施包括：1）以行业协会为平台制 定成本价为基准的挺价方案；2）目标将市场价格稳定在6万元/吨以上的现金成本线。尽管该计划在资金筹措（预 计需700-800亿元）和执行细节上仍存分歧，但反映了行业通过自律调节供给的决心。

以能耗控制为抓手遏制产出，能耗或将明显趋严。光伏各环节能耗差异明显，上游硅料及 玻璃环节能耗更重。硅料持续进行能耗优化，行业整体生产综合电耗从2016年的79.9 kWh/kg-Si逐年下降至2024年的54.5 kWh/kg-Si，优化明显；但相对其他环节电耗仍高 。24年11月工信部发布新增/改建产能的能耗要求，电耗趋严、水耗大幅削减，利于有效 控制新增产能，例如硅料23年行业平均综合电耗在57度，要求新增产能为53度/kg；硅片 存量产能水耗900吨/百万片，要求新增产能水耗540吨/百万片。我们认为后续或出台针对 存量产能的能耗要求，进一步进行存量产能控制。

美国对东南亚光伏双反征税落地。美国当地时间2025年5月20日，美国裁定对柬埔寨、马来西亚 、泰国、越南四国进口的太阳能电池及组件征收惩罚性关税，其中柬埔寨部分企业税率高达 3521%，越南（396%）、泰国（375%）、马来西亚（34%）亦未能幸免。新的关税政策最快将 在6月中旬正式施行。

光伏ITC/PTC补贴提前退坡，或引发短期抢装。OBBB法案经两院投票+总统签署后正式发布， ITC发电补贴2032年前不退坡，但要求光伏和风能设施在27年以前投入使用；被禁止的外国实 体在股权比例、技术授权的要求上有所放宽，材料援助定义较众议院版本大幅放宽。我们判断 25年美国装机至50GW左右，同比+10%，我们预计26年装机58GW，增速15%；27年前补贴 到期或有抢装。

受限制外国实体加严，影响相应补贴获取。“受限制外国实体”包括指定外国实体（specified foreign entity）和受外国影响的实体（foreign-influenced entity）。“受外国控制的实体” 属于指定外国实体，是OBBB法案中引入的新概念。1）对于ITC/PTC：接受被禁实体实质性援 助者及被禁外国实体身份纳税人不享抵免；2）先进制造补贴：禁止任何受关注外国实体抵免。

组件需求强劲，价格企稳回升。欧洲2025年预计装机84GW左右，同比增长20%，但增速与22 年和23年相比显著放缓。sun.store交易平台在25年4月初表示，库存减少正在引起欧洲光伏组 件市场的担忧。sun.store随后在6月表示，强劲的需求和有限的供应导致太阳能组件价格持续回 升，尽管头部品牌排名出现洗牌，但光伏指数（PV Index）整体保持稳定。反映了欧洲的整体 市场的乐观情绪。各国仍以实现 2030 年累计装机目标600GW为主要方向。

PART2 产业链：供给侧酝酿变化，盈利修复空间大

产能释放供给过剩，多环节需求仅为产能一半。各环节产能持续扩张，随需求持续增长但产能 扩张更甚，多环节需求约为产能50%水平，拉低行业开工率至5成。对比发现，产能过剩程度 最低的环节为TOPCon电池片和玻璃。

报表持续恶化，企业盈利承压。截至25Q1财务报表测算，测算部分企业1年内净现金转负（考 虑应收应付及利息），公司报表持续承压，价格战亟需停止，部分企业现金吃紧。

开工率保持低位，多数小厂龟息运行。行业产出持续下行，产能过剩降至5成开工。盈利承压， 行业开工率整体下行，24年底硅料/硅片/电池/组件开工率减至约50%；25H1短期抢装带动终端 组件排产有所提升、但上游库存压力下整体排产压力较大。

光伏盈利承压，项目投资回收期显著延长，各环节已明显低于合理盈利。24年供需矛盾显现， 供过于求状态下主链环节全面亏损、大辅材二三线亏损，整体投资吸引力大幅下降，扩产大幅 停滞甚至收缩。若供给侧逐步收缩，各环节从修复至合理盈利弹性亦非常可观。中性角度看， 预计硅料中性盈利1万/吨（9年回收期/11% ROIC）；硅片/电池/一体化组件分别3.3/2.5/7.5 分/W（6/6/6年回收期）；玻璃/胶膜1.5/0.2元/平（8/10年回收期）。

硅料：价格见底持续出清，限能控产值得期待

硅料产量收缩，价格触底。价格承压下国内多晶硅产量持续下行，进入2025 年收缩节奏趋 于平稳，月度产量收敛至 9–10 万吨区间，根据硅业分会，2025年5月排产9.6万吨。需求端 来看，抢装潮过后，下游需求明显走弱，但供给端博弈仍存，部分头部企业复产计划仍在推 进，6 月以来，供需错配态势持续发酵，多晶硅库存去化进程受阻，累库压力卷土重来。

供给大幅收缩，价格持续下滑。截至2025年6月22日，最新3周N型致密料均价为 34.0/33.3/31.9元/kg，月环比下降9.63%，SNEC光伏展后多晶硅签单数量较少，价格再度 下滑。目前市场硅料厂家策略仍以稳定价格为主轴。

电池：技术迭代、过剩较轻，价格回暖弹性足

N型TPC成为主流技术路线，P型电池将全面淘汰。25年P型或将全面淘汰，BC电池的渗透率不断提升。2025年4月至今， PERC210电池市场已无交易量，高效PERC182电池片市场订单较少。中国大唐集团有限公司2025-2026年度光伏组件框架采 购的招标包括3种组件产品，分别为TOPCon、HJT和BC，对应的预估采购总量分别为19.5GW、2GW、1GW。TOPCon占比 达86.7%，取消 PERC产品，新增高效BC产品。

随技术迭代预计25年整体盈利弹性加大。整体N型产能较需求过剩程度较轻，预计25年底TOPCon电池产能约800GW，BC及 HJT电池名义产能或未能开满，迭加市场化出清淘汰+后续行业自律限产，整体盈利弹性加大。

组件：行业持续出清，政策推动价格回暖

组件价格跌至底部，龙头厂商盈利承压。2025年以来，组件环节竞争愈发激烈，N型M10组件价格已从1.86 元/W（2023年Q1）跌至0.8元/W（2025年Q1）。龙头厂商盈利承压，毛利率普遍<10%，部分出现亏损、 单瓦盈利转负承压；组件价格已达底部，拐点将至。

抢装结束需求回落，价格承压难以反弹。组件环节库存小幅提升到1.5-1.8个月的水平。库存堆积如同去年预 测将成为市场常态。SENC展会前夕已有厂家呼吁控制产能，从源头把控整体产量，然而主要厂家为保市占率 陷入囚徒困境，被迫在亏损行情下维持产量，从产业链的起头把控产量藉以稳定价格的策略如履薄冰。

玻璃：需求下滑行业持续减产、25H2或盈利承压

25年行业需求放缓，盈利下滑，玻璃厂商均冷修减产。2025年Q1组件排产承压、光伏玻璃供过于求，价格 下降压力持续加大，价格压力下玻璃企业亏损面扩张，各玻璃厂商进行停产减产，实际产能已下降至8~9万 吨/日，低于名义产能，龙头依旧占据近半份额。

光伏玻璃盈利承压，头部厂商出现亏损，抢装结束后玻璃价格开始回落，25H2或盈利承压。福莱特、信义 等玻璃龙头拥有原材料自供、规模效应以及生产良率等优势、与二三线厂商保持10-20%毛利率差距。25年 3月起受国内光伏抢装需求影响，玻璃价格短暂回升，5月需求放缓后价格逐步回落，考虑到下半年国内需 求较弱，玻璃环节盈利或将承压。

胶膜：龙头α突出，行业积极寻求第二增长点

行业盈利承压，龙头成本优势显著，胶膜纷纷寻找非光伏第二曲线。福斯特作为胶膜行业龙头，凭借规模优 势、生产工艺以及库存管理等优势使得成本优势明显，领先二三线厂0.5~1元，胶膜厂商除龙头外基本处于 亏损状态，在光伏需求放缓的环境下，各胶膜产生纷纷拓展非光伏业务寻求新增长点。福斯特拓展电子材料 （感光干膜、铝塑膜等）、海优新材发展汽车材料（调光天幕）、赛务技术也积极发展汽车及半导体材料等。

逆变器：工商储、大储全球高增，户储稳健增长

受新兴市场需求爆发并网出货高增，欧洲中东等市场大储需求起量带动大储出货高增，工商储需求逐步起量 成为新增长点。25年并网受印度、东南亚等新兴市场需求起量，同时国内抢装提升需求，25H1出货较为旺 盛；户储方面欧洲市场复苏、新兴市场逐步起量推动户储行业恢复增长；中美大储持续保持高增，欧洲及中 东等市场大储起量爆发，同时欧洲工商储市场开始爆发，推动出货高增。

PART3 新技术：破局之年，效率持续提升

TOPCon产能规模大，预计3年内保持行业主流高占比。随两年产能扩张，24年底TOPCon电池产能近 800GW，随P型25年完成退出历史舞台，HJT/BC短期价格压力下产能逐步扩展，TPC预计在2-3年内保 持高占比，效率提升为后续重心。

TOPCon3.0预计年底量产，组件瓦数可达670W。在LECO提效基础上叠加背面Poly优化+半片钝化等提 效手段，TOPCon电池效率逐渐接近27%，组件瓦数瞄准670W。晶科预计今年将完成40%以上产能的升 级改造，25年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能。高效TOPCon产能可实现670W的最高功率，以及 高达24.8%的组件效率与85%的双面率，较传统TOPCon产品能产生10%溢价。

提效潜力持续挖掘，有望进一步提升。TOPCon电池持续提效潜力仍在，或可看到28%以上量产效率：1） 27%效率依靠背面图形化+正面LECO，2）后续推出升级LECO，预计0.3-0.5%的提效空间；3）减反膜钝 化优化仍有0.2-0.3%的空间；4）金属细栅优化/高宽比优化也有技术涌现，未来1-2年可被应用，会有 0.2-0.3%的空间，合计1%效率潜力可以未来1-2年看到。

隆基/爱旭率先布局，组件龙头亦有技术储备但仍在观望，目前BC电池已有50GW+产能，预计25年底将达到 近100GW。其中隆基已有38GW产能/爱旭18GW在产，TOPCon龙头亦规划2-3GW扩产，其他组件龙头有 技术储备但仍在观望，整体产能储备充足，有望快速扩张！

当前BC电池量产效率最高，技术壁垒构筑护城河。在单面市场BC存在效率+美观优势，有望率先放量；双 面市场随效率提升+双面率优化+成本降低，或进一步打开天花板。

成本大幅优化，效率持续提升，竞争优势增强。24年BC电池非硅成本已降至约0.23元/W,量产组件瓦数 650W+（满屏组件680W），美观+效率优势单面市场优势明显；双面率已提升近75%，整体竞争力持续 增强，有望切入电站市场。

报告节选：

编辑：火腿肠