2025年中期光伏行业策略报告：供给侧拐点已至，新技术持续提升

PART1 需求：国内需求高位企稳，海外装机持续增长

全球装机持续增长，中国占比居半壁江山

过剩格局中自律减产，装机需求放缓，企业库存高企，价格难以出现趋势性上行。春节前后市场较为平稳，随后受到政策影响产业链价格迅速上涨。25H1随着抢装需求退坡，市场需求放缓，产业链各环节价格继续探底。年初组件价格也受到抢装潮影响出现短暂回升，随后又跌回0.6元/W+水平。目前组件需求仍处弱势阶段，预计25H2有望迎来价格低位、加速出清。

地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。25Q1地面新增23.41GW，占新增装机39.21%，工商业/户用新增31.26/5.05GW；地面装机保持高占比。

136号文新规出台，上网电价新政落地。25年2月，国家发改委与能源局联合印发的136号文（《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》）。随后25H1国内订单出现小幅增长，主要集中于分布式项目，尤以工商项目最为明显。随531抢装结束，预计需求或回归平稳。

2024年，中国新增装机277.57GW创历史新高，同比增长28.3%；2025年1-5月全国新增装机197.53GW，同比+386%。受抢装影响国内5月光伏装机93GW，创历史新高；我们预计2025年全年新增装机量约为290GW，较24年增长约1%，保持高位企稳。

光伏发电量持续提升，风光装机历史性超过火电。随光伏装机提升，发电量占比从2020年3.4%提升至2024年占比8.5%，预计在2025年占比达到11.5%。随装机占比持续提升，光伏发电波动性影响增大，电网并网及消纳压力增大，短期内或影响并网。

7省光伏利用率低于90%，100%利用率省份不变。2025年1-5月，上海、浙江、福建、重庆4省（直辖市）利用率保持100%，截止到5月仅有西藏利用率低于90%。

136 号文政策指引新能源市场化改革

136号文明确通过市场化机制推动新能源电价从政策兜底转向市场定价。政策总领项目竞价与现货市场改革方向，要求各省份地区按照实际情况出台政策实施细则，确保政策平稳有序过渡。

遵循136号文总纲，新能源存量与增量项目在市场化机制下收益风险将显著分化。存量项目机制电量延续固定电价基准，仅部分电量承担现货波动，形成结构性风险缓冲；增量项目则全面承接市场化定价压力，其竞配外电量完全挂钩现货结算且缺乏对冲机制，致使整体风险敞口显著高于存量项目。

5月13日，在市场持续低迷的情况下，硅料企业（通威、协鑫、大全、新特、东方希望、亚洲硅业等）已初步达成联合办公意向，计划通过建立"多晶硅产业平准库存"机制进行联合收储。具体措施包括：1）以行业协会为平台制定成本价为基准的挺价方案；2）目标将市场价格稳定在6万元/吨以上的现金成本线。尽管该计划在资金筹措（预计需700-800亿元）和执行细节上仍存分歧，但反映了行业通过自律调节供给的决心。

以能耗控制为抓手遏制产出，能耗或将明显趋严。光伏各环节能耗差异明显，上游硅料及玻璃环节能耗更重。硅料持续进行能耗优化，行业整体生产综合电耗从2016年的79.9kWh/kg-Si逐年下降至2024年的54.5 kWh/kg-Si，优化明显；但相对其他环节电耗仍高。24年11月工信部发布新增/改建产能的能耗要求，电耗趋严、水耗大幅削减，利于有效控制新增产能，例如硅料23年行业平均综合电耗在57度，要求新增产能为53度/kg；硅片存量产能水耗900吨/百万片，要求新增产能水耗540吨/百万片。我们认为后续或出台针对存量产能的能耗要求，进一步进行存量产能控制。

光伏ITC/PTC补贴提前退坡，或引发短期抢装。OBBB法案经两院投票+总统签署后正式发布，ITC发电补贴2032年前不退坡，但要求光伏和风能设施在27年以前投入使用；被禁止的外国实体在股权比例、技术授权的要求上有所放宽，材料援助定义较众议院版本大幅放宽。我们判断25年美国装机至50GW左右，同比+10%，我们预计26年装机58GW，增速15%；27年前补贴到期或有抢装。

PART2 产业链：供给侧酝酿变化，盈利修复空间大

产业链：行业自律性加强，盈利修复空间大

产能释放供给过剩，多环节需求仅为产能一半。各环节产能持续扩张，随需求持续增长但产能扩张更甚，多环节需求约为产能50%水平，拉低行业开工率至5成。对比发现，产能过剩程度最低的环节为TOPCon电池片和玻璃。

产能释放供给过剩，多环节需求仅为产能一半。各环节产能持续扩张，随需求持续增长但产能扩张更甚，多环节需求约为产能50%水平，拉低行业开工率至5成。对比发现，产能过剩程度最低的环节为TOPCon电池片和玻璃。

开工率保持低位，多数小厂龟息运行。行业产出持续下行，产能过剩降至5成开工。盈利承压，行业开工率整体下行，24年底硅料/硅片/电池/组件开工率减至约50%；25H1短期抢装带动终端组件排产有所提升、但上游库存压力下整体排产压力较大。

光伏盈利承压，项目投资回收期显著延长，各环节已明显低于合理盈利。24年供需矛盾显现，供过于求状态下主链环节全面亏损、大辅材二三线亏损，整体投资吸引力大幅下降，扩产大幅停滞甚至收缩。若供给侧逐步收缩，各环节从修复至合理盈利弹性亦非常可观。中性角度看，预计硅料中性盈利1万/吨（9年回收期/11% ROIC）；硅片/电池/一体化组件分别3.3/2.5/7.5分/W（6/6/6年回收期）；玻璃/胶膜1.5/0.2元/平（8/10年回收期）。

硅料：价格见底持续出清，限能控产值得期待

硅料产量收缩，价格触底。价格承压下国内多晶硅产量持续下行，进入2025年收缩节奏趋于平稳，月度产量收敛至 9–10 万吨区间，根据硅业分会，2025年5月排产9.6万吨。需求端来看，抢装潮过后，下游需求明显走弱，但供给端博弈仍存，部分头部企业复产计划仍在推进，6 月以来，供需错配态势持续发酵，多晶硅库存去化进程受阻，累库压力卷土重来。

供给大幅收缩，价格持续下滑。截至2025年6月22日，最新3周N型致密料均价为34.0/33.3/31.9元/kg，月环比下降9.63%，SNEC光伏展后多晶硅签单数量较少，价格再度下滑。目前市场硅料厂家策略仍以稳定价格为主轴。

行业40万吨库存+需求整体放缓，价格持续承压。截至2025 年6 月，硅料行业自有库存突破30 万吨，叠加下游囤货量至少 10 万吨，总库存规模已超40 万吨高位。同时SNEC展会后下游需求延续低迷，库存高企驱使采购方观望情绪升温，压价博弈更趋激进。

当前硅料环节价格已经底部，随着行业陆续减产或停产，我们预计25H2至26年逐步有效出清，2026年价格或有望回暖。

产能过剩问题显现，硅片盈利持续下行。2025年光伏产业链产能过剩矛盾进一步加剧，硅片产能过剩问题凸显。2025年5月国内硅片产出 59GW，6月受终端地面项目需求萎缩拖累，排产预期下调至 57 - 58GW，库存攀升至 20 - 23GW。尽管硅片厂家陆续安排减产，但整体市场仍处于疲软态势，短期内上游成本挤压与下游压价博弈叠加，将持续压制硅片行业盈利表现。

23年底起硅片启动价格战盈利加速下行，伴随进一步扩产，行业开工下行，压力较大。25年预计隆基/中环市占率23%/25%，CR2产能占比将达到48%，二三线厂商将逐步出清。

玻璃：需求下滑行业持续减产、25H2或盈利承压

25年行业需求放缓，盈利下滑，玻璃厂商均冷修减产。2025年Q1组件排产承压、光伏玻璃供过于求，价格下降压力持续加大，价格压力下玻璃企业亏损面扩张，各玻璃厂商进行停产减产，实际产能已下降至8~9万吨/日，低于名义产能，龙头依旧占据近半份额。

光伏玻璃盈利承压，头部厂商出现亏损，抢装结束后玻璃价格开始回落，25H2或盈利承压。福莱特、信义等玻璃龙头拥有原材料自供、规模效应以及生产良率等优势、与二三线厂商保持10-20%毛利率差距。25年3月起受国内光伏抢装需求影响，玻璃价格短暂回升，5月需求放缓后价格逐步回落，考虑到下半年国内需求较弱，玻璃环节盈利或将承压。

行业产能扩张趋缓，福斯特龙头地位稳固，竞争力持续上升。从胶膜环节看，市场整体盈利承压，尽管胶膜行业产能正在出清，但目前整体产能仍显过剩，除龙头外，基本无厂商进行产能扩张，龙头福斯特优势愈发明显，市占率维持在50-60%。

PART3 新技术：破局之年，效率持续提升

TOPCon产能规模大，预计3年内保持行业主流高占比。随两年产能扩张，24年底TOPCon电池产能近800GW，随P型25年完成退出历史舞台，HJT/BC短期价格压力下产能逐步扩展，TPC预计在2-3年内保持高占比，效率提升为后续重心。

TOPCon3.0预计年底量产，组件瓦数可达670W。在LECO提效基础上叠加背面Poly优化+半片钝化等提效手段，TOPCon电池效率逐渐接近27%，组件瓦数瞄准670W。晶科预计今年将完成40%以上产能的升级改造，25年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能。高效TOPCon产能可实现670W的最高功率，以及高达24.8%的组件效率与85%的双面率，较传统TOPCon产品能产生10%溢价。

提效潜力持续挖掘，有望进一步提升。TOPCon电池持续提效潜力仍在，或可看到28%以上量产效率：1）27%效率依靠背面图形化+正面LECO，2）后续推出升级LECO，预计0.3-0.5%的提效空间；3）减反膜钝化优化仍有0.2-0.3%的空间；4）金属细栅优化/高宽比优化也有技术涌现，未来1-2年可被应用，会有0.2-0.3%的空间，合计1%效率潜力可以未来1-2年看到。

隆基/爱旭率先布局，组件龙头亦有技术储备但仍在观望，目前BC电池已有50GW+产能，预计25年底将达到近100GW。其中隆基已有38GW产能/爱旭18GW在产，TOPCon龙头亦规划2-3GW扩产，其他组件龙头有技术储备但仍在观望，整体产能储备充足，有望快速扩张！

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编辑：火腿肠