2025年中国消费品行业调研：消费环境平淡，2025年二季度盈利风险上升（摘要）

2025年二季度中国整体消费趋势平淡，我们观察到多个板块环比趋势走弱，其中包括 白酒（厉行节约反对浪费政策带来不利影响）、乳制品、运动服饰、化妆品、调味品 和预制食品，但总体数据（国家统计局社会消费品零售总额增速、618购物节GMV增 速）在以旧换新政策持续发力下显现韧性。在需求疲软、渠道转型拖累持续，以及业 内公司抢占份额/控制库存的目标下，我们看到价格下行风险重现，运动服饰/餐饮/白 酒/化妆品/零食/乳制品/调味品等板块在2025年二季度已加大促销力度/价格趋势走 弱。另一方面，平台对外卖补贴/闪购的投资（高盛互联网行业团队预计本轮投资的持 续时间将更长）提振了相关行业（如食品饮料、部分必选消费品）的销量。在关税政 策摇摆不定之际，海外需求喜忧参半，我们总体认为2025年二季度不会出现进一步的 意外上行/增长放缓。

市场对股票的偏好仍显分化：在整体需求存在不确定性的背景下，投资者继续看好能 够兑现独特性增长的新消费股，这转化为股价表现强劲及估值溢价，尽管我们观察到 投资者的预期日益上升，任何负面的短期消息都可能触发抛售，而且其2026年增长前 景也日益成为市场热议话题。对于处于更成熟阶段的公司，整体需求的波动引发投资 者担忧。展望2025年下半年，我们认为结构性增长机会仍将推动股票的领先表现。我 们最青睐的板块包括运动品牌、多元化零售商、宠物食品（已上调）、饮料和餐饮； 我们最不看好的板块仍是鞋服制造商、家具、投影仪、可选小厨电、珠宝和非超高端 白酒。