2025年大众品行业Q2业绩前瞻及中期策略报告：新消费重构投资范式，传统消费循势待时

1 食饮新消费研究范式

1.1 定义：新消费的“新”藏在产品和渠道逻辑变化里

2025 年，作为“年轻人的茅台”，Labubu 的走红生动诠释了情绪消费的崛起，而飞天 茅台的批发价已跌破 2000 元/瓶。山姆、盒马等新渠道加速扩张，不断挤压传统 KA 的生 存空间；京东、美团、阿里围绕“即时零售”展开激烈的竞争；一些符合消费趋势的爆品 正在涌现，如低卡零食魔芋、具备抗衰功能的麦角硫因等产品。这些现象表明，以情感 化、便捷化、健康化为代表的新消费趋势正在重构市场。 传统消费满足人们基本的衣食住行需求，遵循自上而下的“五大周期论”研究框架 （经济周期、产业周期、产品周期、库存周期、企业家周期）下的景气度投资，其需求伴 随着财富效应加大和消费升级、随宏观经济周期波动。但当前部分传统消费在步入成熟阶 段/逆周期阶段/行业调整期后，增长模式往往转向存量竞争与格局优化。 食饮新消费研究范式，跳出经济周期/地产周期的需求研究框架，通过创新性提供优质 供给（如极致性价比、情绪价值、技术创新）发掘新需求，或依托新渠道创造新增量，其 消费趋势可概括为理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新三大方向。同时关注 现象级的事件或产品，比如外卖大战和魔芋、麦角硫因等产品的爆火。

1.2 多维度比较：食饮新消费与传统消费研究范式的不同

为系统解构食饮传统消费和新消费的投资范式差异，我们将从增长逻辑、定价/估值体 系、风险特征、资金属性及投资策略五大维度展开对比分析。

1、增长逻辑：食饮传统消费标的的增长逻辑呈现强周期属性，受限于单一品类渗透率 的天花板约束，其增长动能主要源于宏观景气度驱动的渐进式渠道渗透和多品类扩张。食 饮新消费标的的增长引擎根植于代际需求变迁，通过精准锚定细分人群的情绪溢价（如悦 己主义、健康化），以供给侧创新重构消费场景，创造结构性增量市场。 2、定价/估值体系：食饮传统消费标的通常采用 DCF 贴现或者 PE 估值，在周期波动 中寻找永续经营的定价中枢。而食饮新消费标的的爆发性增长享受高估值。 3、风险特征：食饮传统消费标的的收入业绩波动性主要源于宏观经济的周期性波动。 与之不同的是，食饮新消费标的允许试错，只要是符合食饮新消费趋势的标的，虽然部分 标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，后续仍是重要的布局方向。4、资金属性：食饮传统消费标的多吸引稳健资金、长线资金，其重视股息率和安全边 际。食饮新消费标的多吸引高风险偏好的资金。 5、投资策略：食饮传统消费标的步入成熟期后，增长范式由增量扩张切换为存量博 弈，竞争焦点转向份额挤压与格局优化。食饮新消费标的胜率取决于增量和现象级事件、 产品的捕捉力，其爆发力源于非线性的需求裂变，并借助新渠道快速实现渗透率跃迁和品 类破圈。

1.3 产品端：健康精准化升级，以情绪价值链接消费者

我们认为在新消费背景下，食品饮料产品端的趋势也在逐步发生变化，产品逐步向健 康精准化的同时兼具口感、重视情绪价值触达引起共鸣这两大特点发力。与此同时，消费 者接受种草的过程也逐步多元化，例如向小红书、抖音等社交媒体转型。

1.3.1 健康精准化，口感要兼具

从“无糖”到功能细分的升级，将功效藏进口感。伴随消费者对于健康需求的要求越 来越高，当前消费者对于健康的诉求已经从基础的“减盐减糖”进入精准营养时代，并将 功效“藏”进口感。根据 CBNData 发布的《2024 新健康消费生活趋势报告》，69%的受访 者对 CBNData 表示，会在日常饮食中有意识减少不利健康成分的同时，针对性、科学精准 的增加有益营养的摄入。 例如针对消费者对轻断食的需求，喜茶推出纤体瓶（羽衣甘蓝+苹果+柠檬），与此同 时在云南基地定制“低苦涩感”品种，解决控卡与口感矛盾的问题。而近年保健品类目中 软糖品类增速最快，swisse、南京养生堂、贝欧宝等品牌均推出各类功能性软糖产品，符 合消费者对于好吃的需求。卫龙魔芋爽以“低卡零脂”开辟健康零食赛道，通过“热量可 视化”强化差异化认知。麦角硫因是护肤精华里常见的抗衰成分，科伦永年携手日本药企 推出 Kyokawa 麦角硫因胶囊，若羽臣旗下的斐萃，H&H 旗下的 Swisse，也均推出麦角硫 因产品，符合老龄化、悦己化趋势下消费者的抗衰需求。

1.3.2 将情绪价值承载在产品中，打破同质化

悦己型消费日益增长的同时，品牌在突出差异化过程中，充分利用文化 IP 和场景共 鸣实现溢价引擎。与消费者喜欢的大热 IP 联名，旨在拉动年轻消费群体的认同感。例如蒙 牛和《哪吒 2》进行国货+国漫的双驱动，百事可乐与《黑神话：悟空》联名，盐津铺子持 续深化产品创新与战略布局，成功引入三丽鸥、环球影业、奶龙、宝可梦等热门 IP 矩阵， 通过上述知名 IP 合作，不仅驱动产品端多元化创新，亦在渠道端强化营销协同，旨在强化 品牌年轻化形象，精准触达并吸引年轻消费群体。 与此同时针对场景的情绪化设计能够突出产品特点，直戳消费者痛点。例如会稽山 “爽酒”罐装设计，适配露营/音乐节轻社交场景，在 618 期间全网 GMV 突破 5000 万； 同时，今年美团、饿了么、抖音激烈的外卖大战，通过“神券节”、直播低价套餐等高频 补贴，显著降低“悦己型”消费门槛，驱动即时消费意愿。

1.4 渠道端：供给过剩下渠道变革大年，品牌方迎来发展机遇

进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的时代，我们将迎来零售变革的大机遇。1） 背景：进入经济增长高质量发展的新时代，供给资源实现了从丰富到过剩，居民消费心理 产生变化，性价比成为更多消费者的首选。2）前提：我国作为最大的电商市场，货运量、 周转量及快递业务量居世界前列，物流成本持续下降、流通体系相对宽松。实物商品消费 线上化率进程趋缓、线上线下消费结构达相对稳态。低件单价、品牌效应弱、供应链格局 分散的品类受制于线上物流履约成本，更依赖线下消费场景。3）变革：供给为王时代，品 牌掌握更多话语权；如今逐步转向需求导向，下游的话语权增强，渠道效率提升倒逼产业 链变革。 零售行业正经历深度变革，从传统商超模式向仓储会员店、折扣店、即时零售等新形 态转型，核心驱动力是消费者对“多快好省”需求的升级（即商品丰富度、履约速度、品 质体验和价格优势），这导致行业呈现“冰火两重天”格局：一方面，传统大卖场因同质 化严重和履约效率低下而衰落；另一方面，新兴业态通过差异化策略实现逆势增长。这一 变革对品牌方产生了深远影响，要求其必须创新商品结构、发展自有品牌并优化供应链， 以应对低价竞争和特色化需求。

零售变革的变化体现为业态创新和调改实践：仓储会员店（如山姆）强调高品质独家 商品和购物体验，自有品牌销售占比超 30%，成为行业标杆；折扣店模式（如奥乐齐）以 硬折扣策略主打低价，吸引价格敏感型消费者；零食量贩店则通过合理定价和快速触达满 足即时消费需求。同时，超市调改成为自救主流，胖东来作为本土标杆，其调改模式（如 帮助永辉优化商品结构、提升员工福利）使永辉门店日均销售额增长数十倍，并引发“胖 改”风潮。盒马 NB（即盒马鲜生新零售模式）从仓储会员转向折扣店，探索自有品牌和 到家业务；小象超市（作为即时零售代表）体现履约效率升级。然而，调改并非万能，胖 东来模式由直接帮扶转为自主学习（如北京门店），以避免简单复制导致的同质化和失败 风险。 2025 年，京东、美团、阿里三大巨头在“即时零售”领域的“三国杀”战略各异。京 东强调“体验、成本、效率”的关键性作用，决心全力优化供应链效率；美团一方面构建 开放平台定位“吃喝玩乐购的超级链接者”，另一方面又通过小象超市、歪马送酒加强自营前置仓模式；阿里则整合饿了么、淘宝闪购等资源打造统一孵化平台。这场角逐利好食 品饮料行业中“高频消费且外卖占比高”、“供给标准化且可快速响应”的标的。具体来 看，现制茶饮、咖啡、包子铺、快餐等板块标的有望受益。 对品牌方的影响集中在供应链和商品创新：品牌方需应对低价竞争和特色化趋势，否 则面临淘汰风险。一方面，变革推动品牌方开发独家商品和自有品牌，如山姆通过联合定 制维持“生命线”，胖东来自有品牌（如 DL 商品）成为引流利器，但永辉限购措施暴露 了同质化引发的消费者利益损失问题。另一方面，品牌方必须优化商品结构（精简 SKU） 和采购模式，如奥乐齐 9.9 元白酒等爆品展示差异化能力，自有品牌占比提升成为共识 （永辉 Member’s Mark 占比 30%），这要求品牌方强化供应链敏捷性以支持零售需求。

综上所述，在食饮新消费研究范式下，区别于周期框架下的景气投资，新消费的“新” 藏在产品和渠道逻辑变化里，通过优质供给创造需求，时刻注重现象级的事件、产品或渠道， 有长期成长空间和符合趋势的食饮新消费标的有望享受高估值溢价。

2 子板块分析

依托食饮新消费和传统消费的投资范式，具体到子板块来看：我们认为啤酒、乳制品、 调味品中的传统龙头企业更多的是参照传统消费和景气度研究框架，自上而下考虑周期或行 业调整状态下的企业拐点；而新消费为主导的休闲零食、茶饮、预调酒、软饮料和保健品， 则需自下而上挖掘新产品新渠道中的爆发性变化，从而通过提供优质供给创造“新”需求。

2.1 休闲零食：25Q2 表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展的标的

与前不同的观点：此前市场担心短期部分标的在品类红利和渠道红利的加持下，业绩 有望快速增长，但中长期在红利期结束后将有所回落；但我们认为当前健康性、悦己型的 产品趋势已成，也是食饮新消费的重点趋势之一，具备合适产品的公司叠加渠道爆品的加 持，依托优秀公司的供应链能力和创新能力，能够拥有持续不断的业绩增长殷勤。 与众不同的观点：市场担心行业渠道红利的延续性，我们认为伴随行业渠道红利仍存 主要系硬折扣、抖音等渠道的品类渗透和开拓，以及传统渠道的自我革新会带来新机会， 同时企业供应链层面的持续优化，经营质量逐步提高，盈利能力有望持续提升。 零食板块景气度仍在，重视变化，提前布局，继续推荐。 短期来看，2025 年休闲零食板块的景气度仍将持续，延续的主要驱动力主要系来自于 硬折扣渠道的转型、抖音渠道的更多品类的渗透和新品类的开拓，以及新渠道如会员制商 超的进一步扩展；与此同时传统渠道如 KA 商超在竞争压力加大背景下的自我革新也将为 公司的传统渠道业务带来边际改善。另外具备品类红利的公司也将持续受益 中长期来看，我们仍强调供应链提效和内部经营管理的革新对于长久实现竞争优势和 品牌优势的重要性。

2.2 软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会

与前不同的观点：能量饮料行业景气度提升，略超过我们此前预期。 与众不同的观点：当前，在软饮料行业总量见顶的背景下，市场认可当下细分品类如 能量饮料、即饮茶等赛道的成长性，但对于后续细分赛道的成长性和个股成长的天花板存 在一定争议。我们认为高景气度大单品的爆发是个股业绩增长的基础，而渠道能力的构建 决定了业绩天花板的高度；但个股如果仅依靠单一品类的爆发带来的业绩天花板相对有 限；拥有良好品牌势能和顺应未来品类升级的企业才有持续增长的驱动力。

2.3 乳制品：预计 25Q2 板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放

与前不同的观点：与以往每次原奶下行期不一样的是，在本轮原奶下行期，龙头乳企 更重视盈利能力提升。 预计 25Q2 板块动销偏弱，静待乳企盈利弹性在原奶成本触底后释放。考虑到上游原 奶供过于求，结合乳制品下游需求平淡、动销仍偏弱，预计 25Q2 板块收入平淡。原奶价 格或于 25H2 或 26 年触底，触底后龙头乳企的盈利弹性有望释放。 我们认为：（1）原奶触底前，牧场股价弹性大；（2）如 25 下半年原奶触底成功，后续原奶成本或因板块需求平淡而大概率呈底部震 荡走势； （3）原奶成本触底后，龙头乳企的盈利弹性有望释放。与以往每次原奶下行期不一样 的是，在本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力。以 24Q3 为例，虽然受到促销、价 格折让和喷粉的影响，龙头乳企的毛销差受益于原奶成本红利多显著提升。 （4）推荐排序上，推荐伊利股份、新乳业、妙可蓝多。

2.4 茶饮：外卖大战催化高景气，当前格局“一超多强”

与前不同的观点：外卖大站持续的时间和力度，皆超我们此前预期。 与众不同的观点：市场担心，在 25H1 头部茶饮公司密集上市之后，行业竞争或进一 步加大。我们认为，首先中价（10-20 元）现制茶饮是当前增速最快的价格带，这一价格 带的竞争加剧是不可避免且不可逆的。其次，重点推荐以下两类投资机会： 一超：平价价格带的超级王者蜜雪集团。蜜雪当前位于平价（10 元以下）价格带，在 极强的供应链能力+品牌势能近期超预期提升的双重加持下，有望通过产品力的进一步提升 来拓宽能力边界、加深护城河，建议在 25H2 等待合适时点做长期布局。 多强：中价价格带强者林立，各有特色，亦为受外卖大战拉动效果最突出的价格带。 中价价格带除了有已上市的众多品牌之外，近期亦涌入“茉莉奶白”“去茶山”等特色品 牌。建议重点在此价格带中α突出的标的，建议关注茶百道：（1）单店：受益于低基数下 +外卖大战，Q2、Q3 单店有望趋势向上，（2）开店：H1 店铺调整结束，H2 净开店拐点 线上。同时建议关注古茗：拓展咖啡业务拓宽经营边界+拓店空间广阔。

2.5 保健品：看好 B 端格局趋于集中，C 端需重视高成长大单品对应的景气 投资机会

与众不同的观点：产业链 C 端品牌长尾效应突出，天然利好有竞争力的 B 端龙头带头 提升集中度。 高毛利和相对较低的进入壁垒吸引 C 端新品牌玩家纷纷入局，同时线上渠道的崛起使 得新玩家得以进入。当前营养健康食品市场呈现“多剂型、多品类、多功能、多渠道”的 局面。线上渠道的分散化及媒体传播的碎片化，降低了新玩家的渠道铺设及产品营销成 本，使其得以快速布局，触达目标消费者。25Q2 若羽臣旗下的保健品品牌借助麦角硫因胶 囊跨界进入保健品领域正是这一产业趋势的体现。 投资建议上，我们建议重点布局：（1）有望受益于全球份额提升逻辑的 B 端龙头企 业仙乐健康的长期投资机会，（2）核心爆品/渠道景气度向上的 C 端公司。

2.6 预调酒：行业整体需求稳健，关注 25 年产品焕新及威士忌业务

春节期间预调酒销售表现平稳，看好全年经营业绩稳健增长。从销售表现来看，一季 度为预调酒销售淡季，通常销售收入占比在全年的 20%左右，主要系春节期间走亲访友场 景下预调酒消费占比较低，但行业整体经营节奏相对稳定，实现了稳步增长。关注二季度 产品包装焕新以及新口味推出，威士忌业务有望为公司业绩贡献增量。

2.7 啤酒：“禁酒令”对啤酒影响有限，结构升级&成本改善趋势延续，关 注 25 年低基数下旺季销量表现

与众不同的观点：1）市场担忧：“禁酒令”影响下餐饮行业显著承压，25Q2 啤酒销 量或受较大影响；2）我们认为：“禁酒令”虽影响餐饮行业，但由于 6 月对于“违规吃 喝”政策及时纠偏，叠加当前酒企重点发力非现饮渠道，低基数下整体需求端表现稳定， 关注后续旺季销量表现。 我们预计 25 年主要酒企或迎量价齐升，此外在成本红利+结构升级下盈利能力有望提 升，利润率增速或高于收入增速。1）销量修复：24 年酒企销量表现承压，主因部分区域 极端天气影响+餐饮场景表现承压+酒企主动进行库存去化，25Q1 销量已恢复增长，我们 认为自 2025 年 4 月后均为低基数阶段，25 年旺季销量修复逻辑确定性强。2）吨价提升： 在酒厂的供给驱动下，6 元以下价位向 6-10 元价位的结构升级仍在延续，由于餐饮场景啤 酒消费以次高档以上产品为主，我们预计伴随政策催化下餐饮产业链恢复，25 年产品结构 或重回升级趋势。3）盈利改善：2025 年 6 月 30 日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动-27%、 -4%、+2%，较 24 年均值变动-25%、-7%、+4% ；2025 年 4 月进口大麦价格同比下降 4%，较 24 年均值下降 3%。25 年酒企大麦采购价格仍在下降，包材成本稳中有降，我们 预计 25 年酒企采购成本或仍有望小幅改善，叠加费用率或保持稳定，25 年盈利能力有望 提升。4）发力非现饮渠道，打造第二曲线：25 年餐饮场景恢复较弱，啤酒企业普遍发力 非现饮渠道，提升罐化率，积极拥抱即时零售的新零售渠道。此外，酒企积极打造第二曲 线，重庆啤酒、燕京啤酒均布局饮料赛道，青岛啤酒储备威士忌业务、收购即墨老酒，华 润啤酒继续推进啤白双赋能战略。

2.8 调味品：龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 与

众不同的认识：我们认为变革相对更适用于板块景气上行期，在板块需求平淡阶 段，需更重视稳健的市场策略带来的业绩确定性。 25Q2 近期餐饮需求平淡下调味品动销偏弱。个股经营表现分化：①基础调味品：龙头 海天味业面对弱景气定力足，经验丰富、应对得当，而蓄势发力的千禾味业和中炬高新后 续弹性值得期待；②复合调味品：整体收入（主要是宝立食品、天味食品、日辰等）受益 于相对较高的景气度，增速快于基础调味品。

2.9 速冻食品：需求疲软竞争加大，重视后续餐饮链需求修复预期

与众不同的观点：我们认为需要重视在板块景气承压阶段，竞争加大对于板块盈利造 成的压力。具体来说，板块公司多出现适度让利参与促销和价格战一类竞争的情况，新品 前期推广也需要投入费用，但需求的不景气使得动销偏弱、费用投入的效果难以立即兑 现。 需求疲弱，预计 25Q2 板块收入、业绩表现平淡。餐饮链作为促消费和保民生的重要 政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预 期和估值修复带来的速冻板块投资机会。

2.10 卤制品：单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点

与前不同的认识：板块需求不及预期，单店盈利仍在修复阶段。成本端逐步兑现至报 表端，板块盈利能力有所改善。 与众不同的认识：在行业开店接近天花板的情况下，单店盈利修复尤为重要，具备培 育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线。 在休闲卤味的单店模型回本周期拉长+新型零食业态冲击下，单店盈利修复周期拉 长。我们认为现阶段应重点关注，①休闲卤味门店：卤味旺季配合营销活动和新品推广带 来的门店收入修复机会；②新型单店模型打造：具备新型单店模型打造能力的企业有望带 来新一轮成长。

3 重点公司跟踪

3.1 三只松鼠：25Q2 淡季预计收入稳健增长，利润预计减亏

考虑到公司 25Q2 是传统淡季，收入和利润占比不高，与此同时公司二季度新品快速 铺货，预计收入保持稳健，利润端考虑到公司线下分销费用的投入以及新品铺市等，预计 利润端略有亏损。

3.2 盐津铺子：25Q2 收入稳健增长，利润端快于收入端

考虑到公司多渠道表现亮眼，零食量贩+电商+定量流通多渠道发力；同时魔芋品类红 利凸显，大单品销售良好，有望驱动公司 25Q2 收入的快速增长。公司持续打造品类品 牌，逐步从渠道型公司向产品型公司转型，同时持续加强供应链优势，向上游多做一步及 规模效应的凸显也将持续拉动公司盈利能力的进一步提升。

3.3 劲仔食品：上半年蓄力，等待后续爆发

考虑到公司上半年着力进行渠道陈列建设及新品铺市，鹌鹑蛋铺设和新渠道进入持续 进行，整体销售势能持续增长，当前线上渠道已经出现拐点，环比持续改善，预计 25Q2 收入整体实现 10%左右增长。当前公司经营已经进入提质阶段，大单品战略下公司成长路 径清晰，但由于原材料成本等影响，预计利润增速慢于收入增速。

3.4 洽洽食品：25Q2 预计收入端稳健增长，利润慢于收入端

考虑到公司终端需求仍在修复，预计收入端有望实现稳健增长，但利润端略有下滑。 公司瓜子基本盘进一步加大投入，同时提升产品性价比，进一步巩固优势；坚果产品在做 好礼品装的同时，加大日常销售的拓展；第三品类通过赛马寻找潜力单品。

3.5 有友食品：25Q2 预计收入和利润保持快速增长

根据公司半年报的业绩预告，25Q2 收入同比增长 43%-63%（中值 52.95%），25H1 收 入同比增长 41%-51%（中值为 45.84%）；25Q2 归母净利润同比增长 66%-89%（中值为 78.08%），25H1 归母净利润同比增长 38%-48%（中值为 42.74%）。

3.6 甘源食品：25Q2 收入降幅收窄，利润端下滑

根据公司半年报业绩预告，收入端 25Q2 降幅环比收窄，2025Q2 公司预计实现归母净 利润 0.20-0.22 亿元，同比下降 73.09%-70.44%（中值为-71.77%）。

3.7 万辰集团：销售旺季营收有望环比提升，关注品类扩张

公司品类扩张，门店模型持续优化，Q2 公司引入新进高管、组织结构调整，开店速度 略有下降，但进入夏季，营收有望实现环比增长。我们预期 Q2 收入利润依然呈现较高速 增长水平。

3.8 东鹏饮料：25Q2 业绩依旧保持快速增长，景气度持续

考虑到公司能量饮料和电解质水景气度仍旧较高，同时新品拓展顺利，渠道铺设有 序，我们预计 25Q2 公司收入端实现快速增长，同时成本红利仍存，我们预计归母净利润 增速略高于收入增速。公司能量饮料、补水啦都是高景气度品类，客群持续扩大且渗透率 持续提升，渠道拓展顺利，叠加精细化管理和品牌力提升，具备较强的长期成长性。

3.9 香飘飘：25Q2 由于需求较弱，预计业绩表现平淡

考虑到公司坚定冲泡+即饮双轮驱动战略，冲泡业务旺季主要在一四季度，即饮需求在 二三季度，考虑到终端需求略有承压，我们预计公司收入端持平略降，利润端预计环比改 善。

3.10 欢乐家：考虑到高基数影响，预计 25Q2 整体表现平稳

我们认为公司短期业绩承压，主要系去年基数压力影响，同时需求疲软影响出货；利 润端预计公司严控费用率，且注重提升单店产出，建议关注后续新品机会。考虑到终端需 求较弱及渠道调整等影响，以及高基数影响，公司 25Q1 预计收入整体略有下滑。

3.11 伊利股份：预计 25Q2 收入环比加速，业绩增速较快

考虑到上游原奶仍供过于求，乳制品下游需求平淡、动销仍偏弱，预计 25Q2 在奶粉 等业务的拉动下收入环比加速、业绩增速较快（去年同期低基数）。

3.12 新乳业：预计 25Q2 收入环比加速，业绩增速较快

1）收入端：公司面对行业变化和机遇反应灵活，坚守聚焦核心主业，有望持续实现超 越行业大盘的增长。2）盈利能力：中期维度内，公司通过产品结构优化+降本增效实现业 绩改善的思路清晰、规划详细，净利率弹性或将有序释放。综上，预计 25Q2 收入增速环 比加速，业绩增速较快。

3.13 妙可蓝多：预计 25Q2 收入环比加速，业绩高速增长

考虑到 25Q2 公司在 C 端即食营养和家庭餐桌两块业务中推出了丰富的新品，且部分 热门新品仍处于供不应求的状态，同时 B 端业务的客户拓展进展良好，预计 25Q2 收入环 比加速。同时公司正逐步对部分产品进行原材料进口替代、国产奶酪成本优势突出，同时 规模放大后销售费用等费用使用效率提升，成本优势+费比下降双因素有望贡献业绩弹性， 预计公司 25Q2 业绩同比高速增长。另外，25Q2 起需考虑股权激励费用影响。

3.14 李子园：预计 25Q2 收入微增、业绩增速较快

考虑到消费需求仍平淡，预计 25Q2 收入微增，考虑到奶粉原材料成本下行贡献业绩 弹性，预计 25Q2 业绩增速较快。

3.15 中国飞鹤：预计 25H1 收入下滑、业绩增速较快

25H1 利润下滑主因：①推出生育补贴政策导致收入下滑；②为贯彻“鲜萃活性营养” 战略，保持货架产品的新鲜度及健康度，降低了婴幼儿配方奶粉的渠道库存；③收到的政 府补助减少；④对全脂奶粉产品进行减值计提。

3.16 仙乐健康：预计 25Q2 收入平淡、业绩承压

考虑到从去年下半年起，中国区从组织架构到人员都进行了调整，以加大对新渠道新 品牌的开拓力度，预计 25Q2 中国区收入环比加速。但出口美国部分或受到关税预期干 扰，预计 25Q2 美国区收入或承压。综上，预计 25Q2 整体收入平淡。考虑到 BF 25Q2 仍 因个护业务拖累而处减亏改善过程中，因此我们预计 25Q2 业绩或承压。

3.17 百润股份：鸡尾酒动销环比改善，威士忌业务实现铺货

进入旺季，我们认为鸡尾酒业务动销环比有望有所改善。威士忌业务方面，今年一季 度逐步开始进行“百利得”单一调和威士忌 22 和 66 的发货工作。而在 6 月份崃州 5 款新 品发布之后，随即开始在线上和线下渠道进行销售。我们预估 Q2 收入增速有望优于 Q1。

3.18 青岛啤酒：低基数下 25Q2 销量或有增长，成本改善驱动盈利提升

我们预计青啤 25Q2 收入、利润增速 3%、8%，25H1 收入、利润增速 3%、8%，主要 基于：1）量：虽“禁酒令”影响下餐饮场景表现承压，但由于 24Q2 基数较低，预计 25Q2 销量或有低单增长。2）价：预计 25Q2 主品牌增速高于整体，经典、纯生、白啤等大单品 或表现较优，预计 25Q2 吨价或有低单增长。3）盈利：在结构升级、费用率稳定、成本端 改善下，25Q2 净利率提升确定性高，利润增速有望高于收入增速。

3.19 重庆啤酒：“禁酒令”影响下 25Q2 销量或持平，利润率或维持稳定

我们预计重啤 25Q2 收入、利润增速-1%、-6%，25H1 收入、利润增速 0%、-1%，主 要基于：1）量：由于“禁酒令”影响下 Q2 餐饮场景表现承压，我们预计 25Q2 销量表现 同比持平微跌。2）价：由于“禁酒令”对中档及以上餐饮有影响，叠加公司吨价基数较高，我们预计 25Q2 吨价或略有下滑。3）盈利：我们预计 25Q2 成本端有所改善、费用端 或略有增加、税收或有波动，25Q2 净利率或略有下滑，利润增速或略慢于收入增速。

3.20 海天味业：餐饮需求平淡动销偏弱，预计 25Q2 收入业绩平稳增长

调味品龙头海天味业面对弱景气定力足，经验丰富、应对得当。考虑到近期餐饮需求 平淡下调味品动销偏弱，预计 25Q2 收入业绩平稳增长。

3.21 中炬高新：预计 25Q2 收入下滑，业绩同比增长

考虑到调味品需求平淡，预计 25Q2 收入下滑，业绩同比增长。

3.22 千禾味业：预计 25Q2 收入、业绩承压

考虑到近期需求平淡下调味品动销偏弱，预计 25Q2 收入、业绩承压。公司不断丰富 渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

3.23 安琪酵母：预计 25Q2 收入、业绩稳健

考虑到国内需求平稳，出口海外业务仍处快速成长期，预计 25Q2 收入、业绩稳健。

3.24 天味食品：25Q2 收入保持稳健，利润与收入增速基本同步

短期来看，我们预计公司收入实现稳健增长，主要系业务加快推进，利润受到成本红 利影响略快于收入。展望 25 年，伴随餐饮修复，我们预计 B 在产品推进+渠道深化改革 （经销商改革后预计 25 年经销数量有望提升，且运营效率提升），能够实现稳健增长；小 B 在食萃、加点滋味等加持下有望实现快速增长。

3.25 涪陵榨菜：25Q2 收入稳健，利润端增速快于收入端

25Q2 公司销售节奏回归到正常水平，预计收入端保持稳健，同时由于原材料成本红 利，我们预计利润端略快于收入端。

3.26 宝立食品：25Q2 预计收入保持快速增长，利润端快于收入端

考虑到 B 端客户保持快速增长，C 端新品快速推进，收入持续恢复，我们预计公司 25Q2 收入实现快速增长，利润增速略快于收入端。

3.27 安井食品：预计 25Q2 收入、业绩表现平淡

考虑到终端需求仍平淡，预计 25Q2 收入、业绩表现平淡。安井作为速冻食品行业的 龙头公司，始终以稳为主、顺势而为，适度参与竞争。

3.28 千味央厨：预计 25Q2 收入持平，业绩承压

考虑到餐饮需求仍疲弱且给大 B 供速冻米面的供应商竞争加剧，预计 25Q1 收入同比 持平、业绩承压。

3.29 巴比食品：预计 25Q2 收入双位数增长、扣非业绩增速更快

考虑到餐饮行业竞争加剧需求不足，预计 25Q1 单店同比仍承压、环比好转，同时公 司稳健推进门店拓展进度，因此我们预计 25Q2 收入双位数增长、扣非业绩增速更快。

3.30 绝味食品：25Q2 预计业绩有所承压

考虑到公司当前门店店效仍在修复，以及终端价格竞争等影响，预计 25Q2 收入略有 下滑，利润端由于费用投入和业务升级等因素影响预计同比有所下滑。

3.31 立高食品：25Q2 预计收入保持稳健，利润端略快于收入端

考虑到终端需求持续回暖，与此同时公司积极控费，效果显著；同时考虑到冷冻烘焙 新品等持续推广带来的新的增长，以及新品奶油的贡献我们预计公司收入端有望恢复；同 时考虑原材料价格同比下降带来利润的修复，由此归母净利润端增速高于收入端。

3.32 百龙创园：25Q2 收入实现快速增长，利润端高于收入端

根据公司业绩快报，百龙创园预计 25Q2 收入增速为 21%，归母净利润增速为 36%； 25H1 收入增速为 22%，归母净利润增速为 43%。

编辑：火腿肠