2025年影石创新研究报告：智能影像蓝海市场，创新驱动龙头成长

1 影石创新：全球智能影像设备龙头

1.1 专注智能影像设备，产品矩阵丰富

公司自成立以来一直专注于全景相机、运动相机等智能影像 设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能 影像设备提供商，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI 影像处 理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系。公司通过自主研发 和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提 供先进的智能影像解决方案。

公司产品品类丰富。从消费级的全景相机产品切入，目前已 将产品线拓展至专业 VR 全景相机、运动相机领域，并提供全景新 闻直播、全景街景地图、VR 看房、视频会议等行业解决方案。公 司主要产品包括消费级、专业级智能影像设备、配件及其他产品， 2024 年收入占比分别为 86.59%、0.43%、12.98%。

全景相机和运动相机是公司主要收入来源。公司消费级智能 影像设备包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头 等，应用场景包括国防军事、政法警务、户外运动、日常生活娱乐等。 全景相机是能通过鱼眼等广角镜头实现 360°全景拍摄的相机；运 动相机是外形小巧、具有较强防抖功能、能适用于高强度运动状 态下拍摄的相机。公司消费级智能影像设备产品主要包括 ONE X 系列、Ace 系列、GO 系列、ONE R 系列、瞳 Sphere、Link 系列、 Flow 系列、Nano 系列等。其中 ONE X 系列（全景运动相机） 2024 年占总收入比重 52.74%，Go 系列（可穿戴运动相机）占总 收入比重为 16.30%，Ace 系列（运动相机）占总收入比重为 10.44%。

公司专业级智能影像设备主要有 Pro 系列和 TITAN 等专业 VR 全景相机，主要用于专业 VR 内容制作、直播、全景照片拍摄和制 作，应用场景包括国防军事、政法警务、VR 街景、VR 电影、广 告、新闻、赛事直播和 VR 看房等。以及 Connect 系列 AI 视频会 议一体机，适用于中小型会议室的专业 AI 视频会议一体机，主要 用于商务会议场景。

1.2 实控人为创始人刘靖康，股权结构集中

刘靖康通过北京岚锋、岚沣管理、澜烽管理、岚烽管理、厦 门富凯、汇智同裕、深圳麦高间接持有公司 29.8891%的股份，系 公司实际控制人。刘靖康配偶、一致行动人潘瑶通过厦门富凯、 汇智同裕和深圳麦高间接持有公司 0.00022%的股份。公司实际控 制人刘靖康及其一致行动人潘瑶合计间接持有公司 29.8893%的股 份。

1.3 业绩持续高增，盈利能力强

公司业绩保持高速增长，2025 年加大研发和销售投入。2024 年公司营收达到 55.74 亿元（同比+53.29%）、归母净利润达到 9.95 亿元（同比+19.91%），2017-2024 年 CAGR 增速分别达到 66.22%和 107.54%。2025Q1 公司营收为 13.55 亿元，同比 +40.70%，归母净利润1.76亿元，同比-2.50%，主要系：1）公司 持续推进全新产品线开发、关键技术升级及技术版图拓展，研发 投入持续加大，使得 2025 年 1-3 月研发费用率较上年同期上升了 3.21 个百分点；2）为进一步提升品牌影响力，将产品的垂直领域优势向更为广阔的大众消费场景渗透，公司加大了在线上营销宣 传、线下展会活动及线下直营店等方面的市场推广投入，使得 2025 年 1-3 月销售费用率较上年同期上升了 3.18 个百分点。公司 预计 2025H1 实现营收 32.14~38.15 亿元，同比+32.38%~57.10%， 预计实现净利润 4.94 亿元~5.83 亿元，同比-4.65%~12.49%，主 要系公司研发费用和销售费用的增长。

公司毛利率保持较高水平，产品结构变动带来毛利率波动。 公司毛利率总体保持在 50%以上的较高水平，受公司产品结构变 化影响，总体毛利率有所波动。2024年公司毛利率为 52.20%，同 比下降，主要原因系产品结构变动。2024 年，一方面毛利率较低 Ace 系列产品收入占比有所提高，另一方面阶段性毛利率较低的 ONE X4 产品收入占比有所提高。新产品 ONE X4 由于性能升级较 大，芯片等成本上涨较多导致成本有所提升，且 2024 年上半年该 产品处于量产初期，受规模效应等因素影响毛利率阶段性较低。 2024 年公司净利率为 17.85%，较 2023 年同比下滑，主要受 （1）2024 年，为应对 337调查及加州中区法院诉讼公司聘请了律 师等中介机构，公司管理费用率同比增长 1.40 个百分点。（2）公 司研发费用率同比增长 1.62 个百分点。

2 智能影像市场加速渗透，市场集中度高

2.1 行业规模快速增长，公司市占率领先

智能影像设备在产品形态、拍摄灵活性以及后期处理便捷性 上较传统影像设备均有显著提升。智能影像设备是指具备计算处 理能力的影像设备，系由传统影像设备演变而来，是传统影像设 备与计算机技术、数据处理技术、传感器技术、网络通信技术、 电力电子技术等结合的产物，主要包括航拍无人机、全景相机、 运动相机、可穿戴摄影设备等。依托创新设计和计算处理能力， 智能影像设备在产品形态、拍摄灵活性以及后期处理便捷性上较 传统影像设备均有显著提升。

2.1.1 全景相机：应用场景持续拓展，公司市占率第一

全景相机基于全景技术，拍摄可获得 360°的视角，带来三维 立体的观感，提升用户体验，增强情绪价值。全景相机是基于全 景技术，能够实现全空间不同视角成像，利用算法自动拼接出 360° 全景图片或视频的智能影像设备。全景拍摄技术是指利用科学技 术、专业设备将整个真实的场景映射成全景图像，从而将二维的 平面图模拟为三维立体空间，实现虚拟现实浏览，浏览者可以在 全景空间里对视角进行自由切换，全景拍摄具有全方位、真实性、 三维性特点。全景相机通过真实照片获得三维立体的观感，与一 般图片和三维建模成像相比具有明显优势。一般图片的视角范围 有限且无立体感，全景相机拍摄可获得 360°的视角，亦可以带来 三维立体的观感。消费级全景相机 360°影像功能的实现依赖于两 个高精度鱼眼镜头同时交互拍摄，并需要通过图像拼接技术，生 成全景图像。除特殊的全景拍摄功能以外，消费级全景相机还具 备方便携带、操作简单等优点，通常被用于人们的日常出行旅游 记录、极限运动拍摄、创意视角拍摄等领域。

全景相机使用场景不断渗透，逐渐从日常娱乐使用拓展到专 业领域。根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球全景相机市场 规模达到 50.3 亿元，2017-2023 年 CAGR 增速为 12.3%；2027 年预计将达到 78.5 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 11.8%。从出货 量来看，2023 年全球全景相机出货量为 196.0 万台，2017-2023 年 CAGR 增速达 14.2%；预计 2027 年出货量达到 316 万台， 2023-2027 年 CAGR 达到 12.7%。分地区看，欧美为全景相机的 主要消费市场，出货量占整体一半左右。全景相机应用范围广泛， 包括日常拍摄与分享、新闻播报、赛事直播、影视内容制作、游 戏内容制作等领域，预计随着全景相机在户外运动、远程医疗、 智慧城市等专业领域中不断渗透，未来全景相机市场规模也将进一步扩大。

行业格局集中，公司全景相机市占率第一。近年来随着行业 技术不断成熟，市场的竞争格局由多家参与逐步向头部企业聚拢， 影石创新等国内企业凭借图像处理技术优势在全景相机行业中逐 步抢占市场份额。目前全球消费级的全景相机领域领先企业包括 中国的影石创新、日本的理光以及美国的 GoPro。根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球消费级全景相机市场份额（销售额 占全球消费级全景相机市场的比重）前三位分别为影石创新、日 本理光（Ricoh）、GoPro，市场占有率分别为 67.2%、12.4%和 9.2%。专业级的 VR 全景相机市场则主要由影石创新和深圳看到 科技有限公司主导。

2.1.2 运动相机：满足运动场景，公司市占率前三

运动相机较传统相机使用更便捷，抗震、防水等性能更高， 满足运动场景需求。运动相机是一种用于记录运动过程的相机， 通常以第一人称视角进行拍摄，可通过配件固定在自拍杆或身体 某部位、头盔、滑板、自行车把手上，多用于滑雪、冲浪、跳伞、 攀岩、极限运动等运动场景，并且能满足“画面清晰，色彩保真” 的基本要求。相比于传统相机，运动相机的视角范围更宽阔，而 且具有更强的抗震、防水、防尘、耐热、耐摔等性能。运动相机 一般体积相对较小、重量轻且外形简单，便于携带和安装。近年 来，伴随着全景技术在运动相机领域的应用，运动相机产品也从 开始的相机矩阵模仿全景效果演变出现了全景+运动双元素共存的 产品方案。

随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，人 们对于拍摄视频的意愿不断增强，从而推动了运动相机市场规模 的增长。根据 Frost & Sullivan 的数据，全球运动相机零售市场规 模从 2017 年的 139.3 亿元增长至 2023 年的 314.4 亿元，复合增 长率达到 14.5%；预计 2027 年达到 513.5 亿元，2023-2027 复合 增速为 13%。全球运动相机的出货量从 2017 年的 1,410.5 万台增 加至 2023 年的 4,461 万台，复合增速达到 21.2%。预计 2027 年 出货量达到 6907.3 万台，复合增速 11.5%。分地区看，北美地区 2023 年出货量达 1875.7 万台，欧洲出货量达 1422.9 万台，占比 分别为 42%和 32%。

运动相机整体市场较为分散，公司市占率排名前三。运动相 机市场领先者为美国的 GoPro，其他主要厂商和品牌包括影石创新、大疆、AKASO、SJCAM 等，整体市场较为分散。在高端市 场，国产运动&全景相机品牌如 Insta360、大疆创新、AKASO （塞纳）等凭借自身技术优势对 GoPro 等欧美产品逐渐形成替代 趋势。在入门级产品中，中国运动相机品牌依靠其产品性价比占 据着大半市场份额。根据 Frost & Sullivan 的数据，按照销售额， 2023 年全球主要头部运动相机品牌玩家为 GoPro、影石 Insta360、 DJI、深圳塞纳、sjcam 和 EKEN，其中前五企业所占市场份额约 74%。GoPro 作为运动相机老牌厂商，其销售额趋于稳定，而影 石创新等新晋级品牌厂商凭借创新实力及研发技术迅速抢占市场， 销售额增长迅速。未来，随着全景技术在运动相机的应用加速渗 透，影石创新等厂商有望凭借先进的全景技术、防抖技术及 AI 技 术在运动相机领域占领更多市场份额。

2.2 产业链：规模效应下硬件成本优化，智能化软件加强 壁垒

“硬软”结合打造智能影像设备的核心价值。传统高性能单 反相机是通过高精密度光学器械实现极高成像精度的硬件仪器， 而智能影像设备是通过高性能图像传感器实现对于运动影像的快 速捕捉，并通过高效控制芯片和软件算法实现对于复杂图像数据 的运动补正、曝光调整、图像剪辑和多图像拼接等复杂处理工作 的。因此，智能影像设备的核心价值是同时体现在设备对于运像 捕捉的硬件性能和实时图像增益算法先进性上的。

2.2.1 硬件： IC 和镜头模组成本占比高，外协生产为主

从产业链角度看，手持智能影像设备主要通过代工厂进行生 产，产业链上游包括芯片、镜头模组、结构件、连接器、包材和 电池；产业链中游为各大智能影像设备品牌商；下游则包括个人 客户和企业客户。

IC 和镜头模组原材料成本中占比较高。根据影石创新招股书， 2024年公司营业成本中 85.56%是直接材料费用。从采购金额看， IC 和镜头模组占比较高，分别达到 28.82%和 24.93%。

规模优势下，总体镜头模组和 IC 芯片等主要原材料采购成本 优化。随着公司业务规模持续扩大，采购数量增长，形成了规模 效应，公司 IC、结构件、连接器、包材等原材料平均价格总体呈 下降趋势。公司镜头模组供应商主要是弘景光电和舜宇光学， 2023 年开始随着 ONE X3、ONE X4 等运动相机的生产采购逐步 形成规模效应，镜头模组采购占比有所下降。公司的核心芯片主 要是采购索尼、安霸等国际品牌。公司 IC 芯片采购单价随采购数 量上升而下降，且随着公司产品不断升级，功能结构更加复杂， 音频、存储和电源芯片的需求量增加，该等芯片单价较低，拉低 了 IC 平均单价。2024 年公司芯片采购平均单价有所上升，主要系 公司新品采用升级的主芯片，其采购单价较高，我们预计随着新 产品销量的逐步提升，规模效应将会逐渐显现。

聚焦于技术研发、产品设计与销售等高价值产业环节，外协 生产为主，产能供应充足。公司独立完成产品方案设计，包括核 心算法、软件及硬件设计、工艺设计及测试软件等，在生产环节 主要通过与加工厂商合作的模式进行外协生产，由委外厂商负责 镜头模组加工、SMT 贴片、电池等零部件加工、半成品及成品的 组装测试等工序。公司消费级智能影像设备主要通过外协加工生产，专业级智能影像设备主要为自主生产。公司主要合作的外协 加工厂商包括东莞能率科技、立讯精密、东莞新能源科技等，占 2024 年外协采购金额的比重分别为 41.57%、36.30%、15.86%。 2023 年以来公司逐步加深与立讯精密的合作，Flow 系列主要由立 讯精密进行加工，并进一步增加了 ONE X 系列、Ace 系列的合作 机型。

2.2.2 软件技术将成为智能影像设备厂商必争之地

软件重要性不断提升，预计成为差异化竞争的关键要素之一。 传统的影像设备主要侧重于光学镜头、传感器等物理层面的相关 技术，随着影像设备的智能化发展，影像处理、编辑和特效等基 于算法的软件技术重要性不断提高。智能影像设备结合专属视频 处理插件，可以实现快速剪辑的功能。此外，随着影像处理技术 不断成熟，智能影像设备可通过内置软件便捷高效地实现防抖、 色彩强化、渲染等功能，大大缩短后期防抖处理、剪辑、调色、 加特效等繁琐的过程。内置软件和外置软件技术发挥着越来越重 要的作用，将成为智能影像设备厂商的必争之地。 公司自主研发多种基于软件算法的核心技术，产品智能化效 果好。在算法、软件开发方面，公司通过自主研发形成了全景图 像采集拼接技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术以 及软件开发技术框架等基于算法、软件的核心技术，该等技术是 实现最终产品智能化效果的关键。如为优化全景图像拼接算法， 达到最佳的拼接效果，公司研发了动态拼接算法、消色差融合算 法和光流拼接算法，实现了实时稳定的高精度场景自适应拼接。

3 产品创新能力卓越，国际化销售网络布局广泛

产品创新与定义能力强，解决用户痛点。公司通过深入调研 市场需求和用户偏好，凭借专业研发团队不断创新，设计并研发 出功能先进、质量优异的创新型产品。公司在产品方面的核心优 势在于创新技术运用及先进的产品定义能力。如在产品设计方面， 公司 2016 年发布了 Nano 全景相机，首度实现了全景相机在移动 端即插即用的功能； 2019 年发布的穿戴式运动相机 GO 以 18.3 克重量、拇指大小尺寸的物理设计并结合防抖技术功能，为影像 设备的微型化、可穿戴化提供了新的想象空间；2025 年公司推出 了推出 「Insta360+云服务」，集云存储、云分享、云播放、云剪 辑、云导出于一体，全面提升全景相机使用体验。

积极拓展线上+线下多渠道，销售网络广泛。公司建立了广泛 的销售网络和多样化的销售模式。2024 年公司线下渠道收入占比为 52.05%，公司产品的销售网络已覆盖全球的 10,000 多家零售 门店和 90 多座海内外机场，并与 Apple Store 零售店、Best Buy 等知名渠道进行长期合作。近年来，公司充分借助互联网电商平 台优势，拓展线上销售渠道。公司线上销售渠道包括公司官方商 城、第三方电商平台（天猫和亚马逊等）以及电商平台入仓（京 东自营及亚马逊自营等）。

境外销售收入占比超 75%，以欧美、日韩等发达国家（地区） 为主。2022-2024年公司境外销售收入占比分别为79.43%、80.83% 和 76.35%。公司境外销售收入主要来自美国、欧洲、日韩等市场 成熟、经济发达、消费力强的国家和地区，这些国家和地区依靠 其较高水平的互联网普及率和居民消费能力，是公司的主要目标 市场和核心收入来源。此外，公司产品在亚太地区的销量及市场 影响力也在快速增长。通过建立全面的销售体系，公司可充分覆 盖潜在目标消费者，顺应各时期消费者购买习惯，提高产品销售 效率及销售稳定性。

编辑：火腿肠