2025年化工行业中期投资策略：关注涨价弹性、国产替代、超跌头部三大主线

化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会

OPEC+限产与地缘风险共振，国际油价维持高位剧烈波动

原油价格高位震荡，受地缘局势与供应政策双重驱动。2024年OPEC+通过延长自愿减产协议至25年3月末，在供应端对油价 形成托底支撑，全球经济复苏乏力削弱需求支撑。地缘冲突放大波动，加沙停火谈判反复与红海航运风险交织，美联储降 息预期反复与美元走强，加剧市场短期震荡。截至25年6月23日布伦特期货结算价70.52美元/桶，较25年初下降-7.12%。

受全球库存高企、俄乌冲突下管道气供应波动及亚洲需求增速放缓影响24年天然气价格窄幅波动。25年Q1欧洲寒潮、俄乌 冲突及红海航运风险推升价格，但季末因暖冬需求疲软。截至25年4月30日，液化天然气（LNG）价格为4460.40元/吨。

化工品需求回暖CCPI指数有望回升

CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年化工品需求回升，成本推高价格指数，价差受成本压力影响有所收窄。截至25年6 月24日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4212点，较2024年初的4622点下降8.87%，较今年年初的4329点下降2.70%， 近五年历史百分位为31.90%。

上游原材料价格持续走弱叠加终端需求复苏乏力，25年4月PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。

化工品价格有望逐渐修复

化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。煤炭产能释放 叠加新能源替代加速，基础化工成本压力边际缓解，化工品价格中枢逐步稳定，部分细分领域进入修复通道。其中：受新 增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧 性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。

下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展

需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。25年1-3月，全国房屋 新开工面积为12996.46万平米，同比下降24.4%；全国房屋竣工面积为13060.27万平方米，同比下降14.3%。

国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，25年3月汽车产量为304.46万辆，较上年同期上升8.97%。25年3月，我国纺织业出口交货额为220.9亿元，同比增长9.14%。Q1国内制造业生产保持强势，在 政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。

化工板块指数有所回升，部分子行业增速领先

化工板块仍处低位，一季度以来有所回升，子行业有所分化。截至25年6月24日，化工（SW）、沪深300较年初涨跌幅分别 为+7.99%、+2.19%，化工(SW)相对沪深300涨幅为0.181%。涨幅较大的子行业是粘胶、涂料油墨、无机盐、膜材料、复合 肥等。

25年Q1化工行业业绩呈正增长趋势。23年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长。而24年以来随经济复苏带动 消费回暖，化工行业业绩逐步修复，整体向好。

关注供给波动带来的涨价弹性

制冷剂：制冷剂行业迎来上行周期，主流产品价格持续攀升

制冷剂行业景气上行，核心品类价格高位上涨。据百川盈孚，截至2025年6月19日，R22、R32、R125、R134a、R410a市场 均价分别达到36000、52000、45500、48500、48500元/吨，本年涨幅分别达到9.09%、20.93%、8.33%、14.12%、15.48% 。《蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》对制冷剂供给端进行了限制。根据协议内容，发达国家在2019年便开始了对三 代制冷剂的削减，目前已经削减了10%的生产配额，计划到2036年削减85%配额；包括中国在内的第一组发展中国家计划以 2020年-2022年为基准线年于2024年开始对三代制冷剂生产配额进行冻结，到2045年累计削减配额80%。按照《基加利修正 案》有关规定，确定我国 HFCS 生产基线值为18.53亿tCO2、HFCS使用基线值为9.04亿tC02。

巨化股份：制冷剂红利期已至，龙头企业充分受益

处于全球龙头地位，充分受益三代制冷剂价格上涨带来的业绩增量。2025年第一季度公司实现营业总收入58亿元，同比增 长6.05%；归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%；扣非净利润7.89亿元，同比增长173.94%。业绩实现大幅度增长。据 百川盈孚，公司2025年制冷剂R32、R134a、R125产能分别为12万吨、6.8万吨、4万吨；分别在行业占比30.61%、29.11%、 29.92%。由于第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步缩减，第三代氟制冷剂（HFCs）实施配额管理，叠加去年行业库 存消化充分及下游需求强劲，市场供需结构持续改善，推动产品价格稳步攀升，行业均价较去年同期显著上涨。

农化：农药原药价格底部确认，供应突发收缩景气复苏

农药原药价格见底，行业景气度开始复苏。2025年以来，农药及部分品种的价格指数呈现触底反弹的趋势。据iFinD,截至 2025年6月13日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数分别为81.80、74.50、68.82、70.70点，本年涨幅分别为 2.56%、2.21%、7.46%、-2.70%；较去年同期涨幅分别为-6.18%、-3.23%、5.52%、-5.16%。

2025年1至5月期间，国内农化行业安全生产形势严峻，高频率事故频发。事故引发关键农药（氯虫苯甲酰胺、烯草酮）全 球供应链中断风险，驱动相关市场价格异动。

氨纶：消费升级驱动氨纶需求，近5年复合增速约8%

氨纶具有极佳的弹性，且强度比乳胶丝高2-3倍，线密度也更细，并且耐化学性也更强，主要应用在纺织服装领域以增加 织物的弹性和舒适性。一般根据不同产品的使用性能来调整氨纶的含量，一般而言，弹力要求越大，氨纶添加量越多。

随着服装消费的不断升级，预计未来氨纶在服装面料中的渗透率将持续提升。2024年氨纶产能138万吨，消费量为103万 吨，同比增长18%，其需求增速高于其他化纤的自然增速。2019-2024年，氨纶需求复合增速为10.55%，氨纶在织物中 的使用比例还有非常大的提升空间。

维生素及代糖：突发事件驱动VA/VE价格上涨，天然代糖开启广阔空间

受海外突发事件影响，2024年VA、VE市场价格大幅上涨。据百川盈孚，2024年国内VA市场均价126.02元/千克，较2023年 均价84.71上涨48.76%；VE市场均价97.04元/千克，较2023年均价70.04上涨38.56%。截至2025年6月20日，国内VA、VE市 场价格分别为62、75元/千克，较年初分别下降48.33%、43.61%。中国在全球维生素市场中的份额持续增长，至2024年已 达到约86%。受资金压力、原材料供应限制以及战略调整等因素影响，2024年海外维生素生产企业产量出现下降。巴斯夫 德国工厂发生的爆炸事件加剧全球维生素供应趋紧的局面，成为推动行业摆脱前期低迷状态的关键催化因素，行业领导企 业的盈利能力因此得到显著回升。

国产替代方兴未艾布局正当时

生物基材料：政策赋能产业升级，生物基材料加速全球布局

从全球范围来看，目前生物基化学品已经形成了庞大的产品体系，从C1至C12化合物分类并排序，目前在研和已投入商业 化的产品类型已有数十种。近年来为促进生物基材料产业的创新发展，国家陆续出台多部政策。国家发改委出台的《“十 四五”生物经济发展规划》明确提出要重点围绕生物基材料、新型发酵产品、生物质能等方向，构建生物质循环利用技术 体系;国家工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》也将绿色低碳材料推广列入工业碳达峰推进工程，并特别提到 发展生物基材料。

凯赛生物：与招商局共塑生物基新材料，商业化进程显著提速

携手招商局集团，积极搭建产业生态。2024年实现营业收入29.58亿元，同比+39.9%；实现归母净利润4.89亿元，同比 +33.4%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比+51.6%。2025年Q1单季度，公司实现营业收入7.76亿元，同比+13.3%；实现 归母净利润1.37亿元，同比+30.1%。与招商局战略合作取得重大进展，双方在生物基新材料领域的合作已全面展开，于 2024年5月联合合肥市政府、招商创科集团签署三方战略合作协议，共同打造合成生物材料产业集群。合肥项目的落地标 志着凯赛生物从生物基单体到树脂、复材及应用制品的全产业链生态布局初步成形。

高频高速树脂：AI 服务器带动高频高速树脂发展

AI 服务器对算力要求更高，PCB 需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。AI 服务器是指采用异构形式 的服务器，通常为 CPU＋GPU、CPU＋FPGA、CPU＋TPU、CPU＋ASIC 或 CPU＋多种加速卡；GPU 采用并行计算模式，擅长处 理密集型运算，如图形渲染、机器学习等。AI 服务器按应用场景可分为训练和推理两种，其中训练对芯片算力要求更高，服务器信号频率越高，PCB 传输损耗越大，服务器 PCB 的电子树脂需要从低损耗材料升级为超低损耗材料。根据 TrendForce ，2023 年 AI 服务器出货量 120万台，年增 41.3%，占整体服务器出货量近 9%，至 2026 年将占 15%， 2022~2026 年 AI 服务器出货量年复合成长率为 29%，AI 服务器的快速发展将带动超低损耗电子树脂的需求增量。

超跌的头部企业进入左侧布局时机

MDI：行业供给格局稳定，需求受经济景气影响较大

MDI供给稳定，万华市占率最高。 MDI是公认的高技术壁垒产品，经过几十年的发展，技术仍掌握在少数寡头手里，核心 技术没有外散，MDI厂家对MDI工艺路线进行持续迭代升级。MDI产能行业集中度高，全球MDI厂家共计8家，其中产能主 要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家国内外化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到89.7%。目前扩 产确定性较高的只有万华化学。

MDI下游以轻纺、地产链为主，需求受经济景气度影响较大。纯MDI下游消费中，TPU占比为30%，浆料占比22%，氨纶 占比21%，鞋底原液占比为19%。聚合MDI下游应用中52%用于家电冰柜保温材料中，是聚合MDI下游最大的应用领域， 14%用于建筑相关领域；17%用于胶黏剂中，而胶黏剂下游主要用于基建施工，和建筑领域息息相关；8%用于汽车领域，受益于汽车轻量化的需求带动，聚氨酯材料在汽车结构配件中的应用愈加广泛。

煤化工：供给侧大幅优化，行业产能出清在即

我国资源结构使煤制烯烃发展意义重大，煤制烯烃工艺具有重要的战略意义。我国资源禀赋呈“富煤、贫油、少气”的格 局，原煤产量占到能源总产量的80%以上，原油和天然气等原料对外依存度较高。发展现代煤化工有战略意义。

2023年我国煤（甲醇）制烯烃产能为1865万吨，较2019年增长17.9%。增量项目建议关注新疆煤化工进展。

SAF：需求拐点将至，国内产能加速布局

欧盟引领可持续航空燃料强制添加，2025年将强制加注2%。航空领域来看，根据欧盟可再生航空燃料法规，2025年开始， 所有在欧盟机场加注的航空煤油必须包含2%的可持续航空燃料，2030年可持续航空燃料加注量提高至6%，2050年提高至 70%。我们预测2025年开始SAF的需求量将形成爆发式增长。

报告节选：

编辑：火腿肠