2025年化工行业专题报告：化工行业“反内卷”研究

01 反内卷的背景与意义

反内卷的时代背景

化工行业呈现“东升西落”格局。全球化工行业地区发展差距较大，经过五次全球化工产业链转移，亚洲地区成为规模第一的化工 产业市场。根据欧洲化学工业委员会2021年数据，亚洲/欧洲/北美的全球市场占比分别为64%/19%/11%，且这一比例仍在继续向 亚洲倾斜。

中国在过去十年逐步成为化工品核心产出国。中国化工经过 2011-2021 年的高速增长，2021 年化工产业市场规模在全球的占比高 达43%，是全球化学品市场规模第一的单一国家。相比之下，美国、欧洲及日韩等发达经济体的产量增长较为平缓，在全球化工产 业的市场份额持续下滑。

从全球化工前 50 家化工企业的产值增长情况来看，中国头部化工企业仍处于大型企业扩张周期，产值增长速度明显快于欧美，正在 与欧美化工巨头形成激烈竞争。

“内卷”是我国化工业实力增强的“副产物”。千禧年后，我国融入世界贸易并逐步成为世界工厂。到2021年，我国工业增加值占 世界比重达到26.11%的峰值。工业增加值的富集并未引起利润共振。在疫情后全球产业链逐步修复以及国际贸易摩擦加剧，消化国 内新增的工业产能日渐困难，结构性产能过剩问题逐步凸显，导致国内化工行业内同质化竞争严重，不得不通过降价维持市场份额 和产业地位。

富余产能激烈竞争挤压企业利润。我国工业产能利用率自2021年峰值过后震荡走低，供给侧相对富余，产能过剩问题突出。在外贸 增长受阻的背景下，同质化企业为争夺有限市场激烈博弈，带动我国工业上市公司毛利率走低，企业即使亏损仍维持生产，形成了 “量增价跌”；以利润换空间；依赖“内卷式”竞争求生存的商业模式。

以钛白粉、纯碱等基础化工品产能为例，我国已经成为世界范围内多个化工业细分领域的主要供应商，产能高度集中。

巨量产能背后，行业大面积亏损。以PX、纯碱等基础化工品为例，国内快速扩产能虽然树立了全球产能霸权，但也导致产能严重过 剩，行业平均毛利润水平由2021年前后的景气状态显著下滑至零点附近，如钛白粉和PX在2025年已是亏本经营。低利润背景下， 出口规模扩大并未带来效益提升，反而加剧了资源错配与价值流失。

亏损增加难掩企业投产热情，“反内卷”迫在眉睫。自2021年起，受到产能利用率下滑，利润率减弱影响，我国规模以上工业企业 亏损占比明显加速上行，到2025年已达峰值30.43%。然而在市场机制主导下，我国规模以上工业企业数量却逐年增加并持续创新高， 产能投放热情不减，加剧了企业之间的存量竞争。若放任企业数量增长和亏损趋势增长，我国化工行业或进入长期下行螺旋，“反 内卷”行动已是迫在眉睫。

反内卷的紧迫性与意义

“反内卷”政策密集出台。从2024年7月30日 中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争， 到2024年12月中央经济工作会议提出“综合整 治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行 为”，再到2025年的政府工作报告中首次写入 “综合整治‘内卷式’竞争”，高层治理“内 卷”的声音不断升温。

仅靠现有行业自律政策难以改变现状。目前 “反内卷”政策主要集中体现为行业自律公约、 倡议书等，对企业无强制约束和执行能力，难 以从根本上改变“内卷”现状。

强制性限产能政策出台或可有力改善行业乱象。 参考2024年10月出台的《消耗臭氧层物质和氢 氟碳化物配额总量设定与分配方案》，通过强 制配额生产制度成功改变了制冷剂行业的内卷 困局，使得行业盈利能力显著回升。

02 化工细分行业供需结构全景分析

供需结构分析

开工率和库存数据分别对应生产和库存端。开工率处于历史低分位意味着产能逐步关停，或进入去产能周期；而低库存历史分位则 对应库存去化能力，结构优化机会即将显现。通过分析开工率和库存数据，我们发现钛白粉、有机硅、磷酸一铵、PS等产品处于左 下区域，或存在边际反转机会。

盈利能力分析

通过对价格、毛利润数据的历史分位分析，我们发现绝大多数化工产品都处于左下的双底区域。其中钛白粉、纯碱、有机硅、草甘 膦等产品均处于盈利能力的绝对底部；顺丁橡胶、甘油、涤纶长丝等则有相对边际改善；制冷剂R32和R22处于盈利能力的历史高位。 因此可以关注处于左下双底区间，可能在“反内卷”风潮中出现边际改善的钛白粉、纯碱、有机硅、涤纶长丝等产品。

通过对不同行业出口产能占比和毛利润数据的历史分位分析，我们发现如钛白粉、EVA、醋酸、有机硅等产品大量出口向全球倾销。 上述行业出口产能占比处于历史高位，但行业平均毛利润水平惨淡，处于明显的“低价输出产能”区间，或成为我国未来供给侧改 革（尤其是出口向产品）的重点。

化工品过剩品种有望成为“反内卷”发力方向

钛白粉、有机硅、纯碱、草甘膦有望成为今后政策“反内卷”重点发力方向。1）通过分析开工率和库存数据，我 们发现钛白粉、有机硅、磷酸一铵、PS等产品处于左下区域，或存在边际反转机会；2）通过对比价格和毛利润， 我们发现钛白粉、纯碱、有机硅、草甘膦等产品均处于盈利能力的绝对底部，顺丁橡胶、甘油、涤纶长丝等则有 相对边际改善，制冷剂R32和R22处于盈利能力的历史高位，因此可以关注可能在“反内卷”风潮中出现边际改善 的钛白粉、纯碱、有机硅、涤纶长丝等产品；3）通过对不同行业出口产能占比和毛利润数据的历史分位分析，我 们发现如钛白粉、EVA、醋酸、有机硅等产品大量出口向全球倾销，这些行业出口产能占比处于历史高位，但行 业平均毛利润水平较低，处于明显的“低价输出产能”区间，或成为我国未来供给侧改革（尤其是出口向产品） 的重点。

因此可以看到钛白粉、有机硅、纯碱、草甘膦为四个过剩最严重的行业，因此我们认为这四个方向将有望成为接 下来“反内卷”重要的发力方向。

03 有望反内卷出清 的化工子行业

草甘膦：政策明确限制新增产能，新项目审批困难

2022年草甘膦产能得到政策明确限制，行业开工率下滑。2022年11月中旬草甘膦产业协作组为落实安全环保和国家″双控双碳″政 策，国内几大草甘膦企业主动通过生产装置轮流检修等方式压减草甘膦产量，每月限产约为总产量的1/3，将草甘膦每月产量减少 约20000吨，2023年国内草甘膦产量减少至52.89万吨，同比-7%。由于2022年草甘膦产能得到政策明确的限制，行业开工率开 始下降，2022-2024年国内草甘膦总产能保持在81万吨的水平。随着环保意识提升及对农药残留的监管日益严格，草甘膦作为一 种农药产品，其新建产能已明确列入发改委《产业结构调整指导目录》限制类，未来在国内审批新建项目将极为困难，行业整体产 能增长有望得到限制。

草甘膦新建产能得到“反内卷”明确政策限制后，景气度有望迎来触底回升。据百川盈孚，2025年7月11日，草甘膦行业总库存 为3.61万吨，同比+1%，价格回升至2.55万元/吨，同比+4%。

纯碱：高速扩张产能的趋势之中，价格承压持续下降

纯碱产能近年来处于扩张趋势之中，供给压力较大。近8年来，纯碱产能处于扩张趋势之中，2024年国内纯碱总产能扩至4345万 吨，行业年均开工率为83.38%，产量也处于持续增长的趋势之中，2024年国内纯碱产量3621万吨，同比+21%。

纯碱处于累库趋势之中，价格持续下探。据百川盈孚，2025年7月11日，纯碱行业总库存为176.71万吨，同比+108%，价格承压 下降至1290元/吨，同比-38%。

钛白粉：产能逐年增长，价格持续承压

钛白粉产能近年来处于高速扩张趋势之中，有望受益“反内卷”迎来景气反转。近10年来，钛白粉产能持续扩张，2024年国内钛 白粉总产能扩至653.8万吨，行业年均开工率为80.34%，产量增长至467.27万吨，同比+17%。

钛白粉处于累库趋势之中，价格持续下探。据百川盈孚，2025年7月11日，纯碱行业总库存为60.4万吨，同比+32%，价格承压下 降至13515元/吨，同比-12%。

有机硅：提倡行业自律，产能增速放缓，价格有望见底

有机硅中间体产能高速扩张，行业开始自律，后期有望进一步受益“反内卷”带动景气回升。近10年来，有机硅中间体产能持续 扩张，2024年国内有机硅中间体总产能扩至344万吨，行业开工率为72.85%；产量增长至225.3万吨，同比+25%。有机硅作为高 性能新材料，目前没有明确的政策限制产能，提倡行业自律，目前已有一些″防内卷″的政策导向意见，有望成为今后“反内卷”持 续发力的方向，促进行业供需格局优化，带动景气回升。

有机硅中间体累库趋势放缓，价格底部有望显现。据百川盈孚，2025年7月11日，有机硅中间体行业总库存为4.95万吨，同比-1%， 价格承压下降至1.23万元/吨，同比-14%。

涤纶长丝：行业倡议反内卷，长丝产能有望得到限制

涤纶长丝行业自律生产后，2024年总产能下降。2024年12月，中国化学纤维工业协会发布《涤纶长丝行业高质量发展倡议书》，倡导企 业投资项目以升级改造为主，新增产能项目需要充分考虑资源禀赋等条件，避免盲目投资及低水平重复建设；守住底线，防止“内卷式” 竞争，倡议企业理性面对市场波动，保持战略定力，加强行业自律，反对“内卷式”竞争，推动行业可持续发展。长期的供需不匹配导致 涤纶长丝库存压力增加，企业纷纷让利出货，价格不断下探，据百川盈孚，目前涤纶长丝产能仍在扩建中，后期若有更多“反内卷”政策 发力，将有望助力涤纶长丝景气迎来反转。

涤纶长丝产能扩建中，库存压力较大。2024年12月，中国化学纤维工业协会发布《涤纶长丝行业高质量发展倡议书》，倡导企业投资项 目以升级改造为主，新增产能项目需要充分考虑资源禀赋等条件，避免盲目投资及低水平重复建设；守住底线，防止“内卷式”竞争，倡 议企业理性面对市场波动，保持战略定力，加强行业自律，反对“内卷式”竞争，推动行业可持续发展。长期的供需不匹配导致涤纶长丝 库存压力增加，企业纷纷让利出货，价格不断下探，后期若有更多“反内卷”政策发力，将有望助力长丝景气迎来反转。

04 反内卷措施探讨

反内卷可能的几种措施

反内卷可能的几种措施： 1）限制产能，划定产能红线。通过政策引导（如严格产能审批、淘汰落后产能）、市场机制（强化环保 / 能效标准）双向约束，压减过剩产 能。 2）以配额制控制产能，按全行业需求配以相应供给量。类似于制冷剂行业配额，向行业各企业分配相应产能额度，通过设定产能配额限制企 业的生产规模，使行业供需关系趋于平衡，稳定市场价格，避免恶性竞争。 3）政策统一性定价。对过剩化工产品实施统一定价，改善行业效益。 4）兼并重组后联合提价。推动企业兼并重组，巩固企业现有竞争优势。 5）制定行业产能总量控制与结构调整政策规划，建立产能动态监测平台。实时预警过剩风险，严厉惩处和打击无序扩产行为；优化行业格局， 提高项目核准建设门槛，遏制低水平重复建设，设定产能天花板，推动行业从 “盲目扩张” 转向 “理性供给”。

制冷剂：配额制扭转供需格局成功案例，行业利润大幅改善

2022年后制冷剂由于配额制产量得到控制，开工率下滑。根据《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》的规 定，从2024年起我国将受控用途HFCs生产和使用冻结在基线水平，以2020至2022年作为“基线年”，按照2020至2022年期间 各厂商的平均产量制定2024年至2029年的产量冻结期的生产配额。2022年底，三代制冷剂配额基线年结束，企业为争夺配额扩产 情况减少，制冷剂R32产量2023年回落至18.30万吨，开工率也下滑至43.63%。

制冷剂在配额制方案下，供需格局扭转，景气度持续上行的成功经验可复制。2024年10月，生态环境部正式发布《关于印发2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，制冷剂配额制再次得到强化规范，供应约束进一步加强，价 格继续上涨，2025年7月11日，制冷剂R32价格上涨至5.35万元/吨，同比+49%，行业利润也同步实现增长。

三氯蔗糖：24年9月限产保价后价格大幅上涨，成功经验亦可复制

三氯蔗糖行业“限价保产”实现价格上涨。2024年9月，三氯蔗糖行业由于产能过剩，开始采取“限产保价”策略，主流生产 企业开启停产，行业开工率下滑至5.1%，价格开始上涨，由10万元/吨逐步上行到至今的25万元/吨，目前三氯蔗糖仍旧以减产 来实现保价，2025年6月行业开工率继续下滑至17.1%，但三季度需求或迎来增长，开工率继续下探概率较小。

报告节选：

编辑：火腿肠