2025年谷歌研究报告：Google FY25Q2业绩解读

25Q1业绩回顾： 收入略超预期，净利润大超预期

整体情况：毛利率提升和营业利润率新高

Bloomberg：Alphabet Inc. 表示，其第一季度利润得益于对一家私 人公司的投资，该投资带来了 80 亿美元的未实现收益。据一位知情 人士透露，这家公司是埃隆·马斯克旗下的太空探索技术公司 (Space Exploration Technologies Corp.) 。 去掉这80亿美元后，净利润增速12.16%。而24年每季度净利润增速 均在28%以上。

25Q2业绩表现： 收入超预期，云营业利润大超预期， CapEx超预期

整体情况：收入增速持平，略超预期

收入体量看，增速在上季度基础上有所加速，yoy+14%，超预期2.6%。 收入结构看，Google Cloud的占比再次提升，达到历史占比最高水平14.1%（上季度13.6%）。

整体情况：毛利率提升和营业利润率新高

营业利润看，25Q2营业利润同比增长14%，相比上季度20%增速有所放慢。（低基数效应不再） 正在将资源分配给 Waymo 等业务，认为这些业务有机会创造额外价值。利润率方面，毛利率和营业利润率继续维持在高水平，毛利率qoq维持在近60%，营业利润率qoq-2pct。云业务的营业利润率再次提升至21%， Google服务业务营业利润率qoq-2pct。 25Q1：营业利润率受益于健康的收入增长、适度的薪酬增长以及向较低 TAC 广告收入的有利组合转变，但折旧费用同比增长略高于 10 亿美元，部 分抵消了这一增长。

整体情况：流量获取成本增速维持

Google成本结构有收入成本和运营费用。其中，流量获取成本（TAC）是重要的收入成本组成。 25Q2流量获取成本同比增速相比上季度有所增加，但仍维持在较正常的增速水平。

三费率维持稳定，自由现金流充足

三费率维持稳定。除研发费用率qoq-1pct外，其余费用率均+1pct，费用控制良好。 25Q2自由现金流53亿美元，短期承压，主因相比上季度CapEx增加、经营活动产生的现金流量净额减少（应收账款减少、所得税净额、应计费用及 其他负债等项目影响）。现金税款支付环比大幅增加的影响，在第二季度支付了第一季度和第二季度的联邦税款。 拥有 950亿美元的现金和有价证券。

广告业务：搜索和YouTube广告增速均下降

广告业务收入同比增速25Q1为10.4%，qoq+1.9pct。 广告业务分拆看，YouTube广告、搜索广告均重新呈现加速趋势。Google network的负增速同样收窄。 25Q2：搜索和其他收入增长12%的主要原因是所有垂直领域的增长，其中零售和金融服务的贡献最大。YouTube 在所有垂直领域也表现类似业绩， 收入增长 13%得益于直接响应，其次是品牌。25Q1：搜索广告由金融服务领域领跑，主要得益于保险业的强劲增长，其次是零售业。YouTube 在其他垂直领域也取得了类似的表现，主要得益于 直接反应广告，其次是品牌广告。 24Q4电话会：搜索广告的强劲表现再次在各个行业中得到广泛体现。在垂直广告效果方面，金融服务类收入增长了 13%，其次是零售类。YouTube 广告收入增长 14% 是由美国选举广告的强劲支出推动的，两党的总支出几乎是我们在 2020 年选举中看到的两倍。在第四季度，所有广告收入线的 同比比较受到 2023 年第四季度广告收入增长的影响，部分来自亚太地区的零售商。

广告业务受到关税影响有限

25Q2关税，似乎并未带来中国电商出海的显著影响。市场情报机构Sensor Tower的数据显示，在截至4月13日的两周内，Temu已将其在Meta、X和YouTube等平台的广告支出平均削减31%。另据 Smarter Ecommerce数据，自4月9日以来，Temu已完全停止所有在TikTok和谷歌上的赞助视频和购物广告投放。

广告业务：量价本季度尚未更新，需要等到10Q

广告量价上看，搜索广告价格同比基本维持，点击率同比增速下降。印象广告量同比负增速收窄，价增速同比下降较多。

Google Search市占率稳定

Google Search市占率自24年8月份以来有所下滑，但是没有本质变化。AI搜索并没有吞噬太多市占率。AI搜索也在变多。 Google自身的AI Overviews进展也很快，25Q1 AI Overviews每月用户超过 15 亿， 25Q2已达到20亿 。

YouTube的25Q2观看时长占比继续提升

2025年是YouTube 第一个视频上传 20 周年，第一短视频时长19s。 据Nielsen数据，美国流媒体中，YouTube的25Q2观看时长占比还在提升。

订阅&平台&设备：同比增速小幅加速

订阅&平台&设备业务（原Google Others业务）收入同比增速20%，qoq+1pct再次加速。25年3月，YouTube Premium Lite订阅问世， “廉价版”会员，每月支付 8.99 美元即可无广告地欣赏 YouTube 上的大部分视频。YouTube Music 和 Premium 在全球范围内拥有超过 1.25 亿订阅用户（包括试用用户）。 25Q2：主要由 YouTube 的订阅服务驱动，其次是 Google One，其中付费订阅的增长是收入增长的最大驱动力。 25Q1电话会：在订阅方面，付费订阅量超过 2.7 亿，其中 YouTube 和 Google One 是主要驱动力。 24Q3电话会：由于我们的 Made by Google 发布提前到今年第三季度，第四季度订阅、平台和设备收入的同比增长将面临阻力。

云业务：收入超预期，营业利润大超预期

云业务收入方面，25Q2同比增速32%，qoq+4pct，beta一致预期3.8%。 云业务营业利润方面，继续迎来新高，营业利润达到28.3亿美元，beta一致预期26.2%，继续维持141%高增速。 25Q2：GCP 在核心和 AI 产品方面的增长速度远高于 Cloud 的整体收入增长。Google Workspace 的增长得益于每个席位的平均收入和席位数量的 增加。 25Q1：GCP 核心产品和 AI 产品的增长速度远高于云计算整体收入的增长率。Google Workspace 的增长主要得益于每席位平均收入的增长。24Q4：GCP 的增长速度再次远高于整体云。Google Workspace 的健康增长主要是由每个席位平均收入的增长推动的。

云业务：积压订单继续增加

25Q2 Google Cloud 积压订单环比增长 18%，同比增长 38%，截至季度末达到 1060 亿美元。上半年已签署了多项价值超过 10 亿美元的交易。 Google剩余履约义务（“积压收入”）主要与Google Cloud相关。代表了客户合同中对未来服务的承诺，但尚未确认为收入。承诺的预计积压收 入和收入确认时间主要取决于根据相关合同条款交付的能力，以及客户何时使用服务。预计将大约一半的积压收入确认为未来 24 个月的收入，其余 的将在之后确认。收入积压包括当前记录的相关递延收入以及将来期间开具发票的金额，不包括原始预期期限为一年或更短且可取消的合同。

怎么看Google Search和AI Search

BofA

新的 AI 搜索功能（AI 概览和 AI 模式）正在导致点击量下降，但由于更高的转化率，收入影响已被抵消。

Deutsche Bank

尽管 Google 搜索可能正在将部分市场份额让给 ChatGPT 和其他 AI 搜索引擎，但其客户的广告支 出表现超出最初预测，第二季度同比增长 +18% （高于第一季度的 +17%），他预计第三季度/第四 季度/2026 年第一季度将分别增长 +19%/+19/22%。这一增长归因于 Google 在个性化方面的改 进通过增强搜索历史利用率和CRM数据集成，提供改进的定位能力。此外，Gemini在 谷歌服务（Gmail、Chrome、Ads）中的集成正在为搜索收 入带来顺风，增加了搜 索用例，例如使用Gmail内容提供旅行推荐。他指出，AI Overview导致自然流量下降5%- 10%，但这促使品牌增加付费搜索 投资，以“买回”失去的免费流量。

UBS

谷歌拥有 Performance Max，Meta 拥有 Advantage+，两者都帮助广告主自动化 其业务中的两项任务 —— 预算分配和创意生成。这使得两家公司 的年度收入增量都 加速增长。

谷歌：尽管 迄今为止的数据并未显示任何一个竞争对手达到了许多投资者视为转折点的 ~10% 查询份额阈值，但确实表明 ChatGPT 似乎正在稳步 获得市场份额。

我们一直在向投资者指出，到目前为止，ChatGPT 和其他竞争对手正在获取的许多查询 似乎更多是信息导向型（而非商业导向型）的。根据我们的 估计，Google 仅通过约三分 之一的查询实现变现，其中只有 20% 是最有价值的子集（正如 Google 自己在 2020 年 指出，其 80% 的查询结果页 面顶部没有广告，而那里正是最昂贵的每次点击成本广告所 在地）。Google 关于 AI 概览使用情况的评论暗示，他们的 AI 聊天机器人正被用于长 尾和创造性用例查询 —— 这两个子集历来都不是主要的变现来源。

担忧的是 Apple 可能会选择引入 AI 合作伙伴，从而让 Google 的任何竞争 对手都能获得锁定式客户访问权限及其查询（包括当前已实现货币化的 查询类型）。

报告节选：

编辑：火腿肠