1.1 下游需求复苏，智能手表出货量稳步增长
可穿戴腕带智能化程度持续提升，其中智能手表产品占比已达到约 80%。根据 Canalys 的分类， 可穿戴腕带设备分为三类，包括不配备操作系统的基础手环、搭载基础操作系统的手表及搭载高 级操作系统的手表。其中，两类智能手表产品的差异为前者仅支持内置应用程序，而后者支持第 三方应用程序。从市场构成来看，在可穿戴腕带智能化程度持续提升的趋势下，搭载操作系统的 智能手表产品份额已达到约 80%，持续挤占基础手环份额。
2022 年起可穿戴腕带市场整体进入低谷期，但近期开始显著复苏。受全球消费电子需求不振影响， 2022 年起可穿戴腕带市场进入低谷期，其中 22Q4 同比下滑幅度达 18%。随着消费电子需求回 暖，可穿戴腕带市场显著复苏。2025年Q1全球可穿戴腕带出货量达4660万台，同比增长13%， 其中智能手表及智能手环均实现同比增长。分厂商来看，全球前五大厂商出货量均实现同比成长。
全球智能手表出货量稳步成长，有望深度受益需求复苏。2022-2024 年可穿戴腕带市场整体不振， 但智能手表品类凭借占比的提升，整体保持成长态势。根据 Canalys 数据，智能手表出货量保持 稳步增长态势，增速高于同期可穿戴腕带整体市场。凭借产品在智能化程度及用户体验上的优势， 未来智能手表在可穿戴腕带市场占比有望继续提升。根据 Canalys 预测，智能手表未来将继续挤 压手环产品的市场占比，预计 2027 年市场占比将达到 88%。展望未来，智能手表行业表现有望 持续优于可穿戴腕带市场整体，深度受益市场整体复苏。
1.2 AI 和运动功能有望驱动智能手表行业未来成长
操作系统和运动功能被列入智能手表消费者的关注重点。根据 Canalys 对欧洲消费者的调研，消 费者除电池、屏幕等硬件外，将操作系统、运动功能等列入主要考虑因素。未来，智能手表的竞 争有望集中到生态系统实力以及应用功能上，而操作系统的智能化程度、运动功能的强弱程度可 能成为消费者购买智能手表时的重要考虑因素。
为响应消费者需求，2025 年智能手表厂商纷纷将 AI 及健康/运动能力作为产品卖点之一。根据洛 图科技对 2025 年智能手表新品的统计，大部分手表新品重点搭载 AI 功能以及健康/运动能力。例 如，vivo Watch 5 搭载 AI 跑步教练指导功能、AI 智慧视窗功能；Honor Watch Fit 拥有 AI 运动建 议功能。
AI 手表和运动手表出货量及渗透率不断提升，有望成为智能手表行业未来成长重要驱动因素。在 AI 手表方面，根据洛图科技的预测，2025Q1 AI 手表仅占全部智能手表的 2.3%，预计 2025 年全 年这一占比将提升到 15%。运动手表在可穿戴腕带市场中出货量与出货价值占比持续提升。根据 Canalys 的数据，2024Q1 运动手表在全部可穿戴腕带中出货量占比为 7%，同比提升 2pct；出货 价值占比达到 19%，同比+4pct。展望未来，AI 手表和运动手表出货量及渗透率有望持续提升， 驱动智能手表行业长期成长。
AI 手表和运动手表产品定位较为高端，未来有望驱动行业均价提升。苹果和佳明的智能手表产品 分别主打智能化功能与户外运动功能。从产品均价来看，我们根据 Canalys 数据进行测算，24Q3 苹果、佳明的智能手表产品均价分别为 515 美元和 618 美元，高于行业其他厂商水平。随着 AI 手 表和运动手表产品出货量持续提升，行业均价水平有望提升。
2.1 AI 功能提升用户体验，相关应用在智能手表中逐步落地
智能手表搭载 AI 语音助手功能，大幅提升用户交互体验。2023 年苹果 Apple Watch 开始采用 ChatGPT应用程序，允许用户通过语音输入向 ChatGPT提问，以对话模式与 chatbot 保持互动， 以扩展查询并获得更好的答案。此后，国内厂商也在产品中深化 AI 功能应用。2025 年，华为发 布了首款鸿蒙 AI 智能手表华为 WATCH5。WATCH5 支持的 AI 小艺语音助手接入盘古大模型和 Deepseek 大模型以及运动专业模型，不再只是简单执行指令的工具，而是具有智能 AI 管家功能。 在搭载 AI 语音助手功能后，智能手表有望大幅提升交互体验，打开应用场景。
AI 大幅提升健康/运动功能体验，响应用户需求。AI 能深度融入健康管理与运动场景，执行多种 功能。在健康监测方面，AI 算法优化有望使得手表可以精准监测心率、血氧等指标，实时预警健 康异常并生成个性化改善方案。例如，2025 年 2 月谷歌研究院的研究人员在国际顶尖学术期刊 Nature 上发表论文，开发了可在消费级智能手表上运行的 AI 系统，其机器学习算法能够自动监测 心脏骤停迹象，如果佩戴者出现心脏骤停，它能够主动呼叫医疗急救，其监测特异性高达99.99%， 误报率极低。而在运动场景下，AI 能化身教练，自动识别多种运动模式，实时分析数据，调整训 练强度，避免损伤。例如，在蓝心大模型的加持下，vivo WATCH 5 的 AI 运动教练功能能理解使 用者的训练目的，并针对性地给出对应的运动计划及饮食建议。
在儿童智能手表领域，AI 能为安全赋能。教育陪伴方面，AI 能基于儿童的学习习惯定制专属计划、 输出趣味互动教学。安全守护方面，依托 AI 高精度定位能力，智能手表能结合环境识别与行为分 析，对陌生区域进入或异常行为及时预警，全方位守护儿童成长。
2.2 AI 应用有望拉动高端智能手表需求，促进均价提升
搭载高级操作系统有望成为智能手表行业趋势，推动行业智能化程度继续提升。根据 Canalys 的 预测，从出货量来看，搭载高级操作系统的智能手表出货量持续增长，预计2027年出货量有望达 到 1 亿部，2024-2027 年复合增速达 14%。从占比的角度来看，2022-2024 年由于需求从基础手 环产品转向智能程度和价格略高的智能手表产品，搭载基础操作系统的智能手表出货量明显提升， 在智能手表中占比提高。而在2024年后，随着用户对高智能化程度的手表产品的需求提升，搭载 高级操作系统的智能手表在智能手表产品中的占比有望持续提升。
手表智能化程度提高，有望推动智能手表整体迈向高端化。根据 Canalys 的数据，按出货量口径， 24Q2 苹果、三星、佳明在全球搭载高端操作系统的智能手表市场份额位列前三，占比分别为 49%、15%和 11%。从品牌出货量和出货价值情况来看，24Q3 苹果、佳明在全球可穿戴腕带市 场出货量占比分别为 16%和 4%，但出货价值占比高达 40%和 12%。未来，若 AI 手表持续渗透， 搭载高级操作系统成为智能手表行业趋势，则智能手表行业整体有望持续高端化，推动行业整体 规模成长。
3.1 运动手表功能差异化明显，解决运动人士痛点
运动手表在功能上高度适应户外等特殊场景。与一般的智能手表相比，运动手表往往配备先进的 传感器和专用组件，利用较强的定位技术，用于准确跟踪位置和路线指标。此外，运动手表还配 备适应户外特殊环境的功能。例如，华为在 2023 年底推出的华为 WATCH Ultimate 搭载了北斗双 向卫星消息功能，便于使用者在户外与外界进行沟通。苹果 WATCH Ultra 2 在防水、防尘等方面 均做到较高水平，以帮助佩戴者应对严峻环境。
运动手表在健康检测功能上更为专业化。运动手表用户在身体状态监测上往往具有更高的要求， 各大厂商相应配备更专业化的功能。例如，小米手表 S4 Sport 支持专业乳酸阈值测试，能测试用 户的有氧耐力峰值强度，帮助用户根据测定心率和配速训练提升耐力水平。苹果 WATCH Ultra 2 具有心率监测、经期跟踪等功能，向用户提醒心率异常情况、可能的排卵日期等信息。
运动手表往往需要具备更强的续航能力，满足户外场景需求。在户外运动场景中，手表续航能力 是用户开展运动的重要安全保障之一。运动手表往往具备更强的续航能力，以佳明 fenix 7 旗舰版 为例，根据官网介绍，其在太阳能充电情景下按照探险模式使用时间最长可达 74 天。
3.2 运动手表市场有望持续成长，促进行业整体高端化
运动手表龙头佳明增长强劲，反映运动手表市场势头。佳明整体保持营收稳步增长，2024 年营收 及归母净利润创新高，反映运动手表市场保持强劲成长势头。同时，其毛利率始终保持在 60%左 右，显示出运动手表产品强劲的盈利能力。展望未来，运动手表有望保持较强的成长趋势。
运动手表整体均价较高，有望驱动智能手表行业整体迈向高端化。运动手表主要客户为中高收入 客户，其定价相比一般可穿戴腕带明显较高。例如，佳明部分产品售价可高达 10,000 元以上，甚 至超过 20,000 元。我们根据 Canalys 数据进行测算，24Q1 全球运动手表均价约 514 美元，远高 于可穿戴腕带市场整体的约 190 美元。展望未来，若运动手表占比持续提升，则智能手表整体均 价有望上升，推动行业整体规模成长。
4.1 华米科技：软硬件能力突出，打造专业运动功能
华米科技深度布局智能手表，旗下智能手表产品广受认可。华米科技是全球智能可穿戴设备及健 康科技领域的领军企业。公司主要以 Amazfit 和 Zepp 品牌销售自有产品。2021 年，公司将全球 名字变更为 Zepp Health Corporation，纽交所代码从 HMI 变更为 ZEPP。截至目前，公司已出货 超过 2 亿台智能可穿戴设备，在 90 多个国家和地区服务了超 4200 万用户。截至 2024 年 12 月 31 日，华米科技移动应用注册用户达 3.768 亿，月活跃用户（MAUs）达 2090 万。2024 年，华米 科技智能可穿戴设备出货量为 400 万台。
华米打造多元化产品矩阵，重点发力运动手表。华米采用快速研发迭代与小批量生产的策略，以 多元产品布局充分覆盖不同人群的需求。旗下 Amazfit 品牌智能手表主要包括健康时尚、户外运 动、专业跑步、实用入门等系列；Zepp 品牌则主要打造高端智能手表产品。近年来华米重点发力 运动手表产品，2024 年 9 月公司在柏林国际电子消费品展览会上发布了 Amazfit T-Rex 3 智能手 表。该款手表融合了军用级耐用性、尖端户外导航功能和超长续航能力，适应佩戴者的户外专业 运动需求。
华米科技营收增速情况回暖，公司预计 25Q2 营收同比大幅增长。2021 年起，受到全球智能手表 行业增速放缓及企业经历转型期等因素的影响，华米营业收入出现明显下滑。2025 年起，随着旗 下 Amazfit 等产品的产品力持续提升以及品牌势能开始显现，华米科技经营情况明显好转。 2025Q1，华米科技营收跌幅收窄至 4%。根据公司业绩说明会指引，25Q2 公司预计收入在 5000 万至 5500 万美元之间，同比大增 23%至 35%。从毛利率角度来看，随着华米旗下产品中高端化 步伐稳步推进，公司毛利率也明显抬升。
华米科技在软硬件等方面表现优异。在处理器方面，2024 年 9 月起公司在全产品线中引入由关联 公司亿通科技研发的黄山-3 芯片，其搭载的卷积神经网络加速处理单元能够实时读取传感器数据， 识别疾病模型。在操作系统方面，华米自研操作系统 Zepp OS，打造了开放的健康管理平台，支 持接入血压、血糖等功能，实现 72 小时健康监测。另外集成 TCP/IP 网络协议栈，紧急时可向云 端发起网络呼救。
华米在运动及健康方面推进技术创新。依托自主研发的数字健康管理平台，华米科技能提供基于 云端的全天候健康洞察与指导，帮助用户达成健康目标。华米科技还将人工智能技术应用于新兴 的工业医疗影像技术，通过大数据及分析能力为医疗与诊断服务提供商提供支持。在心脏健康管 理方面，华米科技在房颤判断上技术突出，能通过智能手环的 ECG 和 PPG 功能判断房颤，研究 成果在 2019 年亚太心律学会年会上做展示。在血压监测方面，2021 年华米科技还推出了 PumpBeats 血压监测引擎，能通过高精度光学传感器进行数据采集及 AI 模型建立等多技术环节， 实现用户随时随地测量血压。
参考影石的成长经历，华米科技未来成长空间广阔。在运动相机行业，影石科技通过高性价比以 及多元化产品策略，形成对 GoPro 的持续追赶。2018 年，影石科技营收仅相当于 GoPro 的 3%； 而到了 2024 年，影石科技实现营收 55.7 亿元，同比增长 53%，营收上已经非常接近 GoPro。从 营收维度来看，2024 年华米科技营收仅为运动手表龙头佳明的 3%。若华米科技持续提升市场份 额，未来潜在成长空间仍然较大。
4.2 小米集团：智能腕带业务增长强劲，持续推出手表新品
小米可穿戴腕带市场份额持续提升，25Q1 超越苹果。智能手表是小米“人车家全生态”战略布 局中的重要一环。小米可穿戴腕带产品涵盖智能手环及智能手表，其中智能手环出货量位居全球 第一。2025 年 Q1，小米可穿戴腕带产品出货量增长 44%至 870 万台，超越苹果重回市场第一。
小米持续推出智能手表新品，产品性能优异。小米以其软硬件创新能力充分赋能智能手表产品。 2025 年，小米公布了适用于小米手表的玄戒 T1 芯片，并在手表产品 Watch S4 中应用。在软件 功能方面，小米推出更多适配运动场景的功能。例如，小米 Watch S4 具有蓝牙心率广播功能， 能将心率数据实时推送到运动设备，帮助佩戴者更好地检测自身运动及身体状态。
4.3 传音控股：智能手表主打性价比，完善 IoT 生态
传音打造 Oraimo 品牌产品，推出高性价比智能手表产品。除了手机业务基本盘外，传音正在打 造数码配件品牌 Oraimo、家电品牌 Syinix、售后服务品牌 Carlcare 等为辅的业务矩阵。其中，传 音 Oraimo 品牌包括智能手表、TWS 蓝牙耳机、蓝牙音箱等，相关智能硬件的推出使得传音逐步 完善 IoT 生态。在智能手表方面，传音顺应新兴市场客户需求，打造具备高性价比的产品。例如， 2023 年传音为印度市场推出 Smartwatch 2ES 产品。在功能方面，Itel Smartwatch 2ES 配备心率 监测器、SpO2 传感器和睡眠追踪器，还能够追踪 50 多种运动模式；而在定价方面，Itel Smartwatch 2ES 售价仅 1699 印度卢比，当前折合约 141 人民币。
4.4 恒玄科技：深耕端侧智能化，手表/手环芯片增长强劲
恒玄科技智能手表/手环芯片营收大幅提升，芯片新品持续落地。2024 年，公司智能手表/手环芯 片实现营收 10.45 亿元，同比增长 116%，合计出货量超 4000 万颗，成为公司营收增长的最大动 力。公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 采用 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能 够为智能手表等可穿戴设备提供强大的算力和高品质的连接体验。目前，BES2800 在客户旗舰手 表项目中持续量产落地，例如 OPPO Watch X2 搭载恒玄科技 BES2800BP 芯片，实现低功耗及 算力提升。
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