2025年华光新材研究报告：第二曲线开启，钎焊龙头高速成长期已至

华光新材：钎焊材料龙头，逐步拓宽下游

公司发展历程。公司成立于1995年，专注于钎焊技术研发与高品质钎焊材料制造。自公司成立以来，公司产品已广泛应用于制冷暖通、电力电 气、电子、家电、硬质合金刀具、新能源汽车、航空航天等领域并获得了多领域客户的一致认可和批量订购。展望未来，公司有望为更广泛的客 户提供更高性能、更低成本、更高可靠性的焊接材料、技术及解决方案。

钎焊材料龙头，下游市场拓宽显著

核心产品特征及应用领域。1）银钎料：工艺性能优良,润湿性和填缝性能佳,熔点低、耐腐蚀、易导电、机械强度高、塑性好,适用于多种钎焊方法,可 钎焊绝大部分黑色金属和有色金属，通过进一步加入铟、锡、镍等元素组成多元合金钎料,满足多种特殊性能需求，主要应用于制冷暖通、电力电气、 电子、新能源汽车等领域。2）铜基钎料：强度高、成本较低、钎焊性能好、硬度适中、钎焊接头性能好、钎料流动性较好，主要应用于制冷暖通、 电力电气等领域。3）银浆等材料：广泛应用于制冷暖通、电力电气、电子、新能源汽车等多个领域。

公司主要产品为钎焊材料，主要包括铜基钎料、银钎料、铝基钎料、银浆和锡基钎料等电子连接材料。公司主要依靠技术创新和定制化解决方案来获 取市场份额和盈利,凭借其在产品配方、制备工艺上的核心技术，能够为客户提供数千种品规的定制化产品。主营产品端，银钎料和铜基钎料收入占比持 续超过80%，分别约占40-50%。公司通过持续的研发投入，开发应用于电子、新能源汽车等高附加值领域的新产品，这些新产品，如银浆等材料近年 也保持较高收入增长，有助于提升整体毛利率水平。

产品收入增速明显。根据公司2024年年报，2024年公司实现收入19.18亿元，同比增长35.5%；2024年公司归母净利润为0.81亿元，同比增长93.8% 。公司核心技术积累了十多项，技术端领先，拥有众多形态的产品和配方，银钎料是公司毛利率最高的产品大类，约为21.2%。近年公司主营产品毛利 率有所波动，主要是销售价格及原材料价格有所波动。

公司技术储备雄厚，业绩高速增长

核心人员。公司实际控制人是金李梅。目前公司核心技术人员包括唐卫岗、余丁坤等。核心技术人员结合公司创始团队，核心技术人员曾经被列 入地方人才计划，获得多项进步奖与发明专利。

股权结构。实际控制人金李梅，直接持有杭州华光焊接新材料股份有限公司36.54%股权，是公司的实际控制人。公司拥有两家全资子公司：孚 汇国际商贸有限公司、杭州孚晶焊接科技有限公司，并持有苏州联结科技有限公司5.11%的股份。

经营模式：公司开发先进制造工艺、构建网络平台互联，通过提供全方位的钎焊产品及技术服务，构建了焊接整体解决方案的能力，与知名企业建 立了长期合作关系，并积极融入客户的全球供应链体系，优化产能布局，提升全球市场服务能力。

销售模式：公司以直销为主，经销为辅。直销模式下，客户直接向公司下订单，公司根据客户订单进行生产和销售；经销模式下，经销商根据其渠 道客户需求向公司下达订单。基于较强的技术积累，公司保持较低销售费用率，长期综合毛利率超过10%，净利率中枢在5%左右；近年公司收入增 速中枢保持在30%左右。随着未来新业务占比的提升，看好公司利润率中枢逐步提升。

钎焊行业：高壁垒、高延展

焊接工艺和钎焊材料特点与分类

焊接：根据原理不同，焊接工艺可以分为熔焊、压焊及钎焊。

钎焊：硬钎焊和软钎焊的总称。采用比母材熔化温度低的填充材料作钎料，将焊件和钎料加热到高于钎料液相线而低于母材固相线的温度，利用 液态钎料在母材钎焊界面间隙中或表面上润湿，填充钎焊间隙并与母材相互作用（溶解、扩散或界面反应等）实现连接的方法。

钎焊材料：是一种不破坏母材的情况下将同种金属、异种金属、金属与非金属之间连接的功能性焊接材料。钎焊材料属于特种功能焊接材料，属 于重要的战略性新兴企业（新质生产力）。国家及公司所在的浙江省出台了多项政策文件，将特种功能钎焊材料列为支持产业并鼓励稀贵金属钎焊 材料及绿色焊接材料的发展。

竞争格局与下游：生产企业多，生产规模小，市场容量大

硬钎料市场。根据公司招股书，硬钎料以铜基钎料、银钎料量最大，占硬钎料总量80%以上。高温硬钎料主要用于高温环境下工件的钎焊，多应用 于航空、航天等行业，应用领域较为有限。目前我国仅部分科研院所进行研制生产，如钢铁研究总院、北京有色金属研究总院等。

中温硬钎料市场：铜基钎料、银钎料消费量最大，主要应用于空调、制冷设备、电机、工业刀具等行业。我国中温硬钎料市场为充分竞争市场，大多 数企业还停留在小规模生产或同质化竞争的状态，仅有为数不多的企业通过自主研发和生产技术改进，在市场中处于领先地位。

软钎料市场：以锡基钎料为主，应用领域极为广泛，涵盖电子、仪器仪表、汽车、机电一体化等领域。随着环保及元器件小型化、多功能化要求，无 铅钎料占据市场主导地位，但国产产品占据市场主导地位还需要一个过程。

华光新材长期成长的四重核心逻辑

拓市场：从中温到低位、高温市场全面渗透

中温市场：公司中温市场深耕较久，根据公司2024年年报，公司通过配方体系和工艺装备两大关键技术研究，推动传统铜基钎料、银钎料的迭代升 级和新型铝复合钎料的研发。长期看，公司会巩固好中温市场的同时，基于持续投入的研发，逐步开拓低温及高温市场。

低温市场：低温市场的长期空间较大，根据公司2024年年报，公司进一步拓展低温钎料、电子连接、高温钎焊等领域，坚持推进高可靠锡焊膏、导 电胶、高温材料等各类新产品的研发及验证。且从收入领域，公司的锡基材料、导电材料等收入增速较快。高温市场：根据公司2024年年报，公司 积极拓展高温合金及耐磨堆焊材料领域，通过对镍三铝基耐磨堆焊材料摩擦磨损机理研究，结合发动机、阀门等领域的磨损失效服役特征，应用激光 熔覆、等离子堆焊、超音速火焰喷涂等工艺技术，持续开展涂层材料配方及工艺优化。

银浆等材料收入及占比迅速提升：作为公司向低温及高温领域拓展的主要产品，银浆等材料2024年收入达3.12亿元，收入占比提升至16.3%。

拓下游：以制冷暖通为基础，向下游多领域拓展

制冷暖通：是公司的传统优势领域，2024年公司制冷产业链营业收入同比增长近30%，持续巩固了公司在制冷产业链的行业领先地位。2024年收入 占比为47.2%，2017年制冷行业收入占比为79.4%。公司业务结构持续优化，下游多领域拓展成效显著，我们预计未来制冷暖通占比将继续下降。

电子领域的长期第二曲线：银浆和锡基钎料作为电子连接材料是公司战略规划的第二增长曲线，近年营收快速增长。1）银浆产品：2024年公司与元 器件行业头部客户紧密合作，开展技术创新，同时进一步加大低温银浆在笔记本键盘领域的拓展，报告期内银浆产品营业收入超1.2亿元，同比增长超 80%。2）锡基钎料：2024年公司研发系列锡焊膏产品满足客户在不同应用场景下的多样化需求，公司锡基钎料先后获得安防、新能源汽车等领域龙头 企业的认可并实现批量供货。2024年公司锡基材料营业收入超1.7亿元，同比增长超9倍。2024年公司投资了苏州联结科技，其研发产品包括高端 TFC （薄膜陶瓷基板）、DPC（直接电镀铜基板）、AMB（活性金属钎焊基板）和 DAC（直接粘接三维陶瓷基板）等，主要应用于光模块、智能传感器、 半导体激光器、半导体制冷器、IGBT 等先进封装材料领域，公司与联结科技具有业务协同性，共同合作研发应用于功率半导体的焊接材料与焊接技术。

新兴领域：持续拓展，2025年迎来快速突破。1）算力及AI领域：根据公司投资者互动平台回复，公司在算力液冷服务器领域属于二级供应商，2025 年公司在算力液冷服务器领域已形成批量收入，占2025年一季度营业收入比例为2.4%，随着液冷服务器市场需求的持续增长，收入规模将进一步增长 。我们看好公司钎焊材料在AI服务器液冷领域的快速放量。2）机器人：根据公司投资者互动平台回复，公司持续洞察机器人领域的市场需求，并组建 专门团队深入开展技术研究与项目筹备工作，逐一挖掘和突破相应的市场机会。

拓海外：从内销到出海，公司规模利润率双升

海外市场收入提速。公司重视海外市场的发展，以“华开全球”的国际市场战略加强品牌营销，打造国际化经营团队。根据公司财报，2024年海外 营收1.52亿元，同比增长超50%。看好公司长期从海外收入占比进一步提升。

定增扩产能，为海外市场拓展保驾护航。根据公司24年财报，公司将在泰国罗勇工业园分两期建设钎焊材料生产基地，一期通过租赁厂房实现年产 1000吨产能，二期通过新建厂房增加3500吨产能。2025年公司将加速推进泰国生产基地的建设，力争一期项目在2025年底前投产，并有序推进二期 的产能建设。泰国生产基地的建设，将强化公司海外供应链体系，提升国际客户需求的响应速度，推动海外销售规模再上新台阶。根据公司公告，公 司近期定增资金主要用于泰国基地二期项目的产能建设。

逻辑的根本性变化：长期利润率中枢提升，持续兑现中

定价方式的改变。对于较为成熟的产品，公司主要的定价方式是成本加成，在这种定价模式下，产品定价与原材料价格水平密切相关，降低了公 司的经营风险，保证了公司的稳健经营；但是也受制于此，毛利率较低。从近年变化看，公司的锡焊膏产品等新兴产品定价方式有望发生改变，部 分竞争力较强的产品会逐步转变为直接定价的模式，这也是公司长期毛利率中枢修复的来源之一。

从毛利率至净利率的传导。近年公司的毛利率开始修复，考虑公司近年期间费用率相对稳定，看好毛利率的提升幅度传导至净利率，拉动公司业 绩持续高增。核心探讨毛利率修复的几重因素。1）业务结构改变：公司近年制冷暖通领域收入占比持续下降，低温领域进展较快，未来的定价模式 及高毛利产品占比将逐步提升；2）海外收入占比提升：公司2024年海外收入占比不足10%，且近年海外占比提升，海外比国内收入毛利率略高；3 ）新兴领域的突破：25年公司AI领域进展较快，有望实现新领域收入和毛利率均高增；4）大宗商品涨价：公司原材料成本占较高，在银等大宗商 品价格上涨的期间，公司有望获得库存收益，提升毛利率。

报告节选：

编辑：火腿肠