公司是国内最早的 IDC 服务提供商之一，公司以基础云切入市场，通过建设 下沉至全国超过 2000 个区县的分布式边缘云网络，将能力延伸至边缘云领 域的计算、网络及存储等各项边缘云服务，致力于成为领先的边缘计算和 边缘 AI 服务提供商。结合开源的以 DeepSeek 为代表的大模型以及自研 AI 算法模型、自研算力调度平台，形成“毫秒级响应、异构算力调度、垂直领 域大模型落地”三大差异化优势，进一步为各行业客户提供高实时、快响应 的边缘 AI 应用解决方案，构建了覆盖“基础设施-平台能力-场景应用”的 完整技术栈。
公司主要业务包括为客户提供 IDC 解决方案服务及边缘计算服务。 IDC 解决方案服务：包括托管服务（就服务器机柜而言）、互联网连 接、带宽使用以及基础设施管理服务。 边缘计算服务：包括 EdgeCDN 服务、EdgeAIoT 服务、算力及算力调 度平台、大模型本地部署及微调服务、以及传统上以硬件为中心的设 备所提供的其他边缘功能。 目前，公司的客户已实现头部互联网公司全覆盖，涵盖政府、通信、金融、 能源、交通、工业、高校等行业领域，为企业智能化升级提供核心动力引擎。 公司的 IDC 解决方案服务及边缘计算服务是云供应链的重要组成部分。公司 从上游供应商批量采购数据中心资源，并向客户交付 IDC 解决方案服务及/ 或边缘计算服务。在此模式下，公司可在不拥有数据中心设施的情况下为客 户提供灵活、定制、地域广泛、本地化、强化及具竞争力的服务。
受益于中国企业数字化转型以及云计算、区块链及物联网等新技术发展推 动，IDC（互联网数据中心）需求持续健康增长。IDC 行业持续增长的驱动因 素包括：
5G 推动流量增长。随着 5G 网络商业化进程，移动连接速度大幅提 高，促进依赖数据中心的移动应用增长。5G 网络提供更高的数据速 度及更低的时延，推动用户消耗数据增多，刺激对数据中心服务的需 求。5G 网络亦为大量物联网设备提供更强的连接及支持。物联网设 备产生的大量数据需要处理、分析及存储，数据中心为管理及处理物 联网数据提供基础设施。
云服务普及率提升。云计算彻底改变了信息技术资源部署、配置及管 理的方式。随着访问在线服务、网站及应用程序的用户数量增加，整 体数据消耗随之上升。该等数据需要高效处理、存储及交付，从而推 动对数据中心服务的需求。云服务供应商及互联网巨头正在寻求以 具成本效益的解决方案存储数据及信息的数据中心，以提高灵活性 及适应性。
人工智能应用带来需求激增。人工智能通常涉及复杂的算法及模型， 需要大量计算能力及存储容量。训练深度学习模型、运行机器学习算 法及执行实时推理任务均需要大量计算资源。数据中心提供高性能 服务器、图形处理器及专用人工智能加速器等必要基础设施，以支持 该等计算密集型人工智能工作负载。人工智能程序的日益普及，将促 进市场对计算能力及数据中心的需求增加。 根据弗若斯特沙利文报告，按容量计，中国 IDC 市场规模 2023 年为 10010.9 兆瓦，预计 2024-2028 年复合年增长率达到 13.6%。按收益计，IDC 市场规 模 2023 年为人民币 2,407 亿元，预计 2024-2028 复合年增长率为 12.8%，于 2028 年达到 4,268 亿元。
运营商中立数据中心份额持续提升。按运营商接入类型分类，IDC 可以分为 运营商运营数据中心和运营商中立数据中心。运营商运营数据中心仅供一 名控制设施访问的运营商接入，在中国由三大国有电信运营商主导；而运营 商中立数据中心可提供多个网络服务运营商接入，允许其客户享受多于一 个运营商接入的灵活性及冗余。 运营商中立数据中心在过去几年增长迅速，按收益计市场规模 2019-2023 复 合年增长率高达 38.1%，显著高于运营商运营数据中心的 20.5%；按容量计 市场份额 2020 年已超越运营商运营数据中心，主要由于运营商中立数据中 心拥有多网络接入等优势。
IDC 解决方案服务市场快速扩张。根据弗若斯特沙利文，2023 年中国 IDC 解 决方案服务行业市场规模为人民币 241 亿元，预期 2024-2028 复合年增长率 为 17.0%。由于低成本及高弹性的业务形态，非自建数据中心得到小型企业 青睐，推动了 IDC 解决方案服务市场的快速增长。
与下游客户建立忠实且持续增长的关系。公司拥有多元的客户基础，主要 包括中国头部云计算服务供应商、互联网公司及蓝筹上市公司。公司 IDC 解决方案服务能够满足客户的广泛容量需求。 核心客户销售快速攀升，优质服务实现低流失率。随着公司与客户关系逐步 稳固，核心客户销售快速提升，前五大客户收入 2021-2024 年均复合增速 13%。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年最大客户收入贡献占比分别为 28.7%、20.5%、20.9%和 22.1%，前五大客户收入贡献占比分别为 74.8%、 77.5%、67.3%和 71.2%。凭借着优质服务，公司过去保持着较低的客户流失 率，2021-2023 年平均客户流失率分别为 2.7%、3.9%及 3.2%。
服务市场龙头的经验为公司提供了运营经验及市场声誉，有助于公司进一 步实现业务拓展，扩大市场份额。一方面，公司计划继续探索现有客户新的 业务需求，通过提供更多类型的解决方案及服务组合来增加多样性，推动平 均单客收入提升。另一方面，公司也在积极拓展新客户，寻求新的客户增量。
与上游供应商稳固而互补的关系，有助于公司提高市场份额。公司与中国国 有电信运营商之一的核心供货商有长期合作关系，公司为其于山东省及内 蒙古数据中心运营领域最重要的生态系统合作伙伴之一。公司的优质客户 基础与上游供应商形成了互补关系。 公司 IDC 解决方案服务收入在过去几年实现了稳健增长，2021-2024 年复合 年增长率达到 10.8%。根据弗若斯特沙利文报告，在国有电信运营商中，公 司的核心供货商在 5G 网络基础设施建设方面绝对领先，占基站总数 50.0% 以上。凭借与供货商的稳固关系，公司能够满足客户不同规模的需求，从而 提供全面且可靠的解决方案。
灵活可扩展的业务模式，有助于实现业务快速扩张。公司采取非自建数据 中心的模式开展业务，具有避免与国有电信运营商直接竞争、业务灵活可 拓展等优势。灵活的业务模型帮助公司实现了业务快速扩张。
边缘计算应用广泛，增长潜力巨大。边缘计算是一种在现场或邻近特定数据 源进行的计算形式，其最大限度地减少了在数据中心远程处理数据的需要， 在物联网、云游戏、自动驾驶等领域广泛应用。与传统 IDC 解决方案相比， 边缘计算拥有以下优势： 降低延迟：计算资源更靠近数据源，减少数据传输所需的距离，从而 减低延迟，有助于应用程序实现实时处理及更快响应。 增强可靠性：通过多个位置分布计算资源采用去中心化的架构，减少 单点故障的漏洞，提高可靠性。 提高带宽效率：数据于边缘设备或节点本地化处理，减少将大规模原 始数据传输至 IDC 进行处理的需求，可优化带宽使用并减少网络拥塞。 数据隐私及安全：敏感数据可进行本地处理及分析，减少数据传输过 程中的信息暴露风险，加强数据隐私及安全。 实时洞察及决策：能够获得实时洞察，并根据分析数据迅速做出决策， 有利于产业自动化、自动驾驶汽车及远程监控等场景应用。 根据弗若斯特沙利文，中国边缘计算 2023 年的市场规模为 735 亿元，预计 2024-2028 年复合增长率达到 32.9%，有很大增长潜力。
跨区域边缘计算网络先驱，持续为企业赋能。公司是中国地级市及行政区县 建设跨区域边缘计算网络的活跃贡献者之一。边缘计算网络降低了数据中 心遥距处理数据的需要，从而加强应用程式的反应能力及处理量，节省带宽 以及提升用户体验。 产品矩阵日趋完善。2022 年云工场推出旗下边缘计算品牌“灵境云”。灵境 云为公司 IDC 解决方案服务的延伸类别，让客户及其顾客能够在互联网边缘 组建、获得及提供数字体验。此服务为 CDN 与传统上由以硬件为中心的设 备（例如 DDoS 解决方案）所提供功能性的结合，旨在令计算能力及逻辑尽 可能贴近终端用户。 公司已推出一系列产品，通过建设覆盖全国的分布式云边协同网络，构建边 缘云基础设施及平台，提供边缘云产品服务及解决方案。灵境云自研多项边 缘云产品服务，EdgeCDN 边缘分发网络通过自研 EdgeDNS 边缘智能调度系 统，为用户提供分布全国的优质缓存节点，提高网站响应速度，提升用户访 问体验；EdgeAIoT 边缘智能万物互联将云端 AI 应用等能力下发到现场边缘 云，将公有云能力延伸到靠近终端设备的一端，使得边缘节点拥有云端相同 的能力，能够实时处理终端设备计算需求。公司凭借优质客户群、可靠的数 据中心资源、以及技术开发能力，持续开发多元化“灵境云”产品，以满足 客户跨区域边缘计算需求。
持续开拓下沉市场。随着中国地级市及区县经济的不断发展，公司计划将边 缘计算服务下沉至农村地区。根据弗若斯特沙利文，2021 年农村地区的网 络普及率仅为 57.6%，而城市地区则为 81.3%。公司计划在需求集中的城市 战略性部署 BMS 及边缘计算组件，同时计划在云服务覆盖范围相对有限的 地区增加基于边缘的部署，在国有电信运营商的支持下构建灵境云跨区域 边缘计算网络。随着网络分布越来越广泛，公司有望受益于公共云服务及边 缘计算服务市场巨大的增长潜力。 边缘智能万物互联 EdgeAIoT，应用场景广泛。EdgeAloT 基于灵境云边缘云 网络，以及 AI 视觉技术，将云端计算、存储、网络、AI 推理等能力下放到 边缘。结合涵盖低、中、高算力的边缘计算主机、边缘计算管理平台，以及 适用于多行业的高精准度 AI 算法模型，为各行各业客户提供智能化、低时 延、安全可靠的边缘计算服务。AI 算法模型部署至边缘计算主机，云边端 协同，终端获取数据，边缘实时推理识别，推理数据传输上云，云上实现模 型统一再训练、再分发，实现模型自主学习迭代能力，提升识别准确度。
积极布局边缘 AI，提供算力及模型服务支持。公司基于深厚的基础云建设、 运维与托管能力，在机、算、网、存、云方面打造高算效体系，升级边缘算 力平台，为 AI 应用落地提供从基础设施服务到端到端解决方案的算力支持。 公司边缘 AI 算力平台 EdgeAIStation，通过整合分布式异构算力资源，能够 为 AI 训练、科学计算等高算力需求场景提供高性价比、弹性可伸缩的云计 算服务。例如，大模型训练场提供集中化应用市场，简化用户对模型、工具 的寻找和繁琐的部署，一键化安装、训练，通过集成编排各种算力资源，实 现算力集群统一归集和标准化服务，可视化服务。此外，公司与中国信通院 人工智能研究所达成战略合作伙伴关系，为工信部大模型公共服务平台提 供技术支持。公司持续为企业赋能，提供“算力租赁+智能调度+平台化交付” 的完整服务体系。
国际化布局，拓展海外市场。公司灵境云全球边缘加速 EdgeGlobalCDN 服务， 通过深度融合海外优质服务商分布全球的边缘分发网络，精确地为海外网 络用户就近匹配内容分发节点，以便利用户就近获取资源，减少数据网路传 输距离。公司计划在东南亚布局边缘节点，为出海客户提供低时延算力服务， 服务出海企业本地化算力需求，未来逐步拓展到中东和欧美市场。
预计未来三年收入年均复合增长 19%
2024 年，公司收入为人民币 7.08 亿元，同比增长 1.7%，主要是由边缘计算 服务增长驱动；分部业务中，IDC 解决方案服务收入为 6.59 亿元，同比下降 2.2%，主要是由于市场需求疲软；边缘计算服务快速扩张，收入大幅增长 170.7%至 0.49 亿元；公司出于战略调整，主动退出了 ICT 服务及其他服务 收入。 公司计划未来侧重于可创造稳定持续性收益的 IDC 解决方案服务及边缘计 算服务。随着公司业务的持续拓展，我们预计公司 2024-2027E 收入年均复 合增速为 19%；预计 IDC 解决方案服务仍是公司未来几年主要收入来源；预 计边缘计算服务体量将快速提升，逐渐成为新增长曲线。
利润率预计将逐步改善
公司 2024 年毛利率为 12.7%，其中 IDC 解决方案服务毛利率为 11.6%，边缘 计算服务毛利率 27.3%。我们预计随着公司未来规模效应的提升以及较高毛 利边缘计算收入贡献占比的提升，公司毛利率 2025 年有望提升至 13.6%， 2027 年有望提升至 15.1%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
