2025年煤炭行业深度报告：供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估

1、煤炭行业介绍

1.1、煤炭产业链

煤炭产业链上游为生产设备和系统、中游环节为煤炭开采和洗选、下游为应用领域， 各环节包括： 1、上游：煤炭产业链上游主体为煤炭开采设备和系统，主要包括采掘机、掘进机等生 产设备以及相关的智能化系统。 2、中游：中游为煤炭开采和洗选，主要煤种有褐煤、烟煤、无烟煤等，以用途划分可 将煤炭划分为动力煤、炼焦煤及无烟煤。1）动力煤：主要用于火力发电，因此动力煤定价 主要以热量为基准，其次在水分、硫分、挥发分、灰分等指标的基础上调整得到最终价格； 广义上而言，为产生动力而使用的煤炭均属于动力用煤，动力煤下游应用主要包括发电、 建材、供热等；2）炼焦煤：主要作为生产原料生产焦炭，而焦炭多用于炼钢，为目前钢铁 等行业的主要生产原料，目前炼焦煤 70%的下游应用为钢铁企业，因此相较于动力煤，炼焦 煤的下游需求更集中；3）无烟煤：无烟煤为煤化程度最高的煤种，主要下游应用为电力、 建材及化工。 3、下游：下游环节为应用领域，主要包括电力、钢铁、化工、建材以及其他行业。

2、供给侧：增量释放趋缓

2.1、全球煤炭产量主要分布于国内

全球煤炭产出约一半以上分布于国内，并且国内产出占比处于逐年提升的趋势中。全 球煤炭产量分布为中国（52%）、印度（11%）、印度尼西亚（9%）、美国（6%）、澳大利 亚（5%）、俄罗斯（5%）。2023 年全球煤炭产量 90.96 亿吨，其中国内生产 47.1 亿吨，占 比 52%。

国内煤炭储量主要集中于北方四大产区，山西、新疆、内蒙古、陕西合计储量占比为 71.87%。据自然资源部，截至 2023 年数据，国内煤炭总储量为 2185.7 亿吨，主要分布于 山西、新疆、内蒙古等地。国内煤炭储量分布来看，山西、新疆、内蒙古、陕西、贵州储 量位居全国前五，储量分别为 494.17、364.52、327.02、310.62、134.90 亿吨，占比分别 为 23.77%、17.53%、15.73%、14.84%、6.49%。

2.2、国内四大产区除山西受减产影响外，其余三大产区 持续释放产量

回顾原煤历史产量，2014-2016 年间产量出现较大幅度下滑：1）2014 年由于经济增长 乏力，煤炭需求放缓，库存长期处于高位价格不断承压，部分中小煤矿被迫减停产，煤炭 产量增长趋势得到压制；2）2015 年供给侧改革使得煤炭行业削减产能；3）2016 年国内原 煤产量 34.11 亿吨，同比-8.97%，出现近几年较大幅度下滑，主因供给侧改革后再增新的 供给约束：2016 年 2 月，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》， 文件提出适度减少煤矿数量、化解煤炭行业过剩产能、严格控制新增产能、加快淘汰落后 产能和其他不符合产业政策的产能等。2024 年原煤产量小幅增长，2024 年国内原煤产量 47.6 亿吨，同比+1.3%，而 5 年复合增速为 4.36%，较上一年增长出现较明显的放缓。 动力煤产量增速同样趋缓，2024 年国内产量为 38.79 亿吨，同比+2.7%，而 5 年复合增 速为 4.42%。未来，随着“双碳”目标推进，原煤产量增速或将进一步放缓，但短期内或仍 是国内能源体系的支柱。

蒙煤、疆煤为增供主力，山西贡献主要减量。据国家统计局数据，2024 年国内原煤增 量来自国内 10 个省份，前三大增量来源省份为为新疆、内蒙古、陕西，2024 年分别贡献增 量 0.81 亿吨、0.66 亿吨、0.15 亿吨；而 2024 年山西产出减少 0.94 亿吨，主要原因为山 西开展“三超”和隐蔽工作面专项整治，山西煤矿超产得到较好控制，2024 年 2 月 7 日山 西印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，自 2024 年 2 月 7 日起至 2024 年 5 月 31 日在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，各区域煤矿按要 求落实减产。

2.3、新疆：远期规划原煤产能增量 0.72 亿吨/年

依托资源禀赋、低成本及区位优势，新疆逐步成为国内煤炭增量供应大省。2024 年新 疆原煤产量 5.41 亿吨，同比增长 18.4%，占全国原煤产量的 11.31%，占比上升 1.64pct。 预计远期新疆煤矿产能增量合计为 7241 万吨/年，新建及扩建煤矿主要集中在昌吉州、 哈密市及吐鲁番市，其中位于昌吉州准东经济开发区的红沙泉露天二号煤矿、哈密市的马 朗一号煤矿、吐鲁番市鄯善县的库木塔格矿区一号露天矿及昌吉州准东经济开发区淮东五 彩湾四号露天矿田 5 个煤矿新增产能较多，达到 1000 万吨/年。

2.4、内蒙古：远期规划原煤产能增量 1.32 亿吨/年

内蒙古积极推动符合条件的煤矿产能核增手续办理，产能稳定接续。内蒙古 2024 年原 煤产量同比增长 5.4%达 12.97 亿吨，原煤产量跃居国内首位。存量产能来看，其中原煤产 量主要集中在鄂尔多斯市，鄂尔多斯市含煤区面积约 6.1 万平方公里，占全市总面积的 70% 以上，探明储量 2560 亿吨，约占内蒙古总储量 2/3、全国 1/6。截至 2024 年 11 月，鄂尔 多斯市累计有 87 座煤矿获得产能核增批复，核增产能超 1.5 亿吨/年。远期鄂尔多斯新增 产能预计为 12400 万吨/年，其中准格尔中部煤炭矿区规划 10 个矿井新增产能较多，规划 远期产能将增加 7700 万吨/年。

2.5、山西：2024 年原煤产量同比下滑

2024 年上半年，山西严格落实"三超"整治政策，将煤矿全年和月度产量控制在核定产 能的 10%以内，原煤产量较上一年同期出现下滑。由于安全生产压力巨大以及煤炭市场变化， 2024 年山西省煤炭工作方案提出山西煤炭产量稳定在 13 亿吨左右，相较于 2023 年需减产 7800 万吨左右。 2024 年实际产量跟踪来看，2024 年 3 月份原煤产量同比下降 21%，随着下半年专项检 查结束，降幅有所收窄，2024 年 8 月份出现同比微增。全年来看，2024 年累计产煤 12.69 亿吨，同比下降 6.9%，自 2018 年以来首次出现负增长，山西原煤产量占全国总产量比例也 从 2023 年的 28.72%下降到 26.54%。

煤炭行业供给瓶颈逐步凸显，行业固定资产投资额增速处于下降趋势之中，产能利用 率接近历史峰值无大量提升空间。由于煤炭产能过剩，2015 年煤炭开采和洗选业固定资产 投资完成额同比增速为-14.4%；供给侧改革影响下，2022 年煤炭开采和洗选业固定资产投 资完成额增速跃升至 24.40%；边际来看，由于 2025 年以来大规模设备更新政策加力推进， 制造业生产得到促进，投资额出现边际增长，2025 年 4 月煤炭开采和洗选业固定资产投资 完成额增速提升至 14.7%。从产能利用率来看，2025Q1 煤炭开采和洗选业产能利用率为 71.90%，季环比-2pct，同比+0.34pct，并且距离近几年内 76.4%的历史峰值增长空间较小。

2.6、国内煤炭进口增速呈现放缓趋势

国内煤炭进口增速趋于放缓。2024 年煤炭进口增速较 2023 年小幅放缓，2024 全年煤 及褐煤总进口量 5.43 亿吨，同比增长 14.4%，增幅较 2023 年下降 47.4pct。2025 年 4 月国 内煤及褐煤单月进口量 3783 万吨同比-16.4%，2025 年 1-4 月累计进口量 1.53 亿吨，同比5.3%。 主要进口来源国中，自蒙古国进口煤炭数量较多且增幅较大。2024 年国内自蒙古国进 口煤炭 1.46 亿吨，同比+117.3%，其次自美国进口数量增速较大，自美国进口煤炭 1895.7 万吨同比+177.7%，自澳大利亚、印尼、俄罗斯进口煤炭增速分别为+58.7%、+5.7%、-13%。

分煤种来看，2024 年国内动力煤进口总量 17559.23 万吨，同比增长 17.9%。其中从俄罗斯进口的动力煤量为 3923.96 万吨，同比-27%；从澳大利亚进口的动力煤量为 7259.85 万吨，同比+47.6%；从印度尼西亚进口的动力煤量为 3565.50 万吨，同比+31.3%。 炼焦煤方面，2024 年国内炼焦煤进口总量 12189.50 万吨，同比增长 19.6%。其中从蒙 古进口的炼焦煤量为 5679.20 万吨，同比+5.3%；从俄罗斯进口的炼焦煤量为 3023.21 万吨， 同比+15.9%；从美国进口的炼焦煤量为 1066.92 万吨，同比+81.4%；从印尼进口的炼焦煤 量为 278.75 万吨，同比-30.2%。 印尼动力煤及炼焦煤出口增速出现下滑，而煤炭总进口量仅出现微幅增长，主因印尼 在 2024 年末提出禁止煤炭出口。2024 年 11 月，印尼镍矿商协会（APNI）表示，将计划效 仿此前镍矿出口禁令，对包括煤炭在内的等 12 种矿产资源及 16 种非矿商品实施新的出口 禁令。

褐煤方面，2024 年国内褐煤进口总量 54279 万吨，同比增长 14.4%。其中从印尼进口 的褐煤量为 17245.51 万吨，同比+11.6%；从菲律宾进口的褐煤量为 766 万吨，同比+54.0%； 从蒙古进口的褐煤量为 413.64 万吨，同比+48.7%；从老挝进口褐煤 8.05 万吨，同比21.6%。

3、需求侧：偏刚性需求持续释放

3.1、煤炭需求跟随经济增速放缓边际下降，但仍占据主 要能源消费地位

国内能源消费增速边际放缓。由于国内经济增速出现放缓，2024 年国内能源消费增速 为 4.20%，相比 2023 年增速下滑 1.54pct。根据国家统计局数据，2024 年国内能源消费总 量达 59.6 亿吨标准煤，同比增长 4.2%，增速降幅为 1.54pct。

煤炭仍是主要能源消费形式。据国家统计局数据，2024 年煤炭消费量在能源消费结构 中的占比为 53.2%，同比下降 2.1 个百分点，随经济增速边际放缓，能源消费增速放缓，煤 炭在能源消费中的比重随之减少，但仍是主要能源消费形式，占比超过一半。

3.2、电力为煤炭主要下游消费行业

国内煤炭总消费量呈现逐年上升的趋势，主要下游消费领域为电力。据国家统计局发 布的《中华人民共和国 2024 年国民经济和社会发展统计公报》，2024 年我国煤炭消费总量 48.14 亿吨，同比增长 1.70%。消费结构来看，电力行业煤炭消费占比为第一，为 55%，其 次为钢铁、建材和化工行业分别占比 18%、12%和 8%，其他行业占比 7%。

从动力煤历史消费量来看，消费量呈现逐年增加的趋势。从动力煤下游消费来看，动 力煤主要应用于电力、冶金、建材、供热、化工等行业，其中电力行业用量最高，2024 年 电力行业的动力煤消费量占比总消费量的 63.32%，供热、化工、建材、冶金分别占比为 8.5%、6.9%、6.58%及 4.06%。

火电仍是主要发电形式。虽然 2024 年风电及太阳能装机容量达 14.07 亿千瓦时，同比 增长 33.93%，占总装机容量的 42.01%，同比上升 6.02 个百分点，对火力发电量有所挤占， 但火电发电稳定性更高，煤仍是主要消费能源，2024 年火电发电装机量为 14.44 亿千瓦时， 占比总装机量 43%，仍占据主体地位。

电力行业用煤量呈现上升趋势。2024 年，国内电力行业煤消费量持续增加，2024 年电 力行业动力煤消费量达 26.51 亿吨，同比增长 2.64%，增幅较 2023 年收窄约 6.63 个百分点。 月度来看，2024 年 8 月，电力行业动力煤消费量为 2.55 亿吨，月环比+5.4%，同比+6.9%， 每年 7-9 月及 12、1 月为年内电力行业煤消费高峰，主要影响原因为天气炎热与寒冷的季 节性因素。

建材行业用煤量下降，后续地产政策加持下有望止跌回稳。建材行业的煤炭需求整体 下滑，2024 年建材行业动力煤消费量 2.75 亿吨，同比下降 5.05%。月度情况来看，通常在 4-6 月春季户外温度较为适宜时，建材行业开工用煤需求量较高，2024 年 5 月建材行业动 力煤消费量 3160 万吨，月环比+25.9%，同比+17.1%。 随房地产政策优化调整，建材用煤有望出现积极变化。2024 年 9 月 26 日中央政治局会 议召开后，有关部门积极推动房地产政策“组合拳”、“四个取消”、“四个降低”及 “两个增加”实施，大力支持居民刚性和改善性住房需求，推动房地产市场止跌回稳。 新建商品房销售面积和销售额在 2024 年四季度实现正增长。2025 年 1-2 月，房地产市 场交易保持总体平稳，新房销售量基本稳定，整体呈现止跌回稳的积极势头。

化工行业用煤量同比提升。2024 年化工行业动力煤消费量达 2.89 亿吨，同比增长 13.86%，较 2023 年增幅扩大 3.55pct。季节性来来看，通常在年内四季度化工行业用煤量较高，2024 年 10 月化工行业用煤量 2706 万吨，月环比+5.7%，同比+7.3%。

生铁产量下降，冶金用煤量下滑。煤炭冶金主要应用于炼钢，煤炭为目前钢铁行业的 主要生产原料，为钢铁工业的“基本食粮”。由于钢铁行业产能过剩，利润减少，生铁产 量出现下滑，2024 年生铁产量为 8.52 亿吨，同比下降 2.29%；2024 年冶金行业动力煤消费 量为 1.7 亿吨，同比下降 4.07%。

供热及其他行业用煤增速小幅放缓。近年来，受局部区域极端天气影响，居民生活用 煤量小幅增加，但由于散煤存在污染问题，散煤治理持续推进中，供热及其他行业用煤量 虽逐年提升，但增速有所放缓。2024 年供热行业动力煤消耗量 3.56 亿吨，同比增长 5.66%， 增速放缓 6.98 个百分点。其他行业 2024 年消耗动力煤 4.45 亿吨，同比增长 6.75%，增速 放缓 2.15 个百分点。

3.3、国内煤炭出口量呈现上升趋势

国内煤及褐煤出口量近年来呈现小幅上升的趋势。总体来看我国煤炭行业一直处于贸 易逆差状态，2024 年煤及褐煤出口 666 万吨，同比增长 49.1%，增幅较 2023 年扩大 37.4 个百分点；出口金额达 90.57 亿元，同比增长 11.8%。2024 年煤、焦炭及煤砖出口金额 226.87 亿元，同比-11.6%，较 2023 年扩大 14.2 个百分点。

4、库存：小幅累库，产地库存压力较小

4.1、国内动力煤库存：矿山库存压力较小

矿山库存、港口、电厂动力煤库存边际均存在累库，但矿山库存压力较小。相比港口 及电厂库存，矿山库存压力较小。2025 年 2 月国内矿山动力煤库存为 282.6 万吨，月环比 +23.8%，同比+46.3%；2025 年 2 月国内港口动力煤库存为 7162.9 万吨，月环比+4.6%，同 比+27.2%。

电厂全年库存整体波动平缓。2025 年 2 月国内电厂动力煤库存为 1246.4 万吨，月环比 -6.5%，同比+13.7%。

5、供需展望：缺口或长期存在，煤价中枢有 望上移

5.1、海外煤炭投资额增速呈现下滑趋势

近三年全球煤炭资本开支增速呈现逐步下滑的趋势，而 2024 年国内煤炭行业资本开支 增速下滑幅度略大于海外。据 IEA 数据，2024 年全球煤炭行业投资额为 1650 亿美元，同比 增长 1.85%，同比增速下滑 4.03 个百分点；海外煤炭行业投资额为 1020 亿美元，同比增长 2.00%，增速下滑 3.60 个百分点；国内煤炭行业投资则为 630 亿美元，同比增长 1.61%，增 速下滑 4.73 个百分点。

5.2、海外或几无新的海运煤炭产能投放，印度增量源于 当地及国内需求增长

海外除亚太地区中的印度贡献最主要增量外，其他地区产量将出现下滑趋势。据 IEA数据，预计印度 2025-2027 年三年动力煤及褐煤产量分别为 11.51、12.07、12.64 亿吨， 三年复合增速为 4.9%。全球大多数地区随着煤炭行业公司股东等逐步拒绝批准煤炭项目新 的开发支出，全球煤炭生产行业的资本开支逐步减少，而其中由于印度及国内消费需求持 续增加，增速甚至可能超过太阳能及风能的增长速度，导致印度可能有新产能投放。此外， 海外煤炭企业多选择购买现有产能，而非新投建煤矿，大多数国家开发新矿概率较低。

5.3、供需平衡预测：缺口或逐步扩大

国内来看，近年来煤矿安监形势趋严，东中部地区煤矿面临存量可采资源下降的现实 困境，煤炭产量增长受限，同时在“碳达峰、碳中和”双碳目标约束下，新建煤矿投产周 期较长，部分新增产能难以在短期内落地，预计 2025 年国内新投产煤矿数量有限，煤炭增 量仍将主要来源于晋陕蒙新等资源储量集中地。 预测 2025-2027 年国内动力煤产量分别为 40.50、40.60、40.76 亿吨，3 年复合增速为 0.21%，消费量分别为 43.17、44.51、45.89 亿吨，3 年复合增速为 1.85%，则 2025-2027 年供需缺口分别为-0.63、-1.50、-2.29 亿吨，煤价中枢有望上移。

6、煤价复盘与展望

6.1、煤炭股价与煤价复盘：煤炭股价以煤价周期逻辑为 主，风格为辅

历史上煤炭行业开采指数多以煤价逻辑为主，风格为辅，而煤炭价格或将迎来筑底回 升。当前煤价或已触及历史低位，秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格已跌至 700 元/吨以下 位置，据 Wind4 月 8 日数据，秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格为 665 元/吨，同比-17.19%， 煤价或迎触底回升。 复盘煤价历史价格几轮周期：1）2009-2012 年：四万亿投资计划刺激经济，流动性宽 裕，煤炭需求增加带动价格上涨；2）2013-2015 年：经济增速放缓，煤炭供给过剩，价格 下跌；3）2016-2022 年：相关限产检修、缩减煤矿生产工作日等政策要求发布，供给侧改 革推动煤价回升，需求侧电价管制放开，煤价迎来上行周期；4）2023 年至今：经济增速放 缓，煤炭需求偏弱，供给过剩，煤价阶段下行。

展望未来，我们认为当前时点之后，煤炭供需缺口有望逐步扩大 ，煤价有望迎来新一轮上行周期。

编辑：火腿肠