2025年诚意药业研究报告：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境

1.诚意药业：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境

1.1.坚持布局海洋药物和大病种用药，推动公司的稳健发展

诚意药业坚持大力发展高端小品种“海洋药物”和“大病种用药”，依靠自身的海洋药物开发 平台持续拓展相关产品品类，推动公司的持续发展。历经多年发展，公司目前已拥有盐酸氨 基葡萄糖胶囊、鱼油软胶囊等核心在售产品，且布局了 1 类化学药品神经酸等研发管线。

1.2.实控人颜贻意合计持有上市公司 23.58%股权

根据 2024 年年度报告的数据，董事长颜贻意合计持有上市公司 23.58%的股权，为上市公司 的实际控制人。

1.3.公司持续稳健发展，实现业绩的稳步增长

公司对核心产品持续深耕细作，实现业绩的稳健增长。其营业收入从 2017 年的 3.41 亿元稳 步增长至 2024 年的 7.14 亿元，CAGR 约为 11.15%；其归母净利润从 2017 年的 0.69 亿元稳 步增长至 2024 年的 2.01 亿元，CAGR 约为 16.42%。

2024 年关节类药物、维生素类药物、抗病毒药物、安神补脑类药物的营收占比分别为 70.45%、 7.07%、4.68%、4.05%。关节类药物为公司的核心产品，其营收占比从 2017 年的 35.67%逐步 提升至 2024 年的 70.45%。

公司的盈利能力稳步提升，其整体毛利率从 2017 年的 52.11%稳步提升至 2024 年的 69.53%。 其中，2024 年安神补脑类药物、关节类药物、抗病毒类药物、抗肿瘤类药物、利尿类药物、 维生素类药物的毛利率分别为 36.54%、74.02%、23.64%、67.95%、86.74%、91.10%。

公司的期间费用率从 2018 年的 43.05%提升至 2024 年的 51.18%。其中，2024 年销售费用率、 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 25.56%、17.90%、6.59%、1.13%。

1.4.及时推出员工持股计划，深度绑定公司骨干

近期公司发布 2025 年员工持股计划（草案），本员工持股计划参与人员包括公司中高层管理 人员、核心技术（业务）骨干及优秀青年人才等（不超过 218 人），合计认购份额不超过 4828.64 万份。本次员工持股计划的业绩考核目标为：以 2024 年营收为基数，2025-2027 年营收增长 分别达 30%、55%、85%；或以 2024 年扣非后净利润为基数，2025-2027 年扣非后净利润增长 分别达 35%、65%、100%。本次员工持股计划进一步绑定核心员工利益，为公司中长期业绩稳 健增长奠定坚实基础。

2.盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推 动终端放量

2.1.骨关节炎是国内常见疾病之一，发病率随着年龄增长而增加

关节炎主要表现为软骨退行性变、软骨下骨硬化和增生、骨赘形成、滑膜炎症以及关节囊、 韧带和相关肌肉的结构改变，进而导致关节疼痛、关节功能障碍等。目前国内骨关节炎已成 为国内常见疾病之一，其总患病率约为 15%。其中 40 岁以上、60 岁以上、75 岁以上的患病 率分别为 10%-17%、50%、80%，发病率随着年龄增长增加。

2.2.氨基葡萄糖是早、中期骨关节炎治疗的常见药物之一

按照《中国骨关节炎诊疗指南（2024 版）》，骨关节炎需根据其发展的不同临床阶段进行治疗， 以达到缓解疼痛、维持和改善关节功能的治疗目的。其中，以氨基葡萄糖等为代表的关节软 骨保护剂是早、中期骨关节炎治疗的常见药物之一。

2.3.国内氨糖制剂的市场规模稳步增长，公司关节类药物销售快速放量

关节软骨保护剂用药需求持续提升，推动国内氨糖制剂的市场规模稳步增长。根据欧睿和植 提桥数据库的数据，国内骨骼健康补充剂的市场规模有望从 2021 年的 121 亿元稳步增长至 2025 年的 183 元。按照氨糖在骨骼健康补充剂的市占率比例测算，预计 2025 年国内氨基酸 葡萄糖的市场规模约为 83 亿元。

医院终端借助集采快速放量且零售终端重点推广，公司以氨糖为主的关节类药物的销售持续 增长。根据公司公告，关节类药物收入从 2019 年的 2.14 亿元稳步增长至 2024 年的 5.02 亿 元，CAGR 约为 18.61%。

2.4.医院终端：氨糖通过集采中标扩大市场覆盖，推动销售快速放量

氨基葡萄糖胶囊通过集采中标持续扩大市场覆盖，推动销售持续放量。公司盐酸氨基葡萄糖 胶囊于 2020 年 8 月份以第一顺位中标第三批国家集采，获得全国 9 个省市 41%以上的市场份 额。国采于 2023 年 10 月底到期后，公司积极与各省级机构沟通投标续约事宜并实现全国 30 个省国采续约，覆盖超 5 万家终端医疗机构。氨基葡萄糖胶囊借助集采持续扩大市场份额， 推动产品持续放量。根据公司公告，0.75g*30 粒规格的盐酸氨基葡萄糖胶囊的医疗机构实际 采购量从 2021 年的 221.00 万瓶快速提升至 2024 年的 603.18 万瓶。

2.5.零售药房终端：精细化管理助力氨糖销售稳定放量

盐酸氨基葡萄糖胶囊在零售药房终端实现销售的稳步放量。根据米内网的数据，盐酸氨基葡 萄糖胶囊零售药房销售从 2019 年的 3.74 亿元稳步增长至 2024 年的 7.28 亿元，CAGR 约为 14.28%。其中，澳美制药、诚意药业、葡立药业、康必得药业 2024 年零售药房市占率分别为 50.18%、27.07%、15.22%、7.53%。

公司的盐酸氨基葡萄糖胶囊在零售端已实现持续的销售放量，根据米内网的数据，其药房终 端销售从 2019 年的 0.80 亿元稳步提升至 2024 年的 1.97 亿元，CAGR 约为 19.84%。为进一 步扩大销售渠道和实现销售的精细化管理，公司目前已将 0.24g 规格的盐酸氨基葡萄糖胶囊 由总经销模式精细化到区域经销模式。随着销售网络的进一步拓展，公司的盐酸氨基葡萄糖 胶囊在零售端有望稳定放量。

3.鱼油 EPA：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局

3.1.EPA 原料药：积极推进年产 1000 吨超级鱼油 EPA 项目

为实现鱼油领域原料药制剂一体化布局，以实现规模更大、质量更优、纯度最高、成本最低 的发展目标，公司积极推进年产 1000 吨超级鱼油 EPA 项目，EPA 原料药采用中美双申报，目 前相关进展顺利。

3.2.EPA 软胶囊：二十碳五烯酸乙酯软胶囊新药申报进展顺利

二十碳五烯酸乙酯软胶囊（EPA 软胶囊）主要用于成人高甘油三酯血症的治疗。根据米内网 的数据，2021 年血脂调节剂在国内三大终端的市场规模达 200 亿元。目前，Amarin、国为制 药、新华制药、齐鲁制药、诚意药业等厂家通过积极布局 EPA 软胶囊，强化国内降脂药领域 布局。截止 2024 年底，诚意药业已成功递交二十碳五烯酸乙酯软胶囊的发补资料，正持续积 极推进其新药申报。

3.3.鱼油保健食品：持续推出新品丰富产品矩阵

国内居民健康素养水平的提升以及预防保健意识的增强，推动 EPA/DHA 类保健品销售持续增 长。根据欧睿国际的数据，国内 EPA/DHA 类保健品销售规模从 2020 年的 32 亿元快速增长至 2024 年的 78 亿元。

公司持续推出鱼油新品，积极布局鱼油保健食品领域。目前公司已拥有“玉中优®鱼油软胶 囊”、“鱼胜康®鱼油软胶囊”、“三康®鱼油软胶囊”、“瓦塞帕®鱼油软胶囊”、“意康固®鱼油 软胶囊”、“冠诚葆®鱼油软胶囊”、“海萃威®鱼油软胶囊”等多个品种，在鱼油保健食品领域 形成强大的产品矩阵。

4.在研管线布局：1 类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大

公司研发管线储备丰富，主要聚焦于新产品海洋药物、老年用药、抗肿瘤药物、中成药、抗 感染药物、消化系统、大健康产业等细分方向。其中，1 类化学药品神经酸 XXA-016/XXP-027 处于药学研究阶段，目前已和相关科研单位签约并共同开发相关原料药和制剂项目。

神经酸作为大脑重要的脂肪酸，是公认的能修复受损大脑神经通路和促进神经细胞再生的有 效物质。目前越来越多的研究表明，神经酸对脑卒中、阿尔兹海默症、帕金森病、脑萎缩、 记忆力衰退等疾病有明显预防和治疗效果。

帕金森病：相关研究表明神经酸有效改善帕金森病模型小鼠的运动障碍症状。根据《神 经酸对帕金森病模型小鼠运动障碍的缓解作用及机制研究》公布的研究试验，试验将小 鼠随机分为对照组、试验组、神经酸低/中/高剂量组、多巴丝肼片组，并对对照组以外 的小鼠建立帕金森病模型。随后各组连续给药 14 天并观察各组小鼠行为学等变化。与 模型组相比，神经酸低/中/高剂量组小鼠的爬杆时间明显缩短且滚筒持续时间延长，小 鼠自发运动次数明显增加。该实验表明神经酸有效改善帕金森病模型小鼠的运动障碍症 状。

编辑：火腿肠