2025年OSL集团研究报告：稀缺虚拟资产交易所，业务创新、外延扩张驱动成长

OSL集团：亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所

亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所。OSL集团是中国香港首家，也是目前唯一一家直接上市并获得SFC颁发虚拟 资产交易牌照的虚拟资产交易所；提供大宗经纪、数字资产托管等服务，并为机构客户提供SaaS服务。 

虚拟资产牌照布局完善，全面拥抱合规展业路径。公司旗下OSL Digital拥有中国香港虚拟资产交易平台运营者框架下 的1、7号牌照以及AMLO反洗钱牌照，OSL Asset Management拥有香港证监会颁发的1、4、9号牌照；此外2024年公司获 得澳洲市场的数字货币兑换服务牌照，并通过收购CoinBest株式会社取得日本数字资产牌照。

历史沿革：2018年起布局虚拟资产业务，近年来内生+外延增长策略并行

公司2018年起布局虚拟资产业务，近年来加速虚拟资产国际化布局。公司前身为品牌中国，主要提供一站式整合营销 传播服务，2019年更名为BC科技集团有限公司；2018年起公司以OSL平台布局数字资产及区块链平台业务，2020-2024年 间公司内生+外延增长并行，香港虚拟资产牌照持续落地、国际市场积极探索，2024年公司更名为OSL集团有限公司。

股权结构：当前大股东持股近30%，新一轮24亿港元增资助力全球虚拟资产业务发展

20年以来公司数次股权融资，助力虚拟资产业务发展。 20-23年公司累计配售融资22.3亿港币，重点用于潜在并 购机会、提升数字资产平台技术等。25年7月公司公告24 亿港元配售方案，用于全球战略收购、发展支付&稳定币 业务；配售后大股东持股比例提升、彰显成长信心。

实控人Liu Shuai持股近30%，股权较集中。截止7/29 Liu Shuai持股29.95%（23年11月通过配售成为大股东）； 管理层持股比例较低，CEO崔崧持股0.09%、法规事务主 管刁家骏持股0.18%、非执行董事周承炎持股0.14%。

管理团队：2024年公司新高管团队亮相，助力公司全球扩张计划

2024年公司新高管团队亮相，助力公司全球扩张计划。2024年8月公司宣布扩展管理团队、引进多位web3等领域兼具专 业经验和丰富资源专业人士任职管理层，以助力公司的全球扩展计划。

多位高管在全球虚拟资产领域履历丰富。2024年8月CEO崔崧加入公司，曾在Bybit负责合约、现货、Web3等业务条线； 首席商务官张英华曾在Bybit担任副总裁兼机构业务负责人，首席技术官云成曾任Binance核心工程与技术管理职务。

业绩表现：近年来营收保持高增速，24年净利润首度转正

近年来香港虚拟资产市场扩容助推公司营收保持高增速。得益于近年来香港市场虚拟资产行业繁荣发展，2022年以来 公司营收持续增长，24年公司实现营收3.7亿港元/yoy+78.6%/22-24年CAGR 79.9%，24年公司平台交易量达1005亿港元 /yoy+16%；24年实现经调整营收2.1亿港元/yoy+58.3%（主要剔除币价波动影响）。

高费用投入下公司16-23年持续亏损，24年实现扭亏。由于公司始终保持较高费、16-23年公司连续亏损，近年来公司 持续优化人力成本结构、推进降本增效，24年公司首次扭亏为盈，实现净利润4669万港元。

行业驱动：多重催化下看好虚拟资产市场景气度维持高位

行业格局：近年来香港虚拟资产行业生态持续完善，OSL集团先发优势明显

目前香港虚拟资产监管框架包括SFC升级牌照和VATP牌照。1) 对原有SFC 1/4/7/9号牌进行升级，分别对应经纪/投资咨询/经 营交易平台/资产管理业务，升级后可经营虚拟资产相关业务； 2）虚拟资产交易平台(VATP)：目前仅有11家机构获得。 OSL集团最早获批VATP牌照、先发优势明显；目前香港VATP牌 照机构共11家，仅OSL集团和HashKey形成一定业务规模。

虚拟资产生态圈上市公司估值中枢与比特币价格走势强相关

虚拟资产生态圈上市公司股价表现与比特币价格走势强相关。虚拟资产相关上市公司无论挖矿公司（MARA、Hive Digital）、交易所（Coinbase、COINCHECK）、投资比特币公司（微策投资），整体股价走势均有比特币价格强关联。

Coinbase估值中枢随比特币价格增长/下降而上行/下调：21年中旬至22年末比特币价格持续下行（从21年8月4.57万美 元均价下降至22年12月1.69万美元），Coinbase PS估值逐步下行（从21年8月13.0x下降至22年12月1.7x）；23年以来 得益于比特币价格上涨，Coinbase PS估值从22年末1.7x上升至25年6月9.5x。

虚拟资产景气度三大催化：虚拟资产走势与全球流动性周期吻合，关注美联储降息节奏

虚拟资产走势与全球流动性周期高度吻合。复盘比特币几轮牛熊，在各国M2增速较高、流动性充裕环境下，比特币价 表现较好；比特币价低点普遍出现在M2收缩周期；此外比特币价对美联储议息会议加息/降息倾向较为敏感，24年以来 美联储降息周期预期成为推动BTC价格主要驱动。

目前市场预期25年美联储降息25-50BP。根据CME最新预测，市场预期美联储9月降息25个基点概率64.1%，12月累计降 息50个基点概率44.0%；但考虑到美国经济数据韧性、潜在滞胀风险下，后续美联储降息时点或有推迟。

虚拟资产景气度三大催化：虚拟资产合规化浪潮加速，稳定币生态完善利好虚拟资产表现

香港虚拟资产市场监管推进较快，以香港先行试点稳定币战 略意义重大。自2022年10月《有关虚拟资产在港发展的政策宣 言》至今，香港虚拟资产行业保持较快发展；合规交易所向散 户开放、比特币和以太坊现货ETF获批、稳定币法案落地等。 稳定币生态持续完善，利好虚拟资产表现。当稳定币发行增 长时，更多资金流入BTC、需求增加，利好比特币等表现。

业务聚焦：业务创新发展+外延国际扩张双轮驱动公司成长

数字资产市场业务：以OTC交易业务为主，零售业务逐步发力

数字资产市场业务：以交易类业务为主，受币价波动影响。数字资产市场业务主要包括场外（OTC）大宗交易、询价、 交易所、托管等服务，主要通过交易佣金、费用或交易价差、账户管理费等产生收入；具体拆分看，24年数字资产交易、 数字资产公允价值变动、自动化交易服务费、托管服务收入占比分别为92.9%、-0.2%、2.6%、3.4%。

OSL交易业务以OTC业务为主、零售业务逐步发力。从支持交易对看，公司OTC业务、面向机构投资者的交易量种类更多， 零售业务仅支持BTC、ETH交易对；24年公司推出面向零售投资者代币化基金项目、持续优化APP生态提升零售业务能力。

数字资产市场业务：香港虚拟资产场外OTC龙头，流动性/合规性/安全性为三重优势

公司为香港虚拟资产OTC交易龙头，亦是香港最大的虚拟资产 ETF托管方。相较于交易所交易，虚拟资产OTC交易具备隐私性 强、避免价格滑点等特点，适合机构投资者；OSL具备充足流动 性、合规性、安全性三重优势，OTC业务位居香港市场前列。目 前公司在香港现货加密货币ETF资管市场占有率达76%。

流动性支持：公司与Wintermute等流动性平台深度合作，建立 聚合流动性池，为大宗订单提供快速、稳定、高效交易服务。

合规性：公司具备香港证监会1/4/9类牌照及AMLO牌照，是香港 首个完成SOC 2 Type 2（System and Organisation Controls 2）审计的香港证监会持牌数字资产平台。

安全性：一方面公司长期维持网络安全团队，防止网络攻击； 另一方面公司连续6年为客户资产提供保险覆盖，保障覆盖至少 95%受监管资产（监管指引50%），24年10月OSL以10亿美元香港 数字资产保障金额创全球纪录。

数字资产市场业务：OSL交易费率优势明显，看好后续公司交易量保持高增速

目前公司全年虚拟资产交易量破千亿，费率优势明显。 2024年公司托管资产规模达50亿港元，同比增长5.6倍， 全年总交易量达1005亿港元，同比增长16%。

展望未来，公司交易业务量价均有支撑。一方面三大催 化下虚拟资产价格和交易量有望维持高位，另一方面公 司加速业务创新发展、国际扩张，助推交易量增长。

业务创新发展：探索支付类业务全球布局，25年业务有望起量

公司加速支付业务拓展，打通传统金融和Web 3桥梁，实现业务布局多元化。2024年OSL集团公告投资最高达3000万美 元以加速PayFi生态圈建设，通过与信用卡发行方、支付和数字钱包服务商合作，布局出入金业务及Web 3跨境支付。

2025年OSL Pay推出，抢占全球虚拟资产支付市场，25年业务有望起量。2025年4月公司推出OSL Pay，从事法币与加密 货币的兑换服务，以此布局全球跨境法币与加密货币支付基础设施；公司已在意大利取得OAM注册（意大利代理和中介 组织、监督虚拟资产相关业务）、成功建立欧洲营运能力，目前OSL Pay支持150+法币、50+加密货币、10+付款方式， 后续将加大东南亚、拉美、北美等市场拓展力度。

公司支付业务商业模式以出入金手续费、跨境支付手续费为主。

外延国际扩张：立足香港扩张全球，探索亚洲、中东和欧洲等地区虚拟资产牌照机会

OSL集团立足香港，加速全球扩张计划。公司一方面巩固香港市场OTC业务龙头地位，另一方面计划通过自身申请、并 购等方式获取牌照，在重点关注的亚洲、中东和欧洲市场实现业务拓展，向国际化虚拟资产交易所迈进。

目前公司已取得日本、澳大利亚、意大利等地区虚拟资产牌照，关注公司后续牌照拓展节奏。2024年公司通过取得澳 洲数字货币交易所牌照、在日本及欧洲进行战略收购迈出海外拓展第一步；2025年公司拟收购Banxa全部股份，Banxa在 全球多个国家持有虚拟资产相关合计45张许可证、服务超150个国家，有望成为公司国际化战略重要补充。

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编辑：火腿肠