2025年军贸行业深度分析：供需格局、产业机遇、市场空间及相关公司深度梳理

一、市场现状

1、全球地缘局势紧张，催生旺盛军贸需求

军贸是一个国家军事经济活动的外延和拓展，也是本国军工企业加快国际化发展的重要手段。据杜青山等《浅析军工企业提高军贸市场占有率的措施》介绍，军事贸易是反映大国博弈的风向标，是国际安全局势的晴雨表，一个国家采购另一个国家的武器，证明两者之间是相互信任的关系；一个国家的政治发展和军事发展的相辅相成的，军事力量的增强可以帮助提升国家的政治影响力，军贸作为装备输出的重要手段，有助于提升中国的国际影响力和话语权，也为军工企业发展提供了广阔的市场空间。

军事贸易形式多种多样，一般有两种形式。一种是具体商品，一种是军事装备技术。当前国际军贸市场主要活跃在发展中国家，而发展中国家为了避免受制于人，越来越强调联合研制，合作生产，甚至技术转让等贸易方式。从用户需求角度分析，军购可以在短时间内使得一个国家快速提升军事能力，但可能陷入“受制于人”的困境，大多数发展中国家的工业基础比较薄弱，完全通过自主发展提升国防工业能力是一项极为艰难而漫长的工程。 全球地缘局势紧张，主要国家大幅增加军费开支/国防预算。地缘冲突是军费增长的催化剂，亦是军贸订单规模增长的核心动因：2000-2009 年间受阿富汗和伊拉克战争影响，全球军费支出持续增长，CAGR为 5.2%；2022—2023 年由于俄乌冲突，全球军费增长率分别达到 3.2%、6.7%，2024 年全球军费支出2.72 万亿美元（当前美元，+9.4%），增长率为历史最高：其中，美国军费支出0.97 万亿美元（占全球36%）；德国、日本在俄乌冲突爆发后增加军费开支，2024 年德国、日本军费支出分别+28.3%、+21.2%。根据财政部数据，中国 2025 年国防预算 1.78 万亿元（+7.2%），系连续第三年维持7.2%增速。

地缘冲突是全球军贸规模增长的主要催化剂。“反恐战争”推动中东军购潮（2001–2011）。2001年“911 事件”引发美国主导的阿富汗战争，随后伊拉克战争爆发（2003–2011），中东地区各国出于安全焦虑掀起军备升级浪潮。全球军贸总量在 2003–2007 年间持续攀升，2007 年达到阶段性高点；“全球金融危机”导致短期波动但未抑制军购趋势（2008–2009）。2008 年次贷危机导致全球经济收缩，军贸增速短暂下滑；“阿拉伯之春”与叙利亚战争再度推升地区军费（2011–2014）。2011 年后，阿拉伯国家动荡频发，叙利亚内战爆发，沙特、卡塔尔、埃及等国大幅提升军购预算，带动全球军贸；“克里米亚危机”拉动东欧国家军购（2014–2016）。2014 年克里米亚危机成为俄罗斯与北约对峙的拐点，波兰、罗马尼亚、波罗的海三国及北欧国家军购支出迅速上扬；“俄乌战争”成为新一轮军贸周期的重要引爆点（2022 至今）。2022 年俄乌战争全面爆发，直接推动全球军贸进入新一轮扩张期。数据显示，2022 年全球军贸总量与增速同步大幅上涨，增速高达 29%，为近 20 年最高。美国对乌克兰的军事援助与自我再武装双轮驱动，带动全球军工产品订单集中爆发。

全球军贸出口总体呈现西方主导格局，维持“美俄主导、欧洲多点分布”的基本结构。美国军贸出口份额长期稳居第一，近年来进一步提升：2014-2024 年间美国军贸出口份额稳居30%以上，2020-2024年间，除 2023 年军贸出口份额 37%外，其余年份稳居 40%以上，2024 年为 47%，体现其军工体系的强大输出能力；俄罗斯在 2010 年前后曾与美国并驾齐驱，军贸份额占比接近 30%，但近年受俄乌冲突、西方制裁及技术瓶颈影响，份额持续下滑，2018—2024 年，俄罗斯对外军贸出口份额自 15%降至5%（-10pct）；法国、德国、英国、意大利维持稳定输出，构成欧洲军贸“四强”：2024 年军贸出口份额分别为8%、7%、3%、5%；中国军贸出口影响力逐步扩大，2020—2023 年出口份额自 3%提至出口份额维持在10%左右，主要目标区域为中东和非洲市场。 全球军贸进口格局相对分散，俄乌冲突爆发后乌克兰军贸进口猛增。2000—2013 年中印军贸进口占全球比较高，二者占比之和在 14%-27%之间波动；中国军贸进口占全球比总体呈现下降趋势，或系我国装备自主化能力提升所致：2000—2024 年中国军贸进口价值量自 2472 百万 TIV 下滑至72 百万TIV，占比自 12.8%降至 0.2%（-12.6pct）。印度多年维系军购大国地位：2000—2024 年军贸进口价值量在987百万 TIV 至 5272 百万 TIV 间波动，占比在 4%～19%之间波动；中东是全球军贸的重要买家：受2011 年“阿拉伯之春”背景之下，沙特阿拉伯军贸进口大幅增长，占全球份额自 2011 年的4%提至2017 年的13%，2014-2020 年连续 7 年维持 10%以上占比。俄乌冲突促使乌克兰成为全球最大军贸进口国：2022-2024 年乌克兰军贸进口价值量为 2930/4291/5230 百万 TIV，同增 6559%、46%、22%，占全球比分别为9%、14%、18%；波兰近年来扩大军贸进口规模，2022-2024 年军贸进口价值量为406/1334/1448 百万TIV，占比为 1%、4%、5%。

2、逆差期→平衡期→顺差期，我国军贸出口实现从“补短板”到“出能力”的转变

2000–2024 年我国军贸进出口实现贸易逆差期→平衡期→顺差期的转变：其底层动因在于我国装备谱系完整度、系统集成能力和自主化率的提升，折射出从“补短板”到“出能力”的变迁。贸易逆差期（2000-2009）：我国军贸进口价值量大于军贸出口价值量，呈现贸易逆差。净逆差平均达2000 百万 TIV 以上，反映出中国部分先进装备仍依赖进口，其中大部分进口自俄罗斯，包括MI-17、SU-30MK 等型号飞机、956/636 级驱逐舰、S-300 防空系统等主战装备，或因当时我国自主主战装备尚未实现批量化生产。 贸易平衡期（2010-2020）：自主替代与出口突破并行。2010 年起，中国军贸进入“出口增、进口降”的结构调整期，整体呈出口与进口趋于平衡状态。随着歼-10、054A 舰、红旗系列导弹等具备外销潜力的国产装备成熟，中国在飞机、舰船和导弹领域的出口能力大幅提升，装备自主化提升成为军贸结构改善的关键原因。 贸易顺差期（2021–2024）：谱系化、体系化输出能力增强。2021 年后，我国军贸净出口价值量首次连续为正，2023 年更是高达 2551 百万 TIV，创历史新高。这背后是整体系军贸能力的形成，中国开始具备向中东、非洲、东南亚等地区输出完整作战体系解决方案的能力。随着陆军合成旅实战体系的亮相与销售，我国火炮、装甲车、传感器等类别武器装备出口价值量亦持续增长。

2000-2024 年中国军贸出口客户结构由“高度集中”向“多点分布”过渡。军购占比超过20%的“大客户”稳定在 1-2 个：其中巴基斯坦是第一大客户，大多数年份占比高于 20%，其中2009、2021、2023年分别占中国军贸出口价值量的 66%、67%、67%；孟加拉国向中国军购价值量波动性较大，其占比在2006、2013、2015、2020 年超过 20%。军购占比 2-20%的“中型客户”数量总体保持稳定：该类客户主要包括孟加拉国、缅甸、泰国等东南亚国家，阿尔及利亚、埃及、苏丹、尼日利亚等非洲国家，伊朗、沙特阿拉伯等中东区域大国，这些国家具备一定的经济实力，同时所处地缘环境复杂。近年来军购占比低于2%的“新兴客户”数量显著增加：自 2000 年的 3 个，发展为 15-20 个，其中 2016 年达到23 个国家，说明我国军贸装备“扩圈”正在持续推进，客户范围逐步扩大。

3、中国军贸出口规模增长、谱系逐步完善，从“卖装备”转向“卖体系”

2000-2024 年，中国军贸出口总体实现由“卖装备”到“卖体系”的跃迁，出口武器品类经历了从“空军平台主导”向“多平台协同输出”的结构性转变。总体来看，飞机类产品始终是核心出口项目，在各阶段均保持高位输出；舰船、装甲车和导弹则在 2005 年后快速崛起，逐渐成为主要出口品类；火炮、防空系统和传感器等配套装备虽整体规模较小，但在各阶段均有稳定出口。 第一阶段：飞机平台主导（2000-2004）：五年间中国军贸出口总价值量为 2453 百万TIV，其中飞机类出口总价值量 1182 百万 TIV，占比达到 48%，超越导弹（15%）、装甲车（12%）、舰船（9%）三大品类之和（37%），反映出我国军贸出口尚以飞机平台类主战装备为主，同期火炮（8%）、防空系统（3%）、传感器（3%）占比较低。 第二阶段：平台多元化关键期（2005-2009）：该阶段中国军贸出口总价值量为3330 百万TIV，其中飞机（27%）>舰船（23%）>装甲车（19%）>导弹（17%）>传感器（9%）>火炮（5%），随着我国自主军工体系的发展，舰船、装甲车和导弹军贸出口价值量赶超飞机平台类武器装备，出口武器装备平台呈现多元化发展趋势。 第三阶段：军贸出口总量快速增长期（2010-2014）：该阶段中国军贸出口总价值量为7696 百万TIV（+131%），其中飞机（33%）>装甲车（26%）>舰船（18%）>导弹（12%）>传感器（5%）>防空系统（4%）>火炮（3%），该阶段型号谱系进一步拓宽，其中飞机出口总数量达 403 架，较上一个五年增长58.7%，枭龙（JF-17）、新舟 60（MA60）、武直十、L-15 教练机、彩虹、翼龙系列无人机开始实现出口。

第四阶段：舰船、导弹出口提速（2015-2019）：该阶段中国军贸出口总价值量为8865 百万TIV （+15%），其中飞机（27%）>舰船（25%）>导弹（18%）>装甲车（14%）>防空系统（11%）>传感器（3%）>火炮（2%），该阶段舰船、导弹军贸出口总价值量 2208 百万 TIV（+61.6%）、1480 百万TIV（+65.7%），舰船、导弹出口开始形成规模，同期飞机出口 2430 百万 TIV，仍具较大规模，我国开始具备“体系作战能力”输出的雏形，不再仅仅是“卖一架飞机”或“卖一艘舰”，而是“卖一整套作战体系”。 第五阶段：体系化出口新阶段（2020-2024）：该阶段中国军贸出口总价值量为8391 百万TIV（-5%），飞机类产品在 2020–2024 年期间占比回升至 31%，重回第一位，2021 年歼-10CE 出口巴基斯坦，标志着我国军机开启成体系、成建制出口新阶段；舰船仍保持稳定比重（25%），2023 年出口额高达1100百万TIV，为历史最高。尽管传感器、防空系统等类目比重不大（1%-6%），但构成稳定，反映出高技术附加产品常态化军贸输出的趋势。

二、国外军贸产业分析

根据斯德哥尔摩国际和平研究所数据，64 个国家是 2020-24 年的主要武器出口国。在此期间，美国、法国、俄罗斯、中国和德国这五个最大的武器出口国占所有武器出口的近四分之三（72%）。美国和法国的武器出口在 2015-19 年和 2020-24 年期间有所增加，而俄罗斯、中国和德国的武器出口有所下降。2020-24 年，美国和西欧国家合计占所有武器出口的 73%，而 2015-19 年为 61%。

1、美国：稳居国际军贸出口市场龙头，军品出口全球107 个国家

美国是全球第一大主战武器出口国，美国向全球 107 个国家交付主战武器，远高于其他武器供应国。2024 年，美国武器出口量回升至 13512 百万 TIV，在全球武器出口总额中所占份额约为46.7%，全球军贸市占率进一步提升。2020-2024 年，美国武器出口量较 2015-2019 年增长了21%，在全球武器出口总额中所占份额从 35%上升到 42.1%。 2020-24 年期间，美国对欧洲国家的武器出口增长了两倍多（+233%）。自 2000-2004 年以来，美国对欧洲的武器出口份额首次达到最大份额，从 2015-19 年的占比 13%增加到 2020-24 年的占比35%。乌克兰、英国、荷兰和挪威是 2020-24 年美国武器出口的前 10 大接受国之一。在此期间，乌克兰占美国所有武器出口的 9.3%，占对欧洲的武器出口的 26%。2020-24 年美国对乌克兰的武器出口主要以援助的形式出现，其中大部分转让（71%）是从库存中取出的二手武器，以确保快速交付。2020-24 年，中东国家在美国武器出口中占第二大份额（33%），同比 2015-19 年（49%）下滑明显。沙特阿拉伯收到了美国武器转让的 12%，使其成为 2020-24 年美国武器出口的最大接受国；卡塔尔（7.7%）和科威特（4.4%）也是美国排名前 10 位的接收国之一。以色列是 2020-24 年美国武器出口的第 11 大接受国，占3.0%。从军贸产品结构来看，美国在 2017-2024 年期间军贸主要出口产品为飞机、导弹和装甲车。飞机是美国军贸出口的重点产品，其出口量一直占美国总出口量一半以上。其次是导弹，它的出口量在10%到20%间波动。然后是装甲车，它的出口量在 2017-2018 年间经历了短暂的上升后，呈现缩减趋势。其余出口产品如传感器、引擎等出口量皆较小。

2024 年世界百强武器生产和军事服务公司排名中，美国榜上有名公司依旧最多，达41 家。这41 家公司2023 年的武器销售总额超过百强武器销售总额的 50%，约为 51.69%。尽管该排名的主要依据是全球武器生产和军事服务公司的武器销售额，没有综合考虑公司产品结构、武器性能、技术突破等因素，但仍能反映出世界大国拥有武器生产和军事服务公司的规模以及各自的军备水平。从排名情况来看，美国的公司依然处于领头羊的位置，美国军品出口龙头企业分别为洛克希德·马丁 Lockheed Martin、雷神技术RTX Corporation、诺思罗普·格鲁曼 Northrop Grumman、波音 Boeing Company 和通用动力GeneralDynamics。

2、俄罗斯：武器出口大幅下降，战争导致军费开支大大增加

2024 年，俄罗斯武器出口量大约为 1339 百万 TIV，在全球武器出口总额中所占份额约为4.63%，较2022 年前下降较多。2020-2024 年，俄罗斯武器出口量较 2015-2019 年减少了63.9%（绝对值约为19651 百万 TIV），在全球武器出口总额中所占份额从 21.39%减少到 7.77%。主要系2022 年俄乌冲突爆发后，俄罗斯军工产能被迫全面转向满足本国前线作战需求，导致出口订单交付大规模延迟甚至取消；美国及其盟友对俄罗斯实施严厉制裁，不仅切断国际支付渠道（限制美元、欧元结算），还通过政治施压迫使传统客户国（如越南、埃及）减少采购，避免连带受罚。 从军贸产品结构来看，2024 年飞机是俄罗斯出口占比最大的军贸产品。飞机在2017-2022 年间是俄罗斯出口占比最大的军贸产品，但一直呈现缓慢下降趋势，并且在 2023 年它的出口量迎来了较大下跌，然而在 2024 年出现了快速增长，占比回升至 60%。防空系统的出口占比在 2023 年前呈波动式上升，在2023 年迎来快速增长，但在 2024 年却出现断崖式下跌。其余主要产品（导弹、引擎和装甲车）的出口占比在 2017-2024 年间变动不大。

2024 年世界百强武器生产和军事服务公司排名中，俄罗斯有两家企业上榜，它们是Rostec 和UnitedShipbuilding Corp，分别位于第 9 名和第 34 名。Rostec 以技术整合能力为核心，覆盖海陆空天全领域装备，但受制裁重创出口业务；USC 专注舰艇制造，在核潜艇领域保持全球竞争力，但依赖国内订单维持生存。

3、法国：武器出口订单创新高，亚洲和大洋洲占主导地位

法国是 2020-24 年第二大主要武器出口国。2018 年至 2022 年期间，法国占全球武器出口的份额为11%，较 2013 年至 2017 年的 7.1%增长了 44%。印度、卡塔尔以及埃及是法国武器出口的最大客户。2022年法国武器装备出口订单量创历史新高，达 269.74 亿欧元（约合 300 亿美元），比历史最高水平2015 年的169.22 亿欧元增加了 37.24%，跃居全球第三大军火出口国。然而在 2022 年以后，法国武器出口量出现下降苗头。2024 年，法国武器出口量大约为 2272 百万 TIV，在全球武器出口总额中所占份额约为7.85%，较 2022 年下降了 973 百万 TIV。2020-2024 年，法国武器出口量较 2015-2019 年增加了11.1%（绝对值约为 19651 百万 TIV），在全球武器出口总额中所占份额从 8.62%增加到 9.63%。2020-24 年，法国武器出口到印度的最大份额（28%）几乎是出口到欧洲接受国的份额总和（15%）的两倍。卡塔尔是第二大接受国，占法国武器出口总额的 9.7%。 从军贸产品结构来看，法国在 2017-2024 年间的主要军贸出口产品为飞机、船舶和导弹。飞机的出口占比在疫情前总体呈现上升趋势，但在疫情之后便出现了短暂下跌，在 2024 年又重新超过50%。船舶的出口占比在疫情前有着较大的波动：在 2017 年船舶出口占比接近 25%，但在之后三年均不超过10%。船舶出口在 2020-2024 年间则一直维持着较为稳定的份额。导弹的出口占比在 2017-2024 年间并未表现明显上升或下降趋势，一直在 20%内徘徊。

近年来，随着地缘政治冲突的加剧，特别是乌克兰危机的爆发，国际安全形势越来越严峻复杂。为应对日益恶化的安全环境，很多国家增加军费，加强军事实力，加速采购武器装备。这为法国出口军火提供了有利条件。2024 年世界百强武器生产和军事服务公司排名中，法国共有五家企业上榜，且排名皆位居50 名以内。它们分别是泰雷兹集团 Thales、法国海军集团 Naval Group、赛峰集团Safran、达索航空集团 Dassault Aviation Group 和法国原子能与替代能源委员会 CEA。

4、德国：武器出口规模连创新高，乌克兰欧洲北约为主要接收国

德国政府 2023 年全年批准的武器出口总额达 122 亿欧元，较 2022 年增加近 40%，创下历史新高。截至2023 年 12 月 12 日时，德国联邦政府批准出口的武器总额已超过 117 亿欧元。2023 年德国政府批准出口的武器包括价值约 64 亿欧元的战争武器和约 58 亿欧元的其他军备。其中 89%的武器提供给欧盟和北约国家、乌克兰以及在武器出口方面与北约国家有相同或类似待遇的国家。具体来看，乌克兰为德国出口武器的最大接收国，总价值达 44 亿欧元；其次为挪威(约为 12 亿欧元)、匈牙利(约10 亿欧元)。在加沙地带发生战争背景下，德国 2023 年向以色列提供武器总额超过 3.2 亿欧元，约为2022 年的十倍。虽然 2023 年德国武器出口总额创下新高，但从长期趋势看，其国际军贸份额相对稳定。2024 年，德国武器出口总额依旧维持较高水平，其出口总额大约为 2049 百万 TIV，在全球武器出口总额中所占份额约为 7.08%，与法国具有相同体量。2020-2024 年，德国武器出口量较 2015-2019 年下降了2.61%（绝对值约为 214 百万 TIV），在全球武器出口总额中所占份额几乎没有太大变化，稳定在5.6%-5.7%。从军贸产品结构来看，德国在 2017-2024 年间出口占比最大的军贸产品是船舶。船舶出口的变化趋势较为波动，装甲车、导弹和引擎的出口占比紧随其后，三者的变化趋势也较为波动，但总体呈现先缩减再增加，最后再缩减的趋势。飞机出口占比在 2021 年前总体还算保持稳定，但在此之后则出现大幅缩减；传感器出口占比也呈现大致相同的变化趋势。

2023 年之前，德国批准出口武器总额最高的年份是 2021 年，当时金额为 93.5 亿欧元。在2021 年德国组阁谈判中，联邦政府本计划限制武器出口，并为此出台管制法。但 2022 年发生的乌克兰危机成为转折点。2022 年德国批准出口的武器中，超过四分之一流向乌克兰；2023 年，这一比例超过三分之一。2024 年世界百强武器生产和军事服务公司排名中，德国共有四家企业上榜。它们分别是莱茵金属公司Rheinmetall、蒂森克虏伯集团 ThyssenKrupp、亨索尔德 Hensoldt 和狄尔 Diehl。

三、我国军贸产业分析

1、我国军贸体系向中高端升级，竞争优势不断提升

自 1949 年新中国成立以来，我国的军贸发展历史可以分为三个阶段，即军事援助主导的起步阶段、“苏式装备替代”的初创阶段以及“自研装备为主”的发展阶段，我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段，在全球军贸体系中的竞争实力正在不断提高。2025 年印巴冲突的实战检验或将开启我国体系化出口新阶段。

从贸易形式上看，军贸出口逐渐由单品转向系统，“中国造”体系出口成为主流。2022 年珠海航展上，北方工业展出了整建制打包出售的陆军合成旅，新型军贸陆军合成旅由旅部、作战支援营、反坦克营、侦察营、防空营、坦克营、无人机营、机步营、勤务保障营和炮兵营等十个营级单位组成，对于需要加强城镇作战能力的合成旅而言，还有专门的城镇作战增强模块以增强部队的城镇作战能力。2024 年珠海航展上，中国兵器工业集团在珠海航展上重磅推出了“数智赋能军贸合成旅作战体系”，并发布了十款新一代陆域作战装备。这一作战体系基于数字化、智能化技术，旨在为现代化战争提供高效的支撑，集成了先进的指挥、控制、通信、计算、情报和作战武器系统，实现了信息化与作战力量的深度融合。我国军品凭借优异性能与可靠耐用的特性在国际市场上赢得众多国家的青睐，未来我国军贸出口将会逐步转型，伴随产品技术不断提高和品类的逐渐完善，作战体系化产品与打包配售的销售模式将极大地提升军贸的出口价值量并更好地满足客户实战化、定制化的需求。 从产品质量上看，军贸出口由中低端迈入高端。中国出口的武器以导弹、火炮、装甲车、飞机及无人机等装备为主。以航空军贸为例，改革开放伊始，我国实行“军援转军贸”的策略，我国逐步建立起了航空军贸体系。在前期由于我国战机水平较低，在国际市场上竞争力不足，运 12 自1989 年十年出口17国仅 71 架。但伴随我国技术不断迭代升级，2022 年随着我国三代机歼-10CE 首次出口巴基斯坦，航空军贸进入新阶段，实现了中国新一代主战装备成体系、成建制出口，是中国高新航空装备出口的重要里程碑，显示了高端军贸出口的巨大潜力。

受益于我国技术和生产力的不断进步，近年来我国装备的质量和种类均得到了显著的提升。我国近十年军贸出口 175.54 亿 TIV，比上一个十年期间 110.26 亿 TIV，增长 56.48%，年均增速显著提，体现了我国军工装备体系的技术和成本的竞争优势。我国军贸早已摆脱了只能生产廉价低质量替代品的时代，开始真正地展现技术强国和工业大国的优势。

聚焦到供给侧的产能方面，军工行业的产能提升过去多依赖于国家财政支持或技改投入，计划性较强，难以及时适应和响应短期急需，而实施主体以军工央企为主，社会化资本参与较少，民营企业扩产意愿不强，扩产能力也不足。随着政策对直接融资的支持鼓励，以及注册制大幕拉开，军工行业扩产迎来了有源之活水。 综上可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内的军用需求，届时部分产能将有望外溢，更好满足军贸需求。当前，中国军贸已构建起结构完整、体系完备、技术现金、性能优异、质量可靠的产品体系，包括主要海上装备、空中装备、陆上装备、及信息装备四大板块。从具体的装备种类来看，我国出口的主要增长点来自于飞机、舰船、装甲车、导弹和防空武器装备。根据 SIPRI 统计，我国的明星产品在飞机方面主要有歼-10CE、枭龙战机，及彩虹、翼龙系列无人机；舰船方面有 S26T 型潜艇、071E 型登陆舰等；防空武器有红旗-9、前卫-2 等；陆军装备有 VN-1 装甲车、VT-4 主战坦克等。这些装备在国际上均处于主流甚至领先水平，早已摆脱只能生产廉价低质量替代品的时代，开始真正地展现技术强国和工业大国的优势。 我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升。经过几十年的艰苦奋斗，中国军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来 10 到 15 年将是武器装备建设的收获期和井喷期。“十四五”时期，供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展，经过多年的研发投入，我国军工产品部分已经达到国际技术先进水平，军工生产体系建设完备，具备自主可控的能力，产能得到有效扩张，生产流程和效率逐步优化，具备了大规模出口的供给侧条件。当前国际军贸市场对于“质美价优”的高科技武器装备需求日益旺盛，中国军贸国际竞争力正在不断提升。

2、百年变局要求大国担当，“一带一路”辐射我国军工出口

沿线国家多为发展中国家，具有巨大武器需求。当前，世界武器进口市场主要集中在发展中国家，而“一带一路”沿线国家大部分属于发展中国家，其武器研发和生产能力较弱，因此对武器进口依赖性较强，加之其宗教、文化、社会的复杂性。因此，“一带一路”区域已成为全球最大的军贸市场，占全球军贸总规模的一半以上。预计未来 10 年，仅中东地区的军贸市场总额就将达到数千亿美元，蕴藏着巨大市场潜力。 “一带一路”帮助我国建立了良好的国际关系，为军贸打下基础。军贸与政治具有密不可分的关系，因此美国在北约的框架下大量兜售军火，而俄罗斯也将独联体国家及中亚地区视为自己的战略后院。我国则在平等互利的基础上发起了“一带一路”的战略规划。在该战略指引下，我国与沿线多个国家构建了多层次、全方位的战略合作关系，军贸占比也快速提升。 “一带一路”推动了各国之间的军事合作，共研装备市场更易打开。多国共同研制的装备更符合参与国的实际需求，有利于缓解主导国的资金压力，同时附带着参与国后续的海量订单。美国在研制F-35时，英国、意大利、加拿大、挪威、澳大利亚等盟国，也就是未来 F-35 的销售市场也为其提供了研发经费。俄罗斯苏霍伊设计局“未来前线航空系统”项目 T-50 第五代隐形战斗机出口印度型号也采取与印度联合研制生产，俄方让印度工业部门在有限参与的情况下获得了项目得以推进的重要投资，缓解了巨大资金压力。

3、军工集团积极扩张，国际竞争力不断提升

歼 20S、歼 35A、歼 15T、“昊龙”货运航天飞机等多型空天装备集中亮相第十五届中国航展，航展成交额超 2800 亿，成交各种型号飞机 1195 架。作为世界五大航展之一，2024 年中国航展展览规模再创历史新高，航展空间由上届的 10 万平方米大幅提升至 45 万平方米，首次开辟无人机无人船演示区。本届航展国际化水平显著提升，吸引了 47 个国家和地区的 1022 家企业参展参会。其中，俄罗斯、法国、美国、沙特、意大利以展团形式参展，境外展商 159 家，比上届航展增长 104%。歼-20、歼-35A 战机首次同框，红旗-19 地空导弹武器系统首次亮相，歼-15T 舰载战斗机参展，显示我国在隐身装备和舰载战斗机领域的进步。中国航空工业集团展示了多款新型无人机和无人船，中国兵器工业集团展出了225 项装备，其中 68 项首次参展。航展还展示了嫦娥六号返回舱、月球背面月壤样品等航天成果，以及陆军、海军新装备。无人系统演示区展示了我国研制的无人化装备，如“虎鲸号”无人作战艇和多款无人机，显示现代战争向无人化方向发展的趋势。 2025 年 6 月 16 日，第 55 届巴黎-布尔歇国际航空航天展览会（巴黎航展）在巴黎近郊召开。众多中国航空明星产品亮相巴黎航展，全面展示了中国在航空领域所取得的创新成果和重磅成就，其中参展企业既包括具有雄厚实力的国企，也包括六十余家充满创新活力的中小企。中国航空工业集团作为行业龙头企业，以“携手合作，共创价值”为参展主题，携 8 大类 30 项重点航空产品参展。在军用航空装备板块，中国航空工业集团集中展示了战斗机、运输机、教练机、直升机、无人机、制导武器在内的全谱系产品，如歼-20、歼-35A、运-20、直-20 等新一代航空装备和歼-10CE、直-10ME 等军贸主力产品。在民用航空板块，中国航空工业集团则展现全谱系航空应急救援装备体系，包括 AG600 大型水陆两栖灭火飞机、人工增雨飞机“新舟”60 增雨机、“翼龙”-2H 应急救灾型无人机和中法联合研制的AC352 中型多用途直升机等。全面先进的军民融合航空装备亮相巴黎航展，受到了全球客户的一致称赞，更彰显了中国航空走向世界的坚定决心与科技自信。

中国参加阿布扎比防务展，中东军贸市场空间广阔。2023 年 2 月 20 日，世界规模最大的防务展——阿布扎比国际防务展（IDEX2023）开幕。中国 9 家公司以“中国军工”国家展团形式参加本次阿布扎比国际防务展。作为本次参展规模最大的国家展团之一，中方展台面积达 2100 余平方米，集中展示了近500款装备。中国航空工业集团公司重点展示自主研制的教练机、战斗机、运输机、无人机及武器系统。有人机展品包括 L-15、运-20 和“鹘鹰”，无人机展品则包括“翼龙”-10A、AR-500W、AR-36 及VESPA“虎头蜂”。丰富且高质量的中国武器受到了中东客户的欢迎，充分展现了中国军工企业在军贸产品研发、生产、服务以及本地化合作等方面的雄厚实力与合作经验。 多家中国军工集团跻身世界前列，中航工业集团表现亮眼。据 SIPRI 统计，2023 年，全球前100 军工企业共实现 6320 亿美元军工销售额，同比增长 4.2%；中国企业合计 1030 亿美元（占前100 总额约16%），位居全球第二，仅次于美国，其中，中国有 9 家企业跻身全球百大军工企业。从销售额来看，中航工业（世界排名第 8）依然是中国最大的军工生产商。其军工销售额增长了5.6%，达到 209 亿美元，凸显了军用飞机生产的持续增长。这一趋势也体现在中航工业的主要供应商之一——飞机发动机制造商中国航发（世界排名第 23）的表现上。中国航发的军工销售额增长17%，达到58亿美元，是中国公司中军工销售额年度百分比增长最高的。中国船舶（世界排名第15），作为全球最大的军用船舶制造商，其军工销售额收入增长了 15%，达到 115 亿美元，并在 2023 年民用生产方面取得显著进展，交付了中国首艘国产邮轮。

目前，我国军贸迎来 Deepseek 时刻，体系化出口大势所趋。技术突破、模式革新与地缘破局正推动中国军贸从“追随者”蜕变为“规则制定者”。技术层面，中国装备通过实战验证成功打破“低端廉价”的刻板认知。以歼-10CE 战机、PL-15E 导弹和预警机构成的空战体系为例，其在印巴冲突中展现的超视距打击与跨域协同能力，证明了技术性能已对标国际先进水平。同时，中国装备的性价比优势持续凸显——同类产品价格仅为欧美品牌的 60%-70%，但作战效能相当。服务模式，中国军贸从交易型向全生命周期支持升级。不同于西方“交付即终止”的传统模式，中国提供技术转让、本土化生产支持及体系维护服务。例如，巴基斯坦可自主生产“枭龙”战机 8 成零件，埃及在引进防空系统时同步获得后勤保障与人员培训，显著降低了用户的长期使用门槛。战略转型的核心在于体系化整合与地缘破局。中国将军贸嵌入“一带一路”合作框架，将武器出口与基建投资、能源合作捆绑，形成“安全-发展”双循环，例如，中巴经济走廊推动巴方全面采用中国作战体系。政治层面，中国恪守“不干涉内政”原则，规避西方附加的政治条件，吸引塞尔维亚、阿根廷等寻求战略自主的国家。 当前，体系化出口正重塑全球军贸格局。俄罗斯份额萎缩留出的市场空间，加速了中国在北非、中东的替代进程；而无人机蜂群、防空反导等成套系统的输出，标志着中国从技术追随者转向战场规则制定者。未来，随着下一代武器的技术进步，中国军贸的核心竞争力将进一步从“硬件性能”升维至“体系话语权”，为全球防务格局注入新变量。

四、供需格局

1、中东长期冲突军贸需求旺盛，中国高端装备份额提升可期

（1）俄乌冲突：无人机登上主战装备序列

俄乌冲突持续，双方武器装备的应用成为局势主导因素。进入 2025 年以来，局势进展逐渐更多围绕在双方导弹、无人机等先进装备应用、乌克兰获得的军事援助和俄罗斯装备供给等方面。目前双方的作战模式愈发偏向于利用导弹、无人机等先进装备摧毁重要军事设施。自冲突发生以来，俄乌双方在无人机、军用飞机和各类火炮等装备上的损失充分说明了战争对于存量装备的消耗巨大，即便是在和平时期或需要维持一定水平的安全库存以备战争来袭；同时俄乌双方武器装备的快速、持续消耗也凸显装备低成本、可持续的重要性，从而带动了一轮全球范围内武器装备低成本化采购的热潮。俄乌双方高强度使用无人机作战，无人机已成为主战装备之一。截止到 2025 年2 月17 日，根据俄乌双方国防部的战损统计，自冲突发生以来乌克兰击落俄方军用无人机数量为 25,505 架，俄罗斯击落乌克兰军用无人机数量为 43,522 架（俄罗斯损失数量由乌克兰国防部统计，乌克兰无人机损失数量由俄罗斯国防部统计）。可以发现 2024 年以来双方在每日无人机损失的数量上呈现提升态势，且该统计主要对象为飞行能力较强的军用无人机，并未包含充斥前线的大量商用无人机，若加上商用无人机的损失则无人机整体的损失规模十分庞大。根据 RUSI 的《Meatgrinder：Russian Tactics in the Second Yearof Its Invasion of Ukraine》报告，2023 年乌克兰军用+商用无人机的损失保持在每月约1 万架。

大量、持续的消耗需要庞大的产能来支撑，因此俄乌双方都开始大幅提升无人机生产能力。根据新华网、央广网报道，乌克兰无人机产能已从 2023 年的 300,000 架增加到 2024 年的 400 万架；根据乌克兰总统弗拉基米尔·泽伦斯基于 2024 年 10 月 1 日乌克兰第二届国际国防工业论坛发言，乌克兰已经签订了150 万架无人机的采购合同。俄罗斯方面，据俄新社 2024 年 9 月 19 日报道，俄罗斯总统普京称，2023年俄军总共接收了约 14 万架各式无人机，俄 24 年大幅增加无人机产量，达到23 年产量的10 倍。从俄乌冲突看，军用无人机的发展方向之一或是小型化、低成本，在成本端向商用无人机靠拢来实现更大规模的列装，在应用中可能也将其定义为半消耗品。

（2）印巴冲突：中式装备表现亮眼

25 年印度和巴基斯坦再起冲突，其中巴基斯坦投入作战的中式装备表现亮眼。2025 年4 月22 日印控克什米尔帕哈尔加姆镇发生针对游客的枪击事件，造成多人死亡，为 2000 年以来最严重恐袭；印政府认为空袭为巴方所策划，随后便采取了关闭边境+暂停执行《印度河水条约》，切断巴基斯坦80%农业水源，此举触碰到巴基斯坦底线，印巴局势迅速恶化，5 月 7 日凌晨，印度发起“辛杜尔行动”空袭巴控区，双方共出动多架战机开展激烈空战。根据巴基斯坦国防部发布的统计，巴基斯坦击使用包括战斗机、空空导弹、防空反导系统等进口自中国装备，落印度 3 架法国产阵风战斗机、1 架前苏联产米格-29 战斗机和 1 架俄罗斯产 Su-30MKI 战斗机，而巴基斯坦未有高价值军事装备损失。本次印巴冲突或对我国的军贸出口具有良好的促进作用： 作战需求牵引下，巴基斯坦对我国装备需求或大幅增加。根据 SIPRI 数据统计，巴基斯坦是我国最大的军贸出口客户，我国装备的采购占其军贸进口额超过 80%，中式装备已在巴形成较为完善的体系，黏性和排他性强。冲突升级将直接带动巴方对我国装备的需求，短期看消耗类弹药或有较大弹性。中式装备作战效果显著，物美价廉充分体现。我国装备在实际作战中效果好，巴基斯坦使用中式装备打击了印度的法、俄、苏联产装备，起到了良好的宣传效果，我国军贸的客户群体有望扩大，中期看无人机&防空反导系统或具备较大弹性。 军贸体质改革下更多先进装备有望走出国门。近年来我国对先进装备出口态度逐步由保守转向开放，或将有效提升我国军贸出口的天花板，在新国际形势下有望诞生一批以中式装备为主要国防力量的国家或地区。长期看先进战机&防空反导等成建制的装备出口空间较大。军贸客户黏性将持续加强。体系化作战&网络中心战理念的优势在本次印巴冲突中充分体现，此前采购了中式武器装备的国家可能会扩大对中式装备的采购类型，以求打造体系化的作战力量，向网络中心战模式靠拢，对我国军贸的中长期发展奠定基础。

全球安全问题凸显，军贸市场或将进一步发展。近年来全球军费开支总额保持增长，俄乌冲突促进全球国防投入进一步增加。俄乌冲突使各国更深刻的意识到了安全问题的重要性，2022 年俄乌冲突爆发以来，以美国及其盟国为首的多个国家已经公开提高国防开支，北约也推动各成员国相应增加军事预算，在国际形势日益紧张的局面下，2023 年全球军费支出迎来新的峰值。巴以冲突则更加强调了国防建设的重要性，预计全球在国防安全建设方面的投入将进一步加强。根据 SIPRI 统计 2022 年全球军贸指数同比增长 19.37%，全球军贸市场进入快速发展期，2023 年军贸指数下降的原因在于俄乌冲突导致俄罗斯自用装备和欧美对乌克兰的军援提升，压制了两方在正常军贸市场上的供给。

（3）军费预算维持较高增速，国防现代化建设不断提速

近年来我国的国防建设投入维持较高位置。根据政府财政预算草案报告，2025 年度我国军费预算为17846.65 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅与去年持平。这是自 2022 年以来，我国军费预算增幅连续四年超过 7%。国防预算是军工板块需求和采购的总盘子，对军工板块相关公司的业绩指导有积极作用，国防预算增速维持较高位置或将对板块的投资信心有提振效果，同时也为后续军工行业的总需求提供了成长保障。

2024 年我国国防预算为 16,655 亿元，占当年 GDP 总量 1,349,084 亿元比重为1.23%。2025 年我国国防预算为 17,874 亿元，根据全国人大设定的 5%左右 GDP 增长目标，则军费占 GDP 的比重为1.26%左右；从历史数据看我国 2017-2024 年国防预算占 GDP 的比重为 1.23%/1.20%/1.21%/1.25%/1.19%/1.20%/1.23%/1.23%，但较欧美军事强国相比我国国防费占 GDP 比重仍处于较低水平，根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所数据，2024 年美国、印度、英国等国家军费占 GDP 比重均超过 2%，美国对北约成员国的国防开支占 GDP 比重的建议值为 2%，根据美国国防部，2025 年美国国防预算8,950 亿美元，预计占GDP水平达到 3.2%-3.5%。我国国防投入还有较大提升空间。

2、供给改善构成军贸最大逻辑，谱系齐全性能优异出海可期

（1）谱系渐丰自主可控武器装备是中国军贸最大底牌

逐渐丰富的自主可控的武器装备体系是中国军贸最大底牌。供给端的约束是过去我国飞机军贸占比过低的核心原因，以歼-10 为代表的自主研制武器装备的崛起是未来中国装备以更大规模走向世界的核心逻辑。在上世纪 90 年代至今，中国虽然拥有第四代战机，但多为进口俄罗斯苏-27/30 系列，中航沈飞后续生产的歼-11/15/16 系列战机由于知识产权等问题难以实现出口，中航成飞歼-10 虽为自主研制，但早期所用发动机为俄罗斯 AL-31，亦难以出口，其在 2021 年出口到巴基斯坦为WS-10 问题得到解决后方才实现突破。当前国内歼-10/35 等战斗机、运-20、运油-20、直-10 等飞机均为完全自主研制且具备出口条件，中国军贸供给端问题得到极大改善，逐渐丰富的自主可控的武器装备体系是中国军贸最大底牌。

（2）各类装备主机厂均有（潜在）爆款型号可供军贸

中航沈飞被誉为“中国歼击机摇篮”，生产的主力型号有歼-11/15/16/35 等，其中歼-35 有望成为中国第五等待战机军贸核心机型。歼-35 为我国自主研制生产的第二款第五代战机，根据军事专家宋心之介绍，歼-20 重型战机重点是执行制空任务，而歼-35 相对更为灵活可以执行多种任务，实现与歼-20的良好协同效果。与歼-20 相比，歼-35 外贸前景更好：歼-35 更加便宜；敏感技术得到一定控制；全部实现国产化。美国或将向印度出售 F-35 战机，此举或将引起印巴军事力量失衡，进一步刺激中国J-35 出口。美国总统特朗普 2025 年 2 月 13 日表示，今年起美国将大幅增加对印度军售，并将向印度出售F-35隐形战斗机。

中航成飞是国内自主研制飞机的核心主机厂，其研制生产了中国第一款完全自主第四代战机歼-10 及中国第一款第五代战机歼-20。中航成飞研制生产了歼-5、歼-7、枭龙、歼教-9、歼-10、歼-20 等有人机，以及翼龙系列、靶机系列等无人机，是国内自主研制军用战机核心企业。歼-10 为公司军贸核心爆款型号，印巴冲突后歼-10 海外订单有望加速放量，2025 年 6 月 5 日，印尼表示考虑采购中国歼-10 战机。当地时间 6 月 5 日，据印尼军方消息，印尼政府正就采购中国制造的歼-10 战斗机进行可行性评估。道凡托指出，中国歼-10 战斗机在印巴冲突中的表现是印尼考虑该机型的重要因素之一。此外，相较于西方同类战机，歼-10 的价格更具竞争力，且技术配置符合印尼对“高性价比先进装备”的需求。

中航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，运-20 及其衍生型号或成为运输机及特种飞机军贸爆款。中航西飞目前生产的主要军用飞机型号包括运-20、运油-20、轰-6、运-8/9 及其衍生的预警机等，其中轰-6、运-8/9 等型号均有一定的军贸记录。世界范围内最大起飞重量在 200 吨级别的运输机多数已经停产，公司核心型号运-20 及其衍生型号有望成为200 吨级别爆款军贸运输机。世界范围内最大起飞重量在 200 吨级别的飞机主要为伊尔-76、C-17 等型号，其中C17 已经于 2015 年停产，伊尔-76 目前处于小批量生产状态，且该机型服役时间比运-20 早41 年，机型老旧，因此在世界范围内，200 吨级别的运输机中，运-20 具有较大竞争力，同时其衍生型号亦有望实现较大规模出口。

洪都航空是国内集科研、生产和经营于一体，兼具“厂所合一、机弹合一、战训合一”特点的核心军机及导弹主机厂。公司过往型号拥有较多出口记录，其中 K8 系列飞机出口亚非拉10 余个国家，一度占据国际同类飞机市场 70%的份额，是中国第一个成套出口飞机生产线和对外输出飞机制造技术的飞机型号。当前公司核心教练机型号 L-15 性能比肩世界一流水平的高级教练机，2023 年2 月20 日，第十六届阿布扎比国际防务展上，中国与阿联酋成功签约，将向阿联酋出口 12 架 L15“猎鹰”教练机，这是继赞比亚首次签约 L15 后的又一次订单。此外，公司当前拥有 YJ-9E 导弹、TL-20 制导弹药、TL-7/17 导弹等导弹型号，是为数不多的拥有导弹整机上市公司。

五、产业机遇

1、内外共振：国际有需求，中国有能力

地缘政治局势趋紧，催化装备市场需求。相关人士通过研究发现：2015 年后，全球军费进入扩张期，2015~2023 年全球军费复合增速达到 4.7%，2024 年全球军费约 2.72 万亿美元，同比增长9.4%，是冷战结束以来最大增幅。区域矛盾向复杂化发展。近 10 余年来，全球各大洲国防支出占比从美洲一家独大向多区域均衡发展。2010~2023 年，亚洲、欧洲等区域国防支出在全球占比均有所提升。这在某种程度上反映了全球区域国防力量正在发生变化，全球矛盾向多区域复杂化发展。在过去几年，俄乌冲突、印巴冲突、中东局势变化，以及欧盟防务预算的大幅增加等，这使得各国对装备的需求持续攀升，印证了“国际有需求”；以下我们将从三个方面说明“中国有能力”： 中国军贸产品得到实战检验；国际关注度明显提升。根据中华网报道，2025 年5 月7 日，印巴之间爆发了一场空战，印度在凌晨发起了“朱砂行动”，尽管其军事实力强于巴基斯坦，并拥有法国先进的四代半战机，但巴基斯坦空军迅速反制，在短时间内击落来袭战机。歼-10CE 与 PL-15 超视距导弹在ZDK-03预警机的支持下，构建了一个覆盖预警、制导和打击的立体化作战系统。歼-10CE 在超视距空战中击落印度购买的阵风战机，证明了中国武器的实战能力。红旗-9 防空系统的成功拦截则进一步展示了中国军工在体系化作战中的突破。经过这场冲突后，中国装备在国际市场上关注度明显提升。在紧随其后的5月 20 日，第十七届兰卡威国际海事与航空展在马来西亚兰卡威开幕，在开展当天，来自马来西亚、柬埔寨、老挝、泰国、越南等国家和地区的 20 多个军政代表团密集到访中航技展台，开展了深入交流。

中国军贸产品性价比高；市场竞争力强。国际买家对装备性能与成本的双重考量正推动市场格局重塑，中国的军贸产品具有高性价比优势。以战斗机为例，根据央视网报道，近几年来西方国家出口的国际标准的第三代战斗机，算上备件、发动机、培训和技术保障，中、重型战斗机普遍单价在2 亿美元左右，而歼-10CE 的性价比则更高，对国际买家具有较大吸引力。根据新华社报道，在俄乌冲突爆发三年以来，美国国会批准的对乌援助高达 1750 亿美元，其中包括相当规模的军事援助。以美国为代表的西方国家为乌克兰提供了火炮、导弹、无人机弹药、防空系统等装备。俄乌冲突体现出冲突对装备的消耗量大，对工业基础和国家经济实力也有较高要求。因此高性价比的装备将会成为国际军贸市场的主流需求，而中国军贸产品具有较大性价比和国际竞争力，有助于国际军贸份额的提升。 中国军贸从传统装备向高附加值产品拓展。根据 SIPRI 数据，通过分析 2015~2024 年十年间，中国在全球范围内出口及进口武器装备的份额变化，发现趋势整体向好：中国进口的份额越来越低，而出口的份额越来越高。具体看，2015 年，中国军贸进口份额在全球内占比 4.3%；而 2024 年则降至0.2%；排名由2014 年的全球第 6 位降至全球第 50 位。此外，中国军贸出口正从传统装备向高技术、高附加值产品转型。比如在 2024 年珠海航展中，我国首次展出中型隐身多用途战斗机歼 35A，受到国际关注。我国先进的歼 10CE 战斗机已经出口到巴基斯坦，并在印巴冲突中表现优异。全球安全形势的不确定性仍在加剧，中国通过技术突破与市场适配性提升，正在全球军贸体系中扮演愈发重要的角色。未来，随着高端装备出口规模的扩大与产业链协同效应的增强，中国有望在百年变局中进一步巩固其全球军工竞争地位。

2、从美国 F35 看军贸的拉动作用

我们分析洛克希德马丁公司的 F-35 战斗机：内需方面，美国政府的目标是为空军、海军陆战队和海军合计采购 2456 架 F-35 飞机。外贸方面，有约 20 个国家采购或将要采购美国F35 战机，规模超1000架。捷克于 2024 年 1 月签署了 24 架的采购意向书；新加坡于 24 年 2 月宣布有意再采购8 架；希腊于同年7月签署了 20 架的采购意向书；24 年 11 月，罗马尼亚则签署了采购 32 架的意向书，成为第20 个加入F-35 项目的国家。从 F-35 项目启动至 2024 年 12 月 31 日，洛克希德马丁合计交付了1102 架飞机，包括 797 架 F-35A、203 架 F35B 和 102 架 F-35C，截至 2024 年 12 月 31 日，积压在手的订单为408 架。军贸产品毛利率通常较高，或对企业利润率有正向作用。2012 年，F-35 项目营收占公司总营收14%，占航空分部的 45%。2024 年，F-35 项目营收占公司总营收比例上升至 26%，占航空分部的比例上升至65%。自 2017 年开始，F-35 进入批量交付阶段，洛克希德马丁营业总收入及净利润规模均上了一个台阶。与此同时，公司毛利率与净利率也整体呈上升趋势。相关人士认为，军贸因其特殊的业务模式，产品利润率通常高于国内。并且规模增长后，也有利于产品的“学习曲线”效应，对企业和产业链的利润率带来较大提升空间。

3、现代战争驱动装备升级，关注三类装备军贸市场

（1）先进装备：战机为军贸核心板块，看好国产装备全球份额提升

1）全球：现代战争核心武器，美俄两国具备先发优势

军用战机作为现代战争中的先进武器之一，是全球军贸市场中的热点产品。战斗机的主要任务是与敌方战斗机进行空战，夺取制空权，其次是拦截敌方轰炸机、攻击机和巡航导弹，并可携带一定量的对地攻击武器，执行对地攻击任务。随着航空技术的不断发展，现代战斗机不仅可用于侦察、训练，同时也能用于各种电子战争，通常被视为一个国家最重要的空中战力，因此成为世界军贸交易的重要产品。根据斯德哥尔摩数据显示，近五年来，军用飞机出口额在全球军贸出口中占比为 46%，其中战斗机出口额在军用飞机中占比为 45%，均排名第一位，战斗机已成为军用飞机贸易中的热点产品。

全球战机军贸方面，美俄两国居于市场优势地位。基于战斗机在空战中的突出效用，军事大国均十分重视战斗机研制，目前战斗机中“明星”型号辈出，佼佼者有美国洛克希德·马丁公司研制的F-35、F-16以及法国达索航空研制的 Rafale 和 Mirage-2000 等。其中，美俄两国凭借丰富的技术研制经验，取得市场优势地位，根据斯德哥尔摩数据显示，2000 年以来美国占据约 57%的战斗机军贸市场份额，俄罗斯占据约 31%的战斗机军贸市场份额，我国近年来不断开拓市场，2000 年以来战斗机军贸市场份额合计约为 4%。

2）中国：后来者居上，国产战斗机大有市场

战机为我国军贸出口装备中的核心板块，近年来市占率提升显著。根据斯德哥尔摩数据，近五年我国出口航空装备中，战斗机占比为 75%，已成为我国军贸出口装备中的核心产品。统计历史数据，2001-2010年我国战斗机军贸市场份额占比仅为 0.18%，2010 年至今市占率快速提升至 8.38%，市占率提升显著。

我国供出口的战斗机以 JF-17 和 J-10C 为代表的三代机为主，“一带一路”沿线国家为主要出口国。作为战斗机板块的“后来者”，我国实现了与西方航空大国从望尘莫及到同台竞技的历史性跨越。根据斯德哥尔摩数据，我国战斗机中，以 J-10C 和 JF-17 为代表的三代机以超高的性价比获得了包括巴基斯坦、孟加拉国等“一带一路”沿线国家认可，且已取得相关机型出口订单。 当前，国产新机型 FC-31 国际关注度较高，对标美国 F-35 系列近五年出口量，FC31 军贸潜在需求量巨大，年均市场空间有望超千亿。根据沈飞官方公众号推文，明确指出要利用“鹘鹰”飞机航展营销及相关产品平台优势，打造军贸“拳头产品”。在第 18 届迪拜航展上，中国 FC-31 模型参展引起广泛关注。根据环球网新闻，2024 年 1 月 2 日，巴基斯坦空军参谋长明确提出订购我国新型战机意愿，FC-31 可有效提升巴基斯坦空军实力。根据斯德哥尔摩数据库，F-35 近五年出口订单数量共计超500 架。根据美国国防部，2024 年 F-35 系列平均预算单价为 1.64 亿美元/架，由此测算美国 F-35 对应外贸市场空间为832 亿美元，按照 2023 年美元兑人民币平均汇率（1 美元=7.0774 人民币）换算，年均市场空间可达1178 亿元。

（2）无人装备：无人机战术地位提升，我国已成为核心出口国

1）全球：高科技战争加速需求释放，美中以三国份额居于前列

无人机作为新兴武器，逐渐从辅助型装备转变为主战装备，凭借自身低成本和起降条件简单的特点，具备了改变战役态势甚至战争走势的能力。根据中国军网，2020 年纳卡冲突中，阿塞拜疆军队以无人机为空中打击主体，兼顾战场持续监控及装甲目标与防空力量精确毁伤两大效用，对战局起到决定作用。根据澎湃新闻，俄乌冲突期间，无人机在制空权夺取方面作用显著，有力证明了其在未来战争中的重要地位，引起世界各国重视，巨大的列装需求也为军贸市场提供了新的增长极。 无人机在现代战争应用的渗透率快速提升，预计 2033E 年全球军用无人机市场约为231 亿美元。世界战争形态正由信息化朝智能化作战演变，无人机相较有人机具有安全性高、成本低、灵活高效等优势，已逐步从辅助装备走向主战装备，从最初的单一功能侦查无人机已发展出察打一体、自杀型、攻击型、忠诚无人僚机等各类无人机，在集群作战、协同作战等多领域全面开花，尤其是在俄乌战争中大显身手，有效影响战场格局，引起世界各国重视。据蒂尔集团数据显示，预计到 2033E 年全球军用无人机市场规模有望达到 231 亿美元。

军用无人机全球市场头部集中度高，我国察打一体先进机型市占率处于全球前列。中国、美国、以色列、土耳其无人机技术水平先进，在全球军用无人机军贸市场处于头部地位。根据斯德哥尔摩数据显示，按出口国家分，2000 年至今我国共出口 405 架无人机，出口市场份额为 37%位居全球前列；美国共出口581 架无人机，占据全球无人机 26%的出口市场，以色列共出口 594 架无人机，份额占比为26%。从机型看，2000 年至今，中美以土四个国家察打一体无人机合计出口 572 架，占全球无人机出口市场的32%。我国翼龙、彩虹系列居于察打一体无人机出口量前列，其中翼龙系列 2000 年至今合计出口205 架，市占率最高；土耳其航空工业集团安卡、Bayraktar TB-2 系列无人机以 143架出口量紧随其后。

2）中国：无人机技术水平位居前列，全球军贸核心出口国

我国凭借无人机领域的技术优势，客户遍布全球，已成为无人机军贸核心出口国。我国无人机具备性能及技术优势，据斯德哥尔摩数据显示，亚洲、中东地区以及美洲地区国家为我国主要无人机出口对象国。其中按照出口国分，2000-2023 年沙特阿拉伯、埃及、阿联酋合计购买了我国42%的出口无人机，占比相对较高。目前，中国以翼龙与彩虹为代表的企业已成为中东无人机核心供应商。

（3）消耗类装备：远程火箭弹成为军用刚需，我国装备具备性能优势

1）全球：远火需求持续扩大，美中韩三国出口较多

远程火箭炮武器系统具有多点优势，全球远火需求持续扩大。远程火箭炮武器系统是一种典型的大型武器系统，具有机动性高，射程远，覆盖率远，打击精度高等优势。远程火箭炮武器可在复杂战场环境下提供远程精确火力打击。在双方技术实力相差不大、无法取得绝对制空权且战线拉长时可发挥重要作用。据新华网报道，在俄乌战争中，美国向乌克兰大量援助 M-142（HIMARS），对提升乌克兰军队远程打击能力发挥了重要的作用。根据央视网新闻报道，俄乌战争开始后，乌克兰军队炮弹消耗速度远超西方国家炮弹生产速度。高消耗叠加产能有限双重因素叠加，全球远火需求缺口增大，客观驱动军贸相关需求增加。

全球火箭炮发展历经多个阶段，目前供应商众多，其中美、韩、中三国的出口数量最多。随着微电子技术、计算机技术、卫星技术等高新技术的发展，国外相继研制出多种型号的远程火箭武器系统。根据维基百科显示，美国和俄罗斯凭借技术优势，推出了诸如 M-270、M-142、BM-21、BM-30 等先进型号。同一时期，包括我国和韩国在内的国家通过“仿制+自研”的方式，推出相关国产装备，如：Type-81、Type-90 等。由于远火在战场中的多项优势，多国投入资金进行研发，根据斯德哥尔摩数据，目前全球多家军火公司均有代表性型号出口，其中美韩中三国远火出口量较大。

2）中国：制造水平达世界前列

根据中国新闻网及澎湃新闻，我国远程火箭炮已达世界先进水平，在国际军贸市场具有优势。我国火箭武器经历了从引进至自主研制，从近程至远程，从非制导到制导等演变，并向远程化、模块化方向发展。根据维基百科数据显示，我国代表火箭炮系列，如 PHL03、PCH-191 等系列火箭炮最高时速、最大射程以及制导精度等性能均达到世界前列。根据斯德哥尔摩数据显示，目前我国远程火箭炮已经凭借优越的性能远销委内瑞拉、阿联酋、老挝等国。

六、相关公司

1、国睿科技：全谱系防务雷达的领军者

国睿科技的实际控制人为中国电子科技集团有限公司，截至 24 年三季度末，中国电子科技集团通过第十四研究所控制公司 52.60%的股份。此外，中国电科通过中电科投资控股有限公司间接持有公司3.59%的股份，通过中电国睿集团有限公司持有 9.59%的股份，合计控制公司 65.78%的股份。公司于2013年借壳上市，注入中电科 14 所及全资子公司国睿集团的优质军民品资产恩瑞特、国睿微波器件和国瑞兆伏，股票名称变更为“国睿科技”。2020 年公司第二次资产重组，收购国睿防务和国睿信维，注入防务雷达及工业软件资产。公司目前拥有 4 家全资子公司：国睿防务（防务雷达）、恩瑞特（中高端气象雷达及轨道交通控制系统）、国睿兆伏（大功率脉冲电源生产）、国睿微波器件（雷达、卫星通信、电子战与安检安防设备）。此外，公司还在轨道交通、电子信息系统集成等领域布局广泛，产品服务覆盖全国多个省市。 公司归母净利润持续向好，24 年短期承压。2020-2022 年公司营业收入 CAGR 为-5.43%，2023 年同比有所提升，营业收入为 32.82 亿元。2020-2023 年归母净利润 CAGR 达到 13.38%，2023 年归母净利润达5.99 亿元。2024 年前三季度，受生产交付周期长以及人民币汇率上升等因素影响，公司营业收入和归母净利润分别有所下降，营收 19.85 亿元（-6.57%，同比数据，下同）、归母净利润3.68 亿元（-6.45%）。

防务雷达成为国睿科技业绩支撑点，军贸带动利润高速增长。全资子公司国睿防务在23 年贡献国睿科技 51%营收与 81%利润，24H1 贡献 69%营收与 92%利润。外贸净利率高出内销许多，2020~2021 年疫情导致军贸交付受到较大影响，导致外销收入比例下降较多，2022 年开始业绩逐渐好转，利润营收保持小幅增长；随着外贸业务占比的增加，净利率也有所增长。 先进雷达或将用于军贸，产品竞争优势明显。国睿防务继承了 14 所与国际防务有关的雷达业务的竞争优势，产品技术处于国际先进水平，产品涵盖 14 所已获得出口许可的全部外销型号以及对应的内销型号。2022 年开始，公司实施“请进来，走出去”战略，积极开展军用雷达出口推介营销，持续深耕南亚、北非等传统市场，开拓中东、中亚、中南部非洲等新兴市场，明星产品国际化取得新突破，多功能情报雷达和多功能反隐身雷达实现首次出口，为军贸业务持续增长奠定坚实基础。据环球网，“中国反隐身雷达旗舰型号”YLC-8E 以反隐身能力强而名扬中外，主要性能指标优于国外同类型雷达产品，各类芯片作为组成雷达的核心组件全部由我国自主研发。主要用于探测包含隐身飞机在内的各类气动目标，担负中高空、中远程对空警戒引导任务，实现对目标的搜索、跟踪与引导，它采用两维相扫加方位机扫全数字有源相控阵体制，主要有反隐身能力出色、机动性高、抗干扰能力强、可靠性高、可维护性好等特色；有源相控阵火控机载雷达 KLJ-7A 整体技术水平可与国际顶尖同类产品相媲美，KLJ-7A 采用有源相控阵技术，具备对空搜索、多目标跟踪、空地和空海目标搜索与跟踪、高分辨 SAR 成像、高增益ESM、地形回避和气象等功能，可同时攻击多个目标，其视野可超过 300 度。三面阵体制的引入极大拓展了角度范围，给作战带来传统单面雷达所不具有的优势。

2、内蒙一机：国家唯一主战坦克研发制造基地

内蒙一机股权结构较为集中，其最大股东为内蒙古第一机械集团有限公司。截至24 年三季度末，内蒙古第一机械集团直接控股比例达 42.43%；中兵投资直接控股 12.05%；北方机械直接控股2.57%。公司全资控股包头北方创业（铁路车辆及特种车辆等产品设计等）、山西北方机械制造（军用特种机电产品及与之配套产品等），参股路通弹簧（弹簧制造及机械加工等），内蒙一机北方实业（各类金属表面处理及热处理加工等）。 内蒙一机主营业务涵盖持续开展轮履系列军品装备、军民融合产品、铁路车辆、车辆零部件的研发、制造、销售等。作为国家唯一的主战坦克和 8×8 轮式战车研发制造基地，公司军品业务涵盖众多陆军核心装备，产品包括 15 式轻型坦克、99A 式主战坦克、96B 坦克等主战坦克，以及VN1 轮式战车、VT-4坦克、VT-5 坦克等多种战车。其军品涵盖主战坦克、轮式步兵战车、火炮等系列产品，形成了轮履结合、轻重结合、车炮一体、内外贸协调发展的研制生产格局。公司是国家“一五”期间156 个重点建设项目之一，是国家唯一的集主战坦克、轮式步兵战车、中口径火炮于一体的高新武器装备研发制造集团，是国家特大型工业企业，也是内蒙古自治区综合实力最强、质量效益最好、经营规模最大的装备制造企业。公司多型装备参加了新中国成立 10 周年以来的历次大阅兵，在历次世界坦克两项比赛中均取得优异成绩，并以其卓越的性能和非凡的品质赢得了国内外广泛赞誉，成为戍疆守土的国之重器。公司 24 年业绩有所承压。2020-2022 年公司营业收入持续增长，CAGR 为 4.13%，2022 年达到143.49亿元。2023 年由于军品订单减少和交付延期等影响，公司营业收入出现下降，为100.10 亿元，2024 年前三季度持续下降为 71.07 亿元（-9.38%）。2022-2023 年公司归母净利润 CAGR 为3.40%，2023 年达到8.51 亿，2024 年前三季度有所下滑，为 3.64 亿元（-38.12%）。

随着全球地缘政治局势变化，各国对地面重装部队的重视程度提升，我国军费预算中装备费支出占比上升，公司有望直接受益。俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。2017 年以来，内蒙一机的 VT-4/5 坦克获得巴基斯坦、泰国等国青睐，截至 2023 年对巴基斯坦仍有大量订单未交付，海外收入增长潜力大。据央视网，VT-4 集成了中国装甲车辆领域最新的高功率密度推进技术、光电技术、信息技术、新材料技术、总体技术，是一型模块化、信息化、具有自主知识产权的主战坦克，是中国外贸坦克中的“旗舰”；VT-5 型坦克设计了模块化多级别防护，同时还可根据战场威胁和任务需要，配置包括爆炸反应装甲、陶瓷复合装甲、格栅装甲等不同装甲组件。

3、中无人机：大型固定翼无人机系统整体解决方案提供商

公司致力于大型固定翼长航时无人机系统的研发、生产与服务，持续整合优质资源，发展成为全球无人机产业的领先企业。2022 年 6 月，中无人机成功登陆上海证券交易所科创板上市，成为国内大型固定翼无人机领域的标杆企业。截至 25 年 1 月 22 日，中航工业直接持有并通过航空工业成都所、航空工业成飞、中航技间接持有公司股份，合计控制公司 47.95%股份，为公司的实际控制人，国务院国资委为公司的最终控制人。中航工业直接持有公司 16.6%股份，为公司第一大控股股东，目前无控股子公司和参股公司。中航技是国家授权的以军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业，其作为股东或将有助于中无人机进行军贸业务的快速发展。 中航（成都）无人机系统股份有限公司主要业务涵盖无人机系统研发、生产、销售和技术服务四大板块，协同效应优势显著。无人机系统方面，公司专注于大型固定翼长航时无人机系统的研发和生产，产品覆盖翼龙系列无人机，包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2、翼龙-3 等多型号，具备全自主多种控制模式、载荷武器集成、精准侦察与打击能力，已在国内外多个用户、多种场景中广泛应用。无人机技术服务方面，公司深耕技术服务领域，为客户提供专业化飞行服务，成功应用于人工影响天气作业、气象探测、应急救援等领域。2024 年，公司参与四川雅江山火救援、长江中下游汛情监测等任务，显著提升了“翼龙”品牌的影响力。公司将继续以创新驱动发展，提升系统集成能力和综合保障水平，致力于打造无人机产业的全球一流企业。 公司 2020-2022 年间营业收入和净利润持续增长，2023 年以来有所下滑。2020-2022 年间公司营收持续上升，CAGR 为 50.95%，2022 年达到 27.73 亿元。2020-2022 年公司归母净利润CAGR 为49.75%，2022达到 3.70 亿元。2023 年开始市场竞争加剧且需求减少，公司产品交付结构也发生变化，营业收入和净利润都有下滑，营业收入降为 26.64 亿元，归母净利润 3.03 亿元。2024 年前三个季度下降趋势持续，营收和归母净利润分别降为 3.69 亿元（-71.98%）和-0.83 亿元（-134.07%）。

无人机系统及相关产品营收占比呈下降趋势，服务占比增加。2022-2023 年无人机系统及相关产品对总体营收贡献维持在 90%-97%，2023 年为 96.02%。2024 年第一季度受市场需求节奏变化，产品交付数量减少，无人机系统及相关产品营收占比降为 73.71%，无人机技术服务占比相应增加，达到15.03%。同时，2020-2023 年间无人机系统及相关产品毛利率持续下降，从 24.25%下降至17.99%，2024 上半年有所好转，回升至 23.37%。无人机技术服务板块毛利率波动较大，2022 年最高，达到63.78%。翼龙系列无人机凭借卓越性能与高性价比，在全球市场评价颇高。自问世以来，翼龙系列无人机已销往全球十多个国家，并在多个场景中得到大量实践应用。据 SIPRI 统计，2010 年至2020 年间，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一，另据 2021 年 5 月美国航空周刊(AVIATIONWEEK)报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机中市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力机型。未来对军用无人机的需求呈现持续增长趋势。地区冲突和边境争端持续存在，地缘政治紧张局势加剧，而随着人工智能等技术的快速发展，无人机越来越多地飞向战场，尤其是近几年发生的地区冲突中，无人机作战正成为战争的重要组成部分，许多国家成立无人系统作战部队，这使得对军用无人机的需求量大大增加。同时，更多国家为增强国防能力、维护国家安全和领土完整，对具备侦察、监视和潜在打击能力的军用无人机需求也不断增加，以提升边境巡逻、海域监控等方面的能力。

4、航天彩虹：海外业务稳步增长，机弹一体平台优势明显

海外业务稳定增长，净利润短期承压。2024 年度公司实现营业收入 25.67 亿元，同比下降10.45%，其中航空航天产品制造收入 17.03 亿元，同比下降 3.79%，塑料薄膜制造收入 8.27 亿元，同比下滑21.23%。归母净利润 8817.63 万元，同比减少 42.5%，扣非净利润亏损 723.54 万元。销售毛利率21.34%，同比下降 3.29 个百分点，其中背材膜业务毛利率-10.12%，同比下降15.31 个百分点，光学膜毛利率 19.55%维持相对稳定。分地区看，海外业务表现亮眼，营收 13.65 亿元同比增长15.33%，占比提升至 53.17%，毛利率达 36.04%，显著高于国内业务。2025 年度公司向关联人销售商品及提供服务预计额为 35 亿元，与 24 年实际发生额（16.3 亿）增长 114.7%。 研发投入强度创新高。全年研发投入 5.16 亿元占营收 20.09%，重点推进某巡飞弹、模块化空地导弹等10 个核心项目，其中隐身无人机完成初样机总装、CH-817A 完成 600 余架次可靠性试验，为军贸出口奠定技术基础。依托国际国内并重战略，军贸新增 2 个用户国并实现亚洲市场突破，CH-9/CH-3D 获出口立项；国内完成多型无人机竞标，飞行任务 3300 余架次支撑装备基本盘建设。机弹一体平台优势提升产业竞争力。公司作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司有效发挥出无人机和弹药的最大协同效能，无人机可为智能弹药研制提供飞行验证平台，弹药的大量应用亦可快速提升无人机的改进研制和性能提升。同时，彩虹无人机高兼容性平台为多元化载荷试验、集成提供了便利条件，可容纳不同载荷搭配实现多样化应用场景，为无人机各项载荷提供了优质的试验平台和应用基础，彩虹无人机凭借卓越的系统集成能力，以及平台与载荷的有机结合，不断拓展应用模式和场景，形成了多样化的产品谱系，这构成了公司作为无人机制造商的核心竞争力之一。

5、中航成飞：科技与管理优势富集，打造数智化航空主机厂标杆

中航成飞完成重组，最强主机厂华丽上市。根据公司 2024 年报未来发展战略，公司全力打造“创新成飞、数字成飞、精品成飞”三新成飞，将围绕航空主业协调发展支柱业务，拓展国内、国外两方面市场，努力建成具有全球竞争力的世界一流创新型航空产业集团。根据公司 2024 年董事会工作报告披露的2025 年工作计划，预计 2025 年全年营业收入超过 800 亿元，业绩实现稳健增长，体现中航成飞强大发展韧性。 多措并举，产业链做大做强。对内协同成飞所、子公司巩固打造“研-造-试-修-投”一体化高效协同机制，对外携手政府打造航空产业园区，创设产投基金培育上游企业，造就最强“成飞军团”。“1+1+N”（政府+龙头企业+配套企业）融合发展，“链主”与“链属”企业高效协同；产业链多家公司已迈过1到 100 产业化发展阶段，为未来成熟产品批产、新产品研发突破提供优渥技术和工业基础，产能建设有望逐步进入收获期，盈利能力有望持续提升。 从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态。牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键核心技术；推动“数智航空”转型，产业链科研生产协同有望迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升；探索 AI 大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。

6、中航西飞：积极拥抱军民用飞机双景气，盈利能力稳步提升

军工长久期资产、大中型飞机制造龙头，业绩稳步增长：25Q1 业绩稳健增长：实现营收84.38 亿（-0.2%）基本持平，实现归母净利润 2.89 亿（+6.0%）。公司装备研制加速推进，民机项目创新前行，持续提升航空装备成本经济性和质量可靠性，提升资产收益水平。公司 2025 计划完成营收449.88 亿(+4.1%)，全员劳动生产率 44.8 万/人（+0.74%），彰显公司稳健发展信心。盈利能力持续提升，经营效率持续优化：25Q1 公司实现毛利率 8.2%,同比+0.2pct，环比+5.4pct；归母净利率 3.4%，同比+0.2pct，环比+2.9pct。25Q1 期间费用率 3.3%，同比+0.15pct，环比+0.8pct；其中管理费率 3.2%，同比+0.6pct，环比+0.3pct；销售费率 0.1%，同比-1.0pct，环比+1.7pct。公司以“高质量、高效益、低成本、可持续”为目标，全面提升航空装备成本经济性和质量可靠性，推动全链条协同降本，持续提升资产收益水平。 军用大中型飞机进入批产收获期，军贸有望开启新一轮高成长：军机连续 4 年高水平均衡交付：2024年母公司营收 334.49 亿（+21.08%），毛利率 4.6%（+0.82pct）。陕飞业绩稳健彰显经营韧性：2024年陕飞实现营收 105.7 亿（-2.9%），净利润 3.1 亿元维持稳定，净利率 3.0%（+0.1pct）。品牌国际形象持续提升，为拓展军贸市场打下良好基础：运-20 飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，展示出良好的航空装备性能。 民机关键配套商，有望受益于国内外民机双景气：国产大飞机核心供应商，全面受益于C919 批产提速：24 年交付 C909、C919 部件 44 架份、新舟部件 2 架份。持续扩大转包生产合作规模：24 年交付国际转包项目 1267 架份，公司持续扩大与空客合作规模，拓展空客 A320 系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。公司作为大中型飞机和零部件制造龙头，未来有望充分受益于国内外民机高景气，盈利能力亦有望逐步提升。 积极备货备产，经营性现金流同比改善：25Q1 公司经营性现金流-35.9 亿，同比+60.7%，系销售商品收款较上年同期增加所致；25Q1 末公司应收款项 164.27 亿，较 24Q4 末增加 30.37%，系部分销售产品货款尚未收回所致；预付款项 21.11 亿，较 24Q4 末增加 7.44%，或说明公司正在积极备货备产。

七、市场空间

1、军贸发展有效平衡内需波动，全周期运维打开长期空间

（1）收入端：军贸产品提供更高溢价，长周期看有效平衡内需波动

军贸产品相比内需产品提供更高溢价，F-35 项目出口订单占比超 3 成。 从美国国防部对 F-35 的第 15 至 17 批次采购单价看，F-35A 战机的平均单机成本为8250 万美元；F-35B平均单机成本为 1.09 亿美元；F-35C 平均单机成本为 1.021 亿美元。 F-35 军贸在手订单量占比超 30%，且单机价格显著高于档期美军采购单价。截至2025 年6 月12 日，F35 国内外订单合计达 3570 架，其中 19 个国家军贸订单合计 1114 架，占比达31.2%。同时F-35 军贸单机价格显著高于当期美军采购价格，如日本于 2020 年采购的 105 架 F-35 总金额达231 亿美元，单机价值达 2.2 亿美元，远高于当年洛马生产同批次型号的成本。

海外业务为军工企业提供较高毛利贡献，拉长周期看军贸业务能够有效平衡内需波动、突破单一市场约束。 军贸产品突破国内军品定价限制，通常具备较高盈利水平。近年航天彩虹海外业务毛利率稳定在35%以上，高于无人机及相关产品；近十年通用动力国外营收占比由 23%下降至 14%，整体毛利率由20%下降至15%，高附加值军贸产品成为盈利能力重要支撑。 “本土+海外”双轮驱动能有效对冲国内需求的波动。通过观察 2001 年以后美国军费支出增速与军贸转让量趋势，在 2009 年以后的军费低增速和负增长时期，美国军贸转让量仍保持上升趋势，近15 年美国军贸 TIV 指标 CAGR 保持 4.3%的增速，海外业务的增长强化了本土军工企业抗风险和穿越周期的能力。

（2）成本端：批量海外订单助力生产规模效应及学习效应提升

军贸订单有助于装备产量提升，进一步强化企业规模效应的释放以及按时交付率的提升。F-35A 是该项目中 1/2/3 级合作伙伴以及对外军售客户(FMS)的主要采购机型，其批产规模效应显著。在第 11 批次的 102 架 F-35A 订单中，海外订单（合作伙伴+对外军售）数量高达49 架，伴随订单数量以及装备产量的提升，F-35A 单机成本逐批次下降，从第 11 批次的 0.89 亿美元下降到第14 批次的0.78亿美元。 学习效应同步提升主力按时交付率提升以实现降本增效。以 F-35 为例，当总产量由45 架提升至90架时，每架飞机装配工时已降低到约 70000 小时，平均装配工时下降 22%左右。2017-2021 年，F-35 按时交付率显著提升。

（3）持续性：多产品及体系化解决方案＆全周期运维管理打开增长空间

洛马公司在军贸条线构建起丰富的产品体系，采用体系化营销为客户提供成套的装备采购方案。洛马公司搭建起“一平台多负载”和“一负载多平台”的自有产品体系，实现模块化和通用化。以陆基战术打击产品体系为例，洛马公司的陆军战术导弹系统(ATACMS)与 M270 多管火箭弹、M142 多管火箭弹(HIMARS)实现了平台通用。此外，ATACMS 与火箭弹可进行模块化组合，例如 M270 多管火箭弹发射平台可装载 6 枚 M270 多管火箭弹和 1 枚陆军战术导弹。 洛马公司还通过与其他防务公司合作，打造通用、开放和范围更广的产品体系。如洛马公司的空射型“地狱火”导弹除可装备在自有的 MH-60“海鹰”直升机上，也可以装备在波音公司的“阿帕奇”直升机、贝尔直升机公司的 AH-1“眼镜蛇”直升机、通用原子航空系统公司的 MQ-1B“捕食者”和MQ-9“收割者”无人机等平台上，为洛马公司带来更广阔的市场空间和更丰厚的利润。

从全生命周期视角看，军贸产品运维投入远高于采购成本，且运营维护的毛利率高于整机销售。以加拿大 F-35 战斗机为例，维护费用占全生命周期费用 70%以上。2023 年 1 月，加拿大与美洛马公司和普惠公司达成协议，以 198 亿美元的总购置成本购买 88 架 F-35 战斗机，其中运维周期约为36 年，运维费用达 538 亿美元，占全寿命周期的 70%以上。

我国军贸维保历经“事后响应保障”、“综合后勤体系保障”和“全生命周期持续保障”三个阶段。以中航技为例：0 年代至 90 年代末，军贸服务保障以事后响应为主，未形成成熟的体系。90 年代末期至2008 年，中航技军贸服务保障开始走向体系化，与厂所携手规划研制所需的保障系统，在飞机交付的同时，向用户交付完整的保障系统。2008 年以后，中航技自主式保障信息系统（ALIS）和基于性能的保障（PBL）在新型军贸装备保障上运用，逐步由“产品和保障资源供应商”向“产品保障能力集成方”转变。 运营维护毛利率高于整机销售。以航天彩虹为例，公司主营业务中其无人机技术服务包括任务载荷及配套设备（如光电载荷、高清相机、雷达设备、电子侦察设备等）、多元化应用服务（供数据服务、系统集成、技术支持等服务）。无人机技术服务的毛利率连续多年高于无人机及相关产品（整机销售），稳定维持在 40%左右的高毛利水平。

2、军贸利润水平高于传统军品，有望打开军工板块盈利能力天花板

（1）我国军贸流程机制不同于美国，十大军贸公司各具专业分工

我国军贸体系是一个高度集中且多层次协同的运作机制。根据叶茂等《军工企业军贸市场决策管理流程研究》介绍，我国军品出口贸易是军工企业将自己的产品及服务通过军贸公司以整装采购、技术转让、联合研制、合作生产、易货贸易、设立合资企业等多种模式与国外用户进行贸易性出口的过程。其中，军工企业是军贸产品研发、生产、交付和售后服务的责任主体；军贸公司是指依法取得军品出口经营权，并在核定的经营范围内从事军品出口经营活动的公司，是军品出口的唯一渠道；中间商是指依法取得用户国军品经营权，并在核定的经营范围内从事军品经营活动的公司。我国军贸公司主要包括保利科技、北方工业、中航技、航天长征等，分别对应各自的军工集团。

中国军贸定价体系兼具计划性与市场化特征，遵循“内因决定价格、外因调节价格”的原则。根据王堃等的《军贸产品定价策略研究》介绍，产品定价流程以产品论证成本为根本依据，通过全周期细化预算，在产品生产前形成目标成本，同时明确内因控制的具体量化激励模型，将各项内因的量化控制情况与各配套企业的利润挂钩，形成内部价格框架。在内部价格框架的基础上综合考虑外因的综合评估结果和总承包企业的管理费，制定对外价格区间，最终通过项目谈判确定军贸产品的价格。项目完成后，按内因量化控制的实际情况计算最终的内部价格并结算。此外，每个军贸项目完成后，可根据实际情况对量化激励模型参数进行优化，以期实现对最终内部价格的精确预估。该体系不仅增强了中国军贸产品的竞争力，也为军工企业的持续发展提供了稳定激励。

中美两国在军贸体系上均形成了高度组织化的国家机制，但在主导模式、流程机制和服务模式等方面存在显著差异： 主导模式不同：中国军贸体系由政府主导，所有军品出口项目批准后，军品公司才可对外签订军品出口合同，具有高度集中和可控性；美国则实行 FMS（对外军售）和 DCS（商业军售）两种渠道并行，军火公司拥有自主出口能力。 流程机制不同：中国军贸出口需逐级审批，流程长但保障国家利益；美国军售程序透明化，尤其FMS体系由国防安全合作署（DSCA）统一管理，更适应政治外交目的。 服务模式差异：中国正由“卖产品”向“卖体系”“卖服务”转型，例如泰国VT-4 主战坦克项目，中方承诺会保证坦克后续配件生产和维修问题；美国已形成完整的“全生命周期支持”体系，出口即绑定长期依赖，例如 F-35 战斗机，其知识产权归洛克希德·马丁公司，该机使用的F-135 发动机归普惠公司所有，这两家美国军工巨头实质性控制着 F-35 几乎所有的后勤工作，装备F-35 的国家无法在指定的承包商外自行完成相关维护。

（2）军贸利润率高，有望带动军工企业盈利能力提升

美国 F-35 军贸售价显著高于对其国内售价：对其国内售价：根据 DOD《Program Acquisition CostbyWeapon System：United States Department of Defense Fiscal Year 2025 Budget Request》，2023-2025 年，美国空军采购 F-35A 飞机均价分别为 1、1.1、1.2 亿美元；而美国海军、海军陆战队采购 F-35(B/C)飞机均价分别为 1.4、1.4、1.7 亿美元。军贸售价远高于国内售价：2020 年，美国向日本出售 F-35 飞机 105 架，单价 2.2 亿美元，向新加坡出售 4 架 F-35B 飞机，单价6.9 亿美元；2022-2024年，美国向德国、韩国、希腊出售 F-35，单价分别为 2.4、2.0、2.2 亿美元，均大幅高于向美国国内出售 F-35 的单价。

美国军贸头部企业毛利率远高于我国传统军工头部企业：洛克希德·马丁、波音、通用动力、诺斯普罗-格鲁曼、雷神是世界前五大军工企业，2016-2024 年间大部分年间毛利率均维持在较高水平：其中雷神毛利率处于 17.5%-27.7%之间波动，诺·格毛利率处于 16.7%-23.6%之间（2021 年2.04%除外），通用动力毛利率处于 10.7%-16.7%之间，洛·马毛利率处于 9.8%-14.3%之间，波音受737MAX 停飞、公共卫生事件等因素影响，毛利率在-3.0%~19.5%之间波动，其中 2016-2018 年间自14.63%提至19.49%。相比之下，我国航空航发主机厂毛利率较低：2017-2024 年间中航沈飞毛利率 9.5%提至12.5%，而鉴于型号研制的提速、研发投入增加等因素，2016-2024 年中航西飞自 7.13%降至 5.85%，航发动力自19.51%降至 10.06%，2021-2023 年中航成飞毛利率在 7.2%-8.3%之间波动，亦远低于美国军贸供应商。随着我国军品谱系化输出的持续推进，未来军工企业的盈利能力有望逐步提升。 国内军贸公司毛利率亦高于同产业链军工企业：2016-2019 年北方工业军贸业务营收自84.02 亿增至122.61 亿，毛利率在 45.19%-46.58%之间波动；2021-2023 年，中航技航空服务营收分别为123.81/145.11/23.05 亿，毛利率自 27.73%提至 29.84%，远高于同时期军工主机厂毛利率；随着我国主战装备体系化、批量化出口，未来军工主机厂盈利能力有望向上突破天花板。

3、中国军工企业或将迎来第二增长曲线

（1）未来 5 年中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约 479.77/163.93 亿美元

根据 SIPRI 的数据，2019-2023 年，中国军贸出口到南亚+东南亚地区分别 13.69/5.22/10.56/18/20.73亿 TIV，占南亚+东南亚军贸总进口比重 44.08%/26.24%/40.17%/53.57%/49.74%；中国军贸出口到中东地区分别为 0.52/0.52/0.65/0.2/0.15 亿 TIV，占中东军贸总进口比 0.56%/0.84%/0.84%/0.17%/0.19%。预期我国主战装备市场竞争力增强，渗透率或显著提升。结合过去 5 年中国在南亚+东南亚和中东的出口情况，预期 2024-2028 年，中国军贸出口在南亚+东南亚的渗透率为 51.74%/53.74%/55.74%/57.74%/59.74%，在中东的渗透率为 5.00%/7.50%/10.00%/12.50%/15.00%。 估计在中性情况下，2024-2028 年，南亚+东南亚军贸市场空间约为 165.63/168.72/171.87/175.08/178.34 亿美元，乘以渗透率，预计中国军贸出口到南亚+东南亚约 85.69/90.66/95.79/101.08/106.54亿美元；中东军贸市场空间约 310.01/316.97/324.10/331.38/338.83 亿美元，乘以渗透率，预计中国军贸出口到中东约 15.50/23.77/32.41/41.42/50.82 亿美元。24-28 年，预期中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约 479.77/163.93 亿美元。

（2）军贸出口、战机全生命周期成本巨大为中国相关企业带来增长机遇

军贸出口或为中国军贸企业带来更高的盈利增长： 中东、南亚+东南亚军贸进口需求增大。当前，中东局势愈演愈烈，中东对武器进口的需求或将进一步增大；南海局势日益焦灼、印巴冲突、缅甸内部矛盾等因素，造成南亚+东南亚地区对武器进口也有增长的需求。中国军贸出口渗透率上升。随着中国设计和制造武器的能力增强，中国武器在国际市场上的认可度提高，预期中国军贸出口在南亚和中东的渗透率会进一步提升。 军贸产品高利润率。美国战机、直升机、无人机和导弹等武器，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普遍溢价 50%以上，军贸产品利润率很高。 我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，FC-31 为代表的第五代战机有望走向军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。 战机全生命周期成本巨大，费用大量投入或为相关企业带来增长机遇：美国防部估计，F-35 使用至2088 年，F-35 项目全生命周期成本将超过 2 万亿美元，其中采购和开发成本约0.442 万亿美元，维护费用约为 1.58 万亿美元。费用大量投入或为相关军事研发与制造企业，硬件或软件维护企业等带来增长机遇。

编辑：火腿肠