2025年AI行业分析：“人工智能+”VS“互联网+”

2015年“互联网+”行情如何演绎

2015年“互联网+”政策回眸

“互联网+”概念前期酝酿已久，2015年3月5日“互联网+”首次被写进政府工作报告，战略地位正式确立。近一个月时间以后，“互联网+” 相关政策举措进入密集出台期，并且最后被写入“十三五”规划。

市场表现上看，TMT板块涨幅居前

2015年3月5日（“互联网+”首次写入政府工作报告）至2015年6月，TMT板块整体表现居前。2015年3月5日至6月12日（6月12日之后因流动性泡沫破灭打断、“国家队”救市、大力推进“双创”等原因，市场交易逻辑发生变化），TMT板块表现整体居前，并且是在2015年初已经大涨的前提下（按照2015/1/1-2015/6/12统计，计算机涨幅约201%，大幅领先市场上的其他行业）。

从细分结构看， “互联网+”行情更加显著，应用端相对偏强

除了TMT细分行业，“互联网+”相关政策文件涉及的行业有物流、教育、医疗、农业、环境治理等，还包括赋能预期较强的行业互联网金融。行业表现综合来看，1）应用端涨幅更明显，“互联网+”基础设施相关板块次之，相关性弱的行业则表现一般。2）应用端，“互联网+”容易落地且商业化程度较强的领域表现较好，如互联网金融、物流、教育及广告营销等。

2015年流动性泡沫背景下，估值及筹码结构对行业涨幅的影响较小

从估值及筹码角度看，2015年流动性泛滥的背景下，行业涨幅与其估值水平、筹码结构相关性不高。以游戏、互联网金融为例，五年估值分位水平分别为100%、93.4%(截至2015/3/4)，但其涨幅仍居前。比如计算机仓位，2013年Q4为9.8%、2014年Q4为11.1%（超配比例8.3%），2015年Q1进一步增长至20.7%，但2015年Q2计算机面临高仓位水平的情况下依然出现过较大涨幅。原因在于2015年上半年，两融资金、机构资金、个人新开户均有明显增长，2015年上半年的A股并非是一个存量市场，流动性非常充裕。

行情节奏上看， “互联网+”行情走势分成三个阶段

“互联网+”行动正式提出后，从行情节奏上看，“互联网+”行情走势分成三个阶段：①前期热度较高、逻辑最顺、最直接相关的应用端领涨（软件开发）；随着政策持续出台以及增量资金持续进场：②行情扩散，如传媒的游戏、通信中滞涨较多的通信服务等板块开始补涨。③全面上涨：前期强势行业以及硬件端（如通信设备、电子零件）以及滞涨应用端（如影视)也普遍大涨。

按照更全面的行业视角，看三个阶段的具体行业轮动节奏：

2025/3/5提出“互联网+”行动后，3月底医疗相关政策率先出台，《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》发布，其中提到未来5年我国将开展健康中国云服务计划，积极应用移动互联网、物联网、云计算、可穿戴设备等新技术。

进一步看，应用赋能端整体表现更优，但基础设施端有补涨行情

参考P9对行业更全面的归纳，即将TMT细分行业以及除TMT外的相关行业（包括教育、物流、种植业等），总体合成两大维度：“互联网+”应用赋能、 “互联网+”基础设施两个板块（两个维度各自行业涨跌幅的均值为板块涨跌幅），总体来看，应用赋能端整体表现更优，但基础设施端均有补涨行情。

“人工智能+”回顾与未来展望

2024年至今“人工智能+”政策回眸

2024年3月5日“人工智能+”首次被写进政府工作报告，战略地位正式确立。在随后的一年左右时间，相关引导政策加速出台，政策会议的表述逐步加重加深，从“开展”到“加速推进”逐渐演变至“深入实施”。

市场表现上看，TMT板块涨幅居前

2024年3月5日（“人工智能+”首次写入政府工作报告）至2025年7月31日，TMT板块整体表现居前，通信和电子涨幅分列一、二位（涨幅分别为48%、43%）。

从细分结构看，硬件端更为突出，应用端相对滞涨

根据TMT细分行业综合表现来看，1）硬件端涨幅更明显，海外算力相关的元件（PCB）和通信设备（光模块）领涨。国产算力的半导体紧随其后，受益于DeepSeek带动和国内相关政策支持。2）应用端整体表现相对滞胀。

涨幅靠前的行业估值业绩双击

从估值角度看，行业涨幅与其估值水平呈现一定的正相关性。海外算力相关的元件（PCB）和通信设备（光模块）受益于其较低的近5年（2019/03/05-2024/03/05）估值分位数（34.06%、25.95%）整体表现相对占优。涨幅相对占优的行业大多实现“戴维斯双击” 。元件、半导体和通信设备板块均呈现较低的估值分位数和较高的业绩增速。

应用端和“人工智能+”赋能行业潜在机会较大

从基金持仓角度看，2025Q2应用端在近十年的基金仓位绝对值（2015Q1-2025Q2）水平普遍较低，交易拥挤度较低的板块大多集中在传媒相关领域，如影视院线（0.09%）、出版（0.09%）、IT服务（0.45%）、广告营销（0.55%）。 根据2025Q2数据，应用端的基金仓位分位相对较低，IT服务（8.10%）、电视广播（13.10%）、影视院线（31.10%）、软件开发（37.70%）、出版（45.90%）、广告营销（49.10%）均低于50%分位水平。 此外，机器人、智能驾驶、创新药、金融科技等有望享受“人工智能+”赋能。

报告节选：

 

编辑：火腿肠