1.1. 股权结构清晰，研发布局新能源汽车产业链
赛力斯始创于 1986 年，是一家以新能源汽车为核心业务的科技型制造 企业，业务涉及新能源汽车及核心三电、传统汽车及核心部件总成的研发、 制造、销售及服务。公司始终坚持创新驱动，秉承“推动汽车能源变革，创 享智慧移动生活”的使命，深耕技术创新、专注技术自研，在三电技术、增 程技术、电子电气架构和超级电驱智能技术平台（DE-i）方面处于领先地位。
1986 年，渝安集团的前身，重庆巴县凤凰电器弹簧厂挂牌成立，产品 以电器簧、微车座垫簧为主。2003 年，渝安集团与东风汽车公司合作，成 立了东风渝安车辆有限公司，标志着渝安进军汽车工业。2007 年，重庆小 康汽车集团有限公司成立，并于 2011 年 4 月更名为重庆小康工业集团股份 有限公司。2016 年，小康股份成功上市 A 股，成为重庆第三家 A 股上市汽 车整车企业。2021 年，AITO 品牌发布智能豪华 SUV 问界 M5，2023 年发 布问界 M9。
根据公司 2024 年的年报，赛力斯的实际控制人为张兴海，通过重庆小 康控股有限公司与重庆渝安汽车工业有限公司，持有赛力斯的股份。截至 2024 年 12 月 31 日，重庆小康控股有限公司持有赛力斯 26.53%的股份，东 风汽车集团有限公司持股比例为 21.68%，重庆渝安汽车工业有限公司的持 股比例为 4.38%。
赛力斯的主要业务包括两方面。整车业务方面，主要产品包括 AITO 问 界系列高端新能源汽车、蓝电新能源汽车、瑞驰电动商用车、风光 SUV 等。 供应链业务方面，主营产品为电驱、电控、超级增程系统等。公司从 2005 年开始累计出口 50 万台汽车，销往全球 70 多个国家和地区，旗下 SERES、 DFSK 两大品牌智能电动汽车相继出口德国、法国、英国、意大利等国，海 外拥有超 1000 家营销服务网点。
1.2. 深度合作华为，AITO 问界产品矩阵已初步搭建
赛力斯与华为合作的 AITO 问界品牌现在主要有 4 款车型在售，分别 为问界 M5、问界 M7、问界 M8 和问界 M9。其中，问界 M5 为中型 SUV， 问界 M7 为中大型 SUV，问界 M8 和问界 M9 为大型 SUV。
根据赛力斯发布的 2024 年年报，赛力斯的现有产能主要包括赛力斯智 慧工厂和其他工厂，设计产能都是 30 万辆，产能利用率分别为 130.40%和 35.08%。
根据公司公告，2020 年 6 月至 2025 年 5 月，赛力斯的月度销量从 22002 辆增长至 44152 辆，新能源汽车销量占比从 9.33%增长至 90.56%。
根据 Marklines 的数据，AITO 问界品牌相关车型的销量，从 2022 年 1 月的 815 辆增长至 2025 年 4 月的 27048 辆。2025 年 4 月，问界 M9 的销量 已达 13148 辆，问界 M8 的销量已达 4570 辆。
2020-2024 年，赛力斯的营业总收入从 143.02 亿元增长至 1451.76 亿 元，年均复合增长率为 78.49%。归母净利润从-17.29 亿元增长至 59.46 亿 元。公司 2024 年的营业收入增长主要来源于单台售价较高的新能源汽车销 量增加。
2025年一季度，赛力斯的营业总收入为191.47亿元，同比下降27.91%， 环比下降 50.33%；归母净利润 7.48 亿元，同比增长 240.60%，环比下降 60.81%。一季度新能源汽车实现销售 5.46 万辆，同比下降 42.47%，主要是 问界 M8 于 2025 年 4 月上市，一季度正处于新车真空期。自 2016 年以来， 公司连续八年持续规模化投入智能电动汽车研发，历经四年亏损，在 2024 年实现全年经营性盈利。
2025 年一季度，赛力斯的销售毛利率/净利率分别为 27.62%/3.87%，分 别同比提升 6.11/3.54 个百分点，环比-1.08/+0.42 个百分点。2024 年赛力斯 汽车首次实现了利润转正，是全球第四家盈利的新能源车企；全景智慧旗舰 SUV 问界 M9 获中国市场 50 万元级豪华车年度销冠，国民 SUV 问界新 M7 系列荣获中国新势力车型年度销冠。问界凭借产品力与高端化战略，位居中 国高端汽车市场第一梯队。
3.1. 依托华为云底座，乾崑 ADS 快速迭代
根据公司官网，华为是 ICT（信息与通信技术）基础设施与智能终端供 应商，2019 年 5 月，成立了智能汽车解决方案 BU，将自身在 ICT 领域 30 年的技术积累及优势拓展至智能汽车产业，并携手业界伙伴共同推动全球 汽车产业的智能化发展。华为作为拥有芯、硬、软、云等智能化核心技术的 公司，致力于成为智能网联汽车增量部件供应商，帮助车企造好车。 “乾崑”，是以智驾为核心的系列解决方案品牌，涵盖乾崑 ADS，乾崑 车控，乾崑车云等解决方案。“乾崑”与“鸿蒙座舱”一同，作为华为智能 汽车解决方案两大核心品牌。
华为致力于成为智能网联汽车增量部件供应商，帮助车企造好车。根据 华为智能汽车解决方案微信公众号于 2024 年 4 月发布的官方信息，自 2019 年华为智能汽车解决方案 BU 成立以来，累计研发投入超过 300 亿元，研发 人员达 7000 人。目前正处于高速增长期，2023 年智能部件发货已超过 300 万套，已上市的战略合作车型达 7 款，发展超过 300 家产业链上下游合作 伙伴。
乾崑 ADS 3.0 基于 GOD（通用障碍物识别）大网实现了从简单“识别 障碍物”到深度“理解驾驶场景”的跨越式进步，从而全面提升了智能驾驶 的安全性与驾乘体验。此外，乾崑 ADS 3.0 全新架构采用 PDP（预测决策 规控）网络实现预决策和规划一张网，从而实现类人化的决策和规划，行驶 轨迹更类人，通行效率更高，复杂路口通过率>96%。
依托华为云强大的底座能力，实现能力的快速迭代。根据华为智能汽车 解决方案微信公众号于 2024 年 4 月发布的官方信息，算力方面达到 3.5E FLOPS，训练数据量已达日行 3000 万公里，半年实现 3 倍增长，模型每 5 天迭代一次。与此同时，乾崑 ADS 3.0 实现了主动安全更进一步。全新升级 的全向防碰撞系统 CAS 3.0 持续增强前向主动安全能力，并实现了 ESA（紧 急转向辅助）再增强。在 AEB（自动紧急制动）刹车距离不足的场景下， 系统自动紧急转向避障，无需人先打方向盘触发，侧向主动安全也支持更多 的场景，例如支持斜穿、横穿的车辆、自行车和电动车；支持更灵活的避让 空间。
在智能泊车方面，乾崑 ADS 3.0 进一步支持离车即走，到达目的地选 择目标车位后，人下车即走，车辆自主泊入，无需原地等待。同时，泊车代 驾已全场景商用，并启动了泊车代驾先锋计划，2024 年底支持 100 个商业 停车场，2000 个社区和办公停车场。除了高阶的乾崑 ADS 3.0 版本外，乾 崑 ADS 还推出了 ADS SE 版本，支持高速轻松开，泊车可见即可泊的基础 智能泊车能力，让更多的用户享受到科技平权与普惠的智驾体验。
3.2. 千悟引擎上车，鸿蒙座舱全面升级
乾崑车控推出乾崑iDVP 2.0智能汽车数字平台、车控模组及XMOTION 2.0 车身运动协同控制系统，将实现个性化体验、服务化软件以及集中化架 构，为智能汽车的发展注入新的活力。其中，乾崑 iDVP 2.0 智能汽车数字 平台以其卓越的高性能模组，支持车企在平台上灵活自定制应用，满足多样 化的需求。乾崑车控模组作为全球首款五合一车控 SOC，以其高集成、高 性能、低时延、高可靠与高安全等特性，引领着车控技术的新潮流。而全新 升级的 XMOTION 2.0 车身运动协同控制系统，通过支持 6D 车辆运动控制 算法，实现了驾驶性能的显著提升，为用户带来更加卓越的驾驶体验。 乾崑智能车云服务 3.0 覆盖了从用户备车、上车、用车、停车，以及维 修保养等各大应用场景。智能车云服务提供了数字钥匙、远控、云瞰等手机 -车交互应用的体验，还提供了整车智能部件主动守护和高效服务，同时还 能保护数据安全和用户隐私，让消费者在享受智能服务的同时，更安心。
新一代鸿蒙座舱带来了视听感官全面升级，实现了体验的再一次跨越。 新一代千悟引擎首次上车，帮助语音识人，可通过用户声纹识别每个乘员的 位置，感知并记录个人喜好，实现个性化的服务。千悟懂车，全量车辆知识 图谱，精准解决用户问题。除此之外，千悟引擎还能跨设备服务，帮助车机 直接导航到手机发来的位置，真正做到服务一步到位。
全新的乾崑音响是一种智慧音响。本次发布最豪华的非凡系列，带来更 震撼智慧音质，首创声随画动技术，采用 AI 声画解析技术和 AI 空间音技 术，能自根据画面在舱内重混出 3D 声音，实现身临其境的视听感受。新升 级的智慧声场体验，实现前后排座位独立音区，前排 K 歌，后排观影互不 干扰。同时，华为车载智慧屏带来了高动态自然光感的显示技术，让画面做 到明处不过曝，暗处有细节的高清显示，打开全场景智慧屏显新时代。此外， 独创智慧超分技术，能对屏幕做自适应画质增强，把 480p 的低清视频算转 成 960p 高清视频，把 720p 的中清视频算转成 2K 超高清视频。真正做到， 无惧片源始终高清。此外，鸿蒙座舱采用乾崑 xScene 光场屏，拥有大画幅、 沉浸感、缓解晕车、缓解视疲劳等特点，已获得全球首个 SGS 车载显示低 晕动金标、德国莱茵 TÜV 硬件级低蓝光认证以及 2024 SID 中国区显示行 业奖(CDIA)最佳创新显示器奖金奖。
3.3. 赛力斯与华为联合设计，AITO 问界系列车型上市
AITO 是赛力斯发布的全新豪华新能源汽车品牌，华为从产品设计、产 业链管理、质量管理、软件生态、用户经营、品牌营销、销售渠道等方面全流程为赛力斯的 AITO 品牌提供了支持，双方在长期的合作中发挥优势互 补，开创了联合业务、深度跨界合作的新模式。根据赛力斯的官网信息，公 司的问界 M9、问界 M7 与问界 M5 均标注了与华为联合设计，并且在全国 多地享受华为的门店资源。 2023 年 12 月，全场景智慧旗舰 SUV 问界 M9 发布，售价为 46.98-56.98 万元，全景智慧旗舰 SUV，主打科技与安全。
问界 M9 搭载 HUAWEI XPIXEL 百万像素智慧投影大灯，双灯 260 万 像素智能车灯，独创双反空间光学系统，高精 ADB 远光精准遮蔽对向车和 行人，100 英寸户外巨幕投影，地面示宽光毯，窄路行车更安全。
问界 M9 配备第四代增程平台，41%超高热效率，WLTC 工况下油耗低 至 6.9L/百公里。该车型同时还配备了华为巨鲸 800V 高压电池平台，业界 量产最强 800V 高压碳化硅电驱，92%的超高 CLTC 总成效率。业界最高 22000 转速电机，搭载独创智能油冷技术，充电 5 分钟，续航 150 公里，兼 容全域快充充电桩。
问界 M9 首发 ESA 紧急转向辅助，辅助驾驶员转向避免碰撞。全向防 碰撞系统，前向 AEB 对车辆及行人最高可达 120KM/h。问界 M9 拥有高强 度车身，八横五纵玄武架构。问界 M9 采用了 9000 吨一体化压铸工艺，拥 有 2000 兆帕热成型钢防护。问界 M9 采用了华为途灵智能底盘，全铝合金 地盘，前双叉臂后多连杆独立悬架，智能闭式空气弹簧和 CDC 可变阻尼减 震器，基于 MFSS 多模态融合感知系统的道路预瞄：ADC 智能路面感知、 iVSE 智能车辆感知。问界 M9 采用了全新 HUAWEI DATS 动态自适应扭矩 系统，HUAWEI xMotion 智能车身协同控制系统。
2025 年 4 月，家庭智慧旗舰 SUV 问界 M8 上市，轴距达到 3105mm， 搭载了 HUAWEI XPIXEL 百万像素智慧投影大灯，HUAWEI XHUD 主驾专 属 AR 影院。问界 M8 采用八横五纵刚性车身架构，12 处 2000Mpa 热成型 钢，81%以上的高强钢+热成型钢+铝合金占比，27%以上的热成型钢占比。 问界 M8的零百加速达到 5.2S，百零制动为 34.5m，麋鹿测试成绩为 76.9km/h， CLTC 综合续航可达到 1526KM，CLTC 纯电续航可达到 310KM。
问界 M8 拥有强大的全维感知能力，前向 13 个传感器包括 1 个 192 线 激光雷达，2 个高精度摄像头，6 个超声波雷达，1 个环视摄像头；侧向 6 个传感器包括 4 个侧视摄像头和 2 个环视摄像头；后向 11 个传感器包括 1 个高精度摄像头、6 个超声波雷达、1 个环视摄像头、1 个高精度固态激光 雷达、2 个 4D 毫米波角雷达。
3.4. 投资购买相关资产，进一步加强合作关系
2024 年 7 月，赛力斯召开第五届董事会第十三次会议，审议通过了《关 于购买资产的议案》。为进一步深化双方合作关系，助力公司把 AITO 问界 打造为世界级新豪华汽车领先品牌，公司控股子公司赛力斯汽车有限公司 拟使用自筹资金 25 亿元收购华为技术有限公司及其关联方持有的已注册或 申请中的 919 项问界、 AIITO、AITOAUTO、AITO SELECT 等系列文字和 图形商标，以及 44 项汽车外观设计专利。
2024 年 7 月，赛力斯发布公告，赛力斯集团股份有限公司拟投资深圳 引望智能技术有限公司，交易对方为华为技术有限公司。在引望与相关方前 期工作进展的基础上，赛力斯启动与引望及其股东协商加入对引望的投资， 共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，并成 为服务汽车产业的开放平台。具体投资额、交易方式、交易价格等条款需以 双方签订的最终交易文件为准。若本次交易完成，引望将成为赛力斯的参股 子公司，公司合并报表范围不会发生变化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
