2025年影石创新研究报告：AI+内容助力全景影像市场开拓

1 深耕全景影像市场，打造中高端+全球化运营能力

1.1 全景影像设备+多行业协作，拓展运动相机解决方案

影石创新是以全景技术为基础的全球知名智能影像设备提供商，专注于 VR 全景 相机等智能影像设备的研发、生产与销售。公司以“帮助人们更好地记录与分享 生活”为使命，致力于满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先 进的智能影像解决方案。 全景影像设备+多行业解决方案，全景科技赋能各行业智慧升级。公司自 2015 年 成立，致力于为用户提供影像设备应用于真实使用场景的智能方案。2017 年，公 司与谷歌达成战略合作，公司产品成为谷歌车载街景官方认证的首款全景相机。 2018 年，公司与 Adobe 达成合作，为创作者带来更流畅的剪辑体验。2022 年， LinkAI 智能 4K 云台摄像头的推出标志着公司开始涉足视频会议场景。公司根据 市场需求结合技术积累不断创新，实现各产品线的迭代升级，并拓展智能影像产 品范围。2025 年 6 月，公司于科创板 IPO。

1.2 创始人控股稳定，精英团队引领创新

创始人控股稳定，战略股东护航发展。公司股权结构稳定，实际控制人刘靖康持 有公司 24.69%的股份，而其他股东的股权比较分散，且为财务投资人。此外， IDG 资本通过 EARNACE 持股 11.96%，启明创投通过 QM101 持股 8.44%。 Xunlei Network(7.84%)、中信证券（2.59%）等均位列主要股东。

精英团队引领创新，战略前瞻驱动发展。公司业务持续发展的核心优势之一是拥 有优秀的技术研发与运营管理团队：董事长刘靖康是技术型创业人才，有国内外 百余项专利；董事贾顺与监事姜文杰通过前端、算法的技术协同，推动图像处理、 自动剪辑等技术的优化与场景应用创新；以销售副总裁段优国（华为/深圳普联背 景）及公司北美运营负责人曹宇钦（ForresterResearch 高级研究经理）为代表 的管理团队成员均有超过 10 年的行业经验，深入洞察行业。

1.3 公司业务高速增长，消费级设备为主要收入来源

营业收入大幅攀升，净利润快速走高。公司营收从 2019 年的 5.88 亿元增至 2024 年的 55.74 亿元，CAGR 达 56.8%；1Q2025 营收达 13.55 亿元，同比增长 40.71%。此外，公司通过成本管控优化运营效率，净利润从 2019 年的 0.56 亿 元增至 2024 年的 9.95 亿元，CAGR 达 77.8%；1Q2025 净利润为 1.76 亿元， 小幅下滑 2.76%。

1.4 毛利率维持较高水平，自由现金流显著增长

毛利率维持较高水平，分类型产品毛利率有所差异。2019-2024 年公司毛利率 整体维持高位，2024 年公司总毛利率为 52.92%。2020 年，受产品成本增加及 疫情影响，公司毛利率降至 46.59%。分产品看，2024 年公司消费级产品毛利率 为 51.42%，专业级及配件毛利率较高，分别达到 56.53%、57.32%。

销售费率回升，研发人员数量与占比快速增长。公司销售费率由 2018 年的 22.91% 下滑至 2021 年的 12.01%，后回升至 1Q2025 年的 18.88%。研发费用率由2017年的17.63%下滑至2021年的11.28%，后回升至1Q2025年的17.09%。 同时，研发团队规模迅速扩张，研发人员数量从 2020 年的 270 人增加至 2024 年上半年的 1031 人，占员工总数比例亦提升至 55.94%。

短期偿债压力相对较小，经营性现金流快速增长。公司负债率小幅上涨，从 2019 年的 20.45%上升至 2024年的 36.64%，后于 2025年第一季度回落至 33.23%。 从负债结构看，流动负债占比始终保持在 95%以上，表明公司短期偿债压力相对 较大。此外，公司经营性现金流稳健，从 2019 年的 1.3 亿元大幅增长至 2024 年的 11.75 亿元，CAGR 高达 55.24%，1Q2025 净流出 3.81 亿元。

1.5 对比行业内可比公司，公司业务高速发展

可比公司 GoPro 的营收从 2019 年的 85.26 亿元下降到 2024 年的 57.2 亿元。 同期，公司的营收则从 2019 年的 5.88 亿元显著增长至 2024 年的 55.74 亿元。 RiCoh 数码产品业务营收增长迅猛，从 2021 年的 6.42 亿元跃升至 2024 年的 76.5 亿元，年复合增长率高达 128.41%。

在毛利率方面，公司优势明显，常年高于可比公司约 10 个百分点：2024 年公司 毛利率为 52.2%，而 GoPro 毛利率为 34%，RiCoh 毛利率为 34.36%。 净利润方面，公司增长强劲，从 2019 年的 0.56 亿元高速提升至 2024 年的 9.95 亿元。可比公司 GoPro 的净利润在 2021 年达到 26.54 亿元后转为下跌趋势， 2024 年亏损扩大至 30.91 亿元。RiCoh 的净利润则保持稳定，2024 年达到 22.26 亿元。

1.6 后续产品规划与募投资金用途

后续产品规划

核心品类延续： 全景相机：深化全景拼接算法、防抖技术，覆盖专业创作（影视/房产 VR） 和消费场景（旅行记录）；运动相机：升级画质、续航、户外适配性（防水、抗摔），瞄准极限运动、vlog 人群。

衍生产品布局： 专业级衍生：定制化机型（如行业版全景相机，支持 VR 直播、工程测绘等 垂直场景）； 消费级衍生：轻量化便携款（集成 AI 自动剪辑、一键社交分享功能，降低使 用门槛）； 生态配件：麦克风、延长杆、滤镜等拓展配件，完善水下、高空等细分场景 体验。

2 产品端：AI 影像赋能软硬件生态闭环

2.1 运动相机市场规模稳定增长，全景相机市场头部效应强

运动相机与全景相机市场规模稳定增长，全景相机市场头部效应显著增强。据 Frost&Sullivan 预测，全球运动相机市场规模将从 2020 年的 150.2 亿元增长至 2027 年的 513.5 亿元，期间 CAGR 约为 19.2%。同期，全景相机市场规模预 计从 2020 年的 32.0 亿元增至 2027 年的 78.5 亿元，CAGR 约为 13.68%。此 外，全景相机市场呈现高度集中态势，且集中度持续提升。根据 Frost&Sullivan 预测，该市场前三大厂商份额（CR3）预计将从 2020 年的 85.9%进一步提升至 2024 年的 96.9%，头部效应显著增强。其中，公司增长势头强劲：其营业收入 增长，市场份额快速提升，Frost&Sullivan 预计市占率将从 2021 年的 40.2%大 幅跃升至 2024 年的 81.7%。

北美、亚洲、欧洲为运动相机与全景相机主要市场。2023 年全球运动相机市场按 主要区域划分如下：北美为最大市场，占比 42.68%；亚洲（除中国）次之，占 32.38%；欧洲和中国市场占比分别为 13.93%和 7.00%。相比之下，2023 年全 球全景相机市场的区域分布更为均衡：北美占 29.82%，亚洲（除中国）占 24.45%， 欧洲占 23.26%，中国占 21.07%。

2.2 全景影像与 AI 赋能，完善产品矩阵

全景影像与 AI 赋能，完善产品矩阵。公司的产品线布局，是围绕其核心的全景影 像与 AI 防抖技术，进行的系统化市场扩张。在消费级市场，公司通过 ONEX 系 列全景相机、Ace/GO 运动相机，以及 Flow 手机稳定器和 Link 网络摄影机等多 样化产品，精准满足了从生活记录、内容创作到线上协作的多元化场景需求。同 时，在专业级市场，公司则凭借 TITAN 和 Pro 系列等高阶 VR 摄影机，以及 ConnectAI 会议一体机，向上攻占影视制作和商务应用等高端领域。这套从大众 到专业的完整产品矩阵，再辅以丰富的配件生态，共同构建了公司强大的市场竞 争力。

公司以消费级智能影像设备为核心业务： 消费级智能影像设备：该产品线驱动收入占比显著提升，已从 2018 年的 60.43%跃升至 2024 年的 86.58%。其中，X 系列旗舰全景运动相机持续 为普通消费者提供满足日常记录、运动拍摄及创意创作需求的高价值解决方 案，该核心单品贡献超过一半收入（2024 年为 52.32%）；此外，2024 年 Go 系列、ONE R 系列及 ACE 系列分别占收入比例为 16.17%、1.33% 和 10.35%，共同巩固了该业务板块的增长基础。 专业级智能影像设备：主要服务于专业领域用户，如新闻媒体、影视制作、 全景直播等行业，拥有高分辨率、专业级画质、强大的全景拍摄与拼接能力 等特性。这一产品的收入占比从 2018 年的 28.34%降低至 2024 年的 0.43%，依赖性显著降低。 配件及其他产品：智能影像设备配套的相关产品，包括自拍杆、电池、蓝牙 遥控器等，可辅助设备使用，拓展设备功能与应用场景，提升用户拍摄体 验。收入占比相对较小，在 2018-2024 年间占比维持在约 12%。

2.3 硬件采购+代工为主要自造方式，细分产品矩阵提升市占率

营业成本绝大部分来自直接材料，东莞能率为主要外协加工厂。公司的主要制造 方式为采购原料，通过外协加工厂商代工组装。在营业成本构成中，直接材料（包 括 IC、镜头模组等元器件）占比最大且呈上升趋势，从 2021 年的 80.78%提升 至 2024 年上半年的 85.85%。与此同时，外协加工费占比则有所下滑，由 2021 年的 14.77%降至 2024 年上半年的 10.11%。其余成本包括直接人工、制造费 用和售后服务费，在 2024 年上半年占比分别为 0.43%、1.89%与 1.71%。外 协加工厂商主要有东莞能率、立讯精密、东莞新能源科技有限公司，外协成本占 比为 48.53%、32.39%、11.17%。

集成电路（IC）和镜头模组为材料主要成本，弘景光电和文晔科技公司为主要材 料供应商。芯片主要采购自索尼、安霸等品牌。拆分材料成本构成，2024 年上半 年，IC 和镜头模组是主要组成部分，占比分别为 35.41%和 34.85%。其余成本 来源包括结构件（13.38%）、LCD（5.79%）、电池（5.41%）、包装材料（2.95%） 及连接器（2.20%）；同期从供应商角度看，主要供应商包括弘景光电（20.26%） 和文晔科技（18.90%）。

新兴竞争者营收快速增长，GoPro 市场份额快速下降。行业龙头 GoPro 发展历 程体现运动相机行业特征：2010 至 2015 年，营收从 6446.4 万美元增至 16.2亿美元（增长约 25 倍）；研发费率由 2.16%升至 14.92%；销售费率从 21.5% 降至 16.6%,反映运动相机市场逐渐迈入创新成像阶段；公司以全景相机这一新 品类为切入口，凭借高毛利率与较高的销售与研发费率，迅速打开市场，营收快 速增长。

公司产品系列丰富，产品矩阵满足不同细分运动人群需求。在 2018 至 2025 年 间，GoPro 基本保持了每年更新一款主力产品的节奏。其产品外观迭代幅度较小， 硬件升级主要聚焦于芯片、防抖、防水、水平校正等核心性能指标，且升级幅度 呈现出隔年较小的特点。相比之下，公司的产品策略更注重用户体验与市场细分。 其核心全景相机 X 系列自 2018 年推出公司 ONEX 后，以 1-2 年为周期进行迭 代；公司 GO 系列主打极致便携（曾号称全球最小运动相机），并持续提升算力， 利用 AI 优化拍摄体验；而 Ace 系列则通过与徕卡合作，借助大光圈镜头和专业 影像调校，精准满足对画质有高要求用户的诉求。

2.4 AI 创新应用深度，全链路云端创作与分享生态

AI 创新应用深度，全链路云端创作与分享生态。公司 X5 将 AI 深度融入创作流 程，显著降低全景内容制作门槛。其独有的“动态轨迹”（运动轨迹预测）、“主角模 式”（智能追踪主体）及“AI 魔术师”（创意辅助）功能实现了后期自动化，解决了传统全景内容剪辑繁琐的痛点。相比之下，另外两款产品虽具备基础 AI 功能，但 在直接赋能创意输出与简化后期流程上存在明显差距；此外，在文化内容性维度， X5 通过“公司+云服务”构建了一站式云端工作流，支持多设备无缝云剪辑、后台 导出及一键全景素材分享，彻底打破硬件限制，实现“随时随地创作与共享”。 GoPromax2025 虽侧重直播便捷性，RICOHTHETAX1 强调云端管理，但均未 提供同等深度整合的云端创作能力及灵活的场景适应力。

2.5 顶层流量矩阵，精准圈层渗透

用户共创，增强品牌归属感。公司将用户从消费者转变为品牌共建者。通过 "ThinkBold 挑战基金"，鼓励全球用户提交创意拍摄方案，并提供资金技术支持。 2022 年，英格兰老人使用公司 ONEX3 拍摄的“蜜蜂视角”系列视频爆火，累 计播放量超 3 亿。2024 年，公司社媒总粉丝量突破 500 万，在 TikTok 平台， 其合作视频的平均互动率高达 12.7%。用户共创模式在降低营销成本的同时，有 利于形成内容生态的正向循环，即在各式各样的挑战激励下，用户不断产出优质 原创内容（UGC），相当于为品牌持续输送广告，增强品牌的普及度。

2.6 用户场景不断延伸，专业级全景设备独领风骚

专业级智能影像设备：行业市场前景广阔，智能影像赋能行业发展。专业级全景 相机市场作为新生市场，大多数玩家多处于探索阶段。根据 Frost&Sullivan 数 据，截至 2023 年，全球专业级全景相机市场玩家主要由公司、深圳看到科技和 ZCAM 三家企业主导。按市场销售额口径分析，目前公司拥有全球最大的专业级 全景相机市场份额。

专业级与消费级双线融合，产品与各行业深度融合。在专业级智能影像设备市场， 三家企业面向不同的用户群体：深圳看到科技因其高精度的画质主要面向重大赛 事、事件直播、智能视频会议等场景；ZCAM 主打广播级设备与电影制作，产品 价格昂贵，主要面向北美、欧洲市场；公司则消费级与专业级双线布局，致力于 将公司产品与各行业深度融合，通过满足多场景行业应用为行业赋能。截至目前， 公司推出的专业级智能影像设备的应用场景已经涵盖 VR 看房、赛事直播、政法 警 务、VR 街景等；AI 视频会议一体机则主要应用于商务会议场景。

3 渠道端：出口+线上销售快速打开市场

3.1 全球化布局，国际业务持续扩张

全球化布局，海外本土化运营扎根。公司愿景是成为世界一流的智能影像品牌， 持续拓展全球市场。内销方面，通过京东、天猫、淘宝等主流电商及自有官网覆 盖线上市场，线下则与大型商超和经销商合作提升知名度。自 2023 年起，在深 圳、广州等一线城市核心商圈开设直营店，提供沉浸式体验和直销服务。外销方 面，主要通过官网、亚马逊及海外线下经销商进行销售。 为深化市场渗透，公司在美、德、日等关键市场组建本土化团队，深入研究当地 用户需求和习惯，精准开展营销。例如，在加拿大市场，针对用户对自然景观内 容停留时间较其他地区显著更高的特点，公司专门推出了“枫叶滤镜”功能。

海外市场占比较高，国际业务持续扩张。公司积极拓展海外市场。2024 年，按地 区划分的收入占比为：中国大陆23.46%、欧洲23.17%、美国23.2%、日韩7.7%。 2020 至 2024 年间，中国大陆收入占比呈下行趋势，从高点 31.67%降至23.46%， 凸显公司收入来源日益多元化，国际市场布局持续优化；同期 GoPro 的市场区 域格局较为稳定，美洲为主要市场，2024 年销售占比为 47.28%，同期欧洲、中 东市场占比32.31%，亚太市场由 2018 年的 25%小幅下滑至 2024年的 20.41%。

3.2 线上毛利率较高，线下渠道绝大部分为经销商销售

线上毛利率较高，其占比提升带动总毛利率改善。各渠道毛利率保持稳定，其中 线上维持在 60%-66%，远高于线下的 44%-56%。同时，线上渠道占比由 2018 年的 29.32%上升至 47.95%。这一渠道结构变化（即高毛利的线上占比持续提 升）有效拉动了整体毛利率的增长。

线上销售渠道官方商城占比小幅下滑，线下渠道绝大部分为经销商销售。线上渠 道方面：官方商城销售占比从2018年的44.8%小幅下降至2024年的39.24%； 第三方电商平台占比则由 2018 年的 44.46%提升至 2024 年的 50.88%；同时， 电商平台入仓（如京东自营）占比变化相对稳定，经历 2018 年 10.74%到 2022 年 6.23%的下降后，于 2024 年回升至 9.89%。线下渠道则以经销商为主导，其占比从 2018 年的 91.34%微降至 2024 年的 85.25%；而大型商超占比则由 5.27%显著攀升至 10.96%，线下直销渠道则略有增长，从 3.39%上升至 3.79%。

编辑：火腿肠