国家级“专精特新”小巨人、国内知名的破岩工具供应商。武汉恒立工程钻具 股份有限公司前身是由中石化石油机械股份有限公司投资成立的子公司（武汉江钻 工程钻具有限责任公司）。公司专业从事各类工程破岩钻具的研发、制造、销售及服 务，总部坐落于全国三大高新园区之一的武汉东湖新技术开发区。 恒立钻具主要产品包括各种盾构、TBM、顶管刀具；水平定向穿越钻具(扩孔器、 导向钻头、扶正器、短节等)、垂直扩孔钻头；桩基破岩滚刀、钻头、截齿；潜孔钻 具（冲击器、钻头、钎头、钻杆等）。广泛应用于国内外地铁、公路铁路隧道、引水 隧洞、城市综合管廊、油气管线、桩基开挖、矿山开采等各类工程。 当前公司已经凭借技术实力和卓越的产品性能，形成“深、冷、硬、长、大” 的产品优势，成为国外内工程钻具领域的知名品牌，特别是在盾构及水平定向穿越 钻具领域，成为引领行业发展的标杆。成立以来参与了北京地铁、广州地铁、深圳 地铁、成都地铁、武汉地铁、福州地铁、厦门地铁、贵阳地铁、新加坡地铁、马来 西亚地铁、印度地铁、南水北调、川气东输、泰国输气管道、上海过江隧道、武汉 东湖隧道、广深高速隧道、广深客运专线隧道、深圳综合地下管廊、新疆引水工程、 吉林引水工程、南疆铁路、广州电力隧道、新巨龙煤矿等项目的建设。根据中国地 质学会非开挖技术专业委员会出具的说明，公司替代并超越了进口盾构刀具，实现 了盾构刀具的国产化，2019 年至 2021 年期间，该公司生产的盾构刀具、顶管刀具在 湖北省市场占有率均在 20%以上，在湖北省非开挖破岩工具领域排名第一。
2025 年 5 月 8 日，随着 TBM 刀盘顺利破土而出，由水电三局三公司承建的重 庆地铁 27 号线 03 标项目——大学城南站至寨山坪站区间左线隧道正式贯通，标志 着该标段成为 27 号线首个实现“两站两区间”全部贯通的施工单元。在施工过程中， 公司提供的刀具性能卓越：仅凭初始配备刀具，实现双线区间全程零换刀作业，助 力施工单位完成 3 公里隧道贯通。
我们认为，公司的看点在于以下方面： （1）西南地区的需求增量。随着“截弯取直、隧洞引水”为技术路线的雅江水 电工程带动，公司具备克服川藏地形难点的能力及多项水电项目的经验，盾构/TBM 隧道施工法的受益有望带动公司业绩增长。 （2）借势新能源，并购形成新的增长曲线：2023 年收购艾盾合金成功后战略布 局延伸到盾构刀具行业的上游，进入材料领域形成企业规模效益及协同效应。其在 双螺杆挤出机高端应用市场具有一定的知名度，新能源电池浆料生产领域也大部分 采用此生产方式。 （3）募投扩产，新基建与城市更新、海外市场开发维持细分市场龙头地位：2025 年国内基建投资预计达 24.5 万亿元，虽传统交通、市政项目增速放缓，但水利、能 源、新基建（如数据中心、特高压）增速较快。随着公司工程破岩工具生产基地建 设项目投入使用，逐步释放产能，有望进一步实现营业收入的增长，维持现有细分 市场的龙头地位，扩大行业细分优势，2025 年公司发展规划提升盾构和 TBM 刀具 业务增量，同时加快顶管施工领域的渗入，提高这部分业务在公司整体收入的占比。
1.1、 财务情况在 2024 年已逐步好转，股权激励设定 2025 年业绩目标
2024 年股权激励计划，向 17 名符合条件的激励对象合计授予 32.5 万股限制性 股票。授予价格 7.31 元/股。并规定了 2025 年的业绩考核目标，经过计算后约为扣 非归母净利润 3791.63 万元。
1.2、 西南地区有望为公司带来较大的需求增量
1.2.1、 “截弯取直、隧洞引水”—雅江水电工程的技术路线
雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式 7 月 19 日上午在西藏自治区林芝市米林水电 站坝址举行。中共中央政治局常委、国务院总理出席开工仪式，并宣布工程正式开 工。国家发展改革委、项目业主中国雅江集团、项目参研参试参建单位代表中国电 建、西藏自治区主要负责同志先后发言。同日，中国雅江集团有限公司成立大会近 日在京举行。 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧 洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳 为主，兼顾西藏本地自用需求。
截至 2025 年 3 月，以我国隧洞直径最大的引水式电站--大渡河硬梁包水电站为 例，其引水隧洞实现全线贯通，为 2025 年全部机组投产发电奠定坚实基础。 硬梁包水电站位于四川省甘孜藏族自治州泸定县境内，采用引水式开发，是大 渡河干流梯级规划开发中的第 14 级电站，总装机容量 111.6 万千瓦。
地形特点决定施工难度
根据地形特点，电站采用长隧道引水开发方式，通过修建两条长达 14.4 公里的 长引水隧洞，将水位差从 26 米提升至 116 米，借助大水位差，发出清洁绿电。电站 长引水隧洞内径 13.1 米，最大开挖洞径达 16.7 米，刷新了国内引水式水电站隧洞开 挖直径最大纪录。 工程区处于北东向龙门山断褶带、北西向鲜水河断褶带和南北向大渡河断裂带 的交接复合区，具有复杂的地震地质背景，给工程带来极高不确定性。加之引水隧 洞线路长、断面大，沿线断层蚀变带发育，部分洞段地下水丰富，施工过程中遭遇 了溜渣、塌方、拱架变形、涌水突泥及塌方等诸多难题。 面对重重挑战，专家团队攻克了高地震烈度区深厚覆盖层复杂地基建坝、长大 引水隧洞强蚀变围岩开挖支护，以及施工期地震引发的隧洞大规模塌方、突泥涌水 地质灾害处理等世界级难题，大大提升了深厚覆盖层建坝及长大引水隧洞设计及地 灾治理水平。
盾构/TBM 隧道施工法有望受益
隧道工程是国民经济发展基础设施的重要组成部分，近 5 年来中国年均建成隧 道里程超 4000 千米，为铁路、公路、地铁、水利、能源、国防等事业发展提供了强 力支撑。盾构/TBM 法作为高度机械化的隧道施工方法，相较其他隧道施工方法具有 安全、优质、高效的特点。根据《2024 中国盾构 TBM 隧道智能建造蓝皮书》，近年 来国外隧道工程采用盾构/TBM 法修建的占比已超过 50%，而中国相应占比不足 15%，盾构/TBM 隧道在中国具有发展前景。 比传统隧道人工建造工法，盾构/TBM 机械化程度高，隧道施工环境更优、劳动 强度更低。据《2024 中国盾构 TBM 隧道智能建造蓝皮书》不完全统计，国内盾构/TBM 法隧道已涉及铁路、公路、地铁、水利水电、能源等领域，已累计建设隧道长度 8708 千米。国内地铁区间隧道建设盾构法施工占比超过 90%以上，水下隧道盾构法施工占比超过 70%。同时，盾构/TBM 法隧道建造的工程隐蔽性缺陷更少，成型隧道结构 质量更容易保障；施工扰动更小，施工排污更少，施工环境影响更低；从隧道建造 全生命周期看，盾构/TBM 法隧道建造的工程综合造价与效用更具优势。
1.2.2、 恒立钻具具有克服西南地区复杂地形与水电工程建设的丰富经验
在 2025 年 8 月 4 日晚间公布的投资者关系活动记录表中，恒立钻具提到“华中 和西南地区是国家政策大力扶持的区域，特别是以武汉、成都两个国家中心城市为 龙头的整体发展。华中和西南地区是未来基础设施建设的重点区域，公司作为武汉 本土企业，将积极参与湖北武汉的基础设施建设，进一步提升在该地区的市场份额。 由于成都地质结构复杂，沙卵岩较多，对工程破岩工具的质量、稳定性、掘进效果 要求较高，也是公司较为擅长的领域，公司计划加大西南地区市场拓展力度，预计 该市场将为公司带来较大的需求增量以消化新增产能。” 2019-2021 年，公司在西南地区的营业收入分别为 433.19、675.51、1830.5 万元， 分别占营收的比重为 3.01%、4.32%、8.44%。
川藏经验
恒立钻具主要工程施工类客户均为国有大型工程总承包商，其新签基础设施建 设项目众多，基本垄断了国内的大部分大型基础设施建设项目。 如主要客户中国电建加大高速铁路、城际铁路市场开拓力度，2021 年中标粤港 澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠州城际前海保税区至坪地段工程（114.7 亿 元）、新建川藏铁路雅安至林芝段中间段站前工程（67.6 亿元），为中国电建提高高 铁市场参与度、获取更高占有率提供有力支撑。 募投“研发及试制中心拟研发项目”中的重载轴承技术研究提到，随着地下空 间的不断开发，盾构隧道的埋深越来越深，埋深加大会遭遇抗压强度更高的岩石； 另外，硬岩隧道建设也在加快应用，如川藏线项目，该类项目大多数是穿山隧道， 需要使用硬岩掘进机破碎极硬岩石。根据盾构机刀具破岩机理，盾构刀具在破岩时 是通过刀盘推进碾压岩石的方式，形成裂纹扩展，而岩石硬度越高需要的推进力越 大，刀具也必然承受更大的推力。研发目标是使公司现有刀具产品承载力提高 20%， 实现其在抗压强度 150MPA 的硬岩隧道工程中的应用。
1.3、 并购苏州艾盾合金，主要客户为双螺杆挤出机的装备生产厂商
2023 年 8 月 1 日，恒立钻具公告拟以自有资金 2101.694 万元收购王新贵先生持 有的苏州艾盾合金材料有限公司（简称“艾盾合金”或“苏州艾盾”）70%股权。艾 盾合金位于江苏省太仓市双凤镇温州工业园，主要从事各种高性能合金材料及合金 制品的研发、生产、销售。2024 年该公司营收 2955.59 万元，净利润 241.86 万元。
控股子公司艾盾合金主要产品包括筒体、衬套、螺纹元件、啮合块、螺杆头等 双螺杆挤出机配件，为客户解决相关产品耐腐蚀、耐磨损、耐高温、高性能需求。 创新地将镍基合金及各合金材料应用于双螺杆挤出机筒体、衬套及螺纹元件等配件。 双螺杆挤出机广泛应用在新能源（电动车电池正负极浆料装备）、橡塑、食品、石油 化工等行业。随着技术的不断进步和应用领域的不断拓展，挤出机的未来发展前景 也将更加广阔。
其客户主要是双螺杆挤出机的装备生产厂商，以及双螺杆挤出机的终端用户。 据贝哲斯咨询发布的 2025 版双螺杆挤出机市场分析报告，全球和中国双螺杆挤 出机市场规模在 2024 年分别达到 74.12 亿元人民币与 22.9 亿元人民币。结合双螺杆 挤出机行业发展环境和市场动态，报告对未来几年内双螺杆挤出机市场做出了合理 预测。预计至 2030 年全球双螺杆挤出机市场规模将会达到 98.24 亿元。
1.4、 上市募投潜江基地产能释放有望于 2025 年完成
北交所上市募投“工程破岩工具生产基地建设项目”围绕盾构及 TBM 刀具、其 它非开挖工具、其它工程破岩工具的生产所需，拟在湖北省潜江市周矶管理区清远 路东侧新建生产基地，引进先进生产设备，扩大公司生产规模的同时，提高生产效 率，增强公司产品的市场竞争力。项目建成并完全达产后，每年将生产盾构及 TBM 滚刀 8,000 套、刮刀 15,000 套、配件 40,000 套；年产顶管滚刀 5,000 套、刮刀 8,000 套、配件 8,000 套。 公司的工程破岩工具生产基地建设项目已于 2024 年 12 月 17 日完工并投入使用。 目前正在逐步释放产能，提高生产效率，增强公司的制造交付能力，实现规模经济 效益。同时，将加大其他非开挖刀具的开发力度。
1.4.1、 2025Q1 受益坏账计提冲回，潜江基地逐渐完工
2025 年第一季度，公司实现营收 3941.19 万元（-9.02%），归母净利润 1261.37 万元（+160.00%），扣非归母净利润 1162.17 万元（+162.01%）。其中，信用减值损 失科目 621.57 万元，同比 2024Q1 该科目数值-132.70 万元增加 568.42%，因前期收 到的供应链票据本期到期，终止确认应收账款，同时本期货款回收效率较好，应收 账款降低，坏账计提冲回。支付管理费用 285.88 万元（+31.97%），因 2025 年初公 司十周年庆典费用，股份支付计提费用，新增固定资产计提折旧增加，潜江分公司 搬迁及修理费用。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 819.34 万元， 因潜江基地建设项目完工验收后陆续付款。
1.4.2、 海外市场：毛利率更高，提供增量空间
海外市场提供增量空间，东南亚、中东等地区地铁、隧道建设加速，全球盾构 刀片年需求旺盛。公司的产品主要销往印度、新加坡、马来西亚、斯里兰卡、菲律 宾、韩国、日本等国家或地区。 2024 年公司海外业务营收 1414.41 万元，同比增长 98.49%。毛利率 41.30%，虽 较 2023 年有所下降，仍高于国内业务的 39.79%。
2.1、 公司主要产品耐磨性、抗冲击性、使用寿命最为关键
2.1.1、 使用盾构法的隧道掘进机，包括软土盾构机和硬岩隧道掘进机 TBM
（1）盾构及 TBM 刀具
盾构机是一种使用盾构法的隧道掘进机，包括软土盾构机和硬岩隧道掘进机， 国 内 一 般 将 软 土 盾 构 机 统 称 为 盾 构 机 ， 硬 岩 掘 进 机 统 称 为 TBM （TunnelBoringMachine，全断面隧道掘进机）。 盾构机的主要组成部分包括盾壳、刀盘及刀具、刀盘驱动、推进系统、管片拼 装机、排土机构、后配套装置、电气系统和辅助设备等。盾构及 TBM 刀具是盾构机 及 TBM 掘进机水平推进破碎岩土的核心关键部件，安装在设备刀盘上，通过刀盘高 速旋转带动刀具进行滚压、切削破碎岩土，达到破岩掘进目的。盾构刀盘上安置的 各种形式刀具基本上可以分为两类：滚刀和刮刀。滚刀用于破岩，工作时在千斤顶 的作用下刀盘上的滚刀紧压在岩面上，并随刀盘的旋转进行着公转和自转，对岩石 产生挤压、剪切、拉裂等综合作用，从而达到破岩的目的。刮刀主要适用于软土地 层，用于切削、剥离土体，也可配合滚刀破岩，将掌子面上已经被滚刀滚压得裂纹 丛生的、尚未脱落的岩土刮削下来。 盾构机施工过程中，盾构及 TBM 刀具的耐磨性、抗冲击性、使用寿命等综合性 能对施工进度有较大影响。由于盾构及 TBM 刀具应用于各种型号盾构机、TBM 掘 进机等施工装备，不同装备在施工过程中的工作原理不同，且不同的地质环境对刀 具的磨损程度也不同。因此，公司需要根据客户的工程项目实际情况、设备类型等 因素进行个性化的产品设计和生产，产品大部分为定制化非标准产品。 公司盾构及 TBM 刀具主要包括滚刀、刮刀及各种刀具配件，产品尺寸涵盖 12~20 英寸。刀具的基体由高强度合金结构钢锻造而成，切削元件选用高韧性、高耐磨性 的特种材料。公司根据不同的地质条件选用不同特质的基体材料，设计出多种切削 形状，与地层适应性进行均衡匹配；刀具的种类、尺寸丰富灵活，可与国内外各个 型号盾构机或 TBM 适配，为用户提供了宽广的选择空间。
（2）顶管刀具
顶管刀具安装于顶管机的刀盘上，当顶管机借助于顶进设备产生的顶力向前顶 进时，刀盘高速旋转带动刀具滚动，从而产生冲击压碎和剪切碾碎的作用，最终破碎岩土形成隧道。 顶管刀具包括盘形滚刀、破岩滚刀、悬臂滚刀、刮刀等，其中盘形滚刀、刮刀 与盾构及 TBM 刀具中的同类产品在结构形式、工作原理、制造工艺等方面均相同， 但尺寸相对较小。当顶管机直径为1米以上时，使用的刀具与盾构及TBM刀具类似； 顶管机直径小于 1 米时，由于盘形滚刀所需要的安装空间较大，在刀盘上无法布置， 因而通常会布置破岩滚刀或悬臂滚刀。
（3）“再制造”服务
“再制造”服务是指公司将客户的废旧工程破岩工具进行专业化修复的批量化 生产，使“再制造”产品达到与原有新品相同的质量和性能的过程。公司接受客户 委托，对其使用过的工程破岩工具进行专业检测、拆解、清洗、修复、更换零配件 等，提高其工程破岩工具的重复使用率，降低其使用成本。
2.1.2、 2024 年盾构及 TBM 刀具占半数营收，合金制品及再制造服务贡献增长
2023 年收购苏州艾盾后拓展了合金制品业务。 2024 年公司销售盾构及 TBM 刀具 9789.45 万元，占比营收 50%。
2.2、 主要客户情况：代表性客户有中铁十八局集团隧道工程有限公司等
公司主要客户包括中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国建筑、广 东华隧等工程施工单位；中交天和、铁建重工、中铁装备、中铁华隧、三三工业等 盾构及 TBM 工程装备厂商；以及唐兴机械、徐工基础等顶管机、水平定向钻机工 程设备厂商。 对供应商及部分大客户存在豁免披露情形。公司的主要供应商、客户与公司在 长期的业务合作过程中，知悉了对方的商业秘密，为了维护双方的合法权利，均与 公司签订了保密协议公司。
中铁十八局集团隧道工程有限公司坐落于重庆两江新区，是国内规模最大的 TBM(全断面岩石隧道掘进机)施工专业化工程公司，注册资本金 3 亿元。公司年承 揽额 160 亿元以上，年施工能力 70 亿元以上。公司的前身为首次实现 TBM 自主施 工的中铁十八局西康铁路秦岭隧道 TBM 掘进队,随后经历工程指挥部、TBM 工程公 司等发展阶段。其承建有我国西南地区最长高速公路隧道、穿越秦岭最长高铁隧道、 国内最长钻爆法施工天然气管网隧道、世界最大直径水下盾构隧道、几内亚最长隧 道等。
2.3、 科技研发：盾构刀具实现进口替代
经过多年的研发持续投入，自主研发经验积累，恒立钻具对材料研发、滑动轴 承设计、金属密封技术、合金冷镶技术、装配技术等核心技术的深度研发、创新和 应用，将产品应用领域从传统的城市轨道交通、公路、铁路、引水过江、地下城市 管廊等工程项目施工领域逐步推广至煤矿巷道、桩基孔等领域。 现在国内的盾构刀具基本实现了进口替代。公司自 2001 年成立起，在立足潜孔 钻等传统工程破岩工具的基础上，以实现盾构/TBM 刀具国产化为己任，研究分析进 口盾构刀具的材料、制造工艺等，实现了从重点研究进口盾构刀具的刀圈、锻盖、刀毂等零配件起步，进入工程破岩工具制造行业，生产整套盾构刀具，到自主创新 根据不同地质环境设计刀具方案，见证了我国地下隧道工程机械化建设发展的全过 程。在盾构机设备及部件由全套引进，到消化吸收，再到全面国产化的历史进程中， 公司紧随行业发展趋势，积极配合盾构机等高端装备国产化进程中，投身于产品研 发与创新，成功研发出多个系列的产品并实现了盾构机及 TBM 掘进机配套刀具国产 化，在此过程中逐步构建了完整的盾构/TBM 刀具、顶管刀具等产品体系和深厚的专 业技术服务体系。
2024 年，公司研发支出 848.99 万元，占营收比例 4.34%；研发人员总计 33 人， 占员工比重 14.73%。截至 2024 年末，拥有专利 76 项，其中发明专利 10 项。
2.4、 财务分析：毛利率稳定，回款明显改善
2.4.1、 资产结构分析：应收账款的回收管理取得了明显的成效
2024 年公司采取了各项改进措施，强化了回款考核管理机制，充分调动了市场 营销人员的积极性，加强了对应收账款的回收管理，取得了明显的成效。
2.5、 股权结构：控股股东、实际控制人持有公司 16.19%股份
截至 2025 年 3 月 31 日，公司总股本 6132.71 万股，普通股股东人数 4756 人。 控股股东、实际控制人持有无限售条件股份 248.2 万股，占比 4.05%，有限售条件股 份 744.6 万股，占比 12.14%，合计 16.19%。董监高持有无限售条件股份 4.87%，有 限售条件股份 14.62%，合计 19.49%。核心员工持有有限售条件股份 0.53%。 前十大股东中，余立新持有武汉财盈达股权投资合伙企业（有限合伙）99.43% 的股份，为武汉财盈达股权投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人。诸珊梅持有 武汉财盈达股权投资合伙企业（有限合伙）0.57%的股份、与职东文为夫妻关系。余 立新、杜蘅、付强、徐静松系一致行动人。
3.1、 机械破岩中非开挖技术为趋势，盾构刀具是易损耗的零部件
3.1.1、 工程破岩：机械破岩方法主要有切削、冲凿、碾压、研磨四种方式
根据公司招股说明书，岩石破碎是采掘作业中使部分岩体脱离母体并破碎成岩 块的工艺过程。目前用于破碎岩石的方法主要有爆破法和机械破岩法。此外，随着 现代科学技术发展，还出现了一些其他破岩方法，如：超声波法、水射流法、射弹 冲击法、水电效应法、火花放电法、等离子体法、电子束法（聚焦电子束、脉冲电 子束、高能加速器）、激光法、红外线法、热熔法（电能、核能）、高频法、电热核 法、微波法及化学破碎法等。目前，我国应用最广的破岩方法为爆破法和机械破岩 法，其他破岩方法只是作为破岩的一种辅助手段，技术发展时间短，还处于试验阶 段。 建立在机械钻孔、往孔内装入待爆炸药的常规爆破破岩方式以综合效率高在较 长时期内占据着相当重要的地位，但该方法存在对原岩的扰动性大，易造成周边岩石破坏，存在支护困难，破碎岩石块度不均匀，它必须依靠钻孔、装药和爆破等多 种工序操作，而且装药和爆破过程实现机械化和自动化难度较大。为了克服常规爆 破破岩的缺点，机械破岩得到了快速发展，在采矿、选矿、石材加工、隧道掘进、 石油钻进方面已得到了广泛应用。 机械破岩是指通过机械驱动直接接触岩石的刀具进行岩石破碎的技术。依据破 岩工具和破岩原理的不同，机械破岩方法主要有切削、冲凿、碾压、研磨四种方式。 破岩时破岩工具进入岩石，在工具移动前方的岩体内出现密实核，在密实核周围产 生较大块的崩碎体。 公司生产的工程破岩工具主要为盾构及 TBM 刀具、顶管刀具等，均采用机械破 岩法，适用于各类隧道及地下工程的非开挖施工。工程破岩工具行业的发展，既与 非开挖技术发展相关，又与盾构机、TBM、顶管机等工程装备行业以及城市轨道交 通建设、公路铁路隧道建设、城市地下综合管廊、输油气管线等下游应用领域发展 息息相关。
3.1.2、 非开挖技术：通过导向、定向钻进、盾构等方式
非开挖技术是指利用各种岩土钻掘设备和技术手段，通过导向、定向钻进、盾 构等方式在地表极小部分开挖的情况下（一般指入口和出口小面积开挖），铺设、更 换和修复各种地下管线和地下构筑物建设的施工技术。该技术对周边交通与环境影 响最小，具有很高的社会经济效果。从 20 世纪 80 年代开始非开挖技术获得大规模 应用，随着非开挖技术不断完善和应用拓展，非开挖技术已成为一项政府支持、社 会提倡企业参与的高新技术，非开挖技术已成为城市现代化进程中一项关键施工技 术，是地下管线与城镇地下构筑物建设的一次技术革命。 非开挖技术主要应用于以下几个方面：地下构筑物建设：涵洞、地下管廊、地 下交通隧道等建设；地下管线铺设：各类地下管线（自来水、污水、雨水、石油、 天然气等管道，以及通讯、动力和信号等电缆线）的铺设、更新和运维等；管棚支 护：地下人行过道、地铁和地下车库等暗挖工程的结构性支护；环境治理：在受污 染的地下水和地层中设置水平环境治理井：其它：基础工程（钢管桩、微桩、土钉）、 边坡、路基、大坝等工程的排渗、降水和注浆孔等，以及煤层气等资源开采。 非开挖技术推广应用程度与国家或地区经济发展水平密切相关，经济社会发展程度越高非开挖技术应用程度越高。非开挖技术主要有以下优点：周边影响小，施 工时不影响交通，不破坏环境（绿地、植被、树木），不干扰工厂、商店、医院、学 校和居民的正常生活与工作秩序；施工速度快，由于辅助工程（如支护、回填等） 少，施工速度大幅度提高，而且，可应用于传统施工方法无法施工或不允许开挖施 工的场合（如穿越河流、湖泊、重要交通干线、重要建筑物的地下）；综合成本低， 非开挖施工的综合成本均低于传统的开挖法施工，而且管径和埋深越大时越明显； 部分施工方法的直接成本甚至低于开挖法施工，具有较好的经济效益和社会效益； 绿色环保，由于施工时地面交通拥堵少，施工时间短，而且减少了渣土和回填土的 运输量，使碳排放量大大减少。 根据中国地质学会非开挖技术专业委员会发布的《中国非开挖技术行业年鉴》 第五部（2020 年），在繁华市区或管线埋深较深时，非开挖技术是开挖施工的最佳替 代方法；在特殊的条件下，例如穿越公路、铁路、河流、建筑物等，非开挖技术更 是唯一经济可行的施工方法。非开挖技术在短短的 30 余年时间内，以其独特的技术 特点，以及安全、环保与高效的技术优势，日益受到各国政府的重视和提倡，联合 国环保署（UNEP）也将非开挖技术列为环境友好的施工技术（EST）。 顶管法是中国应用最广泛的非开挖技术之一。顶管法是指利用顶铁和轨道将管 道压入土层中，并同时将管道内的泥土挖出。当第一节管道完全进入土层后，再按 照同样的方式将第二根管道压入土层中，并在每一节管道的连接处进行接口处理。 应用主要集中在自来水工业、石油和天然气行业、交通隧道等领域。
3.1.3、 盾构机及其配件“再制造”：盾构刀具是盾构机中最容易损耗的零部件之一
根据中国工程机械工业协会掘进机械分会统计数据，我国盾构机保有量已超过 3,000 台。随着盾构机掘进里程及使用年限的增加，目前大批盾构机设备已开始迈入 老龄化阶段。以使用最为普遍的Φ6m 级盾构机为例，采购单价约 4,000 万元，总重 500 吨左右，一旦弃之不用或报废将造成极大的资源浪费。盾构机再制造技术，可在 充分利用原有设备部件的情况下，使整机性能达到或超过原型新机的水平，从而可 以节省大量的成本。根据因素考察后，盾构机再制造主要部件包括刀盘（含刀具、 刀具的轴承、密封、刀圈等）、刀盘驱动系统、盾体、螺旋输送机、推进铰链系统、 液压及动力系统、电力电气及控制系统、后配套台车、后配套辅助系统等。盾构刀具是盾构机中最容易损耗的零部件之一，其是盾构机“再制造”中的重要一环，市 场空间较大。
3.2、 市场规模：新需求推动市场规模增长
3.2.1、 刀具配套市场：2023 年盾构机市场规模 119.27 亿元
根据中国工程机械工业协会掘进机械分会数据统计显示，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年盾构机及 TBM 产量（含再制造）分别达到 617 台、606 台、610 台、655 台，其保有量达 3,000 台以上。 根据智研咨询，2023 年我国盾构机行业市场规模约为 119.27 亿元，产量约为 714 台，需求量约为 445 台。
自来水行业是顶管机主要的应用领域，根据 QYResearch 统计，2020 年在该应 用领域使用的顶管机数量为 498 台，占据顶管机市场的 37.78%。
随着国家对基础建设投资力度的加大，市场对顶管机的需求也在不断增长。根 据 QYResearch 统计，2020 年，全球顶管机市场销售额达到了 4.27 亿美元，预计 2027 年将达到 8.87 亿美元，年复合增长率为 10.59%。目前，我国是顶管机最大的生产地 区，2020 年我国产量占到全球产量的 58.58%，同时我国也是全球最大的消费市场， 2020 年我国顶管机市场规模为 1.9 亿美元，约占全球的 44.58%，预计 2027 年将达 到 4.62 亿美元，届时全球占比将达到 52.14%。
3.2.2、 工程施工市场：城市轨道交通领域盾构刀具 2024 年市场规模约 18.7 亿
（1）城市轨道交通领域
根据招股说明书，按照保有量最大的 6.5m 直径盾构机计算，一盘盾构刀具价格 为 125 万元左右，一盘刀具（以盾构刀盘满配状态下为一盘）的综合寿命为掘进里 程 500m 左右，因此，6.5m 盾构机每公里刀具成本约 250 万元。 根据交通运输部发布的《2024 年城市轨道交通运营数据》显示，截至 2024 年 12 月 31 日，31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团共有 54 个城市开通运 营城市轨道交通线路 325 条，运营里程 10945.6 公里，车站 6324 座。2024 年全年新 增城市轨道交通运营线路 18 条，新增运营区段 27 段，新增运营里程 748 公里。 据此测算，我国盾构刀具 2024 年国内市场规模约 18.7 亿元。
（2）隧道领域
我国铁路隧道数量持续增加，近 10 年我国铁路里程呈现增长趋势。截至 2023 年底，中国铁路营业里程达到 15.9 万公里，其中，投入运营的铁路隧道 18573 座， 总长 23508 公里；中国已投入运营的高速铁路总长超过 4.5 万公里，共建成高速铁路 隧道 4561 座，总长 7735 公里。
截至 2024 年底，中国铁路营业里程达到 16.2 万 km。其中，投入运营的铁路隧 道 18997 座，总长 24246km。 1）新增运营。2024 年新增开通运营线路铁路隧道 424 座，总长度为 738km。其 中，10km 以上的特长隧道 10 座，总长约 138km。2）在建。在建铁路隧道 2521 座， 总长约 6905km。3）规划。规划铁路隧道 5634 座，总长约 13742km。
根据《2024 年交通运输行业发展统计公报》，全国公路隧道 28724 处、3259.66 万延米，增加 1427 处、236.48 万延米，其中特长隧道 2261 处、1032.87 万延米，长 隧道 8047 处、1410.18 万延米。
3.2.3、 水利、抽水蓄能、城市地下综合管廊、矿山开采等
2024 年出现机遇 水利方面：根据国家水利部数据显示，水利部深入贯彻落实《国家水网建设规 划纲要》，全面推动完善水利基础设施体系，2024 年新开工国家水网重大工程 41 项， 实施水利工程项目 46967 个，完成水利建设投资 13,529 亿元、同比增长 12.8%，创 历史新高，南水北调中线引江补汉、环北部湾水资源配置等一批重大工程加快建设， 珠江三角洲水资源配置工程全线通水。预计未来一个时期，水利领域将是隧道掘进 机应用的重要增量来源。 抽水蓄能方面：2024 年 4 月发布的《2024—2025 年节能降碳行动方案》，提出 积极发展抽水蓄能、新型储能，到 2025 年底全国抽水蓄能装机超过 6200 万千瓦； 2024 年 11 月发布的《中华人民共和国能源法》提出，国家合理布局、积极有序开发 建设抽水蓄能电站，推进新型储能高质量发展，发挥各类储能在电力系统中的调节 作用。根据中国能源研究会统计信息显示，2024 年多地抽水蓄能电站项目获省发改 委核准批复，涉及云南、山东等地共 20 余个项目。抽水蓄能电站建设作为盾构机/TBM 新兴应用领域，未来将进一步带动盾构机/TBM 行业的发展。
城市地下综合管廊方面：2024 年在“两重”“两新”政策支持下，建设改造地下 管网，全年累计建设改造各类管网 16.3 万公里，新开工综合管廊项目建设 201 公里， 更新设备 117 万台。2025 年持续实施完整社区建设、既有建筑改造利用和老旧街区 更新改造、地下管网管廊建设改等民生工程、发展工程。 矿山开采方面：根据国家统计局网站显示，2024 年规模以上工业原煤产量 47.6 亿吨，同比增长 1.3%；据中国有色金属工业协会信息显示，2024 年规模以上有色金 属完成固定资产投资同比增长 24.7%。2024 年 4 月，国家自然资源部等七部门联合 发布《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》，提出矿山企业要加强绿色低碳技术工 艺装备升级改造，推动矿山绿色低碳转型；加快融合 5G、大数据、互联网、人工智 能等信息化技术，推动矿山企业数字化、智能化、绿色化发展，提升资源开发利用 与生产管理效率。未来具备高效、环保等优势的 TBM 等隧道掘进机在矿山开采领域 将迎来更多的机遇。
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