2025年中国房地产行业分析：如何推动中国房地产去库存？关键是形成正反馈循环

在通缩压力持续及需求疲软的背景下，我们回顾历史以了解中国政府在过去如何成功 应对此类挑战。我们对90年代上海房地产市场的案例研究提供了一些洞察。

在需求来临前建立更多供应。在本主题报告的上一辑中，我们发现，以发达市场实证 1.1-1.15倍的住房供应比（城镇住房总存量/城镇家庭数量）为基准，中国一二线城市 在中长期内仍有空间建设更多住房。在这些城市提前开工建设将有助于重振上游行 业，再加上需求侧刺激，可能最终形成整体经济的正反馈循环，并消化由提前供应带 来的供应过剩。我们认识到，当前的房地产行业和宏观经济与90年代末的情况截然不 同，加快住房建设（尤其从数量上看）潜在产生的积极影响可能显著小于此前周期。

我们详细分析的概要如下： 1. 潜在增长空间有多大？相当于我们一二线城市/全国2025年新开工面积预测的14倍 /6倍；我们2025年房地产建设投资/房地产总投资预测的5倍/9倍。 2. 在2026年，上述增长空间中有多大比例可能用于抵消房地产行业对GDP的影响 （情景1）或对GDP带来温和利好（情景2）？20-30%。 3. 开发商在情景1或情景2下需要多少资金？我们估算可能需要注入流动性人民币1.4 万亿至2.8万亿元，以覆盖新增的房地产建设投资和土地购置投资；然而，如果更 多的需求侧刺激迅速到位，在理想情况下，市场仅需至多人民币1.1万亿元的资金 支持。 4. 潜在购房者可能需要哪些支持？人民币0.2万亿至1.0万亿元的购房补贴以提高购房 支付能力、房贷政策进一步宽松，以及一线城市取消限购。

对开发商的影响：向一二线城市房地产市场注入流动性将给在这些城市拥有土地储 备、但因流动性限制而未能开工建设的开发商带来更多利好。另一方面，供应侧竞争 加剧（在需求获得提振之前）可能导致价格疲软，从而影响开发商的利润率回升步 伐。