2025年艾芬达研究报告：电热毛巾架出口龙头，中国制造全球领先

1 暖通家居出口龙头，专精电热毛巾架

1.1 专精电热毛巾架，欧洲代工龙头

暖通家居出口龙头，专精电热毛巾架。艾芬达成立于 2005 年，公司商业模式是暖通 家居产品的研发、设计、生产和销售，产品涵盖卫浴毛巾架系列、温控阀、暖气阀、磁性 过滤器等暖通配件。公司为全球暖通家居出口龙头，经营状况良好，2024 年公司境外收入 达到 9.97 亿元，占整体营收的 95.5%，根据 KBV Research，2021 年艾芬达在全球卫浴毛 巾架市占率为 9.15%，在欧洲市场市占率为 17.8%。2024 年营业收入 10.5 亿元，2022– 2024 年复合增速达 17.36%；2024 年扣非归母净利润 1.28 亿元，复合增速达 19.92%，收入 快增核心由境外扩张驱动，扣非归母净利润因收入规模上升及原材料成本下降增速更快。 从发展前景看，公司有望持续提市占，同时通过产品结构升级、智能化生产提效、规模效 应发挥，有望提升盈利能力。

公司发展历史可以分为 3 个阶段： 产品研发阶段（2005 年-2009 年）：公司在此阶段中专注于卫浴毛巾架产品生产工艺和 技术的研发、自动化生产线的建设以及小规模试生产；在该阶段，公司主要为境外少量卫 浴产品生产厂商提供 ODM 业务，规模较小。 业务起量阶段（2009 年-2015 年）：公司毛巾架产品生产线初步建设完成，生产设备和 生产工艺相对成熟，产能逐步扩大。公司整体的工作重点开始转向市场开拓以及研发设计 能力的培养，逐步与境外知名卫浴产品生产厂商展开合作，并开始进行电热毛巾架和暖通 阀门零配件产品的研发。 加速拓展阶段（2015 年至今）：公司生产规模进一步扩大，已具备年产超过百万套卫 浴毛巾架产品的生产能力。公司以 ODM 业务为主，经过多年国际市场的拓展，公司拥有 以欧洲知名建材产品批发和零售商、卫浴产品生产厂商为主的较为稳定的客户群体。在拓 展国际市场业务的基础上，公司通过线上和线下相结合的方式开拓国内市场，有效提升公 司产品的市场影响力和持续竞争力。

1.2 创始人核心控股，高管团队经验丰富

创始人核心控股。创始人吴剑斌为公司实际控制人，直接持有公司 7.08%股份，并通 过持有 99%润丰电子股份间接控股，其妻包旖云持有润丰电子 1%股权，担任公司董事，其 岳父包家忠直接持有公司 7.05%股份。

高管团队经验丰富、多年任职。创始人吴剑斌先生任公司董事长及总经理，有多年机 械行业经验，曾任水泵厂车间主任、机械厂厂长、阀门厂厂长等，也是公司核心技术人 员。鲍正军任职副总经理、董事会秘书兼财务总监，2009 年加入艾芬达至今。黄卫城任副 总经理，2013 年加入艾芬达至今。核心技术人员张卫任技术研发部经理，于 2011 年加入艾 芬达，曾任职海鸥卫浴、洁丽实业等。林志辉任工艺工程部副总监，于 2009 年加入艾芬 达，曾任海门麻帽厂、橡胶厂技术员。核心高管多年行业经验，团队稳定度高。

组织架构清晰，分工明确。总经理管辖采购部、生产部、销售中心、工艺工程部、技 术研发部等多个部门，组织架构清晰扁平。

1.3 财务分析：境外补库及需求旺盛拉动，利润率整体提升

收入端：境外补库及需求旺盛拉动。1）分品类看：2024 年卫浴毛巾架/暖通零配件/其 他暖通产品收入占比分别为 56.68%/37.47%/5.85%，同比+30.28%/+33.26%/-20.05%，卫浴 毛巾架收入贡献占比最大。2）分地区看：2024 年境内/境外的收入分别为 4.47%/95.53%， 同比-25.39%/30.95%，境内需求疲弱，境外业务受补库和需求拉动明显，公司出口地主要 为英国/法国/德国/意大利/西班牙等，根据招股书，2024 年英国收入占比 60%以上。 利润率提升。毛利率、净利率波动主要受原材料成本和汇率变化影响，2020-2024 年毛 利率整体提升，得益于原材料成本下降、产品结构优化和收入规模效应，费用端得益于降 本控费，拆分看，销售费用率从 5.01%下降到 3.59%，管理费用率从 5.5%下降到 4.5%，研 发费用率整体稳定。 2025H1 销售稳增，利润亮眼：公司营业收入 5.05 亿元，同比增长 7.53%，主要得益于 公司产品市场竞争力的增强。随着产品产能的提升，下游市场需求也稳步增长，公司整体 产品结构及销售单价保持稳定，未出现显著波动。归母净利润 0.6 亿元，同比+35.53%。显 著高于营业收入的增幅，主因公司购买的远期外汇合约因汇率变动影响。

2 暖通家居行业：出口景气回暖，中国制造领先

公司所处行业为 C33 金属制品，核心产品为暖通家居产品，该行业需求长期稳定，电 热毛巾架仍在产品渗透期，23 年欧洲六国市场该品类在采暖散热器渗透率仅 13%，可通过 存量翻新市场持续渗透，短期看，具有一定周期属性，当前处于主动去库结束，景气回暖阶段。品牌格局和代工格局均较为分散，中国是暖通家居出口大国，全球供应链优势明 显，其中艾芬达为全球电热毛巾架品类龙头。

2.1 需求：长期稳增，周期波动

长期看，暖通家居需求稳定，电热毛巾架仍在产品渗透期。欧洲由于气候及生活方式 影响，采暖散热器普及。根据 BRG，2012 年至 2023 年，欧洲六国（英国、法国、德国、 波兰、意大利、西班牙）各类采暖散热器合计销量基本维持在每年 2,800 万片左右，其中 英国、德国、法国的市场规模相对较大，2024 年-2028 年平均需求分别为 800 万片/年、 420 万片/年、517 万片/年。根据 BRG，卫浴毛巾架产品在采暖散热器渗透率持续提升，由 2012 年的 10.85%上升到 2023 年 13%左右，其中 2023 年德国、意大利市场占比可达到 20%左右。卫浴毛巾架 2000 年左右进入美国市场，目前已成为美国普通家庭必备的家居产 品之一。 电热毛巾架在存量翻新市场渗透空间广。根据 Statista 统计，欧洲五国（英国、法国、 德国、波兰、西班牙）2023 年的存量住房合计达到了 14,930 万套，假设按照英国房屋交易 量与存量住房平均比例 5%测算，上述五个国家的房屋交易量为 747 万套，形成了较大的翻 新改造、装修需求。公司 2023 年在上述五国的卫浴毛巾架的销量（假设全部用于家庭住 宅）仅 108.59 万套，占存量住房的比例仅为 0.73%，占上述五国经测算的房屋交易量的比 例也仅为 14.54%，卫浴毛巾架仍有较高的市场空间。

短期看，暖通家居出口具有周期性，当下处于主动去库结束，景气回暖阶段。中国电 热器具出口额自 22 年起受下游主动去库影响承压明显，23 年主动去库基本结束，终端需 求有所回暖，25 年 1-5 月中国电热器具出口额 27.13 亿美元，同比增长 4.8%。

行业发展前景预测及对艾芬达影响分析：我们认为暖通家居需求稳增，电热毛巾架仍 在产品渗透期，电热毛巾架在存量翻新市场渗透空间广，短期看，暖通家居出口具有周期 性，当下处于主动去库结束，景气回暖阶段，艾芬达是全球卫浴毛巾架出口龙头，受益于 行业景气周期，同时可以凭借自身产品研发、制造、销售能力，加速全球扩张，提高全球 市占率。细节成长路径请见第三章详细展开。

2.2 供给：中国制造领先，艾芬达全球龙头

行业底层技术成熟，差异在产品应用。行业内公司的技术主要来源于生产加工的底层 技术，底层技术也相对成熟，生产技术的基础原理不存在本质差异。行业内公司生产技术 差异主要体现在产品的生产工艺、应用研究上。产品的工艺难点主要体现在对加工技术和 工艺控制技术的掌握方面，否则容易出现较高的报废率或产品漏液、焊接不牢等产品质量 问题。需要研究相应的工艺技术、设备原理，进行设备调试、改造等，才能成功完成产品 的批量化生产。即在批量生产条件下，一方面需要提高生产效率、降低生产成本，另一方 面又需要提高产品性能、提升产品合格率。 中国是暖通家居出口大国，全球供应链优势明显。根据 ITC，2024 年全球卫浴毛巾架 出口额中国占比达到 45.7%，温控阀出口额中国占比达 24%，中国供应链成本优势明显， 在暖通家居制造端全球领先。

艾芬达是全球卫浴毛巾架出口龙头。行业格局较为分散，根据 KBV Research，2021 年艾芬达在全球卫浴毛巾架市占率为 9.15%，在欧洲市场市占率为 17.8%。欧洲市场生产 规模较大的厂商包括 Kudox、Zehnder Group、IRSAP、Warma，Kudox 是艾芬达在英国主 要竞争对手，但规模不如艾芬达，Kudox 2021 年在全球卫浴毛巾架市占率为 4.53%。国内 市场主要竞对为宏倍斯、森拉特和好太太，好太太以自主品牌和国内市场为主，宏倍斯、 森拉特在规模上与艾芬达有明显差距。

2.3 可比公司分析

可比公司选择：国内专门从事卫浴毛巾架的生产、销售的可比公司较少，选取较为接 近的金属制品行业且外销占比较高的上市公司苏泊尔、爱仕达、哈尔斯、嘉益股份和好太 太进行比较；同时，选择国内上市公司中与公司业务较为接近的、专门从事阀门、管件类 的上市公司海鸥住工、惠达卫浴、永和智控和万得凯分别进行比较分析。

财务状况对比： 1）业绩表现：2021-2023 年受制于海外去库和需求疲弱，艾芬达及同业可比公司收入 表现都呈现了一定压力，不同的是，嘉益股份、好太太呈现高增，与产品不同有 关，嘉益股份受益于下游保温杯品牌高增带动，好太太内销为主、受益于智能晾衣 架产品高增。2024 年艾芬达与同业可比公司收入均有不同程度复苏，主要是因为 海外去库结束、需求回暖，艾芬达 24 年收入同比增速实现 26%，相比同业表现亮 眼，主要得益于电热毛巾架出口龙头地位，与下游客户深度合作，收入修复弹性 好。利润表现各家差异较大，2022-2024 年艾芬达业绩同比增速波动大主要系报告 期内政府补助和公允价值变动损益的波动大。

2）毛利率：2024 年艾芬达卫浴毛巾架毛利率 29.5%，可比公司平均毛利率 33.64%， 主因产品、细分市场和销售模式有差异。艾芬达暖通零配件毛利率 25.73%，可比 公司五金阀门类业务平均毛利率 23.94%，可比公司综合毛利率 19.43%。

3）期间费用率：2024 年可比公司平均销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 8.88%、6.27%和 3.46%，艾芬达销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 3.59%、4.47%和 3.18%，公司销售、管理费用率管控明显优于可比公司平均水平， 研发费用率略低于可比公司平均水平，公司客群集中，ODM 销售模式为主，研发 规模相对较小。

4）营运能力：2024 年可比公司平均应收账款周转率和存货周转率分别为 8.06 次和 4.16 次，艾芬达应收账款周转率和存货周转率分别为 3.97 次和 3.91 次低于同行业可比公司平均水平，主要系可比公司苏泊尔、好太太等与公司主要以内销为主，销售模式与公司存 在较大差异，剔除上述公司后，公司应收账款周转率、存货周转率与其他同行业可比公司 较为接近。

综合来看，艾芬达是全球电热毛巾架出口代工龙头，技术和产能优势明显，深度合作欧 洲大客户，财务状况良好，长期有望持续提市占，同时通过产品结构升级、智能化生产提效、 规模效应发挥，有望提升盈利能力。

2.4 行业法规及政策：受国家支持发展

行业法规及政策支持发展。公司行业分类为 C33 金属制品业，公司所处行业为其他金 属制日用品制造。目前国家发展和改革委员会、工业和信息化部以及商务部为公司所处行 业的宏观管理职能部门，主要负责产业政策制定，指导行业结构调整、新建项目及技术改 造等工作；国家市场监督管理总局和海关总署为公司产品质量监督、出入境检验检疫的主 管部门，主要负责质量、商品进出口领域的监督管理等工作。中国建筑金属结构协会采暖 散热器委员会、中国五金制品协会建筑五金分会、中国建筑金属结构协会舒适家居分会等 为行业自律组织。相关行业政策旨在提升生产智能化水平，全方位提高消费品质量，推动 行业转型升级，促进行业健康发展。

3 公司竞争力：产品研发基石稳，龙头客户合作深

艾芬达作为全球电热毛巾架出口代工龙头，具有技术和产能领先优势，深度合作欧洲 头部大客户，目前该产品品牌集中度及代工集中度均较低，我们预计公司提市占空间广 阔，可通过扩大终端客户份额、开拓新客户、开拓新市场等方式实现，同时公司通过产品 结构升级、智能化生产提效、规模效应发挥，可提升盈利能力。

3.1 产品：专精技术，持续研发

引领电热毛巾架行业标准，核心技术解决痛点。公司作为主编单位起草的中国建筑金 属结构协会团体标准《电热毛巾架》是国内首个电热毛巾架团体标准。公司通过自主研发 多项关键制造技术，显著提升了产品精度、焊接质量与能效水平，解决了传统工艺中效率 低、误差大、能耗高等核心痛点。1）在金属加工环节：全自动冲孔翻边技术可高精度同步 加工双相不锈钢管，孔径精度达 0.005mm，提升装配一致性和生产效率；全自动液压扩管 技术使管件贴合更紧密，改善焊接稳定性，减少漏水风险；弯管搭接电阻焊设备实现弯管 自动批量焊接，降低焊接缺陷率。2）钎焊工艺方面：公司通过网带式钎焊技术改造传统设 备，引入智能温控系统，保障炉温精度、提升焊接一致性并降低设备故障率。3）表面处理 方面：自研异型管件自动抛光技术解决了异型件人工处理效率低、品质不稳的问题，实现 镜面级光洁度，提升产品外观质感。4）在功能性能方面，公司开发的热能输出转换技术具 备升温快、能效高、支持新能源供电等优势，结合高灵敏度温控与自动灌装系统，有效控 制能耗、降低不良率。

3.2 制造：产能扩张，智能升级

产能利用率高。截至 2024 年，公司卫浴毛巾架产能 210 万套，暖通零配件产能 1000 万套（包括温控阀、暖气阀和磁滤器等）。近年产能利用率提升，卫浴毛巾架产能利用率从 2020 年 91.5%提升到 103.1%，暖通零配件产能利用率从 2020 年 73.4%提升到 90.6%，得 益于终端订单饱满。

智能化生产，提高生产效率。2020 年公司智能无人车间正式投产。根据公司官网和招 股书，近年来，艾芬达积极推进数智工厂建设：1）智能化生产：通过自主创新研发，打造 国内首个电热毛巾架智能无人生产线和引入多条行业领先水平的全自动钎焊、喷涂和电镀 生产线，实现电热毛巾架数字化、智能化转型升级，目前一条生产线即可完成从原材料毛 坯到成品交付的全流程生产制造过程，每一道工序均实现自动化无人操作，工作人员只需 在电脑上动动手指下达指令即可；2）智能化仓储：公司大手笔建设智能化立体仓库，依托 智能仓储管理系统，该仓库集自动入库、自动存储、自动分拣、自动出库等功能于一体， 可实现货物的高效管理和精准追溯，有效降低人工统计的出错率，提升发货效率；3）智能 化管理：公司构建 MES 数字化平台，实现电热毛巾架生产过程数字化管理和控制，通过 这些数据的采集、传输、存储与分析，实时掌控生产制造的每一个细节，提升生产管理效 率。目前公司已经通过“数智工厂”L7 级认证。

推进产能扩张，产线智能化升级。公司预计使用 IPO 募集资金用于“年产 130 万套毛 巾架自动化生产线技改升级项目”、“年产 100 万套毛巾架自动化生产线建设项目”以及“补 充流动资金”。其中，“年产 130 万套毛巾架自动化生产线技改升级项目”系公司对厂房实施 搬迁并购置新型智能、自动化设备，旨在提升公司生产自动化水平，优化工艺路线，提升 生产效率。“年产 100 万套毛巾架自动化生产线建设项目”系对公司现有业务进行的扩张，旨在扩大公司现有业务规模，进而对公司产品进行升级和优化完善。两项目建设周期均为 18 个月，两项目预计将在建设完成后次年实现首年投产，初期产能利用率为 40%；第三年 爬坡至 90%，第四年全面达产。

3.3 销售：头部客户合作，拓展全球网络

全球化销售网络，线上线下双结合。公司以境外收入为主，24 年公司境外/境内收入 占比 95.5%/4.5%，境外以欧洲为主，英国销售占比超过 60%以上。公司以线下销售为主， 24 年公司线下/线上收入占比 98.6%/1.4%，线上销售主要面向国内自主品牌销售，公司主 要通过天猫、京东、阿里巴巴等渠道销售。

头部客户资源丰富，深度合作。境外市场方面，公司与翠丰集团、塔维博金集团、欧 倍德、沃斯利、Kartell UK 等欧洲知名建材产品、暖通产品、卫浴产品批发商、零售商、 品牌商长期合作，产品远销全球 60 多个国家和地区，公司在生产能力、研发设计能力、供 货速度、质量和成本控制、服务弹性有优势，达成深度合作，重点客户合作市场在 6-14 年 不等。国内市场除了线上布局外，与部分房地产企业开展战略合作，覆盖精装房市场，并 与知名电器品牌松下、科勒等开展合作。

3.4 成长驱动：提市占，扩市场，空间大

公司市占率提升空间大。卫浴毛巾架品牌格局分散，以艾芬达合作的头部国际品牌为 例，市占率较低，长期集中度提升空间大。卫浴毛巾架代工格局分散，根据 KBV Research，2021 年艾芬达在全球卫浴毛巾架市占率为 9.15%，在欧洲市场市占率为 17.8%，长期市占率提升空间大。公司有望同时受益于品牌端和销售端市占率提升。

提市占路径 1：现有客户深化合作。公司在核心客户供应份额不一，Kartell、 Eurorad、Touch 市占率较高，分别为 60.6%、100%、83%，其他客户所占份额提升空间 大，比如，欧倍德、塔维博金集团市占率仅 2.75%、4.33%。公司可深化现有客户合作。

提市占路径 2：境外市场扩张空间大。根据 KBV Research 的研究报告，2024 年全球 卫浴毛巾架产品市场规模 9.81 亿美元，其中欧洲市场占比约为 42%左右。该产品 2000 年 左右进入美国市场，起初主要应用于高档酒店，后逐渐被美国消费者所接受，目前已成为 美国普通家庭必备的家居产品之一，预计 2024 年北美市场占比接近 30%。目前艾芬达以 英国市场为主，占比超过 60%，未来在英国之外欧洲市场，以及北美市场拓展空间大。

3.5 盈利能力：长期受益于产品结构优化和智能制造降本

公司短期毛利率受原材料价格和汇率波动的影响，长期受益于产品结构优化和智能制 造降本。公司采购的主要原材料主要是钢材、铜材，因此公司毛利率受原材料价格波动影 响，同时汇率波动也会影响毛利率。2021 年开始钢材铜材价格下行，美元汇率持续提升， 带动公司毛利率持续攀升。25 年上半年预计利润增幅明显，主要受公司购买的远期外汇合 约因汇率变动的影响。长期看，公司产品结构优化和智能制造降本将助推毛利率持续优 化。 公司近年汇兑损益受益于美元升值。2022-2024 年公司汇兑损益为-834.61 万元、 -1144.67 万元和-642.34 万元，与 22 年以来美元升值基本一致。

4 募投项目：产能扩张，打开成长空间

募集资金及规划：公司拟发行不超过 2,167 万股，募集资金在扣除发行费用后将用于 “年产 130 万套毛巾架自动化生产线技改升级项目”（拟用资金 2.61 亿元）、“年产 100 万 套毛巾架自动化生产线建设项目”（拟用资金 3.53 亿元）以及“补充流动资金”（拟用资金 0.5 亿元）。 募投项目基本情况：1）“年产 130 万套毛巾架自动化生产线技改升级项目”建设周期 18 个月，拟通过新建厂房、购置智能化设备、升级改造原有设备等方式，形成年产 130 万 套卫浴毛巾架的生产能力；2）“年产 100 万套毛巾架自动化生产线建设项目”预计投入资金 建设周期 18 个月，拟通过新建厂房购置智能化设备等方式，形成年产 100 万套卫浴毛巾架 以及配套 300 万套温控阀的生产能力。 募投项目主要作用：1）“年产 130 万套毛巾架自动化生产线技改升级项目”系公司对 厂房实施搬迁并购置新型智能、自动化设备，旨在提升公司生产自动化水平，优化工艺路 线，提升生产效率；2）“年产 100 万套毛巾架自动化生产线建设项目”系对公司现有业务 进行的扩张，旨在扩大公司现有业务规模，进而对公司产品进行升级和优化完善。 募投项目可行性：1）“年产 130 万套毛巾架自动化生产线技改升级项目” 符合国家产 业政策和规划，顺应国家绿色、智能制造的趋势，且公司深厚的研发实力与工艺技术方积 累将为本项目的顺利实施奠定基础。2）“年产 100 万套毛巾架自动化生产线建设项目”的 可行性来自公司深厚的研发实力和工艺技术积累、完善的质量管理体系、多元的商务拓展 渠道。

编辑：火腿肠