2025年债券行业专题研究：把握科创债投资浪潮

1 科创债概览

1.1 什么是科创债

科创债，概括来讲，是指由科技创新领域相关企业发行以及将募集资金用于支 持科技创新发展的债券。 2021 年 3 月，沪深交易所启动科技创新公司债券试点工作。科技创新公司债券 是在创新创业公司债券（简称“双创债”）框架下，聚焦科技创新、瞄准科技前 沿领域而推出的创新债券品种，其募集资金将通过直接投资或设立、增资于创 业投资基金等方式，投资种子期、初创期、成长期的创新创业企业股权，重点 支持高端装备制造、生物技术、新材料、新能源、信息科技等科技创新领域企 业。 2022 年 5 月 20 日，沪深交易所发布科创公司债业务指引（简称《指引》），明确 支持科创企业类、科创升级类、科创投资类、科创孵化类发行人；同日，银行 间市场交易商协会发布《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》，明确提出支 持科技创新企业发行主体类科创票据、支持非科创企业发行用途类科创票据。 在城投市场化转型、再融资逐渐收紧等背景下，科创债的发行数量和发行规模 在 2023 年以来迅速攀升，逐渐成为有关企业筹集资金的重要工具。同时，科创 债作为资本市场服务国家创新驱动发展战略的重要举措，也是当下政策支持的 方向之一，市场规模持续扩容。

1.2 科创债分类

按照债券种类的不同，科创债可以分为科技创新公司债和科创票据。两者的不 同之处主要在于审核机构、债券品种、发行期限以及发行主体要求等方面。与 科创票据相比，科技创新公司债的债券品种更少，发行期限更长，对于科创企 业的认定和资金用途的要求也更为宽泛。2025 年 5 月新政后，银行间市场新发 科创类债券统称科创债，不再称科创票据。

科技创新公司债方面，按照发行人的不同，进一步可分为科创企业类、科创升 级类、科创投资类和科创孵化类，不同类别的发行人需要满足不同的发行条件 和募资用途限制： （1）科创企业类：发行人应当具有显著的科技创新属性，并符合三项情形之 一。支持和鼓励“科改示范企业”“制造业单项冠军企业”等国家有关部委认定 的科技型样板企业，或者虽未达到前述标准，但是科技创新能力突出并具有明 确依据的发行人申请发行科技创新公司债券。

（2）科创升级类:要求募集资金用于助推升级现有产业结构，提升创新能力、 竞争力和综合实力，促进新技术产业化、规模化应用，推动战略性新兴产业加 快发展的企业。 （3）科创投资类：包括两类主体，一类是符合《私募投资基金监督管理暂行办 法》、《创业投资企业管理暂行办法》相关规定，向科技创新创业企业进行股权 投资的公司制创业投资基金、创业投资基金管理机构；另一类是主体或债项评 级在 AA+级及以上，报告期内创投业务累计收入（含投资收益）占总收入超 30% 的企业。 （4）科创孵化类：主体评级为 AA+及以上，主营业务围绕国家级高新技术产业 开发区运营，且创新要素集聚能力突出，科创孵化成果显著的重点园区企业。

对于科创升级类、科创投资类和科创孵化类三类发行人，《指引》明确要求所发 行科创债的募集资金投向科技创新领域的比例应不低于 70%，其中，用于产业园 区或孵化基础设施相关用途的比例不得超过 30%。 科创票据方面，一般可以分为用途类和主体类。主体类科创票据发行人需具备 至少一项科技创新称号，包括国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项 冠军、专精特新“小巨人”、技术创新示范企业或智能制造示范工厂（优秀场 景）等。用途类科创票据募集资金中应有不低于 50%的部分用于支持科创的相关 领域，支持领域应符合“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要以及《国家创新 驱动发展战略纲要》等相关文件要求。

2 科创债新政推出，五方面安排加快构建债券市场“科技板”

科创债新政迅速推出，加快构建债券市场“科技板”。2025 年 3 月 6 日两会主 题记者会上，央行提出将创新推出债券市场“科技板”；4 月 25 日，中央政治局 会议再次强调创新推出债券市场的“科技板”；5 月 7 日，国新办新闻发布会 上，央行推出十项措施以加大宏观调控强度，其中一项为“创设科技创新债券 风险分担工具”，同日，央行、证监会发布《关于支持发行科技创新债券有关事 宜的公告》，从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等 方面，对支持科技创新债券发行提出若干举措，交易所发布《关于进一步支持 发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，交易商协会发布《关于推出科技创 新债券构建债市“科技板”的通知》，完善科技创新债券配套规则。至此，债券 市场“科技板”相关政策和准备工作已基本就绪。 关于此次新政的具体内容，主要包括以下五个方面： （1）拓宽科创债发行主体范围及募集资金投向范围，新增金融机构和股权投资 机构。《公告》指出金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构 （以下简称股权投资机构）等三类机构可发行科技创新债券，募集资金用于支 持科技创新领域投融资。交易所层面，新增商业银行、证券公司、金融资产投 资公司等金融机构作为发行科技创新债券的主体，从而发挥投融资服务专业的 优势。交易商协会层面，此次通知拓宽科技型企业的认定标准，并新增支持私 募股权投资、创业投资、产业股权投资等机构及其母公司作为发行主体。 （2）优化完善科创债发行条款，便于匹配资金使用需求。《公告》中指出发行 人可灵活选择发行方式和融资期限，创新设置债券条款，包括含权结构、发行缴款、还本付息等安排，更好匹配资金使用特点及融资需求。具体到交易所与 交易商协会层面，鼓励发行人和企业根据实际情况设计发行条款，并在发行方 式和期限结构等方面进行相应创新。 （3）优化科创债发行审核安排，简化信息披露要求，提升融资效率。《公告》 中指出优化科技创新债券发行管理流程，提升融资效率，简化科技创新债券信 息披露规则，发行人可与投资人约定豁免相关披露信息。金融机构发行科技创 新债券可采用余额管理方式。交易所与交易商协会方面，进一步落实相关要 求，简化相关流程。 （4）鼓励引导加大对科创债的投资力度，提升二级市场流动性。《公告》中指 出各类金融机构、资管机构和社会保障基金、企业年金、保险资金、养老金等 可投资科技创新债券。鼓励创设科技创新债券指数以及与相关指数挂钩的产 品。交易所及交易商协会层面，要积极引入“承销+做市”模式。组织做市商为 科技创新债券提供专门做市报价服务，建立承销、做市联动机制。同时加强一 二级市场联动，提升债市流动性。 （5）完善科创债风险分担机制，助力提升市场认可度。《公告》中指出，完善 科技创新债券风险分散分担机制，商业银行、保险公司、证券公司等金融机构 和专业信用增进机构、担保机构等可根据自身风险定价能力和管理水平，通过 开展信用保护工具、信用风险缓释凭证、信用违约互换合约、担保等业务，支 持科技创新债券发行和投资交易。交易商协会层面，提出加大政策性工具支持 力度，发挥相关区域增信机制。通过完善信用配套机制，降低债券发行成本， 帮助科创企业获取低成本资金以支持其长周期研究。

3 科创债市场持续扩容，交投热度再起

3.1 一级市场发行：快速扩容，期限拉长

自 2021 年 3 月交易所开展科技创新公司债券试点以来，科创债开始陆续发行， 但整体发行规模较小，至正式推出科创债之前，仅发行了 31 只科创债。 2022 年 5 月，沪深交易所、交易商协会明确支持发行科创公司债与科创票据， 推动科创债发行提速。2023 年下半年以来，在城投再融资趋严、平台市场化转 型等背景驱动下，科创债的发行规模持续扩容。2024 年 12 月，上交所与深交所 发行修订文件，完善了科创债、绿色债、乡村振兴债等专项品种融资制度，加 强对科技创新的精准支持，科创债发行规模持续扩大。2025 年 5 月以来，在债 市“科技板”推出的驱动下，科创债市场迅速壮大，5 月单月发行规模创历史新 高。截至 2025 年 8 月 15 日，科创债累计发行 3512 只，发行规模 35929.08 亿 元。

总体来看，科创债的发行期限主要分布在 0-1 年、2-3 年和 3-5 年，但短期科 创债占比近年来有所下降，中长期科创债占比持续提升。一般来说，科创型企 业通常拥有较长的项目周期，因此更加需要长期限的资金支持，这与当前科创 债市场的发行期限结构向中长期转变的态势相吻合。2025 年 5 月，科创债市场 规模快速扩张，5 月以来（截至 2025 年 8 月 15 日），0-1 年、2-3 年和 3-5 年的 发行规模分别为 1611.45 亿元、4508.92 亿元、2046.21 亿元，占比分别为 17.42%、48.74%和 22.12%，其中长期限科创债占比大幅提升，主要受债市科创 板建设的推动，同时也反映出科创债市场的期限结构呈现明显优化，对科技创 新领域的支持更有针对性。

建筑装饰行业发行科创债最多，公用事业、综合、煤炭、银行、有色等行业发 行量也有一定规模；从企业性质来看，地方国企发行科创债规模最大，央企次 之。从科创债发行规模的行业分布来看，建筑装饰行业最多，为 8103.00 亿 元，公用事业、综合、煤炭、银行、有色相对建筑装饰略逊色，但也有一定发 行规模，发行量分别为 3281.45 亿元、2907.60 亿元、2323.00 亿元、2193.00 亿元、2139.10 亿元。其次，银行作为科创债新政下新增类别发行人，发行规模 后来居上，短短几个月的时间发行规模已超 2000 亿元。从科创债发行人的企业 性质来看，集中于地方国企和央企，发行规模分别为 1.62 万亿和 1.56 万亿。 此外，建筑装饰、公用事业与银行发行量以央企占主导。

科创债发行成本跟随利率中枢下行，不同期限间发行成本差别缩小，但发行成 本易受市场波动影响。近年来，随着利率中枢的整体下行，科创债的发行成本 也随之明显下行，且不同发行期限的科创债发行成本价差明显缩小。2023 年 4 月，(0,1]、(1,2]、(2,3]、(3,5]、(7,10]的规模加权成本分别为 2.82%、 3.58%、3.53%、3.54%、3.45%，到今年 8 月，对应期限的科创债发行成本分别 为 1.83%、2.19%、2.03%、2.04%、2.30%，发行成本分别下行 99.39BP、 139.32BP、150.02BP、150.30BP、114.56BP。科创债不同发行期限间利差也明 显收窄，2023 年 4 月，期限利差最大的(0,1]、(1,2]时间段，期限利差 76.27BP；而 2025 年 8 月，(7,10]与(0,1]的期限利差也仅 47.67BP。科创债的 发行成本易受市场波动影响，今年 3 月，债券市场调整，科创债发行成本快速 提升，(0,1]、(2,3]、(3,5]、10Y 以上发行成本分别从 2 月的 2.12%、2.12%、 2.19%、2.06%攀升至 2.56%、2.52%、2.31%、2.60%。

科创债发行人主要集中于非银金融、综合和建筑装饰行业，企业性质以地方国 有企业为主，央企数量也相对较多。截至今年 8 月 15 日，全市场共有 836 家科 创债发行人，从行业分布来看，主要集中在非银金融、综合、建筑装饰行业， 分别涉及发行人 161 家、107 家、98 家。从企业类型来看，主要为地方国企和 央企，分别为 522 家、207 家，占比分别为 62.44%、24.76%，民企 67 家，占比 8.01%。

科创债扩容，新增发行人 222 家，其中银行、券商及股权投资机构的加入使得 非银行业、银行业发行人新增明显；发行人类型方面，非国央企发行占比明显 提升。受科创债新政政策鼓励，5 月以来，银行、券商、股权投资机构纷纷入场 发行科创债。从发行人行业分类来看，新增银行业，涉及发行人 32 家，包括工行、农行、中行、建行、交行在内的大行，中信银行、华夏银行、浦发银行在 内的部分股份行，以及部分城农商行均有科创债发行。券商及股权投资机构主 要合并入非银金融行业口径，新增券商发行人 36 家，涉及中信证券、浙商证 券、银河证券等等；此外股权投资类机构如君联资本、东方富海等也成功发行 科创债。从发行人类型来看，新增发行人中非国有企业占比合计 21.17%，占比 相较于新政前明显提升。

2.2 二级市场：交投热度再起，低隐含评级利差空间较大

截至 2025 年 8 月 15 日，市场上共有 2558 只存续科创债，余额达 2.70 万亿 元。 从隐含评级来看，存续科创债存量规模集中于 AA-AAA 级别。科创债存续余额主 要分布在中高等级，其中 AAA、AAA-、AA+、AA 级存续余额分别为 5333.93 亿 元、6940.92 亿元、6620.29 亿元、6222.68 亿元。AAA+、AA（2）、AA-存量规模 相对较少，分别为 386.00 亿元、289.30 亿元、712.23 亿元。 从发行人所属企业类型来看，存量科创债集中在地方国企和央企。发行人为地 方国企、央企的科创债存量规模分别为 1.34 万亿、1.13 万亿，占比分别为 49.65%、41.84%。发行人为民企的存量科创债规模为 1508.83 亿元，占比为 5.59%。

从所属行业来看，存量科创债集中在建筑装饰、公用事业、综合、银行等行 业。建筑装饰行业存量科创债规模最大，为 4807.88 亿元，公用事业、综合、 银行业的存量科创债规模也均在 2000 亿元以上，分别为 2824.61 亿元、 2722.20 亿元、2193.00 亿元。此外，煤炭、非银金融、交通运输、有色金属、 钢铁行业的存续科创债规模均在 1000 亿元以上。 存量科创债剩余期限主要集中在 5 年以内，在(2,3]区间的存量科创债规模最 大。剩余期限在(0,1]、(1,2]、(2,3]、(3,5]的科创债规模分别为 5087.91 亿 元、4973.45 亿元、8174.36 亿元、6014.48 亿元，存量规模剩余期限主要集中 在 5 年以内。剩余期限在(7,10]的存量科创债也有一定规模，为 2138.53 亿 元，10 年以上存续科创债规模为 545.33 亿元。

科创债交易热度有所上升。在相关政策预期的积极引导下，今年 3 月以来科创 债交投活跃，7 月科创债 ETF 上市，科创债市场流动性进一步提升。成交量方 面，自 2025 年 3 月成交量破千亿以来，成交量不断提升，6 月成交量总额突破 2000 亿元。换手率方面，今年 3 月以来，科创债换手率一直维持在 6%以上，4 月到 7 月，换手率持续攀升，到 7 月换手率提升至 9.59%。

隐含评级 AAA 的科创债利差整体最低，AA+、AA、AA(2)的利差依次增加，其中 2024 年 6 月以来，AA、AA(2)利差相对接近。分期限来看，隐含评级 AAA、AA+ 当前各期限间信用利差相近，隐含评级 AA、AA(2)3-5 年的科创债利差均明显高 于 3 年以内。从信用利差来看，AAA 级科创债的信用利差整体最低，其次为 AA+，AA、AA(2)的信用利差相对较高，但 2024 年 6 月以来，两者差值不大。截 至 2025 年 8 月 15 日，AAA、AA+、AA、AA(2)的信用利差分别为 16.29BP、 28.21BP、55.10BP、58.53BP。无论分隐含评级还是分隐含评级分期限利差来 看，科创债的信用利差均在 2023 年 3 月至 2024 年 4 月出现较快下行，整体主 要受利率中枢下行影响，其中中低评级的利差下行相对更快。2024 年 4-10 月， 各隐含评级分期限利差均出现不同程度的倒挂，该时段主要受市场抢长久期资 产影响，在经历了 2024 年 10 月的调整后，目前各隐含评级的期限利差倒挂基 本回归正常。整体来看，当前隐含评级 AAA、AA+的科创债各剩余期限间利差差 别不大，AAA 目前 0.25-1 年期利差与其他期限略有倒挂，截至 2025 年 8 月 15 日，AAA 级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利差分别为 17.65BP、 11.65BP、12.42BP、15.16BP，AA+级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利 差分别为 23.80BP、26.24BP、28.34BP、28.44BP；隐含评级 AA、AA(2)剩余期 限 3-5Y 信用利差均明显高于 3 年以内，截至 2025 年 8 月 15 日，AA 级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利差分别为 44.31BP、55.10BP、56.35BP、 68.36BP，AA(2)级 0.25-1 年、1-2 年、2-3 年、3-5 年信用利差分别为 34.95BP、44.95BP、67.66BP、97.00BP。

4 科创债 ETF 顺势而发

债券 ETF 是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金，基金管理人通 过持有一篮子债券来复制某个债券指数的表现，使得组合在久期、收益率、期 限分布等方面与指数保持相对一致。科创债 ETF 是央行和证监会联合公告中明 确提出鼓励创设科技创新债券指数以及与相关指数挂钩的 ETF 产品。科创债发 行人如火如荼，科创债 ETF 也顺势而发。

4.1 科创债 ETF 发展背景

2025 年 6 月 18 日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛明确指示“加快推出科创债 ETF，完善配套担保与贴息机制”，当日易方达、南方、富国等 10 家公募火速上 报产品，全程仅耗时 8 小时，创基金申报速度纪录。7 月 2 日，10 只产品正式 获证监会批文，覆盖华夏、易方达、博时等头部机构。7 月 3 日，招募说明书披 露，明确三大核心要素：1、跟踪指数：中证/上证/深证 AAA 科创债指数，首批 发行的 10 只科创债 ETF 都是 AAA 评级占比；2、募集上限：单只 30 亿元，与首 批基准做市信用债 ETF 一致；3、发行节奏：7 月 7 日同步发售，从申报至发行 仅 19 个自然日，对比首批信用债 ETF 超 1 个月周期。这些产品严格跟踪三大指 数——覆盖沪深两市的中证 AAA 科创债指数、沪市上证 AAA 科创债指数及深市 深证 AAA 科创债指数，成分券以央国企发行主体为主，兼具高信用资质与明确 科创属性，要求企业研发投入占比达标或属于国家战略科技领域。 债券市场面临双重矛盾，构成科创债 ETF 诞生的核心动因：资产荒深化下债市 投资者面临配置困局：城投债净融资持续为负，产业债净偿还量上升，传统高 收益资产供给萎缩；同时存款降息推动理财规模扩张，信用利差压缩至历史低 位，机构“欠配”压力激增。政策与流动性双重驱动，科技金融战略加码：政 策端同步发力，央行于 2025 年 3 月首提债市“科技板”概念，5 月联合证监会 发文支持科创债发行，6 月吴清主席在陆家嘴论坛明确要求“加快推出科创债 ETF”，并配套质押融资、做市商报价等流动性机制，为新产品创设提供基础环 境。

破解债市与实体的双重痛点，科创债 ETF 的推出直击三大核心矛盾：纾解收益 困境，中证 AAA 科创债指数年化收益达 4.64%（2022-2024），较普通信用债指数 高出 30-50BP，且中短久期设计有效对冲利率波动风险；重构流动性生态，将碎 片化的单券交易整合为日均百亿级 ETF 交易平台，首批产品两日成交额即突破 1800 亿元，实现个人/机构双渠道渗透，解决“买得进卖不出”的结构性矛盾； 构建科技金融闭环，定向输血半导体、生物医药等硬科技领域，吸引社保、险 资等“耐心资本”通过 ETF 高效入场。

4.2 科创债 ETF 整体概览

首批科创债 ETF 共 10 只，发行以来规模持续攀升，热度不减。首批科创债 ETF 于 7 月 7 日发售，7 月 17 日上市，吸引了大量投资者，上市首日，就有 4 只规 模破百亿。科创债 ETF 发行以来至 8 月 15 日，债券市场经历了两次调整，但科 创债 ETF 规模整体仍快速增长，截至 8 月 15 日，已有 8 只科创债 ETF 规模破百 亿，其中科创债 ETF 嘉实的规模已破 200 亿元，科创债 ETF 整体规模 1161.24 亿元。

从科创债 ETF 的表现来看，因上市时点恰逢债券调整前夕，当前普遍处于破净 的状态，但其于 7 月 25 日调整后的修复期净值修复速度也相对较快。科创债 ETF 于 7 月 17 日上市，上市第三个交易日起的一周内，债市市场出现明显调 整，科创债 ETF 也纷纷跌破净值，但随后的半个月内，债市市场修复，科创债 ETF 净值迅速修复，8 月 8 日当周 10 只科创债 ETF 中，已有 8 只净值修复至 100 元以上，其中富国中证 AAA 科技创新公司债 ETF 净值最高，为 100.15。

5 把握科创债投资浪潮

5.1 估值对比，科创债有何看点？

理论上来说，科创债因为其科创属性，信用风险会高于同等级普通债券。但从 实际落地情况来看，一方面科创债的发行人以传统行业的央国企为主，高等级 主体占比较高，信用资质本身具有一定保障；另一方面科创债资金募集用途以 偿还存量有息债务等为主，直接用于科创项目股权投资、科创基金投资的比例 较低，进一步控制了其风险。

就目前的估值情况来看，科创债与普通城投/产业债/金融债相比，部分品种存 在一定溢价。 隐含评级 AA、AA(2)的科创债相较非科创普通城投债/非科创普通产业债部分期 限收益更高，可重点关注。隐含评级 AAA 类的科创债相较于普通城投债、普通 产业债普遍无明显的估值优势，隐含评级 AA 及 AA(2)的科创债部分期限更具估 值优势。隐含评级 AA、剩余期限(0,1]、(1,2]、(2,3]、(3,5]的科创债估值较 普通城投债估值分别高 7.57BP、7.09BP、25.72BP 和 44.24BP，隐含评级 AA、 剩余期限(2,3]、(3,5]的科创债估值较普通产业债估值分别高 10.32BP、 25.44BP；隐含评级 AA(2)、剩余期限(0,1]、(1,2]、（5,7]的科创债较非城投科 创债普遍高 3.74BP、9.29BP、11.75BP，隐含评级 AA(2)、剩余期限(0,1]、 (1,2]、（5,7]的科创债估值相较普通产业债普遍高 1.35BP、4.67BP、24.30BP。

金融债方面，普通银行科创债相较于非科创的普通银行债而言普遍具备估值优 势；券商科创债方面可关注隐含评级 AAA 类、AA+类的分别期限的品种。隐含评 级 AAA 类、剩余期限(2,3]、(3,5]类普通银行科创债相较于普通银行债估值分 别高 1.77BP、0.88BP，隐含评级 AA+、剩余期限(2,3]类普通银行科创债相较于 普通银行债估值高 4.53BP、隐含评级 AA、剩余期限(3,5]类普通银行科创债相 较于普通银行债估值高 6.81BP。券商债方面，科创券商债隐含评级 AAA 类部分 期限相对普通债有收益空间，但空间不大，隐含评级 AA+、剩余期限(1,2]的券 商科创债相较于普通券商债的估值具备较为明显优势。

5.2 绝对估值，科创债有哪些机会？

个券层面，综合考虑信用资质、流动性、估值收益率等因素，我们设定了以下 筛选规则：（1）发行人为国企、主体评级在 AA+及以上；（2）评级调整无调低； （3）剩余期限在 0.25-5 年之间；（4）隐含评级在 AA(2)及以上；（5）估值收益 率在 3%以上。筛选后共涉及 8 只债券：25 抚财 K1、25 泉汇 K2、24 金控 K2、25 太重 MTN005(科创债)、25 冀中能源 MTN008B(科创债)、25 海化 K2、25 邕投 K1、25 陕电子 MTN001(科创票据)。

科创债市场鼓励民营企业参与，对此，我们综合考虑信用资质、期限、估值收 益率等因素，对民企设定以下筛选规则：（1）主体评级为 AAA；（2）评级调整无 调低；（3）剩余期限在 0.25-2 年之间；（4）隐含评级在 AA(2)及以上；（5）估 值收益率在 3%以上。筛选后共涉及两家民企通威股份、红狮控股发行的 7 只债 券。

5.3 市场波动，哪些科创债更抗跌？

当前低利率、高波动成为债券市场的一大特征，在此背景下，我们对科创债的 抗跌性进行研究，选取其中抗跌能力强的个券予以推荐。我们选取了 2024.09.18-2024.10.09、2025.02.13-2025.03.17 以及 2025.07.21- 2025.07.29 三个调整阶段对科创债的抗跌性进行研究，若个券的跌幅低于同隐 含评级、同剩余期限分类的跌幅，则视为抗跌。因共涉及三个时间段，对今年 3 月 17 日以后发行的科创债，7 月抗跌即视为抗跌，对于 3 月 17 日前发行的科创 债，则需满足 7 月调整抗跌，去年 9 月、今年 3 月任意一次抗跌。 对于 3 月 17 日前发行的科创债，我们选取了最近两个调整阶段 2025.02.13- 2025.03.17 以及 2025.07.21-2025.07.29 抗跌券中，隐含评级 AA(2)及以上、 剩余期限在 0.25-5 年之间、估值 2%以上、调整在 15BP 以内的科创债，符合条 件的个券有 8 只。

编辑：火腿肠