2025年军工行业分析：军工行业研究框架

需求:内需为主，出口提速

我国军工产业绝大部分需求来自于军方，军费中装备费增速决定行业增速，而军费的驱动因素包括经济与财政情况、国防战略以及外部威胁与冲突。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”、“提高国防和军队现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”我国已成为世界第二大经济体，GDP总量约为美国的77%。但我国军费/GDP比重约1.3%，远低于美国。国防投入落后于经济发展，国防与经济实力匹配将驱动行业长期确定增长。

从先进装备对标来看，根据《2025 WORLD AIR FORCES》公开数据:美国三、四代战机列装总数量超2000架;10吨级通用直升机美国总列装数量超4600架;目前美军新型隐身战略轰炸机B-21已正式亮相，根据《2025 WORLDAIR FORCES》数据，预计未来美空军将采购100架该款飞机。

如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。到2027年实现建军-百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略铺展了新时代强军事业近、中、远目标梯次衔接的发展蓝图。

2025年3月7日，习主席出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议并发表重要讲话时指出，要实现我军 建设“十四五”规划圆满收官，如期实现建军一百年奋斗目标。 2025年5月19日，习近平对“十五五”规划编制工作作出重要指示强调，科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政一 条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政治优势。编制和实施“十五五”规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推 进中国式现代化意义重大。我国将于2026年开始实施“十五五”规划，目前党中央正在组织起草“十五五”规划建议。

2024年11月10日，人民空军在其官微发布《极低成本无人机竞优 比测活动通知公告》：为贯彻落实创新驱动发展战略，发挥我国在 无人机产业链、快速集成创新等方面优势，由军方搭台设擂，举办 面向全社会的极低成本无人机竞优比测活动。 美军已将小型、廉价、多样化的低成本武器列为发展重点，“梭 鱼”系列导弹采用开放架构、模块化设计和商用部件，价格比美军 同类武器至少低30%。其中最贵的“梭鱼”-500单价约15万美元， 仅为美军AGM-158巡航导弹单价的六分之一。

2025年3月21日，美国总统特朗普在白宫宣布，选定波音公司来执行生产“下一代空中优势”战斗机即美国第六代战机项目，并将新一代战 机命名为Ｆ-47。该战机将接替Ｆ-22“猛禽”战斗机，成为美国未来数十年最重要的“空中优势”战斗机。与美军现有第五代战机相比，Ｆ47将拥有更远的航程、更先进的隐身能力、更好的可持续性和可维护性，能胜任更多场景。据媒体披露，Ｆ-47项目还包括开发具有高度自主 性的协同战斗无人机，以及新型喷气发动机、武器、电子战套件、传感器、战斗管理能力等。Ｆ-47项目成本高昂，仅工程和制造开发合同价 值就超过200亿美元，整个战机项目总价值高达数千亿美元。预计量产后，单机价格至少3亿美元。

美国为目前全球武器装备出口第一大国，长期奉行以军贸养军工的发展路线，通过长期高强度对外军贸一方面促进维持国内 强大的军工生产能力，一方面控制其他国家的国防建设，从而在全球维持其霸主地位。美国三大军工企业洛马、波音、诺格海外收入在其总收入中的比重长期维持在30%。

近年来，我军现役主战装备逐步走向海外。2022年3月11日，巴基斯坦空军在卡姆拉空军基地举行了首批6架歼-10CE战斗机的接装仪 式，巴基斯坦总理伊姆兰•汗出席仪式，并坐进歼-10CE座舱近距离接触新战机。

国产防空系统逐渐在军贸市场上屡屡斩获订单。2021年，巴基斯坦陆军防空部队举行了“红旗”-9/P远程防空导弹系统的服役仪式。 这型从中国引进的先进防空系统将填补巴基斯坦长期以来一直空缺的远程防空反导力量，标志着巴陆军已经初步建成了新一代“综合 分层集成防空体系”（CLIAD）。2025年1月，塞尔维亚国防部宣布，随着整合中国制FK-3防空导弹系统，其领空管制和防护能力已获 得大幅提升。FK-3是中国“红旗”-22地对空导弹系统的出口版本，此次部署为塞尔维亚空军及防空部队带来重大升级。

供给:龙头引领，改革持续

我国总装厂基本都是国有企业，如果缺乏激励机制，定价改革红利难以得到充分释放，因此需要国资委考核、股权激励等激励机制配合。

国资委考核体系转变:国资委考核由考核收入向考核利润转变，最后到考核利润率。

股权激励:由于军品总装是最核心军品，关乎国家战略安全，其改革进展最为缓慢。2023年5月15日，中航沈飞发布军工总装首个股权激励计划，其他军品总装企业也有望逐步实现股权激励。

我国军品总装企业净利润率显著低于国外同行，未来随着我国军品定价改革的逐步推进，叠加股权激励增强管理层降成本动力，我们预计军品总装企业利润率有望持续提升。

新型运作模式有望加快军工资产证券化。一般而言，科研院所属于事业单位，资产注入上市公司时需要先转制为企业。然而，随着军工资本运作逐步成熟，一些新型运作模式出现，未来有望加快军工资产证券化进程。2020年国睿科技发布重组预案收购国睿防务，相关业务涉及的资产、负债将由十四所无偿划转至国睿防务，最终注入上市公司。2022年中航电测发布重组预案，以发行股份购买资产的方式收购中航成飞，实现成飞的借壳上市。

股价影响因素

军工龙头业绩持续兑现，基本面利好支撑股价长期坚挺。

据新华社，印度军方5月7日凌晨对巴基斯坦境内及巴控克什米尔地区多处目标发动军事打击，巴方称空袭已致至少26人死亡，巴方随即反击并击落了5架印军战机。

据新华社6月24日报道，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。

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