2025年伟仕佳杰研究报告：借力“出海”与“上云”双轮驱动，拥抱AI新纪元

1 ICT 分销龙头，“三驾马车”业务结构稳健

伟仕佳杰控股有限公司成立于 1991 年，于 2002 年在香港交易所主板成功上市。经过 三十余年的发展，公司已从单一的 IT产品分销商，战略性地扩展至企业系统和 IT服务领域， 成长为亚太地区领先的科技产品解决方案及供应链服务平台。 作为亚太地区重要的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商，公司构建了庞大而稳固 的商业生态系统。公司与超过 300 家全球顶尖的科技企业（其中多数为世界 500 强）建立了 战略合作关系，包括华为、苹果、微软、惠普、戴尔等行业巨头。公司连接着一个超过 50000 个渠道合作伙伴组成的广阔销售网络，涵盖零售商、系统集成商和企业经销商等。遍布亚太 九个国家、拥有 87 个分支机构的网络，不仅是公司分销业务的基石，也构筑了强劲的竞争 壁垒。

公司近六年营收稳步增长，年复合增速为 6%。疫情期间远程办公、在线娱乐等需求强 力拉动，2021 年公司收入增长加速至 12%。随着各国疫情后逐步放开，消费电子需求经历 两年透支后有所疲软，行业周期下行，公司 2022-2023 年收入有所下滑。公司持续执行稳健 进取的经营策略，2024 年实现收入 890.9 亿港元，同比增长 20.6%，净利润 10.5 亿港元， 同比增长 14%，近六年归母净利润年复合增速 5.4%。2025 年上半年，公司实现收入 455.2 亿港元，同比增长 13.6%，归母净利润 6.1 亿港元，同比增长 34.7%。通过不断改善内部运 营和财务效率，公司整体毛利率常年稳定在 4.5%左右，净利率稳定在 1.3%左右。

公司的业务版图划分为三大核心板块：企业系统、消费电子和云计算，形成了“三驾马 车”并驾齐驱的业务格局。这种多元化的业务结构使公司能够全面覆盖 ICT产业链的各个环 节，捕捉不同市场的增长机遇。 企业系统业务：作为公司最大的收入来源，该业务 2024 年贡献总收入的 58.8%。企业 系统业务主要为企业级客户提供全面的 IT基础设施解决方案，服务内容涵盖中间件、操作系 统、服务器、数据库及存储等企业系统工具，并提供 IT基础设施的设计、执行、培训、维修 及支援等一系列增值服务。该业务服务于政府、金融、电信等关键行业，是公司业务的“压 舱石”。 消费电子业务：该业务包括分销电脑、手机、无人机、智能手表、3D 打印机等各类消 费电子产品整机及配件。近年来，消费电子板块的战略已从追求规模的“做大”转向注重质 量和盈利能力的“做强”，通过优选上游有影响力的品牌厂商，并深化与下游核心渠道伙伴 的合作，来满足客户的多样化需求，提升业务价值。2024 年消费电子业务贡献了公司总收 入的 36.8%。 云计算业务：尽管云计算业务目前收入占比较小（2024 年占总收入的 4.4%），但云计 算被定位为公司未来发展的核心增长引擎。该业务提供云计算解决方案和服务，通过与全球 主流云厂商建立合作，为客户提供从 IaaS、PaaS 到 SaaS 的全栈式云服务和管理。随着 AI 对企业智能化转型的加速，云计算板块正迎来前所未有的发展机遇。

公司实控人为李佳林和刘莉夫妇，两人通过直接和间接持股合计拥有公司 41.62%的股 权。此外，中国领先的供应链综合服务商怡亚通间接持股拥有公司 17.56%的股权。

2 出海战略：深耕东南亚，把握数字化浪潮新机遇

2.1 东南亚——数字经济的下一个增长极

东南亚经济增长动力强劲。东南亚地区以其庞大的人口基数、年轻的人口结构和蓬勃的 经济发展，正成为全球数字经济版图中最具吸引力的热土之一。过去十余年，东南亚主要经 济体保持了相对高速的 GDP 增长。即便面临全球经济波动，该区域也展现出强大的发展韧 性。

东南亚 ICT 市场潜力巨大。根据 IDC 预测，东盟地区的 ICT 总支出在 2025 年将达到 1710 亿美元，并以 5.8%的复合年增长率持续增长至 2028 年。Gartner 预测，仅泰国一国的 IT支出在 2025 年将增长 7.9%。这一高速增长的背后，是东南亚各国政府和企业对数字化转 型、云计算、物联网和人工智能的迫切需求和大力投入。 全球科技巨头重金布局东南亚。东南亚的战略重要性吸引了全球顶级科技公司的巨额投 资，这些投资不仅直接创造了市场需求，也加速了整个区域技术生态的成熟。全球科技巨头 的涌入，为伟仕佳杰这样的分销与服务商创造了前所未有的商业机会。

2.2 布局东南亚，从渠道深耕到新兴业务拓展

面对东南亚市场的巨大潜力，公司采取了“深耕细作”与“前瞻布局”相结合的策略。 本地化运营与网络扩张：公司在东南亚本地化经营多年，组建本地化管理团队，以更好 地理解和响应当地市场需求。例如，公司在泰国提供集培训、展示、物流于一体的综合服务， 实现对泰国全境的深度覆盖。这种本地化的策略使其能够更有效地服务于政府、金融、教育 等各行各业的客户。 核心业务的战略协同：公司充分发挥其桥梁作用：一方面，公司成为华为、联想、小米 等中国品牌“出海”的重要合作伙伴，利用其成熟渠道帮助国产品牌开拓东南亚市场；另一 方面，公司也与 D-link、创维等国际品牌合作，共同挖掘区域市场潜力。这种双向合作模式 极大地丰富了公司的产品组合，增强了其在市场中的议价能力。

新兴业务的前瞻布局——与星链（Starlink）的合作：2024 年 1 月，公司宣布了一项具 有里程碑意义的合作，成为 SpaceX 旗下“星链”在马来西亚和印度尼西亚的授权经销商。 此次合作的战略意义极为深远，它不仅仅增加了公司新的产品品类，更是对公司商业模式的 一次质的提升。 1） 切入全新市场：星链的高速卫星互联网服务能够覆盖传统地面网络难以到达的偏远 和农村地区。这与马来西亚、印尼等国政府推动 100%互联网普及率的国家战略高 度契合。公司借此合作机会，或能进入种植园、偏远矿区、海洋渔业、野外勘探以 及政府基层机构等全新的客户领域。 2） 创造“拉动效应”：这次合作的真正价值在于其强大的“拉动效应”。一旦公司通过 星链解决了某个偏远企业或机构最基础的“连接”问题，相当于打开了一个全新的 ICT 需求入口。这些新接入互联网的客户，会产生对网络安全、本地服务器、云计 算资源、办公电脑、软件等一系列 ICT产品和服务的需求。 3） 构建护城河：作为这些客户的首要连接服务提供商，公司在满足其后续 ICT 需求方 面拥有天然的先发优势和客户信任。这种从“解决连接”到“提供全套 ICT方案” 的业务模式，是传统分销商难以复制的独特竞争力，为公司构建了新的业务护城河。

2.3 东南亚市场成为公司关键增长引擎

中国和东南亚是公司的主要销售市场，东南亚市场是未来发展的关键增长引擎。中国市 场近六年的收入复合增速 2.3%，在本土市场竞争日趋激烈、增长趋于平稳的背景下，公司 将目光投向了充满活力的东南亚市场，并将其定位为集团未来发展的关键增长引擎。东南亚 市场近六年的收入复合增速 16.7%，远高于国内市场，东南亚市场的收入占比从 2019 年的 21.4%提升至 2024 年的 34.4%，2025 年上半年进一步提升至 36.8%，显示出强劲的增长动 力。 2022 年和 2023 年当相对成熟的北亚市场因宏观环境影响出现收入下滑时，东南亚市场 依然保持正增长。这充分体现了公司海外布局的战略价值，起到了有效的风险对冲和业绩稳 定器的作用。 公司管理层已明确将持续推进东南亚业务布局，抓住该地区 IT基础设施建设的浪潮，为 集团开辟新的业务增长点。随着星链等新业务的落地和 AI 需求的渗透，东南亚市场有望为 公司贡献更高的成长。

3 从云分销到云管理，AI 赋能第二增长曲线

“出海”战略为公司打开了地理上的新空间，“上云”战略则为其打开了价值链上的新 高度。公司的云业务正从传统的资源转售，向高附加值的管理服务和解决方案演进，并有望 在 AI 时代迎来爆发式增长。

3.1 AI 驱动云计算市场发展新范式

全球云计算市场正在进入由人工智能特别是生成式 AI 所驱动的全新增长阶段。根据 Gartner 的预测，全球最终用户在公有云服务上的支出将在 2025 年达到 7230 亿美元，同比 增长 21.5%。其中，与 AI 应用和开发密切相关的 IaaS 和 PaaS 将是增长最快的细分市场。 中国云计算市场本土化特征明显。中国云市场同样增长迅速，Canalys 预测 2025 年中 国大陆的云基础设施服务市场将增长 15%。市场格局呈现本土厂商主导的特点，阿里云、华 为云和腾讯云三家合计占据了 70%左右的市场份额。 AI 成为云服务增长的核心驱动力。生成式 AI 及大型语言模型的兴起，从根本上重塑了 对云服务的需求。

算力需求激增：训练和运行大型 AI 模型需要海量的、可弹性的计算资源、存储和高 速网络，这正是公有云的核心优势所在。

IaaS/PaaS 需求爆发：企业客户为了开发和部署自己的 AI 应用，需要大量调用云厂 商提供的底层 IaaS 资源和 PaaS 平台服务（如数据库、AI 模型托管平台等），这直 接推动了 IaaS 和 PaaS 市场的增长。

价值链重构：根据 Synergy Research Group 的分析，在过去两年中，由 GenAI 驱 动的需求贡献了云市场增长的一半。AI 不再是云计算的附属品，而已成为驱动其发 展的核心引擎。

3.2“全栈服务+生态协同”战略构建“分销+MSP”核心竞争力

公司精准地抓住了云计算市场新趋势，通过“全栈服务+生态协同”的双轮驱动战略， 构建了一个覆盖云全生命周期、融合多厂商生态的云服务体系，打造“云分销+云管理服务 （MSP）”的业务模式，以全方位地服务客户上云和用云的需求。

云分销商（Cloud Distributor）：作为基础业务，伟仕佳杰代理并转售全球主流云 厂商的资源。凭借其庞大的渠道网络，将云产品和服务打包，提供给下游的系统集 成商和企业客户。

云管理服务提供商（MSP，Managed Service Provider）：这是公司云业务价值提 升的关键。通过其控股的子公司佳杰云星（Cloud Star）及其核心产品 RightCloud 多云管理平台，公司为客户提供覆盖云全生命周期的专业服务，包括上云前的咨询 规划、迁移实施，以及上云后的运维管理、成本优化和安全监控。

广泛的云生态合作：公司的显著优势在于其“多云”能力。公司与几乎所有主流云厂商 建立了战略合作关系，包括华为云、阿里云、亚马逊 AWS、微软 Azure、腾讯云、天翼云、 浪潮云、以及被博通收购后的 VMware 等。公司是华为云海外市场的核心合作伙伴，同时也 是阿里云最大的渠道合作伙伴。这种中立的多云服务商身份，使其能够根据客户的具体需求， 提供最优的混合云或多云解决方案。2024 年，公司合作的华为云相关业务年营业额同比增 长 23%，亚马逊云相关业务年营业额同比增长 90%；2025H1 公司的阿里云相关业务营业额 大幅增长 156%，亚马逊云相关业务营业额增长 293%，华为云相关业务营业额增长 29%。 佳杰云星 AI 算力管理与调度平台、AI 数字名片及南京伟仕佳杰 SAAS OA 系统均已完 成对 DeepSeek 全系列大模型的适配与升级。通过这些技术和系统的升级，不仅完善了集团 的信息化建设，还极大提高了集团的管理效率和运营水平，实现更加智能化的管理和高效的 运营。 根据 IDC 的数据，伟仕佳杰（含云星）2022 年在中国第三方云管理服务市场中排名前 五，显示了其市场地位。伟仕佳杰 2022Q2 入选 Forrester 中国云迁移和云管理服务合作伙 伴中纯云服务公司的第一梯队。

神州数码是伟仕佳杰在中国市场的主要竞争对手之一，两者在云业务上既有相似之处， 也存在明显差异。

与华为云的合作：两者都是华为云的核心合作伙伴。伟仕佳杰的优势在于其国际化 网络，是“华为在海外市场的核心合作伙伴”。神州数码则更侧重于中国国内市场， 其“大华为”战略整合了旗下多家上市公司的资源，与华为在智慧城市、智慧农业 等行业解决方案上进行深度绑定。

MSP 服务能力（云管理服务）：两者都具备强大的 MSP 能力。伟仕佳杰的核心是其 自研的 RightCloud 多云管理平台。神州数码则主推其“MSP+”服务模式，强调云 原生架构能力，并在零售、汽车、医药等行业拥有成功的落地案例。

客户结构：神州数码的客户群体更集中于国内大型政企客户，如金融、汽车、政府 等。伟仕佳杰的客户基础则更为国际化和多元化，覆盖了整个亚太地区，并通过其 庞大的渠道网络触达更广泛的中小企业。

AI 布局：两者都在积极拥抱 AI。伟仕佳杰通过分销英伟达、华为昇腾等 AI 服务器， 并使其云平台深度适配 DeepSeek 等大模型，从基础设施和平台层切入。神州数码 则以自有的生成式 AI 应用产品“神州问学”为核心和桥梁，实现 AI 驱动的业务流 程优化，为企业提供从底层算力优化到上层 Agent 应用部署等各类增值服务。

3.3 云业务占比持续提升，有望受益于 AI 浪潮

公司的云业务虽然目前在总收入中占比不高，但由于高速的增长和高价值的业务模式， 其在公司未来版图中的核心地位不可替代。公司云业务收入规模从 2020 年的 16.8 亿港元提 升至 2024 年的 39.3 亿港元，CAGR 达到 23.7%，高于公司平均水平，并呈现每年持续向上 的发展态势。强劲的 AI 算力需求推动公司云业务爆发式增长，2025 年上半年公司云业务实 现收入 26.2 亿港元，同比大幅增长 67.9%。 展望未来，云业务将成为公司的“第二增长曲线”。公司既是 AI 硬件（服务器）的核心 分销商，又是 AI 平台（多云管理）的服务商的独特定位，形成了强大的业务闭环。企业客 户在采购 AI 服务器后，紧接着需要云部署、多云管理、成本优化等一系列 MSP 服务。公司 能够提供一站式的“硬件+软件+服务”解决方案，这种协同效应将极大地增强客户粘性，并 驱动云业务板块实现价值重估和长期高速增长。

面对 AI 时代下的新机遇，伟仕佳杰的业务结构或使其从 AI 浪潮中持续受益。2024 年 公司人工智能业务收入约 37.8 亿港元，同比增长 42%。佳杰云星在 AI 领域持续投入并不断 提升获利水平，2024 年毛利率超 60%，2025H1 收入大幅增长 63%。

AI 服务器分销：作为英伟达在新加坡和泰国的最佳总经销商，以及 H3C、华硕、戴 尔等品牌的 AI 服务器合作伙伴，公司直接受益于全球数据中心和企业对 AI 算力基 础设施的强劲需求。2024 年上半年，公司海外 AI 项目业绩同比增长 100%，华为 及其生态伙伴 AI 收入同比增长高达 415%，2024 全年 AI 收入同比增长 42%，显示 出持续的高增长弹性。

AI 模型及算力管理服务：通过佳杰云星的 RightCloud 平台，公司不仅可以帮助客 户管理异构的云资源，更可以实现对 GPU、AI 模型等 AI 资产的智能调度和精细化 运营。随着企业部署的 AI 模型越来越多，对这种统一、高效的 AI 算力管理平台的 需求将日益增长。目前，佳杰云星已为 7 个国家级智算中心提供了相关服务。

编辑：火腿肠