2025年石化化工行业9月投资策略：石化化工行业“反内卷”相关政策措施有望出台

1、本月核心观点：石化化工行业“反内卷”相关政策措施有望出台

现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从2021 年的8.03%持续降至 2024 年的 4.85%，2025 年上半年仍处低位。这一现象源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧等。对此，中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷或将通过加强自律，发挥协会作用，龙头企业带头规范经营；强化创新，突破核心技术实现产品高端化差异化；依据能效、环保等标准淘汰不达标产能等路径等，助力行业摆脱低效竞争，迈向高质量可持续发展。今年以来，化工行业反内卷政策从制度构建向专项整治逐步深化：1 月，《全国统一大市场建设指引（试行）》出台，通过破除地方保护、统一监管标准等措施，从基础制度层面遏制重复建设和市场分割，为反内卷筑牢框架；6 月，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，针对投产超 20 年的炼油、化肥等领域装置，从安全、环保、能效维度开展评估，推动低效产能退出，直击供给端过剩痛点；7月政策密集发力，中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出；同期发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，细化低价倾销等不正当价格行为认定标准，为整治恶性竞争提供法律支撑；工信部则在稳增长工作方案中，将淘汰落后产能与产业升级结合，推动石化行业结构调整与供给优化。

原油价格 8 月国际原油期货价格呈震荡态势，布伦特原油结算价从月初69.7美元/桶下降至月末 68.1 美元/桶，WTI 原油从 67.3 美元/桶降至64.2 美元/桶。供应端 OPEC+增产节奏与美国页岩油钻机数下降形成博弈，需求端全球经济复苏疲软压制长期预期，但夏季燃油消费旺季及美国原油库存阶段性下降提供短期支撑。月末美国降息预期升温，提升了对原油需求的预期，原油价格开始反弹。在供需宽松与地缘风险溢价背景下短期油价仍存震荡弹性，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，我们预计2025 年布伦特油价中枢在 65-70 美元/桶，WTI 油价中枢在 60-65 美元/桶，需关注地缘局势与OPEC+政策动向。 宏观及化工产品价格，7 月份制造业 PMI 为 49.3%，比上月下降0.4 个百分点，生产指数和新订单指数分别为 50.5%和 49.4%，比上月下降0.5 和0.8 个百分点，制造业生产活动总体保持扩张，但市场需求有所放缓。2025 年8 月29 日，中国化工产品价格指数 CCPI 报 4009 点，较年初 1 月 2 日的4333 点下降7.48%，主要化工品出厂价格略有下滑。截至 8 月 29 日，在百川盈孚统计的281 种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有 53 种，较 2025 年初实现上涨的有54 种。随着化工行业反内卷工作推进，国有企业主动进行产能控制，监管部门对新增落后产能审批控制，行业低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化，化工行业或将实现盈利修复。展望 2025 年 9 月，部分化工产品海外需求复苏，内需也有望进一步发力，我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，重点推荐炼油炼化、乙烯、钾肥、含氟制冷剂及氟化液等领域投资方向。炼油炼化：据中国化工报，目前全国炼油产能已突破10 亿吨/年，为全球第一，但产能利用率却已跌至 70%左右，结构性过剩逾 3 亿吨。2025 年3 月份的调度情况显示，中国独立炼油厂产能利用率降至 58.51%，地方炼厂产能利用率下滑至59.5%，主营炼厂产能利用率降至 77.4%，我国炼油厂的整体产能利用率降低至70.3%。从行业效益表现来看，今年上半年中国石化的净利润为214.83 亿元，同比下降 39.8%，为近十年利润表现的最低位。除炼油能力过剩外，国内曾经长期短缺的大宗石化产品如烯烃和芳烃也已经迎来供给饱和与过剩，2024 年底国内聚烯烃年产能 7800 万吨，产量 6225 万吨，过剩 1000 万吨以上；2024 年底我国PTA产能达 8601.5 万吨，产量为 7180 万吨，同样过剩近1000 万吨。我们认为，产能整体过剩的行业背景，叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化

乙烯：当前全球乙烯行业供给端迎来结构性调整，欧洲受能源成本高企与盈利压力影响持续退出产能，韩国头部石化企业启动产业重组削减石脑油裂解产能，海外产能集中出清推动全球供给收缩预期升温。据卓创资讯，2024 年底我国乙烯产能 5374 万吨/年，产量 3247 万吨，名义产能利用率60.4%，高能耗、高污染、高成本的落后产能未能有效出清，2024 年我国乙烯净进口量达214.5 万吨，国内乙烯需求缺口持续存在，行业高成本产能开工承压，具备乙烷裂解、煤制烯烃等低成本工艺的龙头企业竞争优势凸显。

钾肥：公司目前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨，2024 年前三季度氯化钾产量132万吨、销量 124 万吨。公司 179#矿第二、第三个百万吨正在建设，有望于2025年投产，预计公司 2025、2026 年氯化钾产量分别为 280 万吨、400 万吨，前三个百万吨完全满产有望达到 500 万吨产量。

氟化工：制冷剂方面，2024 年起中国三代制冷剂实行配额制，中国的三代制冷剂拥有全球 80%以上的配额，形成了“全球供给侧结构性改革结果（过剩产能一次性去化，供给受配额限制）+全球特许经营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中在中国、中国配额集中在行业头部企业）”特定商业模式。制冷剂价格脱离周期品定价，呈现超长景气周期价格上涨态势。氟化液方面，随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心 PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长，建议关注单相/双相&浸没式/冷板式冷却液——氟化液（全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）在液冷领域的应用进展。

2、本月投资组合

我们本月建议的组合包括亚钾国际、中国石油、宝丰能源、巨化股份、三美股份、卫星化学。 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势。【中国石油】国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固。【宝丰能源】煤制烯烃龙头，产能不断扩张 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景。【新和成】技术与产业协同效用显著的综合性精细化工龙头。【卫星化学】轻烃一体化龙头，产能持续扩张。

3、重点行业研究

3.1 炼油炼化：美元降息预期刺激油价回升，落后炼化产能有望退出

受美元降息预测刺激，原油价格开始回升

2025 年 8 月（截止 8.27）布伦特原油期货均价为67.1 美元/桶，环比下跌2.3美元/桶，月末收于 68.1 美元/桶；WTI 原油期货均价64.0 美元/桶，环比下跌3.1 美元/桶，月末收于 64.2 美元/桶。7 月底油价大幅上行后，8 月上旬随局势缓和，油价趋势下跌；8 月中旬美国总统特朗普推动俄美乌三国会谈，但美俄会谈并未达成任何协议，市场开始担忧国际局势，油价得到支撑；8 月下旬，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的鸽派发言使市场对美国9 月份降息预期概率大增，从而提振了原油的需求前景，油价得到了一定程度修复。

供给端 OPEC+宣布 8 月份加速增产 54.8 万桶/天：2024 年12 月第38 届OPEC+召开部长级会议，决定将 200 万桶/日集体减产、166 万桶/日自愿减产目标延长至2026 年底；将 220 万桶/日自愿减产计划再延长 3 个月至2025 年3 月底，3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量从2025年 4 月至 2026 年 9 月底内逐步恢复。但 4 月、5 月、6 月初，OPEC+分别宣布将在5 月、6 月、7 月分别增产 41.1 万桶/日，为原定增产计划额的3 倍；7 月5日OPEC+宣布 8 月加速增产 54.8 万桶/日，为原定增产计划额的4 倍。按此增产幅度，OPEC+剩余 54.8 万桶/日增产计划将在今年 9 月份完成。

需求端：国际主要能源机构预计 2025 年原油需求增长70-130 万桶/天，预计2026年原油需求增长 72-128 万桶/天：根据 OPEC、IEA、EIA 最新7 月月报显示，2025年原油需求分别为 105.13、103.68、103.54 百万桶/天（上次为105.13、103.51、103.52 百万桶/天），分别较 2024 年增加 130、70、80 万桶/天（上次为130、72、78 万桶/天） ，2026 年原油需求分别为 106.42、104.40、104.59 百万桶/天（上次为 106.42、104.25、104.59 百万桶/天），分别较2025 年增加128、72、106万桶/天，（上次为 128、74、107 万桶/天）。

OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。根据2025 年4月IMF数据，2025、2026 年中东地区主要 OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶，并且较 2024 年 10 月预测数据进一步提高。 沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚的石油液体合计产量占全球的 25%左右，2025 年 4 月 IMF 预测其 2025 年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6 美元/桶，较 2024 年10 月IMF 预测数据分别+1.4、+38.9、-13.8、-1.6、+5.3、+37.6 美元/桶。

在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储 2025 年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45 美元/桶，平均价格为41 美元/桶，较 2024 年第一季度的 39 美元/桶增加2 美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过 10000 桶/天）油井运营费用为 31 美元/桶，小型企业（日产量低于 10000 桶/天）则为 44 美元/桶。 美国页岩油盆地新打井-完井成本处于 61-70 美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为 65 美元/桶，较2024 年第一季度的64美元/桶增加 1 美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65 美元/桶，较2024年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为 61 美元/桶，较2024 年第一季度增加3美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为 66 美元/桶，较2024 年第一季度降低1美元/桶。 美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从 2024 年起收费 900 美元/吨，2025 年提高至1200美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本，但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件。

综上，近期全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国关税政策均存在较大不确定性，但考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计 2025 年布伦特油价中枢在 65-75 美元/桶，2025 年WTI 油价中枢在 60-70 美元/桶。

石化行业启动产能摸底评估工作，独立炼厂装置或受影响较重

2025 年 6 月，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部、应急管理部、国务院国资委等五部委办公厅联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》（以下简称《通知》），以摸清石化行业老旧装置底数。通知明确了：（1）摸底评估对象范围为，截至 2025 年 5 月 30 日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过 20 年的生产装置；（2）摸底评估事项，包括老旧装置基本情况、安全评估和其他评估等。为《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》的制定提供数据支撑，全面推进石化化工行业老旧装置安全化、绿色化、数字化综合改造提升，防范化解安全环境风险，促进行业高质量发展。目前湖南省、山东省等多地已启动摸底评估工作。我国炼油行业老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多。据卓创资讯数据，目前国内在产合计 143 家炼油企业，共计 221 条常减压装置产线，合计一次原料加工能力为 9.71 亿吨/年。按照“投产超 30 年”的装置为“老旧装置”的划分标准，投产超 30 年（1995 年及之前投产）的一次炼油装置总产能为1.63亿吨/年（主营集团占比 88.8%），占目前在产总产能的 16.6%，其中主营集团（不含中海油）合计占比为 14.7%，独立炼厂占比仅为 1.9%。按照《通知》中“实际投产运行超过 20 年”来界定，投产超 20 年的（2005 年及以前）一次炼油装置总产能为3.02 亿吨/年（主营集团占比 75.0%），占在产总产能的占比高达30.8%，较之前提高 14.2pcts。其中，三桶油合计占比为 23.1%，较之前提高8.4pcts，独立炼厂占比提高 5.8pcts 至 7.7%。

我国地炼开工率不足 50%，汽柴油需求已达峰。2025 年8 月，中国主营炼厂平均开工负荷为 82.9%，较上月降低 0.5 个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为48.3%，较上月提高 0.8 个百分点。截至 8 月 28 日，主营炼厂开工率为82.5%，较上周持平，较上月降低 1.3 个百分点；山东地炼开工率为49.6%，较上周提升0.5 个百分点，较上月提高 1.4 个百分点。

2025 年 1-7 月，中国原油累计加工量为 4.25 亿吨，累计同比增长2.6%，其中7月份加工量为 6306.4 万吨，同比提高 8.9%，环比提高1.3%。

根据国家统计局数据，2025 年 1-7 月，中国汽油累计产量为893.2 万吨，累计同比降低 7.7%；柴油累计产量为 11249.3 万吨，累计同比降低5.8%；煤油累计产量为 3375.6 万吨，累计同比增长 0.1%。 2025 年 6 月，中国汽油产量为 1323.9 万吨，同比降低5.0%，环比增长5.8%；柴油产量为 1673.4 万吨，同比增长 3.3%，环比增长 2.4%；煤油产量为561.8万吨，同比增长 15.2%，环比增长 10.3%。

根据国家统计局数据，2025 年 1-7 月，中国汽油累计表观消费量为8457.9万吨，累计同比降低 7.1%；2025 年 1-7 月，柴油累计表观消费量为10901.7 万吨，累计同比降低 4.0%。 产能整体过剩的行业背景，叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。

3.2 乙烯：供需结构性转型，周期拐点或将显现

乙烯作为重要基础化工原料，衍生物产品种类众多，广泛应用于包装、农业、建筑、纺织、电子电器、汽车等领域。乙烯产业链的上游原料主要包括石脑油、乙烷、煤炭和甲醇等。其中，石脑油是最主要的原料，通过原油加工获得；乙烷主要来自天然气开采副产，在北美和中东资源丰富；煤炭则通过转化为甲醇后进一步生产乙烯，适合煤炭资源富集地区。生产工艺方面，主要有三种主流路线：石脑油蒸汽裂解是传统工艺，通过高温裂解生产乙烯及多种副产品；乙烷裂解工艺具有乙烯收率高、副产品少的特点，北美页岩气革命推动了该工艺的快速发展；煤/甲醇制烯烃工艺则以煤炭或甲醇为原料，通过催化转化生产烯烃。下游消费方面，乙烯经过加工形成多种衍生产品，其中聚乙烯占比最大，此外还包括环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯等众多产品。这些产品进一步加工后用于制造塑料、合成纤维、橡胶等材料，满足各行各业的需求。

2022 年，中国超越美国成为全球最大乙烯生产国。截至2022 年，全球乙烯总产能达 2.18 亿吨/年，较 2010 年增长超 50%，其中中国贡献核心增量——2022年中国乙烯产能 4933 万吨/年，占全球 22.7%，美国以4330 万吨/年位居第二，中东、欧洲产能分别维持在 3500 万吨、2446 万吨左右。从区域分布看，亚洲占比从2010年 33%升至 2022 年 42%，北美维持 23%，欧洲从 20%降至12%，全球产业重心加速东移，中国在亚洲产能占比已超 50%。未来增量方面，2023-2030 年全球新增乙烯产能约 7249.5 万吨，中国占比 58%，2030 年中国产能预计达8387 万吨/年，北美第二波扩能（470 万吨）与中东集中于 2025 年后的新增产能规模有限，欧洲因高成本仅维持存量优化。

轻质化趋势显著，区域差异决定工艺路径

全球乙烯原料呈现轻质化与多元化趋势，乙烷等轻烃占比持续提升，石脑油主导地位弱化。2010-2022 年，石脑油在全球乙烯原料中的占比从62.8%降至47.6%，乙烷占比从 17.3%升至 21.4%，煤/甲醇制烯烃占比从0.1%提升至8.4%，液化石油气（LPG）占比从 13.8%升至 16.8%。区域原料差异显著，北美与中东依托资源禀赋以乙烷为主，其中北美乙烷占比 80%以上，中东乙烷定价受控；欧洲因能源危机加速原料转型，部分装置改用美国进口乙烷；亚洲（尤其是中国）受资源限制仍以石脑油为主，占比 68.36%，同时补充煤/甲醇制烯烃（14.53%）与轻烃裂解（17.10%）。从经济性看，乙烷裂解乙烯收率达 77.73%，石脑油工艺收率33.62%，乙烷裂解单位成本较石脑油路线低 2000-2500 元/吨，是资源地企业的核心竞争优势。

全球乙烯需求稳步增长但区域分化明显，贸易格局向资源地与消费地双向流动倾斜。2010-2023 年，全球乙烯需求量年均增长 3.3%，2023 年达1.96 亿吨，其中亚洲贡献主要增量（占比 45%），北美（18%）、欧洲（13%）需求增速放缓。分产品看，聚乙烯（占比 62%）、乙二醇（15%）是核心消费领域，POE（聚烯烃弹性体）、光伏级 EVA 等新兴领域增速超 5%。供需匹配上，2022-2026 年全球产能增量年均超 1000 万吨，快于需求增量，行业开工率维持八成左右；2026年后需求增速有望反超，2030 年需求量预计达 2.48 亿吨。贸易方面，美国自2020年起超越中东成为最大乙烯出口国，2023 年出口终端扩能后年出口量超200 万吨；中东依托乙烷优势维持净出口，2023 年 2851.4 万吨消费量中出口38.1 万吨；欧洲从 2016 年净出口转回 2021 年净进口，中国仍是全球最大净进口国，2023年进口乙烯单体 213 万吨，衍生物净进口 1987 万吨，进口来源以韩国、日本、美国为主。

欧洲优化产能，北美放缓扩能，中东稳定出口

欧洲乙烯产业受高成本与需求低迷双重冲击，产能优化与原料转型并行。2023年欧洲乙烯装置平均利润 112.96 美元/吨，仅为过去5 年均值的1/3，2022年8月石脑油裂解利润转负，埃克森美孚、沙特基础工业公司（SABIC）关闭法国、荷兰合计近百万吨产能，行业开工率降至 70%-75%。为应对危机，欧洲一方面推进产能整合，另一方面转向低成本原料，英力士英国、挪威工厂改用美国乙烷，部分装置使用 LPG 替代石脑油，以降低用能成本。 受能源成本高企、政策限制收紧、市场竞争加剧等因素影响，近期欧洲与韩国乙烯产业正经历密集的装置退出潮。欧洲自 2024 年4 月埃克森美孚关闭法国42.5万吨/年乙烯装置起，掀起化工史上最密集关停潮，截至2025 年8 月，SABIC、陶氏、道达尔能源等 21 家跨国集团已关闭或计划退出超40 套大型装置，预计到2027年底将永久失去 460 万吨乙烯产能，其背后是能源成本占运营支出高达40%、碳税压力陡增及终端需求疲软导致的长期亏损，如陶氏德国莱茵兰基地和荷兰莫尔迪克装置因“碳税与天然气溢价削弱竞争力”而退出。韩国则启动产业重组，十家头部企业同意削减 25%石脑油裂解产能，涉及乙烯退出量100-150 万吨/年，虽占亚洲总产能比例较低且将被中国新增产能快速填补，但反映出应对国际竞争和产能过剩的主动调整意图。两地装置集中退出不仅重塑区域供需结构，更加速全球乙烯产能向亚太低成本地区转移。 北美乙烯扩能进入阶段性放缓，乙烷成本优势长期存在但出口份额或受挤压。北美第一波乙烷制乙烯扩能（2016-2020 年）新增 1200 万吨产能，第二波扩能（470万吨）于 2023 年前完成，未来扩能暂停至 2028 年后。北美乙烷价格长期低于国际石脑油，乙烯现金成本约 3900-6000 元/吨，较亚洲石脑油路线低400 美元/吨，但随着全球轻烃资源竞争加剧，其原料优势逐渐收窄，2030 年后出口份额或被中东、中国低成本产能挤压。 中东乙烯产能保持稳定，乙烷定价优势支撑其出口竞争力。中东乙烯产能以沙特为主，2016 年后维持在 3500 万吨左右，依托政府管控的低价乙烷，成本仅2-3美元/百万英热单位，乙烯生产成本全球最低。2023 年中东乙烯净出口量达5511万吨，主要流向欧洲与东南亚，未来新增产能集中于炼化一体化项目，2025年后净出口或增至 5770 万吨，持续保持全球重要出口枢纽地位。

中国乙烯市场分析

中国乙烯产能持续扩张，增量主导全球新增产能。2023 年中国乙烯产能达5112万吨/年，占全球 22.7%，产量 4681 万吨，占全球 25.3%，较2020 年分别增长47.5%、47.3%；2025 年产能预计达 6338 万吨，2030 年将超8000 万吨，2024-2030年复合年均增长率 7.6%。产能结构上，民营炼化与一体化项目贡献主要增量。2023年民营炼化（浙江石化、恒力石化等）乙烯产能占比超30%，中国石化、中国石油等主营企业占比降至 47%；炼化一体化项目以山东裕龙石化2000 万吨/年炼油配套 300 万吨/年乙烯为例，化工轻油收率达 40%以上，拉高行业整体效率；2023年全国化工轻油平均收率 17.3%，较 2020 年提升 1.2 个百分点。中国乙烯原料以石脑油为主，煤/甲醇制烯烃与轻烃裂解工艺互补，原料轻质化进程加速。2023 年中国乙烯原料结构中，石脑油裂解产能3537 万吨/年（占比68.36%），煤/甲醇制烯烃（CTO/MTO）产能 752 万吨/年（占14.53%），轻烃裂解（乙烷、LPG）产能 885 万吨/年（占 17.10%），形成以石油基为主、煤基为辅、轻烃补充的格局。原料轻质化方面，2021 年中石油塔里木、长庆乙烷裂解项目投产，2023 年新浦化学 65 万吨/年乙烷裂解装置运行，2025 年国内乙烷裂解产能预计超 1000 万吨；同时，原油直接制烯烃技术实现突破，中国石化2021 年完成全球首次原油催化裂解工业化应用，低碳烯烃收率超50%，较传统石脑油路线缩短流程 30%。

中国乙烯存在总量缺口但结构性矛盾突出，大宗产品过剩与高端产品依赖进口并存。2023 年中国乙烯表观消费量 4878 万吨，当量消费量6865 万吨（含衍生物净进口折算），自给率仅 68.2%，仍需进口大量高端产品；但大宗通用产品已现过剩，2023 年聚乙烯（PE）产能 2981 万吨，表观消费量3698 万吨，自给率68.5%，其中低密度聚乙烯（LDPE）自给率仅 52.9%，而 PVC、苯乙烯等产品产能消费比超130%，同质化竞争激烈。高端产品方面，2023 年 POE 消费量84.8 万吨几乎全进口，茂金属聚乙烯对外依存度超 90%，光伏级 EVA 进口依存度42%，高端聚烯烃整体自给率仅 56.7%，结构性短缺成为行业核心痛点。

3.3 钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏

钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的 95%以上。

钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断。全球仅有 14 个国家有钾资源储备，探明钾盐（折 K2O）资源量大约 2500 亿吨，探明储量（折K2O）大约36 亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的 3 个国家，合计探明储量约25 亿吨，约占全球钾盐资源总探明储量的 69.4%，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到30.6%、20.8%、18.1%，中国仅占比 5.0%。

国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断，海外前八大钾肥生产企业加拿大 Nutrient（加钾、加阳 2017 年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国 K+S、以色列 ICL、欧洲化学 Eurochem、约旦APC 的产量占比高达86%。

钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。根据 IFA 的预测，钾肥需求从 2020 年至 2024 年仍将保持年均3.3%的增长，预计2023 年全球钾肥消费量将回升 4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus 的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计 3000 万吨，过去10 年亚洲地区钾肥需求复合增速为 4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5%。

钾肥主产地与需求地差异较大，钾肥资源严重错配，进出口贸易占比超过70%。钾肥产地主要位于东欧地区（俄罗斯、白俄罗斯）、北美地区（加拿大）、西亚地区（约旦、以色列），需求地主要位于东南亚地区（中国、印度、印度尼西亚）、拉丁美洲（巴西）、北美洲（美国），因此全球钾肥贸易量占比极高。2023年全球氯化钾表观消费量约 6928.6 万吨，进出口量约为5447.5 万吨，贸易量占比达到 78.4%。根据 Nutrien 预测，2024 年全球钾肥表观消费量约为6900-7200万吨，2025 年全球钾肥表观消费量约为 7000-7400 万吨，2030 年全球钾肥表观消费量约为 8000-8500 万吨。

我国钾盐资源严重不足，钾盐资源以含钾卤水为主，95%集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊。国内钾肥资源供给不足，进口依存度超过60%。根据卓创资讯数据，2024 年我国氯化钾产量 550 万吨，同比降低 2.7%，2024 年我国氯化钾进口量创历史新高，累计进口量为 1263.3 万吨，同比增长9.1%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过 60%，2024 年我国氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长 7.7%。 从生产企业来看，国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格控股，合计占国内87.3%的钾肥产能。国内钾肥资源不足，每年产量基本稳定，但正是由于中国能够通过自产、以及通过国内企业进口钾肥满足约 50%的需求，因此成为全球钾肥价格洼地。截至 2025 年 8 月底，国内氯化钾港口库存为163 万吨，较去年同期减少151 万吨，降幅为 48.14%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到 400 万吨以上。

我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。我国钾肥超过 70%进口量来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，2024 年全年进口1263.3 万吨，其中来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的进口量分别为232.9、424.4、288.8 万吨，分别占比 18.4%、33.6%、22.9%，合计占比74.9%。此外，来自以色列、约旦、老挝的进口量分别为 63.2、37.4、207.2 万吨，其中来自老挝的进口量同比增长 21.3%。 由于中欧班列运费成本较高，来自白俄罗斯的进口占比有所降低。老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。

海外突发事件催化，寡头挺价诉求强烈。2023 年 10 月以来，巴以冲突升级迅速且未见明显缓和迹象，地区外溢风险不断加大，也对中东地区ICL（以色列化工集团，在以色列境内拥有约 400 万吨/年的钾肥产能）与APC（约旦阿拉伯钾肥公司，拥有约 250 万吨/年的钾肥产能）钾肥供应及运输产生潜在威胁。对此，ICL为避开红海地区的运输威胁，转而通过非洲好望角航线运输钾肥，此举增加了额外的物流成本。但其仍需从红海港口出口，因此 ICL 依然面临运输安全的威胁。2024 年 8 月，加钾 Nutrien 宣布暂停了扩大生产的计划。受俄乌冲突以及制裁的影响，俄罗斯、白俄罗斯面临物流、基础设施发展不足、出口及结算被限制等问题。根据 Argus 报告，白俄罗斯虽然转而通过铁路向中国及俄罗斯港口出口钾肥，但其运输成本显著增加。同时，由于白俄罗斯对俄罗斯的运输依赖，也使得俄罗斯在一定程度上控制了白俄罗斯钾肥的运输和关税，这可能也会对白俄罗斯钾肥产生负面影响。2024 年 11 月，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议，与俄罗斯化肥生产商协调削减 10%-11%的钾肥产量，以提高市场价格。根据 Argus 报道，目前白俄钾计划在其索利戈尔斯克4 号矿区开展大规模设备维护作业，将导致其钾肥产量减少约 90 万-100 万吨，相当于全球钾肥年产量的约 1.5%。

美国、加拿大关税冲突或拉动全球钾肥价格上行。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将会采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023 年美国进口钾肥1170万吨，其中 87%来自加拿大。若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。 国内化肥冬储需求旺季来临，国内氯化钾价格不断上涨。2024 年第一季度，春节前老挝进口量及中欧班列到货量提升，氯化钾进口增加明显，市场供应量增加，而春节过后下游复合肥开工缓步提升，需求不及预期，导致价格于3 月底最低跌至 2100-2200 元/吨。2024 年第二季度，3-5 月份中欧班列由于氯化钾价格较低，基本没有进口货源，而国内主要集中在中农、中化以及大贸易商手中，中农、中化挺价诉求强烈，而市场上现货流通较少。同时港口库存持续下降，流通市场现货库存处于低位，因此价格逐渐上涨，国内二季度末氯化钾价格上涨至2500-2600元/吨。2024 年第三季度，由于氯化钾市场港口库存较为充足，同时国内钾肥生产企业开工率及产量维持稳定，整体市场供应充足。但需求端由于下游复合肥进入需求淡季，复合肥厂家开工率仅三成左右，导致国内氯化钾价格下行，国内三季度末氯化钾价格下跌至 2300-2400 元/吨。2024 年第四季度，下游复合肥市场进入冬储备肥阶段，边贸渠道到货量减少，国内大贸企业控制市场出货量，导致市场流通货源较为紧张，价格出现触底反弹。12 月国产青海盐湖60%氯化钾到站价为 2550 元/吨。2025 年第一季度，2 月春耕备货提前启动叠加供应端国产钾减产检修、进口流通受限，供需紧平衡推升氯化钾价格飙涨至3286 元/吨；3月初国储竞拍增量及进口货源释放缓解供应压力，叠加高价抑制需求，均价环比回落至 3056 元/吨，但较上季度同期仍涨 21.26%。2025 年二季度，4 月国产60%钾到站 3050-3100 元/吨，进口 62%白钾 3150-3200 元/吨。5 月盐湖60%钾现汇出厂2600元/吨，国产 60%钾到站 3000 元/吨，进口 62%白钾窄幅整理于3180-3250元/吨。6 月末受供应收紧预期驱动，国产 60%钾到站跳涨至3050-3100 元/吨，进口62%白晶报 3350 元/吨。 

8 月，国内氯化钾市场在供需紧平衡中震荡偏强，8 月底百川盈孚氯化钾市场均价为 3284 元/吨，环比上月涨幅 1.67%，同比去年涨幅35.87%。供应端持续紧俏是支撑市场的核心因素，国产钾维持减量生产且货源主供直发，进口钾到港量有限且港存持续处于低位，市场现货流通资源偏紧，贸易商挺价心态浓厚。需求端下游复合肥厂及加工企业仅维持刚性小单补仓，实际成交多偏向低价区间，放量有限。政策面“保供稳价”持续发力，低价直供货源有效抑制市场价格上行空间。月末，中俄 9 月边境钾肥合同签订，价格环比上涨5 美元/吨，为市场带来小幅成本支撑。

两俄受到欧美制裁成本提升，美、加关税冲突或加剧价格上行，全球钾肥有望景气复苏。白俄罗斯由于受到欧盟及美国制裁，钾肥无法通过原有距离最近的立陶宛克达佩莱港口出口，绕道通过俄罗斯圣彼得堡港口、摩尔曼斯克港口出口，陆上运输距离由 600 公里增加至 2000 公里以上，运输成本大幅增长，我们预计全球钾肥价格底部在 CFR 280 美元/吨。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税，加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023 年美国进口钾肥1170 万吨，其中87%来自加拿大，若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。国际市场：8 月亚洲市场采购热情持续。印尼 24.6 万吨标钾标购定标于383美元/吨 cfr，孟加拉 25 万吨标钾标购最低报价 385 美元/吨，支撑市场价格底部；中俄 8 月交货价至 343 美元/吨，9 月交货价续涨至 348 美元/吨。地缘风险升级，胡塞武装袭击致曼德海峡通行风险陡增，供应商挺价心态强；Canpotex 对华签订限量长协（346 美元/吨 cfr）。巴西市场因需求淡季颗粒钾跌至360-365美元/吨，西方市场仍处季节性淡季。印度库存显著消耗同比降22%，采购需求即将释放。供应端，盐湖股份终止海外钾矿收购，必和必拓Jansen 二期投产推迟至2031年。市场短期观望浓厚，静待北半球需求启动指引方向。

3.4 氟化工：含氟制冷剂涨价，氟化液在液冷领域大有可为

制冷剂价格走势： 2025 年，受供给端配额政策强约束持续，主流制冷剂产品价格逐步统一，并迎来持续上涨。二季度受夏季高温天气驱动，制冷剂消费进入传动旺季，在低库存背景下交易活跃度逐步提升。展望三季度，制冷剂市场零售层面陆续上行，海外出口环比持续转暖，助推国内市场惜售心态行业协同，HFCs 的”刚需消费“的功能性制剂属性和全球“特许经营 ”商业模式的“基因”正逐步形成。东南亚新家电生产基地陆续投产催动从中国进口制冷剂需求。根据卓创资讯预计主流制冷剂产品未来价格稳定增长。R32 方面，随着年度配额的持续消化，各家年度内可售货源有限，存明显的挺价惜售心态，供应端对价格利好支撑较强，新单价格或仍有进一步上涨的可能。预计9-11 月均价分别在6.2万元/吨、6.3 万元/吨、6.4 万元/吨。R134a 方面，随着年度配额的持续消化，卖方挺价心态或持续增强，四季度出口需求的逐步增量同时气雾罐等长协订单陆续进入商谈阶段，基本面利好支撑仍偏强，市场或仍有进一步冲高预期。卓创资讯预计未来三个月，国内制冷剂 R134a 市场价格或延续稳中上行，预计9-11月均价格或在 5.2 万元/吨、5.3 万元/吨、5.4 万元/吨。

据氟务在线，截至 2025 年 8 月 29 日，R32 在内外多重因素作用下表现强势，市场货源紧张加剧企业惜售心态，目前主流成交价位于5.9-6.0 万元/吨，预计价格持续向高位靠拢，四季度长协订单有望站稳当前流通市场价格。R22 在“打非”政策影响下，企业坚决挺价护市，当前报价区间为3.95-4.05 万元/吨，市场流通以小钢瓶货源为主。R134a 内贸配额持续消耗，价格稳定在5-5.1 万元/吨出口后续集中增加带动市场上行。R410a 受 R32 高价带动跟涨至5-5.1 万元/吨。R125因下游需求疲软，企业控量以维稳价格；而 R227ea 因配额集中、需求旺盛，企业控货惜售，部分企业配额消耗较快，市场货源紧张，价格维持在7.5-7.7万元/吨。总体来看，作为反内卷最先突围的 HFCs 制冷剂产品依旧维持趋势性节奏。总结来看，内贸价格方面，根据百川盈孚、卓创咨询，本月R22 报价提升至40500元/吨，较上月+500 元/吨；R134a 报价提升至 51000 元/吨，较上月+1000元/吨；R125 维持报价 46000 元/吨；R32 报价提升至 61000 元/吨，较上月+5000元/吨；R410a 报价提升至 51000 元/吨，较上月+1000 元/吨；R152a 维持报价30500元/吨；R142b 维持报价 30000 元/吨；R143a 维持报价46000 元/吨。

制冷剂出口数据跟踪

2025 年 1-7 月，R22 出口 3.28 万吨，同比下降 34.0%；R32 出口3.21 万吨，同比增长 13.0%；R125/143 系列出口 0.85 万吨，同比增长18.9%；R134a 出口6.13万吨，同比下降 9.0%。从出口数据来看，制冷剂海外需求持续增长以R32为主。从 7 月数据来看：R22 同比下降 36.4%，R32 同比增长10.9%，R134a 同比增长3.3%，R125/143 系列同比下滑 36.3%，7 月出口量环比升温。出口价格方面，截至 2025 年 7 月出口均价，R22、R32、R134a 等产品外贸价格受海关出关、船运周期等因素影响，与内贸月度价格仍然倒挂，但企业端内外贸报价已协同一致。具体来看，2025 年 7 月 R32 出口均价为46576 元/吨，R22出口均价为 26480 元/吨，R134a 出口均价为 44598 元/吨，R125/R143 系列出口均价为31665 元/吨。

液冷带动氟化液与制冷剂需求提升

数据中心高效冷却技术的发展迫在眉睫。数据中心产业快速发展的同时，也带来了能耗大幅增长的问题。据《中国数据中心能耗现状白皮书》，2015 年全国大数据中心的耗电量已达 1000 亿 kWh，相当于三峡电站全年的发电量；2018 年数值迅速爬升至 1609 亿 kWh，超过上海全年的社会用电量。根据2020 年国家工信部公布的《全国数据中心应用发展指引（2020）》，全国在用超大型数据中心平均PUE达 1.46，大型数据中心平均 PUE 为 1.55；2021 年7 月工信部公布《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，到 2023 年底新建大型及以上数据中心PUE 降低到 1.3 以下；2022 年 7 也国家发改委同意启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的系列复函中指出，国家算力东、西部枢纽节点数据中心PUE分别控制在 1.25、1.2 以下；2023 年 4 月，财政部、生态环境部、工信部联合印发《绿色数据中心政府采购需求标准（试行）》中提出，2023 年6 月起，数据中心电能比不高于 1.4,2025 年起数据中心电能比不高于 1.3。

风冷散热效率难以匹配，液冷方案成为数据中心散热更优选择。风冷散热效率逐渐难以匹配数据中心功率，绿色数算及芯片效率使液冷技术成为未来发展趋势。数据中心最初依赖风冷系统散热，随着数据中心的超大型化和高密度化发展，数据中心功率快速提升：当前 X86 平台中央处理器（CPU）最大功耗已达400W，图形处理器（GPU）功率突破 700W，网络介质访问控制（MAC）芯片功率更达到800W量级。英伟达 DGXA100 服务器在训练 ChatGPT 模型时，单服务器功率突破6.5kW，较传统服务器提升 16 倍，NVL72 单柜已经超过 120kW。这种功率的跃升直接导致芯片热流密度超过 120W/cm²，远超风冷散热极限。热力学模拟显示，当芯片结温超过 75℃时，其故障率将呈指数级增长，迫使散热技术必须实现从空气对流到液体传导的根本性转变。此外，风冷系统通常需要大量的风扇和空调设备，约占数据中心能耗的 43%，PUE 较高。2023 年三大运营商联合发布的《电信运营商液冷技术白皮书》明确要求，2025 年新建数据中心液冷应用比例需高于50%，直接推动液冷技术从试点转向规模化部署。 根据科智咨询，2027 年我国液冷数据中心市场规模或突破1000 亿元，2019-2027年复合增速高达 51.4%。

编辑：火腿肠