2025年医药行业中报业绩综述：医药投资观点与研究专题周周谈·第141期

行情回顾

本周行情回顾

本周，中信医药指数下跌0.55%，跑输沪深300指数3.27个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。 本周涨幅前十名股票为天臣医疗、艾力斯、迈威生物-U、万邦德、透景生命、向日葵、皓元医药、荣昌生物、我武生物、成都先导。 本周跌幅前十名股票为立方制药、悦康药业、康华生物、辰欣药业、皓宸医疗、利德曼、心脉医疗、天智航-U、赛托生物、浩欧博。

板块观点和投资组合

本周关注：医药行业2025年中报业绩综述

一、整体医药行业

医药行业收入和利润。 截至2025/8/31，A股医药上市公司2025年中报披露完毕。2025H1，医药板块可比公司收入同比-1.9%，归母净利润同比-2.0%， 扣非净利润同比-7.5%。2025Q2，医药板块可比公司收入同比+0.2%，归母净利润同比+4.4%，扣非净利润同比+0.8% 。

2025H1及2025Q2，“创新链”板块皆为医药行业中收入增速最快的细分板块，其中CXO板块2025H1、2025Q2收入同比 +13.2%、+13.9%，贡献主要增量。2025H1和2025Q2“医疗器械”板块为医药行业中收入下滑最多的细分板块，主要由于医 疗设备板块仍处于清库存阶段以及IVD板块受到多重医保控费措施的影响。

二、制药工业

创新药企：

2025H1，创新药板块收入为1034.2亿元，同比增加13.8%；归母净利润为51.0亿元，扣非净利润为60.5亿元。

多家创新药企扭亏。2022年起，多家创新药企首款产品获批上市销售，从无收入阶段进入到商业化阶段。销售放量带动公司研发、销售、 管理费用率下降，2024年起多家公司首次实现扭亏，2025年首次实现季度或半年度扭亏的公司包括百济神州、乐普生物、艾迪药业等。

从中期来看，国产创新药IND数量、NDA数量及获批数量不断增加，且不断在欧美成功上市。对海外药企的授权交易在数量和金额上屡创 新高，2025年1-8月BD数量已逼近2024年全年，总包金额已达到约845.3亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元，未来国内药企有望参 与国际化创新浪潮。

制剂： 2025H1制剂板块收入同比-5.1%，归母净利润同比-6.8%，扣非净利润同比-6.4%，单二季度板块收入同比-4.7%，归母净利润同比6.3%，扣非净利润同比-6.9%。  在主要的制剂方向中，由于受到集采降价及需求不足的影响，大输液方向公司业绩普遍承压，对板块业绩造成明显拖累；此外， 2024H2集中推进的药品价格治理、第十批国家集采及联盟集采对板块业绩也有一定扰动。而今年上半年国家明确推进集采优化，我 们认为后续国家集采和地方集采对企业的冲击将持续弱化。 在存量企稳的同时，各家企业的创新收入结构在快速提升，如信立泰、海思科、京新药业、华东医药等公司的创新业务表现较为亮眼， 增长动能正逐步切换。

原料药 ： 2025年上半年，原料药板块收入同比-3.6%，归母净利润同比+4.7%，扣非净利润同比+13.1%。2025二季度，原料药板块收入同比-6.2%， 归母净利润同比-14.5%，扣非净利润同比-1.9%。 25年以来原料药板块主业业务需求体现较强韧性，各家企业的原料药业务均表现相对稳定；同时：1）随着专利悬崖临近，新品种在法规市 场开始迅速放量。2）原料药公司有望凭借成本、质量和服务优势，横向拓展CDMO业务打开成长天花板。3）集采仿制药呈现较好的放量 趋势，拉动制剂一体化企业的收入增长，规模效应下提升盈利能力。

血制品： 2025H1血制品板块收入增速0.6%，归母净利润同比-13.1%，扣非净利润同比-8.7%，单二季度板块收入同比-1.3%，归母净利润同 比-10.1%，扣非净利润同比-11.8%。 根据中康数据结合产业反馈判断，2025年上半年白蛋白、静丙等主要品种仍具备一定供过于求的情况，结合2024年上半年同期高基 数特征，血制品板块业绩短期承压。在经历近一年库存的消化后，当下时点我们预计行业周期有望实现逐步向上。 而从更长的周期维度来看，血制品行业依然有明确的政策壁垒和成长性，具备长期配置价值。当下行业格局明朗，头部企业市占率逐 步提升，同时经过多年研发投入，各家新品已集中上市，业绩弹性有望逐步释放。

三、中药

1H25中药板块收入同比下降5.6%，归母净利润同比下降5.3%，扣非净利润同比下降13.5%。2Q25，中药板块收入同比下降 2.2%，归母净利润同比0.2%，扣非净利同比下降19.2%。

分拆来看，1）OTC中药：在呼吸系统发病率下降、消费降级压力、药店竞争加剧及政策变化（个账改革、门诊统筹）等多重因 素下，四类药从2Q24起至2Q25明显降速、消化高基数压力，预计从3Q25起压力有所缓解；高值消费中药24年至2Q25亦有一 定承压，但头部品种相对平稳；刚性品种仍有稳健增长（贴膏、肛肠、胃肠等）；2）处方中药：口服品种表现分化：四类药明 显下滑，心脑等慢病用药相对刚性，集采品种表现不同程度的以价换量效应，创新中药延续放量；

我们认为中药板块的长期成长逻辑未发生变化（政策支持、增量市场、集中度提升），短期看疫后四类药高基数及药店渠道经 营变化的影响消化进入尾声，后续季度有望企稳恢复，看好具有长期成长性的品牌OTC、院内政策风险基本出清的处方中药、 国企改革方向。

四、医疗器械

2025年上半年，医疗器械板块可比公司收入同比-6.5%，归母净利润同比-22.1%，扣非净利润同比-26.3%。2025年二季度，医 疗器械板块可比公司收入同比-7.3%，归母净利润同比-31.2%，扣非净利润同比-35.0%。

2025年二季度医疗器械板块收入和利润下滑的原因： 1）虽然医疗设备终端招投标量同比明显复苏，但是企业处于清库存周期， 收入端承压；2）集采、DRG、拆套餐、检测服务收费价格下调等医保控费政策的影响持续深入；3）部分企业增值税率调整， 从3%提高到13%。

五、医疗服务

医疗服务板块财务指标。2025年上半年医疗服务板块收入同比-1.4%，归母净利润同比-11.9%，扣非净利润同比-9.3%。25年二季度，板块收入同比-5.0%，归母 净利润同比-19.8%，扣非净利润同比-14.9%。

分板块看：1）眼科：二季度由于消费需求疲软，消费眼科景气度偏弱，但随着屈光新术式推出，对客单价有一定提振；严肃类眼病项目受 到医保政策影响，白内障、综合眼病等客单价同比基数较高，收入和盈利能力有所承压。2）齿科：二季度正畸、儿牙等项目受消费景气度 偏弱的影响业务表现平淡，同时种植牙逐渐平稳放量。3）综合医院：严肃医疗在医保政策影响下客单价受影响较大，如国际医学、盈康生 命、三博脑科和新里程等。

六、CXO

CXO板块财务指标：

2025年上半年CXO板块收入同比+13.2%，归母同比+63.1%，扣非同比+23.8%。2025年二季度CXO板块收入同比+13.9%，归母同比 +53.8%，扣非同比+24.8%。

当前CXO产业周期或趋势向上。全球生物医药投融资有望逐步企稳回暖。从公司订单来看，25年上半年大多数CXO标的在手/新签订单表 现亮眼。从业绩来看，高增长订单逐步逐渐转化成收入，25年业绩能见度高确定性强，季度间环比改善趋势明确。CXO板块有望重回高增 长车道，产能利用率提升、收入增长有望拉动利润加速增长。

七、生命科学服务

生命科学服务板块财务指标：

2025H1生命科学服务板块收入同比-0.6%，归母同比+39.3%，扣非同比+136.2%；25Q2生命科学服务板块收入同比+0.3%，归母同比 +21.9%，扣非同比+2.3%。

2015年来的国产创新药崛起浪潮推动生命科学服务板块高速发展，叠加21年前后新冠需求旺盛，各公司纷纷加大投入。23年前后进入景气 下行期，收入端承压，同时消化高经营杠杆，利润端承压更甚。24年以来，创新药对外BD加速，拉动下游行业需求有所复苏，供给侧出清 持续，细分龙头份额在提升，有望进入投入回报期并带来高利润弹性，长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并 购有望成为贯穿板块全生命周期的一条主线，板块细分行业多且小，上市公司现金充裕，并购条件充分，有望助力迅速做大做强。

八、零售与流通

1H25零售与流通板块收入同比增长0.1%，归母净利润同比增长7.7%，扣非净利润同比下滑16.2%。2Q25收入同比增长1.0%， 归母净利润同比增长19.9%，扣非净利润同比下滑21.4%。

分板块看：

医药零售：25H1业绩整体承压，主因：1）四类药因发病率下降致销售明显下滑；消费力的减弱致滋补品销售下滑；2）政策影 响：个账改革的执行、门诊统筹接入的处方外流的程度不一，药价治理规范销售价格；3）行业竞争的加剧致新开门店速度放缓。 2Q25环比有所修复，主因行业供给侧出清、通过减少门店开设及降本增效提升盈利能力。 25年是行业盈利能力与估值修复的一 年，展望未来，我们认为宏观经济及政策端的变化会加速推动药店业的竞争格局回归合理，头部连锁的抗风险能力及适应新的竞 争环境的能力更优。

医药流通：流通板块表现相对平稳。医保基金结算时效性改革的不断推进，有望缓解行业应收账款压力。

行业和个股事件

行业热点

8月25日，百济神州宣布与Royalty Pharma达成协议，向其出售就安进公司授权合作产品塔拉妥单抗（英文商品名：IMDELLTRA； 通用名：tarlatamab）在中国以外的全球销售额收取特许权使用费的权利，交易金额最高达9.5亿美元。根据协议条款，百济神州 将获得8.85亿美元的首付款，并有权在12个月内出售剩余的收取特许权使用费的权利，由此最高可获得6500万美元的额外付款。百 济神州将根据特许权使用费所占比例，享有该产品年销售额超15亿美元的部分收入。根据与安进公司现有的合作协议，百济神州将 保留其他产品的特许权使用费和所有其他权利，包括同类首创、靶向STEAP1和CD3的XmAb双抗xaluritamig，目前正在转移性去 势抵抗性前列腺癌患者中进行研究。 8月26日，复星医药宣布控股子公司复星医药产业授予Sitala于许可区域（即除中国（包括港澳台地区）外的全球范围）及领域（即 人类、动物疾病的诊断和治疗）开发、生产及商业化FXS6837及含有该活性成分的产品的权利。同时，复星医药产业（或其指定关 联方）可以零对价获得价值500万美元的Sitala的股份。FXS6837为复星医药拥有自主知识产权的小分子抑制剂，拟用于免疫调节领 域相关疾病的治疗。 截至目前，FXS6837的相关适应症于中国境内处于II期临床试验阶段。 截至2025年7月，本集团现阶段针对该 在研药品累计研发投入约为人民币1.20 亿元（未经审计）。 8月25日，中国首款光子计数能谱CT——uCT Ultima 正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，标志着我国在高端医学 影像领域实现重大突破。目前，联影医疗光子计数能谱CT已入驻复旦大学附属中山医院以及上海交通大学医学院附属瑞金医院，进 行临床医学研究。

报告节选：

编辑：火腿肠