2025年工商银行研究报告：存贷同比多增，负债成本大幅改善

核心观点：

工商银行发布 2025 年半年度报告，点评如下：25H1 营收、PPOP、归 母利润同比增速分别为 1.6%、1.4%、-1.4%，增速较 25Q1 分别回升 4.78pct、4.99pct、2.60pct；25Q2 单季度营收、PPOP、归母净利润同 比增速分别为 6.8%、7.4%、1.4%，环比均大幅改善，经营业绩明显回 暖。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支为正贡献，净息差收窄、 有效税率形成拖累。

亮点：（1）存贷同比多增，规模扩张加速。25Q2 末生息资产、计息负 债同比增长 11.2%、11.7%，增速较 25Q1 提升 2.67pct、3.28pct。资 产端，贷款同比增长 8.4%，较年初增加 1.8 万亿，同比多增 624 亿元， 对公贷款为压舱石、票据贴现高增；金融投资同比增长 19.99%。负债 端，存款同比增长 8.2%，较年初增加 2.1 万亿，同比多增 1.48 万亿元 （主要是 24Q2 手工补息存款负增低基数），个人定期贡献主要增量。 （2）负债成本同比大幅改善。25H1 净息差 1.30%，环比下降 3bp，同 比下降 13bp。资产端，25H1 生息资产、贷款收益率 2.79%、2.92%， 同比下降 49bp、60bp；负债端，公司落实自律倡议、下调存款利率、 主动优化负债结构，25H1 计息负债、存款付息率 1.63%、1.45%，同 比下降 41bp、39bp。（3）其他非息高增。25H1 其他非息增长 18.8%， 增速较 25Q1 由负转正，预计主要是 Q2 债市利率下行背景下，债券投 资已实现收益大幅增加。25H1 投资收益 329 亿元，占营收 7.7%，同 比增加 112.5 亿元，其中，AC、TPL 类资产分别实现收益 81、41 亿 元；公允价值变动损益-9.9 亿元；其他综合收益税后净额减少 17 亿元。

关注：（1）前瞻指标波动，零售不良率上行。25Q2 末不良率为 1.33%， 环比持平；关注率为 1.91%，环比下降 3bp；逾期率 1.52%，环比上升 9bp；25H1 测算不良新生成率 0.51%，同比上行 5bp；25Q2 末拨备覆 盖率 217.71%，环比提升 2.01pct。分条线看，25Q2 末对公、个人不 良率 1.47%、1.35%，环比分别-11bp、+20bp，经营贷、按揭不良额增 加 89、77 亿元，关注后续情况。