2025年军工行业中报业绩综述：行业景气呈现复苏，导弹和军工电子改善明显

军工行业整体：25H1行业积 极备货备产，Q2营收端修复

25H1军工行业实现营收2278亿元(同比-6.7%)，归母净利润143亿元(同比-28.0%)收入与利润同比下滑，利润增速低于收入增速，主要部分军品价格调整所致。25H1军工行业毛利率22.1%(同比-0.2pct)，净利率6.3%(同比-1.9pct)，期间费用率13.9%(同比+1.1pct)。行业整体毛利率、净利率小幅降低，期间费用率小幅提升，主要由于营业收入下滑导致研发费用率有所提升。

25Q2收入1402亿元(同比+3.3%)，归母净利润93亿元(同比-23.4%)，营收端增长利润端下滑，主要因部分批产型号降价导致毛利率降低、计提资产及信用减值，如中航光电计提减值1.05亿元、航天电器计提减值0.72亿元、中航重机计提减值0.95亿元。25Q2毛利率21.4%，同比-0.9pct，环比-2.0pct;净利率6.6%，同比-2.3pct，环比+0.9pct;期间费用率12.2%，同比-0.3pct，环比-4.4pct，规模效应体现。

25H1末合同负债较年初增加，全行业积极备货备产。25H1末军工行业整体合同负债809亿元，较年初+20.7%，较25Q1末-12.5%，一季度部分新签订单逐步结转为收入;行业存货2894亿元，较年初+10.5%，较25Q1末+2.5%，全行业积极备货备产;行业固定资产2064亿元，较年初+1.7%，较25Q1末+2.6%;行业在建工程304亿，较年初+2.9%，产能建设稳步推进。

25H1军工行业整体资本性支出170亿元，同比+0.04%;行业经营性净现金流-372亿元，24H1为-684亿元，回款情况有所改善。2502资本性支出88亿元;经营性净现金流-297亿元，军工行业回款具有较为明显的季节性，下半年回款有望提速。

分赛道：电子信息化降价压力缓解，航空在产品增加下半年交付或加速

25H1电子信息化营收同比+8.7%，归母净利润同比-2.1%;航空营收同比-12.9%，归母净利润同比-33.4%;航天营收同比-11.8%，归母净利润同比-69.1%;兵器营收同比+26.0%，归母净利润同比-6.4%;舰船营收同比+13.4%，归母净利润同比+119.3%，主要系中船防务按照持股比例确认联营企业广船国际投资收益人民币3.65亿元。2502电子信息化赛道营收同比+16.6%，归母净利润同比+1.4%;航空赛道营收同比-2.5%，归母净利润同比-31.9%;航天赛道营收同比+2.9%，归母净利润同比-41.3%，主要系航天电器、中国卫星等利润下滑所致;兵器赛道营收同比+42.7%，归母净利润同比-11.8%，主要受中兵红箭毛利率-9.5pct、银河电子毛利率-11.0pct影响;舰船赛道营收同比+10.2%，归母净利润同比+27.0%.

25H1航空板块毛利率17.6%(同比-0.6pct)，净利率6.8%(同比-2.1pct)，盈利能力小幅下降;航天板块毛利率27.1%(同比-2.9pct)，净利率2.7%(同比-5.0pc) ，主要系航天宏图军采暂停亏损2.48亿元、航天智装审价调整亏损1.54亿元;兵器板块毛利率16.8%(同比-2.2oct)，净利率2.7%(同比-0.9nct) ，主要系费用管控加强，期间费用率-2.6pct;舰船板块毛利率13.6%同比+0.1pct)，净利率4.9%(同比+2.4pct)，主要系中船防务净利率同比+3.8pct电子信息化板块毛利率42.6%(同比.0.3pct)，净利率7.7%(同比-0.8pct)，毛利率净利率维持稳定，盈利能力企稳。

2502航空领域毛利率同比-1.4pct，净利率同比-2.8pct，盈利能力同比下降;航天领域毛利率同比-7.0pct，净利率同比-1.5pct，主要系费用率-2.7pct及航天电子毛利率+0.8pct;电子信息化领域毛利率同比+0.1pct，净利率同比-1.5pct，产品降价压力缓解叠加费用管控加强，电子信息化板块盈利能力企稳。

25H1末电子信息化、航空、航天、兵器、舰船合同负债分别较年初+1.5%、+31.3%、+5.8%-15.8%、+11.9%，兵器领域存量订单有序交付，静待新一轮订单下发;各赛道存货分别较年初+10.0%、+11.0%、+9.8%、+1.0%+14.1%，舰船领域原材料与在产品占比较年初提高，或表征企业积极备货;航空赛道在产品增加，批产稳步推进，下半年交付确收或将提速。

25H1航空、航天、兵器领域资本性支出分别同比+0.4%、25.3%、+20.7%，整体仍处于扩产节奏;电子信息化、舰船赛道资本性支出同比-9.4%、-15.1%，扩产周期进入尾声，或将步入收获期。25H1各赛道经营性净现金流同比改善。25H1电子信息化赛道经营性净现金流-0.3亿元，24H1为-7.3亿元;航空经营性净现金流-326.7亿元，24H1为-519.4亿元;航天经营性净现金流-35.0亿元，24H1为-54.4亿元;兵器经营性净现金流-24.1亿元，24H1为-43.9亿元;舰船经营性净现金流13.6亿元，24H1为-59.3亿元，回款情况显著改善，带动经营性净现金流增长较多。军品回款多集中于年末，后续现金流情况有望改善。

产业链：下游合同负债较年初大幅增加，25Q2中上游营收端景气恢复体现

25H1各环节利润筑底，中上游实现收入增长。25H1上中下游营收分别同比+6.6%/+1.0%/-16.6%，归母分别同比-18.2%/-24.8%/42.0%，中上游收入恢复，盈利承压。2502，收入端上中游分别同比+10.3%、+11.5%，下游受交付进度延缓及2402高基数影响，同比-3.9%;利润端各环节受毛利率降低、计提减值影响，分别同比-21.1%、15.0%、-32.2%，归母均出现不同程度下滑。25H1各环节盈利能力下降，2502下游净利率降幅最小。25H1，各环节盈利能力均出现不同程度下降，上中下游毛利率分别同比-2.9pct/-0.5pct/-1.4pct，净利率分别同比-3.9pct/-1.6pct/-1.7pct，期间费用率分别同比-0.5pct/+0.02pct/+0.9pct。2502，上游环节毛利率同比-2.8pct，产品降价叠加减值，净利率同比-5.5pct，期间费用率同比1.1pct;中游毛利率同比-1.1pct，净利率同比-1.7pct，期间费用率同比-1.8pct;下游毛利率同比-1.7pct，净利率同比-1.7pct，期间费用率同比-0.2pct，净利率下降幅度最小。

25H1末上中下游各环节合同负债较年初不同程度增加，分别较年初+3.2%/+1.1%/+26.2%，新订单持续下放，其中，下游环节中航成飞合同负债较年初增加122.75亿元，中航沈飞合同负债较年初增加40.03亿元;上中下游各环节存货分别较年初+6.5%/+10.2/+12.1%，预付款项分别较年初+60.4%/+12.3%/+32.1%，开启新一轮备货备产;上游在建工程较年初-4.1%，固定资产较年初+4.6%，产能建设步入收获期;中游和下游在建工程分别较年初+4.5%/+7.2%，扩产持续推进。

2502各环节加大资本开支，下游同比增幅最大。25H1上中下游资本开支分别同比-0,7%16.6%/+12.9%，2502资本开支分别同比+2.9%/+2.5%/+25.6%，2502各环节加大资本开支。

25Q2中上游环节回款改善。25H1上中下游经营性净现金流分别为30.0/-64.3/-338.2亿元，24H1分别为42.5/-134.0/-592.8亿元;2502各环节经营性净现金流分别为56.3/-19.3/-334.2亿元，2402为68.0/27.8/-185.5亿元，上游中航高科子公司中航工业复材主要客户票据到期收回、航天电器持有的商业承兑汇票到期承兑、西部超导销售回款增加，中游航发科技、国容科技、海特高新销售回款增加。

核心赛道表现

25H1主机厂受交付影响，业绩阶段性承压。25H1主机厂整体营收678亿元(同比21.9%)，归母净利润31亿元(同比-44.3%)，利润降幅高于营收降幅。内部分化来看，中航成飞、中航沈飞受产品配套交付进度及产品结构调整影响，营收同比-39.0%/-32.4%，归母同比-68.3%/-29.8%;洪都航空、中无人机产品交付增加营收同比+11.8%/+61.3%，归母同比+25.5%/+182.8%。25H1主机厂毛利率8.9%(同比-2.0pct)，期间费用率4.0%(同比+0.5pct)，净利率4.5%(-1.8pct)。2502主机厂交付提速。2502主机厂实现营收467亿元(同比-0.7%)，交付提速，归母净利润12亿元(同比-31.2%)，其中中航成飞归母同比-45.6%;毛利率8.3%(同比-2.6pct)，净利率4.3%(同比-1.9pct)，期间费用率3.2%(同比-2.5pct)。

25H1末合同负债增加，下半年交付确收或将提速。25H1末主机厂合同负债411亿元较年初+35.3%，其中中航成飞、中航沈飞合同负债187.30、75.32亿元，较年初增加122.75、40.03亿元，在手订单充足，交付后逐步结转收入;主机厂预付款项442亿元，较年初+51.2%，积极备产;存货859亿元，较年初+5.8%，原材料与在产品占比提升，批产稳步推进，下半年交付确收或将提速。

25H1主机厂加大资本开支，现金流改善。25H1主机厂资本性支出25亿元，同比+12.0%;经营性现金流经营性净现金流-250亿元，24H1为-403亿元，其中中航成飞收到预付款增加，经营性净现金流较24H1增加38.4亿元;中航沈飞销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营性净现金流较24H1增加89.8亿元。主机厂以现金形式支付货款，改善中上游现金质量，同时也给出中上游备货备产信号，静候新订单下放。

25Q2各板块加大资本开支，扩产持续。2502各环节资本性支出分别同比+4.7%/+6.1%/+9.4%/+7.2%，仍处于扩产周期。2502连接器现金流同比改善。25H1连接器经营性净现金流为-2.2亿元，24H1为4.4亿元，其中中航光电25H1为3.23亿元，24H1为11.35亿元;被动元件经营性净现金流13.1亿元，24H1为21.0亿元，其中火炬电子25H1为-0.67亿元，24H1为4.90亿元;模块组件经营性净现金流3.0亿元，24H1为5.0亿元，其中国博电子25H1为0.70亿元，24H1为3.61亿元;集成电路经营性净现金流7.8亿元，25H1为7.0亿元，振华风光加强货款催收力度、生产管理系统，经营性净现金流同比增加。2502被动元件/集成电路/模块组件经营性净现金流分别为14.3/11.0/5.6亿元，2402为18.2/12.5/9.3亿元;连接器经营性净现金流为15.0亿元，2402为11.2亿元，中航光电、航天电器经营性净现金流均较24Q2增加，或表明25Q2回款同比改善。

25H1导弹产业链整体实现营收91亿元(同比+7.1%)，归母净利润8亿元(同比-18.0%)，其中航天电器受贵重金属原材料成本上升、募投项目转固折旧费用增长等因素影响，归母同比-77.5%。25H1导弹产业链整体毛利率41.5%(同比-2.5pct)，期间费用率25.1%(同比-3.5pct)，净利率受计提减值影响-2.8pct，其中鸿远电子/国博电子/高德红外分别计提0.66/0.23/0.47亿元。2502营收同比大幅增长，利润下滑幅度收窄。2502导弹产业链实现营收52亿元(同比+21.5%)，实现归母净利润5亿元(同比-4.1%);整体毛利率41.7%(同比-4.8pct)，净利率9.0%(同比-2.4pct)，主要受高德红外二季度计提减值0.61亿影响;期间费用率因营收增长而摊薄，同比-8.5pct。

关联交易与经营计划

2025H1受到交付节奏、订单节奏波动等多重因素影响，航天彩虹、中航沈飞、洪都航空等公司的关联采购执行率较低，静候下游终端客户订单下发，带动公司增加关联采购。而25H1航发控制、国博电子关联销售稳步推进，达成率接近甚至超过50%。

营业收入目标层面，25H1中航重机、中航光电、航天电器、内蒙一机超额完成营收目标。而中兵红箭受产品交付品种变化和需求方产品价格政策影响、中航成飞销售产品同比减少，收入不及预期目标。

利润目标层面，25H1中航光电、中航重机超额完成利润目标。航发动力、抚顺特钢实际利润与目标差距较大，分别是受市场需求下滑、产品价格下降影响。

报告节选：

编辑：火腿肠