2025年纺织制造行业H1业绩总结：Q2关税扰动显现，重点关注后续订单景气度

纺织品服装出口情况

2025年7月我国出口纺织品服装约267.66亿美元，同比下降0.30%，2025年1-7月我国纺织品服装累计出口1707.41亿美元，同比增长0.90%。

2025年以来，纺织/服装行业库存均同比上升，但在增速上先加速后放缓;坯布及纱线库存天数均有所上升，近期呈现企稳向下趋势。

美国零售情况

美国服装库存:2025年至今服装零售、服装批发商库销比持续下降，绝对水位处于历史偏低水平。美国服装零售:2025年5-7月美国服装零售额增速环比逐月加速，3-6月美国批发商零售额增速也环比逐月加速。

主要制造企业产能布局

目前印尼、越南在关税方面是优势最为突出的鞋服产能地。从存量产能角度，纺织制造公司中印尼、越南累计产能占比较高的公司包括华利集团、来亿KY、裕元集团、丰泰-KY、九兴控股、品苑国际等(接近50%或以上)。由于更早的进行产能外迁，鞋履制造商的印尼、越南累计产能占比普遍高于服装制造商。从产能拓展计划角度，绝大部分制造商在印尼或越南有明确产能扩张计划，未来两国产能占比有望进一步提升。

制造企业25Q2业绩总结:收入增速环比25Q1普遍走弱，成衣制造相对亮眼

收入:A股方面，2025Q2受对等关税影响，制造标的收入增速普遍环比2025Q1走弱;H股方面，2025H1收入增速同样环比2024H2走弱。分产业链环节来看，成衣制造环节的景气度相对最高，晶苑、申洲H1收入增速在双位数以上。

归母净利:A股制造标的利润增速普遍环比2025Q1走弱，H股2025H1收入增速同样环比2024H2走弱。分产业链环节来看，纱线环节的百隆、天虹增速领先，主要由于2024年同期毛利率水平尚处于恢复过程中，毛利率同比改善，叠加两者其他收入、资产减值、财务费用等非经营项目产生正向贡献。

上游纱线环节企业销量普遍下降，主要由于关税扰动体现。鞋履制造行业普遍量价齐升，仅九兴受产品结构影响，单价有所下降。服装代工行业中申洲国际实现量价齐升。

分地区来看，尽管存在关税扰动，但2025H1海外收入增速普遍仍快于中国，较多制造商美国北美收入增速暂时未见明显波动，我们分析与关税颁布之前Q2订单已经锁定、关祝普免期抢出口有关。此外考虑美国关税的不确定性，我们分析很多制造商将非美海外市场视为未来拓展重点，部分制造商H1欧洲收入增速已显著加速。

毛利率:25Q2制造标的毛利率表现分化，毛利率同比下降的主要影响因素包括1)订单承压导致产能利用率受损，如华利、富春;2)新工厂爬坡拖累，如九兴、华利、裕元;3)产品结构变化，如申洲、浙江自然。毛利率同比提升的主要影响因素包括1)产品结构改善，如晶苑、伟星、新澳;2)产能利用率同比修复，如百隆、天虹。

净利率:25Q2制造标的净利率表现分化，下降标的居多，除毛利率外，收入大多承压背景下，费用率普遍被动提升，同时受人民币兑美元升值影响，较多公司存在汇兑亏损。

费用率(研发/销售/管理):25Q2制造标的期间费用率大部分同比提升，主要由于收入承压背景下，费用率被动提升，部分企业通过更加严格管控薪酬发放等压缩费用，实现费用率优化，如华利集团。

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