2025年新时达研究报告：海尔入主、转型升维，国产机器人龙头加码一体化方案具身智能

1 新时达：深耕工业自动化，机器人控制器+伺服驱动全链自供

公司是国内工业自动化/机器人龙头，未来我们可以主要跟踪公司以下成长线索。 主业方面，我们建议关注公司 2 条核心逻辑： 1）电梯控制器：行业需求长期有望稳健增长。地产链方面， 2025 年 8 月高层会议明 确“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”；新兴需求方面，可关注轨交配套、老房 加装/更新、出口等电梯行业结构性新需求对控制器（系统）需求的支撑。 2）工业机器人：公司加码半导体等高端工业机器人，有望规避低质内卷。 2025 年 6 月海尔成为公司新实控人，我们认为海尔入主对公司未来发展有三重赋能： 1）把握周期、产品升维：在 2025 年工业机器人景气向上背景下，公司有望依托海尔 卡奥斯工业互联网生态（卡奥斯直接持有公司股权），加码智能制造整体解决方案（打通 IT 层+OT 层），提升竞争实力。 2）盈利上修、资金补充：公司可共享海尔全球供应链、高效管理模式，进而降本增 效；且海尔拟认购公司约 12 亿元定增，利好公司流动性改善、战略业务布局。 3）具身智能、场景落地：公司有望借势海尔的“车家生态”，加速具身智能产品落地、 订单获取。公司拟 2025 年 9 月推出具身智能焊接方案，年底前推出具身智能通用控制器， 且计划在具身/人形机器人领域推出整机。

1.1 发展历程：从打破电梯控制外资垄断，到国内首家实现机器人驱控一体

梳理公司成长路径，可以拆分为以下三大阶段： 1）国产突围：电梯控制业务逐步打破外资垄断，恰逢中国地产扩张（1995~2013）。 公司成立于 1995年，初期聚焦于在用梯的改造市场，并初步形成了公司电梯控制系统的核 心技术。1998 年公司完成辽宁电视塔超高速电梯改造项目，标志公司电梯改造技术达当时 国内最高水准。2000 年公司供货德国蒂森克虏伯（全球前四大电梯整机厂商），业务向整 体配套延伸，此后公司逐渐打开海外市场。2010 年公司在深交所上市。此阶段，公司基本 确立自身在国内电梯控制领域龙头地位，公司自身技术领先与中国房地产繁荣周期交叠， 共同推动公司营收高增。2007~2013 年，公司营收 CAGR 达 17.4%。 2）并购扩张：加码工控/机器人赛道，国内首家实现机器人驱控一体（2014~2021）。 此阶段公司先后收购众为兴（SCARA 工业机器人）、上海晓奥（汽车白车身智能装备、焊 接机器人）、杭州工控（伺服驱动）、辛格林纳（电梯控制系统）、上海会通（工业自动化产 品分销）等企业，不断完善公司在控制技术、伺服驱动、变频传动、工业机器人本体等工 业自动化产业链方面的布局。2015 年公司亦在国内率先成功研发驱控一体控制器并用于机 器人控制，彰显公司控制技术深厚积淀。此阶段，公司持续外延扩张，营收增速较上一阶 段提升。2013~2021 年，公司营收 CAGR 达 19.9%。 3）蓄力向前：面对制造业增速放缓和行业内卷，公司持续布局新兴业务（2022~）。 2022 年公司开发出半导体机器人，并成功进入部分 FAB 厂；2023 年公司开发用于打孔、 船舶、航空的特种机器人；2025 年海尔成为公司新实控人，公司将与海尔联合布局家庭、 工业场景具身智能。此阶段，公司营收有所下滑。2021~2024 年公司营收 CAGR 为-7.7%， 但我们看好海尔入主后公司的未来发展。

1.2 优势业务：电梯控制器全球第二、SCARA 工业机器人国内第四

当前公司形成了电梯控制、机器人控制、通用控制与驱动三大业务格局。 总量上，2024 年公司电梯控制、通用控制与驱动、机器人产品及系统分别实现营收 6.6、15.9、8.0 亿元，同比增幅为 2.1%、9.6%、-15.3%。2024 年公司通用控制与驱动产 品营收增长较快，考虑与 24 年一季度大规模设备更新政策推行，及公司加速迭代高集成化 运控产品（智能视控一体运动控制器）相关；而 24 年公司工业机器人营收大幅下滑，我们 判断是下游光伏、锂电、汽车整车等行业投资需求下滑所致（工业机器人主要下游是汽车、 3C、新能源等）。 结构上，公司通用控制、机器人产品等自动化营收占比已超越电梯控制业务，拆分来 看：2024 年公司电梯控制、通用控制与驱动、机器人产品及系统等产品营收占比分别为 19.6%、47.4%、23.9%，自动化相关产品营收占比达 71.3%。 边际上，受益国内外需求共振向上，公司机器人业务修复。2025 上半年，公司电梯控 制、通用控制与驱动、机器人产品及系统分别实现营收 3.0、8.9、3.2 亿元，同比增幅为3.0%、10.1%、4.6%。

市场地位方面： 1）电梯控制器：公司产品在可为市场内居全球第二位，市占率约为 18%（24Q1）。 公司凭借电梯控制业务全球领先优势，在 2022 年获“国家制造业单项冠军示范企业”称 号。但伴随 2015年后国内房地产市场增速放缓、电梯行业逐渐进入存量市场，电梯控制器 （电梯产业上游）行业市场竞争加剧，公司营收、毛利率亦受影响。 2、工业机器人：公司产品在国内市场居出货量前十（国产品牌第四），其中 SCARA 机器人出货量第四（国产品牌第二）、为子公司众为兴优势品类。国内工业机器人市场长 尾特征明显，根据睿工业，2024 年前三季度，国内工业机器人前十大厂商（按出货量口径） 分别为发那科（11.1%）、埃斯顿（9.4%）、汇川（9.1%）、库卡（7.7%）、爱普生（5.7%）、 ABB（5.6%）、安川（5.2%）、埃夫特（5.2%）、雅马哈（2.6%）、新时达（2.3%），其中 汇川、库卡、埃夫特、新时达为四大国产厂商。 2022 年 7 月，公司成为首轮全长三角造机器人“链主”企业、生态优势初显。根据数 字城交所，公司自担任机器人产业链主以来，联合上下游 12 家企业，累计下线超 5000 台 工业机器人（截至 2025 年 6 月），其中上海（新时达）负责设计、整机、控制器，浙江衢州提供伺服电机，江苏苏州提供谐波减速机，安徽宣城负责外壳精准集成，将单台工业机 器人生产周期缩短至 12 分钟，核心部件 100%本土化，整体国产率 94%，成本降低 40%。

1.3 电梯控制器：关注轨交、老房加装/更新、出口等结构性新需求

电梯控制器作为电梯行业关键上游零部件，其景气度主要锚定电梯行业需求。 我们首先梳理电梯行业（电梯控制器下游）长期逻辑： 1）房地产投资总体下行，推动电梯行业进入存量竞争时代。2020 年以来，中国房屋 新开工面积连续下行，公司电梯类业务营收增速亦随之放缓。近十年（2014~2024）公司 电梯控制器业务营收 CAGR 约为 0.4%，于波动中小幅增长。 2）电梯行业结构性新需求崛起，主要包括轨道交通等基建新梯、老梯更新、老旧小 区加装电梯、电梯出海等。我们可以看到：2019 年以来，中国电梯产量增速虽然放缓，但 收缩速度缓于房地产相关指标。根据国家统计局，2019~2024 年中国电梯、扶梯、自动升 降机产量从 117.3 万台增至 149.2 万台，复合增速约达 4.9%。

所以，公司若能把握结构性新需求，实现市占率的突破，则电梯业务长期有望稳增。 国内方面，从电梯招标市场来看，2025 年，轨交、更新改造、加装电梯等需求高增。 根据电梯范数据，2025 上半年，国内轨交、更新改造、加装等领域电梯采购规模分别为 36.87、11.78、5.39 亿元，占比分别达 30.44%、9.73%、4.45%，同比大幅增长 199.03%、 133.27%、48.90%，其中轨交需求占电梯采购比重居各领域首位。 展望未来： 1）轨交需求：中国大陆城轨新增里程虽然收缩，但持续正增长，未来有望稳健。根 据中国城市轨道交通协会，2025 年中国大陆城轨运营线路仍有望同比增长 7%。 2）更新改造：国内市场或将迎电梯大量换新周期。假设电梯使用年限为 15~20 年， 则未来五年电梯更新市场主要对应 2005~2015 年建成的存量电梯，而该时期恰处中国房地 产市场扩张周期。 3）电梯加装：符合城镇化建设提质增效政策方向，或为万亿级大市场。我国城市发 展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，其中适老化改造为重要方向。 2024 年 1 月 22 日，国家发展改革委社会发展司司长刘明在发布会上谈到，老旧小区加装 电梯“能装尽装”，全国加装电梯的市场规模约为 2.6 万亿。

海外方面，中国电梯出口加速，关注一带一路背景下中东、东南亚、非洲的基建需求。 根据海关总署，2025 上半年中国载客电梯出口量同比高增约 24%达 5.6 万台，前五大出口 国分别为阿联酋、俄罗斯、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦、印尼。

1.4 工业机器人：持续布局半导体机器人等低国产化率的高端赛道

根据睿工业，2024年国内工业机器人市场上，内资厂商市占率已提升至 50%以上。伴 随国产化率提升，则相应赛道市场竞争或加剧，未来寻求低国产化率的高端工业机器人细 分领域进行错位布局，是破局行业内卷的路径之一。 分机型来看，六轴（多关节）、SCARA 机器人国产化率较低，恰为公司主要布局方向。 根据睿工业，2024 年协作机器人外资市占率在 20%以下，Delta 机器人外资市占率在 20% 左右，SCARA 机器人外资市占率接近 40%，小六轴（≤20kg）机器人外资市占率超 40%， 大六轴（＞20kg）机器人外资市占率则超 60%。 分场景来看，半导体机器人（晶圆搬运机器人等）国产化率或仍不足 10%。对此公司 早有卡位：22 年实现半导体机器人出货、25H1 获国产头部厂商订单。根据 QYResearch 数据，2018~2023 年，以美国和日本厂商为主的进口晶圆机器人企业占据了中国半导体晶 圆机器人市场超过 90%的份额。为实现国产替代，公司子公司众为兴于 2020 年研发首款 SA 系列晶圆机器人，并于 2022 年开发出半导体机器人，实现在部分前道晶圆厂（FAB） 首批出货。截至 2025 年 6 月（中报），公司半导体机器人产品已覆盖热处理、清洗、刻蚀、 薄膜、黄光、减薄、键合等半导体前道和后道工艺制程应用，实现了设备的国产化替代， 并已批量应用于生产模拟芯片、功率芯片、传感器芯片、LED 芯片等十几家前道晶圆厂 （FAB）。2025 上半年公司半导体机器人获国产头部半导体工艺设备商批量订单。

未来中国半导体机器人行业空间广阔，主要有两点依据： 1）下游晶圆生产国产化率提升利好上游半导体机器人设备国产替代。根据 Yole Group预测，2024~2030年全球晶圆代工产能将以年均 4.3%的速度增长，而中国大陆晶圆 厂占比有望从 21%提升至 30%，成为全球最大代工市场。 2）2019 年以来，中国半导体机器人进口量总体攀升，进口规模超 30 亿元。根据海关 总署，2019~2024 年，中国集成电路工厂专用的自动搬运机器人进口量从 3209 台增至 9970 台，进口金额则从 11.5 亿元升至 32.1 亿元。2024 年中国半导体机器人进口需求小幅 回落后，2025 上半年再度转增。2025H1 中国集成电路工厂专用的自动搬运机器人进口量、 进口金额同比分别增长 13.1%、4.6%。

2 海尔三重赋能探讨：主业升维、财务改善、具身智能深度协同

2.1 把握周期、产品升维：依托海尔工业互联网、提供智能制造一体化方案

公司工业自动化产品（含工业机器人）营收占比超 70%，对业绩影响较大。 行业层面来看： 1）整体来看，工业自动化领域有复苏迹象。2025 年一季度工业自动化需求同比增长 2.4%，终结连续四个季度的下滑。但考虑 4 月以来制造业 PMI 持续运行在荣枯分水线以下， 国内工业自动化市场全年或仍在缓慢复苏阶段。根据睿工业，预计 2025年中国工业自动化 市场规模同比降低 1.1%，降幅收窄约 0.6pct，行业规模有望在 2026 年实现正增长（同比 提升 1.0%）。 2）拆分来看，工业机器人受益设备更新、3C 等下游需求高增、出海扩张等因素，预 计全年销量同比改善显著。 ①设备更新、产业升级：2024 年一季度国家推出“大规模设备更新和消费品以旧换新” 政策，这有力推动了制造业转型升级，利好工业机器人采购需求。根据国家统计局，2024 年 2 月以来，中国设备工器具购置累计同比从 7%左右，跃升并保持在 15%以上。 ②3C、汽车等下游需求结构性增长：同样受益于两新政策，以及苹果新一轮创新周期 （预计为 2025~2027 年）等利好，2025 上半年 3C、汽车设备投资对工业机器人行业拉动 显著。根据高工，预计 2025 全年中国工业机器人销量同比有望增长 13.4%达 33.2 万台， 而 2024 年同比增速为-4.5%。 ③部分制造业产能向海外转移、利好工业机器人出口：根据中国经营报，苹果或考虑 逐步将零部件产线迁至东南亚、印度。同时新兴市场崛起也催生了大量的基建和制造业升 级需求，亦利好工业机器人出口。2025 上半年，中国工业机器人出口金额同比高增约 61.6% 至 53.6 亿元（人民币口径），其中越南、墨西哥、泰国、印度、俄罗斯是前五大进口国。

海尔入主后，公司如何把握工业自动化缓慢复苏、工业机器人销量改善的机遇？ 我们认为，产品升维、份额突破是演绎路径之一：海尔卡奥斯（工业互联网公司）直 接控股公司，赋能公司打通 IT+OT 层，加码整体解决方案，强化竞争优势。根据中国工业 报，海尔与公司可能的合作方向之一是以海尔互联工厂为样板，复制“大规模个性化定制” 模式至化工、汽车等领域，开发垂直行业的解决方案。同时，海尔卡奥斯具备良好的客户 基础，可助力公司智能制造整体解决方案实现场景落地、订单突破。截至 2024 年 8 月，海 尔卡奥斯平台已链接企业 90 万家，服务企业 16 万家。被赋能企业研发周期平均缩短 20%、 生产效率提升18%、能耗降低16%，并孕育了化工、模具、能源、汽车、服装、电子等 15 个行业生态，且在全球 20 多个国家推广复制。

2.2 盈利上修、资金补充：有望受益海尔全球供应链+高效管理+12 亿定增

公司业绩自 2022 年触底以来，整体逐渐修复： 1）营业收入：公司营收 2023 年同比上修 9.4%，2024 年小幅降低 0.9%，2025 年上 半年重回增长，同比提升 8.4%至 16.4 亿元。 2）归母净利：2023 年以来公司亏损额逐年收敛，2025 年上半年公司归母净利润实现 扭亏为盈，达 0.02 亿元。 3）存量商誉：2024 年末公司商誉账面净值已清零，未来公司将轻装上阵。

海尔入主后，公司财务有望加速改善： 1）毛利率有望上修。①改善空间上， 2020 年以来公司毛利率较汇川、埃斯顿等低 10pct以上。2024年公司、汇川技术、埃斯顿全口径毛利率分别为17.5%、28.7%、29.6%； ②供应链降本：海尔成为公司实控人后，公司可共享海尔全球供应链中的通用部件采购， 同时海尔生态亦有利于公司订单导入、获取规模效应，均有助公司降本增效；③高效管理 降本：根据经济观察报援引海尔相关负责人表述，在战略定位层面，海尔将新时达的定位 明确为“工业自动化解决方案服务商”，对新时达的首要改造，便是引入海尔“人单合一” （员工直面用户需求）的管理模式，以股权激励、考核机制等激励改革激活团队，解决其 原有战略模糊、组织效率低下的问题，使其专注于硬件研发制造，与卡奥斯平台的软件能 力形成互补。 2）期间费率有望优化。2022 年以来，公司期间费率低于埃斯顿，但高于汇川。而海 尔的高效管理模式有助于公司提升运营效率。 3）现金流或更加充裕。①内生动能：公司经营性现金流净额自 2023 年以来连续为正， 2025 年上半年同比增超 9 倍；②定向增发：海尔卡奥斯拟斥资 12.19 亿元全额认购公司发 行新股，若增持成功，海尔对公司的持股比例将达 26.83%。

演绎节奏上，我们看好公司从现金流改善开始，逐渐发展到期间费率、毛利率（主要 是自动化相关产品）的回升，而货币资金、盈利能力的提升又可以支撑公司战略业务布局， 利好公司成长，从而形成正向循环。

2.3 具身智能、场景落地：联合布局工业&家庭机器人控制器/整机/解决方案

公司分梯次布局具身智能/人形机器人，涉及控制器、整机、解决方案，并有望与海尔 在工业、家庭机器人方面展开深度合作。 产品落地节奏上看，公司拟于 2025 年 9 月推出具身智能焊接方案，2025 年底前推出 具身智能控制器，并计划在具身/人形机器人领域推出整机，其中： 1）具身智能解决方案方面，公司积极布局船舶焊接场景。目前公司正联合船企及集 成商伙伴，共同验证智能焊接关键工艺模块，以形成自主弧焊机器人在船舶组立智能焊接 领域的应用示范。未来，公司也计划在不同垂类领域进行拓展，基于场景形成垂类小模型。 公司在船舶场景布局具身智能方案亦顺应了当前船舶行业景气向上的趋势。当前全球船厂产能或持续处于紧平衡状态，存量船队周期性更新需求释放。根据高工机器人引述，恒力 造船（大连）、中国船舶均表示公司手持订单已排期至 2029 年。 2）具身智能整机方面，公司首先以轮式构型开展定制化本体研发。未来公司人形机 器人可轮式、足式切换，且采用模块化设计。公司相关样机研发预计 2025 年底前完成，该 款产品主要在自适应抓取机器人分拣系统、智慧焊接、柔性自动化 PCB 板卡质检、双臂协 同装配等场景进行数据采集和训练。

那么海尔如何赋能公司具身智能/人形机器人加速落地？我们认为主要有三方面： 1）大模型、数据层面：公司可依托海尔卡奥斯天智工业大模型+工业互联网数据集。 大模型方面，2023 年 9 月海尔卡奥斯天智工业大模型发布，是国内首个基于工业互联网平 台的垂域大模型；工业数据方面，海尔卡奥斯已积累高质量工业数据 22PB、开发行业数 据集 550 个，打造了国内首个工业领域全链条数商解决方案。 2）场景层面：公司有望通过海尔智家全球工厂进行相关产品实验。根据经济观察报， 海尔或开放海尔智家全球工厂作为公司产品的实验场地，共同研发工业智造整体解决方案。 3）订单层面：海尔“车家生态”有助公司实现订单突破。 车端，海尔已正式控股汽车之家（2025 年 8 月 27 日），同时海尔与长安、奇瑞汽车均 已（曾）签署战略合作协议，则公司有望承接三方在智能制造整体解决方案方面的合作。家端，1）智能制造产线需求：公司家电工厂本身便有大量智能制造产线需求，且公 司早已供货海尔。根据公司官微，2020 年公司即为海尔交付了其首条国产机器人产线；2） 家庭机器人：根据公司 2025 年中报，公司将为海尔的白电业务部门正在研发的人形机器 人提供“小脑”技术。具体而言，2025 年 8 月，海尔已联合星动纪元发布家务机器人 “HIVA 海娃”， 其身高 165 cm，体重 70 kg，拥有 44 个高自由度，搭载星动纪元自研的 五指灵巧手星动 XHAND-Lite（精灵手），可胜任客厅清洁、洗护（熨衣服等）、厨房（制 作咖啡等）、卧室（收纳整理等）等多个场景。

编辑：火腿肠