2025年化工行业中报总结：资本开支增速持续转负，供给拐点再次确认

来源：广发证券
发布时间：2025/09/08
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化工行业2025年中报总结：资本开支增速持续转负，供给拐点再次确认。25Q2化工行业（不含三桶油，下同）净利润环比略降，25H1同比提升。根据Wind数据，收入增速：25Q2同比下降2.34%，相较24Q2的4.67%下降7.01pct；归母净利润：25Q2化工行业（不含三桶油，下同）净利润环比略降，25H1同比提升。其中，农药、氟化工、钾肥、电子化学品等子行业净利润同比改善明显，周期拐点率先体现。归母净利润同比增速：较24Q2的2.46%下降8.94pct。三桶油25Q2归母净利润同比为-22%，环比25Q1增速-13.99pct，同比24Q2增速-35.55pct。25Q2化工行业毛利率环...

一、营收和利润：25Q2 整体营收同比下降 2.34%、归母净利润环比下降 1.99%

（一）营收增速：化工行业 25Q2 同比下降 2.34%

25Q2营收同比下降2.34%，环比上升6.02%。25Q2营业收入8629亿元，同比下降2.34%，环比25Q1的2.69%下降5.03pct；剔除季节性因素单看Q2，25Q2收入增速为-2.34%，同比24Q2的4.67%下降7.01pct。

25Q2半数子行业营收增速环比25Q1有所下降。25Q2子行业营收增速环比变动分化大（25Q2营收同比增速-25Q1营收同比增速）。碳纤维（+12.31pct）、氮肥（+8.43pct）、民爆（+3.27pct）、其他化学制品（+2.31pct）、农药（+1.73pct）等子行业营收增速环比上升明显。其中，钾肥、碳纤维、无机盐、其他化学制品子行业营收增速由负转正。复合肥（-28.65pct）、有机硅（-27.93pct）、钾肥（-26.55pct）、日用化学品（-26.2pct）、其他化学原料（-24.75pct）等子行业营收增速环比下降。

25Q2三桶油营收增速同比下行。三桶油25Q2营业收入同比-10.45%，剔除季节性因素单看Q2，25Q2营收增速同比24Q2的-0.06%下降10.39pct。

（二）归母净利润增速：多数子行业增速较 25Q1 下降

25Q2同比下降6.48%。25Q2净利润同比下降6.48pct，相较于25Q1的10.17%下降16.65pct。剔除季节性因素单看Q2，25Q2净利润增速为-6.48%，相较于24Q2的 2.46%下降8.94pct。

25Q2部分子行业净利润增速环比改善。2025Q2子行业净利润增速环比变动中（25Q2净利润同比增速-25Q1净利润同比增速），农药（+68.67pct）、其他化学制品（+42.72pct）、碳纤维（+23.91pct）、膜材料（+21.98pct）、氮肥（+17.84pct）等子行业净利润增速环比改善显著。有机硅（-137.35pct）、氯碱（-106.42pct）、其他化学原料（-80.94pct）、涂料油墨颜料（-70.49pct）、食品及饲料添加剂（-67.56pct）等子行业净利润增速环比下降明显。

25Q2三桶油行业净利润增速同比、环比均下降。25Q2三桶油净利润同比-22.3%，环比25Q1的-8%下降13.99pct，同比24Q2的+13.2%下降35.55pct。从近十年Q2净利润增速看，25Q2行业净利润增速处于历史低位。

（三）子行业归母净利润绝对值：25Q2 净利润环比-1.99%，同比-6.48%

从净利润绝对值看，化工行业25Q2实现净利润合计421.27亿元，环比25Q1的 429.83亿元减少了8.56亿元，环比减少1.99%。2025Q2子行业净利润绝对值环比变动中，民爆（+8.7亿元）、塑料制品（+7.94亿元）、钾肥（+6.99亿元）、氟化工（+6.55亿元）、氮肥（+6.37亿元）等子行业净利润绝对值环比增长；化纤（-17.92 亿元）、食品及饲料添加剂（-10.15亿元）、有机硅（-9.54亿元）、农药（-7.93亿元）、其他化学原料（-4.63亿元）等子行业净利润绝对值环比下降；2025Q2子行业净利润绝对值同比变动中，塑料制品（+14.99亿元）、农药（+11.87亿元）、氟化工（+11.47亿元）、钾肥（+8.39亿元）、电子化学品（+6.44亿元）等子行业净利润绝对同比提升；橡胶制品（-19.53亿元）、化纤（-16.71亿元）、纯碱（-11.69亿元）、有机硅（-11.43亿元）、聚氨酯（-9.75亿元）等子行业净利润绝对同比下降。

（四）从收入和盈利视角挑选子行业

我们在本节和后文中对应章节将根据所研究指标的变动挑选出可予以关注的子行业，挑选过程中围绕着以下两个标准来进行：（1）相关指标环比或同比向好；（2）相关指标发生根本性转变，例如收入增速由负转正。从收入和盈利视角，我们设定的判断标准为：（1）25Q2营业收入增速同比24Q2上升；（2）25Q2净利润增速同比24Q2上升。辅助判断标准为：（1）净利润增速同比由负转正；（2）营业收入增速同比由负转正。

二、盈利能力：25Q2 行业毛利率环比上升，费用率环比下降

（一）毛利率：25Q2 行业毛利率环比上升，仍处历史同期较低分位

25Q2行业毛利率环比上升，行业整体盈利能力环比上行。25Q2化工行业毛利率为15.81%，较25Q1上升0.23pct，较24Q2上升0.42pct；对比过去十年化工行业Q2 销售毛利率，当前的行业毛利率处于历史同期中的较低水平。

25Q2多数子行业毛利率环比提升。25Q2子行业毛利率环比变动中（25Q2毛利率-25Q1毛利率），钾肥（+4.74pct）、磷肥及磷化工（+4.36pct）、氮肥（+3.83pct）、民爆（+3.33pct）、钛白粉（+1.85pct）等子行业毛利率环比提升明显；有机硅（- 7.32pct）、聚氨酯（-3.16pct）、食品及饲料添加剂（-2.81pct）、日用化学品（-2.33pct）、农药（-2.05pct）等子行业毛利率环比下降。

25Q2少数子行业毛利率同比提升。25Q2子行业毛利率同比变动中（25Q2毛利率-24Q2毛利率），氟化工（+8.28pct）、钾肥（+5.99pct）、磷肥及磷化工（+3.23pct）、复合肥（+2.41pct）、印染化学品（+2.21pct）等子行业同比上升，有机硅（-12.89pct）、纯碱（-8.96pct）、膜材料（-3.33pct）、聚氨酯（-2.72pct）、日用化学品（-2.59pct）等子行业毛利率同比下降。

25Q2三桶油毛利率环比、同比均下降。25Q2三桶油毛利率为20.24%，环比25Q1 的20.84%下降0.59pct，同比24Q2的20.94%提升0.70pct。

（二）加权 ROE：25Q2 行业整体加权 ROE 环比略减，少数子行业同比提升

25Q2行业加权ROE环比略减。25Q2化工行业单季度加权ROE为1.63%，环比 25Q1减少0.05pct，同比24Q2上升0.19pct。除季节性因素，近十年来Q2行业单季度加权ROE与历史同期相比处于较低水平。

25Q2近半数子行业加权ROE环比上行。25Q2子行业加权ROE环比变动中（25Q2加权ROE-25Q1加权ROE），民爆（+1.2pct）、氟化工（+1.15pct）、钾肥（+0.81pct）、磷肥及磷化工（+0.68pct）、氮肥（+0.53pct）等子行业25Q2加权 ROE环比上升明显；日用化学品（-2.49pct）、有机硅（-1.94pct）、食品及饲料添加剂（-1pct）、橡胶助剂（-0.65pct）、农药（-0.54pct）等子行业加权ROE环比下降。

25Q2少数子行业单季度加权ROE同比上升。25Q2子行业加权ROE同比变动中（25Q2加权ROE-24Q2加权ROE），下降幅度较大的子行业有日用化学品（-2.57pct）、有机硅（-2.34pct）、纯碱（-1.84pct）、橡胶制品（-1.51pct）、涂料油墨颜料（- 1.04pct）等；同比上升幅度较大的的子行业有氯化工（+2.07pct）、钾肥（+0.78pct）、农药（+0.76pct）、塑料制品（+0.68pct）、其他化学制品（+0.36pct）等。

25Q2三桶油加权ROE环比上升，同比下降。25Q2三桶油单季度加权ROE为 2.64%，环比25Q1提升0.26pct，同比24Q2下降0.61pct。

（三）期间费用率：25Q2 行业整体费用率环比下降，半数子行业费用率环比下降

25Q2行业期间费用率环比下降。25Q2化工行业期间费用率为5.51%，环比25Q1 下降0.25pct。与去年同期相比，期间费用率上升0.07pct。与历史同期相比，Q2费用率处于近十年来的较低水平。

25Q2半数子行业期间费用率环比25Q1有所下降。25Q2子行业期间费用率环比变动中（25Q2期间费用率-25Q1期间费用率），民爆（-2.84pct）、聚氨酯（-2.09pct）、其他化学制品（-1pct）、钾肥（-0.97pct）、氟化工（-0.95pct）等子行业期间费用率环比下降明显。此外，有机硅（+1.27pct）、农药（+1.12pct）、印染化学品（+0.81pct）、钛白粉（+0.75pct）、氮肥（+0.45pct）等子行业期间费用率环比上升明显.

25Q2三桶油期间费用率环比小幅上升。25Q2三桶油期间费用率为4.55%，同比24Q2 上升0.45pct，环比25Q1期间费用率上升0.28pct，整体处于历史低位。

（四）从盈利能力视角挑选子行业

从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：主要标准之毛利率：25Q2毛利率同比24Q2上升；主要标准之加权ROE：（1）25Q2加权ROE同比24Q2上升；（2）25Q2加权 ROE环比25Q1由负转正；辅助判断标准为：25Q2期间费用率同比24Q2下降。

三、经营质量：25Q2 资产负债率环比、同比均上升，净现比同比上升，营运资本水平环比下降

（一）资产负债率：25Q2 行业整体环比、同比均上升

25Q2行业资产负债率环比、同比均上升。截至25Q2，化工行业整体负债率为 53.39%，环比25Q1的53.15%小幅上升0.23pct，同比24Q2的53.00%上升0.38pct，整体处于可控水平。

25Q2多数子行业资产负债率环比上升。其中，无机盐（-1.5pct）、涂料油墨颜料（-0.71pct）、复合肥（-0.63pct）、有机硅（-0.62pct）、其他化学制品（-0.57pct）等子行业下降较为明显；膜材料（+3.96pct）、纯碱（+1.58pct）、氮肥（+1.29pct）、日用化学品（+0.99pct）、碳纤维（+0.87pct）等子行业上升较多。

（二）营运资本/流动资产：25Q2 行业环比下降

25Q2营运资本占比下降。截至25Q2结束，化工行业营运资本/流动资产占比为 3.58%，环比25Q1下降2.30pct，行业整体偿债能力减弱。

25Q2多数子行业营运资本占流动资产环比下降。25Q2多数子行业营运资本占流动资产较25Q1减少。其中，氟化工（+2.25pct）、钾肥（+1.75pct）、无机盐（+1.75pct）、复合肥（+1.5pct）、民爆（+0.75pct）等子行业上升较多；有机硅（-12.34pct）、氮肥（-9.66pct）、化纤（-9pct）、其他化学原料（-8.56pct）、膜材料（-7.79pct）等子行业下降较为明显。

（三）净现比：25Q2 同比改善，高于历史同期中值

25Q2净现比（经营性现金流量净额/净利润）为2.94。25Q2，化工行业经营现金流净额为1241亿元，环比25Q1的155亿元大幅提升，主要受季节性回款影响；单看Q2，过去十年化工行业净现比均值为0.95，25Q2高于均值。

（四）存货/流动资产：25Q2 整体环比小幅下行

25Q2存货占流动资产比例环比小幅下降。25Q2，行业存货占流动资产比为 26.94%，环比25Q1下降0.42pct，同比24Q2下降0.80pct。

25Q2多数子行业存货占比环比下降。25Q2多数子行业存货占流动资产比较 25Q1环比下降。复合肥（+4.47pct）、磷肥及磷化工（+4.39pct）、钛白粉（+3pct）、无机盐（+2.37pct）、添加剂（+1.58pct）等子行业存货占流动资产比重上行。纯碱（-2.6pct）、农药（-2.08pct）、氯碱（-1.92pct）、膜材料（-1.64pct）、有机硅（- 1.17pct）等子行业存货占流动资产比重下行。

（五）从经营质量视角挑选子行业

从经营稳定性视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：（1）25Q2资产负债率环比25Q1下降；（2）25Q2营运资本/流动资产环比25Q1 下降；（3）25Q2存货/流动资产环比25Q1下降。

四、投资：25Q2 投资净现金流占比下降，在建工程占比下降，资本开支同比增速环比上行

（一）投资活动净现金流：25Q2 占营收比例环比下降，同比增速-22.04%

25Q2投资净现金流占营收比例及同比增速环比均下降。25Q2，化工行业投资活动净现金流占营业收入比重由25Q1的11.36%降至8.80%；投资活动净现金流同比增速为-22.04%，环比2025Q1的-3.03%下降19.02pct。

25Q2大多数子行业投资净现金流绝对值环比下降。25Q2，电子化学品（+18.91 亿元）、其他化学制品（+18.41亿元）、碳纤维（+11.3亿元）、氟化工（+9.32亿元）、化纤（+6.66亿元）等子行业投资活动净现金流较24Q4增长较多。食品及饲料添加剂（-34亿元）、印染化学品（-30.08亿元）、塑料制品（-25.39亿元）、添加剂（-22.34亿元）、复合肥（-21.4亿元）等子行业投资活动净现金较25Q1环比下降较多。

（二）在建工程：25Q2 占非流动资产比例、同比增速均环比下行

25Q2在建工程占非流动资产比例、同比增速均环比下行。25Q2，行业整体在建工程占非流动资产的比重为14.17%，环比25Q1下行1.19pct；在建工程同比增速为-12.90%，环比25Q1下行4.77pct。

25Q2多数子行业在建工程占比环比减少。25Q2，膜材料（+10.73pct）、钾肥（+3pct）、橡胶助剂（+2.78pct）、日用化学品（+1.42pct）、农药（+1.11pct）等子行业在建工程占总资产较24Q4环比上升较多。塑料制品（-7.01pct）、添加剂（- 4.79pct）、橡胶制品（-4.11pct）、聚氨酯（-3.78pct）、无机盐（-3.22pct）等子行业该项指标则环比下降。

（三）资本开支：25Q2 同比-14.88%，占营业收入比例环比下降

资本开支计算方法如下：单季度资本开支=单季度购建固定资产、无形资产和其他非流动资产支付的现金-单季度处置固定资产、无形资产和其他非流动资产收回的现金。 25Q2，化工行业资本开支同比增速为-14.88%，环比25Q1的-18.32%上行 3.44pct，占收入比由25Q1的9.87%降至8.51%。从趋势上看，化工行业资本开支经历2017-2018年的上行周期之后，目前资本开支水平回落至2019年以来的低位，行业投资活动回归冷淡。

25Q2多数子行业资本开支占比环比下行。25Q2，氟化工（+8.28pct）、无机盐（+8.05pct）、磷肥及磷化工（+1.58pct）、食品及饲料添加剂（+1.21pct）等子行业资本开支占营业收入比24Q4环比上升。膜材料（-21.99pct）、碳纤维（-16.57pct）、有机硅（-8.96pct）、添加剂（-7.64pct）、其他精细化工及新材料（-4.99pct）等子行业该项指标则环比下降。