2025年煤炭行业中报总结：业绩压力测试结束，反转，不是反弹

1.行情回顾

1.1.基本面：年内底部已现，煤价企稳上行

2025 年上半年，主要受需求疲软影响，动力煤、焦煤价格承压下行，6 月作为传统安 全生产月，产地安检收紧，供给端出现紧缩，煤价开始企稳筑底。进入 7 月，伴随“108 号文”出台，以及后续一系列安检政策刺激，动力煤、焦煤价格正式步入上行通道，目 前还处于上涨过程中。

1.1.1.动力煤：现货中枢贴近长协，煤价触底回升。

截至 2025 年 9 月 1 日： 现货：港口 Q5500 现货报 695 元/吨，较年初下跌 73 元/吨，较年内最低价（6 月 5 日）上涨 77 元/吨； 现货季度均价：25Q2 港口 Q5500 现货均价 642 元/吨，同比下跌 211 元/吨（跌幅 24.7%），环比 25Q1 下跌 91 元/吨（跌幅 12.5%）； 年长协：8 月港口 Q5500 年长协报 668 元/吨，同比下跌 31 元/吨（跌幅 4.43%）； 年长协均价：25Q2 港口 Q5500 年长协均价 674 元/吨，同比下跌 25 元/吨（跌幅 3.6%），环比下跌 16 元/吨（跌幅 2.3%）。

1.1.2.焦煤：现货超过年初水平，年内长协首次上调

截至 2025 年 9 月 1 日，  现货：柳林低硫主焦报 1480 元/吨，较年初上涨 100 元/吨，较年内最低价（6 月 10 日）上涨 380 元/吨； 现货季度均价：25Q2 柳林低硫主焦煤均价 1189 元/吨，同比下跌 744 元/吨（跌幅 38.5%），环比 25Q1 下跌 126 元/吨（跌幅 9.6%）；  长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，截至 2025 年 8 月 28 日报价 1350 元/吨（（8 月 上调 170 元/吨），较 24 年底下跌 410 元/吨，较年内最低价（2025 年 7 月报价） 上涨 170 元/吨。

1.2.市场表现：板块排名靠后，涨幅靠前多以弹性/绩优为主

2025 年 4 月 1 日至 月 1 日，沪深 300 指数上涨 16.3 %，中信煤炭指数上涨 . %，跑输沪深 300 指数 .3 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 25 位。 个股方面，2025 年 4 月 1 日至 月 1 日，我们选取的 26 家样本煤企（（体企企业图图 表 ）中 1 家上涨， 家下跌。 涨幅前五：安源煤业（+36.16%）、晋控煤业（+18.00%）、中煤能源（15.64%）、 电投能源（14.06%）、潞安环能（13.94%）； 跌幅前五：恒源煤电（（-13.27%）、兰花科创（（-10.85%）、广汇能源（（-6.22%）、 新集能源（-4.55%）、平煤股份（-3.27%）。

1.3.基金持仓：主动筹码开始稳固，被动持仓跌幅较大

煤炭行业 2025 年 Q2 持仓继续回落。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年 Q2 末主 动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.43%， 较 2025 年 Q1 减少 0.01pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板 块持仓占比为 0.71%，较 2025 年 Q1 减少 0.12pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板 块持仓占比为 0.55%，较 25Q1 下滑 0.06pct。截至 2025Q2 末：

主动型基金持仓继续回落：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为晋控煤业（环比 +1.04pct）、昊华能源（环比+0.78pct）、山西焦煤（环比+0.50pct）、淮河能源（环 比+0.50pct）、中煤能源（环比+0.49pct），获减配前五标的为广汇能源（（环比-3.48pct）、 中国旭阳集团 H 股（（环比-0.37pct）、山煤国际（（环比-0.28pct）、陕西煤业（（环比-0.13pct）、 中国神华（环比-0.12pct）。

指数型基金配置同步下降：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为华阳股份（环比 +0.94pct）、宝泰隆（（环比+0.49pct）、首钢资源 H 股（（环比+0.46pct）、山西焦煤（（环 比+0.44pct）、上海能源（（环比+0.29pct），获减配前五标的为山煤国际（（环比-4.48pct）、 潞安环能（（环比-1.41pct）、永泰能源（（环比-1.00pct）、安源煤业（（环比-0.90pct）、恒 源煤电（环比-0.80pct）。

2.业绩综述：煤价下行带动利润继续下探，电投能源、开滦股 份实现逆势增长

上半年受煤价下行影响，煤炭企业利润呈现下行趋势，但 Q2 电投能源、开滦股份逆势 实现增长。本周，煤炭上市企业已全部完成 2025 年半年报披露，我们统计的 26 家样本 煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-5.4%~-113.7%不等。

2025H1 优于行业平均的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰 B 股、 开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊 华能源、山西焦煤、山煤国际。

25Q2 优于行业平均的有：电投能源、开滦股份、中国神华、伊泰 B 股、中煤能源、 潞安环能、新集能源、上海能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、陕西煤业、华 阳股份、昊华能源，其中电投能源、开滦股份实现同比正增长。

2025H1 煤炭板块上市公司合计实现营业收入 5557 亿元，同比下降 18.4%；实现归母净 利润 550 亿元，同比下降 32.7%。 2025Q2 煤炭板块上市公司合计实现营业收入 2712 亿元，同比下降 19.9%，环比下降 4.7%；实现归母净利润 249 亿元，同比下降 36.3%，环比下降 17.4%。

3.经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行

在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对 冲价格下行。

3.1.量：持续增产补量，对冲煤价下行压力

2025H1，样本煤企（19 家）合计煤炭产量 5.86 亿吨，同比增加 4.5%；销量 5.33 亿吨， 同比增加 0.8%。若剔除中国神华后，18 家煤企的煤炭产量 4.20 亿吨，同比增加 7.1%； 销量 3.71 亿吨，同比增加 2.7%。 2025 年 Q2，样本煤企（17 家）合计生产原煤 2.87 亿吨，同比增加 4.0%，环比增加 1.8%；销量 2.68 亿吨，同比增加 2.0%，环比增加 6.9%。若剔除中国神华后，16 家煤 企共生产原煤 2.04 亿吨，同比增加 6.8%，环比增加 2.4%；销量 1.85 亿吨，同比增加 3.9%，环比增加 7.2%。

3.2.利：提质降本增效对冲价格下行

2025H1 煤炭售价明显下降，吨煤成本下降，吨煤毛利明显回落。 售价方面，2025H1 样本煤企平均吨煤综合售价 482 元/吨，同比下跌 19.7%。  成本方面，2025H1 样本煤企平均吨煤综合成本 286 元/吨，同比下跌 11.1%。 毛利方面，2025H1 样本煤企平均吨煤综合毛利 196 元/吨，同比下跌 29.7%。

2025 年 Q2 煤炭售价环比下降，大部分公司吨煤成下降明显。 售价方面，2025 年 Q2 样本煤企吨煤平均综合售价 472 元/吨，环比下降 4.5%。 成本方面，2025 年 Q2 样本煤企吨煤平均综合成本 286 元/吨，环比下降 2.2%。 毛利方面，2025 年 Q2 样本煤企吨煤平均综合毛利 186 元/吨，环比下降 7.8%。

编辑：火腿肠