2025年煤炭行业中报总结及9月月报：煤价、业绩同步探底，改善可期

煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期

2025Q2煤炭市场：产量维持高位，煤价继续下滑

供需格局较差，煤价持续探底： 产量环比小幅回落：2025Q2全国原煤产量在同期低基数的影响下，同比上涨，但环比小幅回落。  商品煤消费量环比大幅下降：二季度属于煤炭传统消费淡季，且随着新能源发电量的快速增长，对煤电的挤出愈加明显，导致淡季更淡。 动力煤淡季下跌，且反弹时间较晚：2025Q2属于电煤消费淡季，今年供应偏宽更加显著，市场煤价跌破长协并持续探底，同时旺季煤价反弹滞后于去年同期。供需偏宽，焦煤价格持续探底：受国内供应增加&进口增长预期、下游钢厂需求中长期看向下等的影响，焦煤价格虽已处于近4年低位，但仍持续缓慢探底。 板块表现：仅焦炭板块Q2业绩改善；煤炭洗选及开采板块普遍承压，业绩下滑幅度与煤价下跌幅度成正比。与煤价探底同步，二季度煤企业绩探底。

2025Q2煤炭子版块：盈利水平普跌，无烟煤跌幅最大，焦炭改善

各版块盈利水平大多下滑，且净利率的下滑幅度普遍高于毛利率，分版块看， 受益于价格双轨制，动力煤企售价下滑幅度相对较小，盈利跌幅较小。2025Q2板块毛利率同/环比-2.3/-0.3pct，净利率同/环比-3.0/-1.7pct。 无烟煤板块盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企长协煤占比较低，煤炭售价波动较大。2025Q2板块毛利率同/环比-8.7/-5.6pct，净利率同/环比-9.1/-6.5pct。 炼焦煤售价跌幅较小主要系煤价已跌至底部位置，二季度处于缓慢摸底阶段。2025Q2板块毛利率同/环比-2.0/+1.2pct，净利率同/环比-4.5/-1.2pct。 受益于炼焦煤价格下跌，焦煤是唯一盈利有所改善的板块。2025Q2板块毛利率同/环比+1.7/+2.8pct，净利率同/环比+0.9/+2.4pct。虽然煤化工板块也受益于煤价下跌，但产品端售价下滑幅度更大，导致盈利能力下滑。2025Q2板块毛利率同/环比-2.1/-2.3pct，净利率同/环比-2.4/-7.3pct。

供给：7月煤炭生产减少、进口小幅恢复，供应收缩预期仍存

供给|产量：降雨、查超产等致7月旺季产量同环比均下滑

受降雨、查超产等的影响，7月旺季产量出现明显下滑；影响或延续至8月。2025年7月国内供应环比减量4000万吨，同比也减少900万吨。2025年1-7月，全国原煤产量累计完成27.8亿吨，同比增加3.8%。其中7月份，全国原煤产量完成3.8亿吨，同比减少3.8%，环比减少9.5%。截至8月24日，8月样本煤矿累计产量同环比保持微降。截至2025年8月24日，晋陕蒙442家样本煤矿8月累计产量同比-0.5%，环比-0.1%。 查超产政策下，供应收缩预期仍存。

产量|四大主产地产量均有减少，新疆环比减量最大

分产地看，7月，山西、陕西、内蒙古、新疆生产原煤 分别为1.1、0.7、1、0.4亿吨，同比变化分别为-5.3%、 +1.2%、-4.2%、-13.8%，分别环比-5.9%、-4.1%、- 7.8%、-31.7%。 2024年1-7月，山西、陕西、内蒙古、新疆累计生产原 煤分别为7.6、4.5、7.4、3.1亿吨，同比变化分别为 +7.2%、+2.5%、持平、+8.2%。

供给|进口：7月需求旺季煤炭进口量有所回升

7月内贸煤价格上涨，进口煤重现价格优势，进口量 环比回升，但较以往水平仍处于相对低位。7月，进 口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%。 1-7月，国内进口煤及褐煤2.6亿吨，同比减少13。分 煤种看， 1-7月，国内进口炼焦煤6250万吨，同比减少7.9%； 其中7月，进口炼焦煤962万吨，同比减少11.2%， 环比增加5.8%。  1-7月，进口动力煤19479.6万吨，同比减少14.5%； 其中7月，进口动力煤2599万吨，同比减少26.5%， 环比增加8.5%。 8月中下旬，印尼煤价格优势逐渐收窄。随着7月煤价 上涨，印尼煤价格优势逐渐显现，在8月初价格优势 最大，之后随着印尼出口煤价和海运费的上涨，价格 优势收窄。

供给|进口：7月印尼煤增幅明显，俄煤进口量下滑

7月动力煤进口增长主要来自印尼、澳大利亚，炼焦 煤进口增长主要来自俄罗斯，蒙古焦煤和动力煤进口 量均有小幅增长。7月，印尼、俄罗斯、澳大利亚、 蒙古进口煤分别为1318万吨、784万吨、604万吨、700 万吨，分别环比增加155万吨、减少17万吨、增加77万 吨、增加47万吨。分煤种看，分煤种看，蒙古炼焦煤 进口增加27万吨、动力煤进口增加19万吨，俄罗斯炼 焦煤进口增加107万吨、动力煤进口减少124万吨，澳 大利亚炼焦煤进口减少60万吨、动力煤进口增加137万 吨。

需求：旺季火电需求显著改善，金九银十非电需求即将接棒

需求|7月需求旺季，煤炭消费明显改善

7月进入需求旺季，整体看，火电环比提速，化工煤保持旺盛需求，铁水产量相对较高，但水泥需求不佳，整体看7月商品煤需求明显改善。1-7月，全国商品煤消费量为29.2亿吨，同比增加0.7%；其中7月，全国商品煤消费量为4.5亿吨，同比增加1.9%。 展望9月，虽然暑期电煤消费旺季结束，但金九银十非电消费旺季临近，叠加之后的冬储需求，预计煤炭需求仍有支撑。

需求|电力：7月需求旺季，用电首破万亿度

7月旺季需求明显改善，全社会用电量首破万亿度，同 比增长8.6%，增速相比6月提高3.2pct。1-7月，全社会 用电量58633亿千瓦时，同比增加4.5%。其中7月全社会 用电量10226亿千瓦时，同比增加8.6%；分产业看，

7月河南、山东、安徽等省粮食产区降水量偏少致农 业用电激增，同时我国农业电气化水平不断提升，带 动第一产业用电量同比增加20.2%。

高技术及装备制造业用电量增长，拉动第二产业7月 用电量同比增加4.7%，增速环比提高1.5pct。

第三产业用电量同比增加10.7%，主要来自互联网和 相关服务业、新能源汽车充换电服务业的快速增长， 另外，通信基站、数字经济、夜间经济等也带动第三 产业用电快速增长。

7月全国多地出现多轮高温，拉动当月城乡居民生活 用电量同比大幅增长18%。在持续高温高湿天气下， 河南、陕西、山东、四川、安徽、湖北省的居民生活 用电量同比增长均超过30%。

需求|化工：煤化工耗煤量维持高位

受益于政策支持、煤价中枢下行等，煤化工耗煤 量维持高位。截至8月29日，2025年煤制PVC、煤 制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.8%、增加 12.4%、增加14.4%。1-8月，合成氨累计产量同比 +9.8%，8月产量同比+14.3%。

库存：各环节库存下降，港口库存低于去年同期

动力煤|需求改善，库存明显回落

需求旺季，各环节库存明显下降。 截至9月1日，中国主流港口库存为6265万吨，相比5月中旬 高点下降约1600万吨，低于去年同期6.3%；其中内河港口 库存1220万吨，同比+23.12%，沿海港口库存5045万吨，同 比-11.42%。 降雨影响运输，秦皇岛库存在7月末明显下降，随着降雨影 响消退，库存逐渐反弹。截至9月1日，秦皇岛港煤炭库存 为605万吨，年同比+29%。当前港口低库存或为煤价提供支 撑，关注未来库存恢复情况。 电厂库存相比同期略高，截止9月1日，六大发电集团存煤 1347万吨，同比+1.32%；可用天数14.4天，同比+1.41%。 随着需求改善，煤企销售改善，库存回落，7月国内六大区 域国有重点煤矿库存2641万吨，月环比-8.63%，年同比 +15.04%。

炼焦煤|下游需求较好、库存较高，港口库存回落

钢厂利润较好，7月以来，铁水产量仍维持日均240万吨以上的高位；而焦厂在几轮提涨过后盈利明显改善，开工率较高；在需求带动下，下游库存明显高于去年同期。供需格局改善，港口库存下降。截至8月29日，炼焦煤库存六港口合计275.4万吨，周环比、月环比、年同比分别变化+5.3%、-2.4%、-24.01%；国内独立焦化厂(全样本）炼焦煤总库存961.3万吨，周环比、月环比、年同比分别变化-0.53%、-3.17%、+12.87%；钢厂（样本247家）焦煤库存811.9万吨，周环比、月环比、年同比分别变化-0.06%、+1%、+10.54%。

焦炭|供应偏紧、焦厂库存较低，需求高位、钢厂库存较高

钢厂需求支撑下，库存同比偏高，并持续下降；焦炭库存低于去年同期，反应焦炭供需偏紧。截至8月29日，焦炭库存四港口合计212.1万吨，周环比、月环比、年同比分别变化-1.18%、-1.4%、+17.73%；国内独立焦化厂(全样本）焦炭库存为65.3万吨，周环比、月环比、年同比分别变化+1.46%、-11.29%、-16.19%；钢厂（样本247家）焦炭库存610.1万吨，周环比、月环比、年同比分别变化+0.08%、-2.65%、+12.58%。

价格：供应收缩预期&金九银十非煤需求支撑煤价

动力煤|需求旺季&查超产支撑煤价反弹

7月进入消费旺季，需求支撑下，煤价继续反弹；7月下旬，查超产政策下供应收缩预期增强，支撑煤价进一步反弹；7月末至8月中下旬频繁的暴雨极端天气对煤炭的生产和运输均产生一定影响，煤价超预期上涨。秦皇岛5500K煤价从610元/吨底部最高反弹至702元/吨。 随着需求旺季结束，日耗下降预期增强，煤价从高点回落至9月1日的690元/吨，仍位于长协价格之上。 展望9月，金九银十非电消费旺季即将到来，需求端有支撑；产业链中间环节库存明显下滑；查超产相关政策落地可期，预计本次煤价跌幅相对有限。中长期看，市场煤价中枢有望稳定700元/吨以上。

焦煤|供需格局改善&宏观预期升温助力焦煤价格反弹

7月起，供应端，由于产地供应修复不及预期，叠加蒙古7月那达慕大会口岸关闭影响，供需格局短期预期改善；7月下旬，查超产政策出台，供应收缩预期进一步增强；同时期货价格上涨，期现共振，也一定程度上带动了现货价格上涨。需求端，下游利润尚可，铁水产量维持较高水平。整体看，供应端格局有所改善。7月中下旬开始，下游焦炭开启提涨周期，至8月中下旬提涨落地七轮，黑色产业链价格传导顺利。 需求高位&金九银十即将到来&下游开始限产等多因素影响下，预计焦煤价格短期维持震荡，关注国内查超产影响、蒙煤通关、重大事件后下游生产恢复等情况。

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编辑：火腿肠