2025年机械行业半年度报总结：科技投资双轮驱动，关注去产能受益行业

1. 机械行业年报业绩概览

截至 2025 年二季度末，A 股机械行业上市公司共 546 家，2025H1 机械行 业共实现收入 10,428.1 亿元，同比增长 6.7%，实现归母净利润 756.4 亿元， 同比增长 167.7%，毛利率、净利率分别为 22.6%、7.9%，ROE 为 4.2%，资 产 负 债 率 为 54.0% ； 分 季 度 来 看 ， 2025Q1/2025Q2 分 别 实 现 收 入 4,743.7/5,676.8 亿元，同比增长 8.0%/5.7%，实现归母净利润 337.5/421.5 亿 元，同比增长 19.5%/17.9%，毛利率为 22.5%/22.7%，净利率为 7.8%/8.1%。 收入分析：年度营收增速稳健，季度收入增速环比持续向好。从年度收入规 模增速来看，2022 年机械行业触底回升，2023 年以来保持稳健发展，2025H1 机械行业收入增速为+6.7%，增速同比提高 2.8pct。从季度收入规模增速来 看，2024Q2 以来机械行业持续向好，2025Q1/2025Q2 单季度收入增速分别 为 8.0%/5.7%，同比提高 1.9pct/2.6pct，仍保持增长态势。

归母净利润分析：归母净利润强势反弹。2025H1，机械行业归母净利润总 额同比大幅增长 167.7%，分季度来看，2025Q1/2025Q2 机械行业归母净利 润总额分别同比 19.5%/17.9%，相较于 2024 年已有明显回升。

毛利率、净利率分析：盈利能力基本维持稳定，相较于 2024 年有所改善。 2025H1，机械行业毛利率、净利率分别为 22.6%、7.9%，均高于 2024 年水 平。分季度来看，2025Q1/2025Q2，机械行业毛利率分别为 22.5%/22.7%， 同比-0.02pct/0.25pct，机械行业净利率分别为 7.8%/8.1%，同比提高 0.9pct/0.9pct。

ROE&资产负债率分析：ROE 整体呈下滑趋势，偿债能力保持稳定。自 2020 年以来，机械行业 ROE 整体下滑，2025H1 的 ROE 为 4.2%，同比+0.6pct。 同时，机械行业偿债能力整体保持稳定，2025H1 资产负债率为 54.0%，同 比-0.2pct。

2. 科技链：科技为矛，重点关注人形机器人、3C 设备、 半导体设备等板块

2.1. 机器人：量产时刻到来，关注行业商业验证进度

收入分析：年度营收增速承压，25H1 同比延续负增长。1）行业整体：2024 年营收 787.2 亿元（同比-0.6%），2025H1 营收 378.5 亿元（同比-1.2%）。2） 季度对比：2025Q1 营收 172.3 亿元（同比-2.6%，环比-16.0%），2025Q2 同 比-0.1%，需求端降幅收窄。

归母净利润分析：盈利波动剧烈，25Q2 同比转正。1）行业整体：2024 年 归母净利润 30.4 亿元（同比-33.6%），2025H1 归母净利润 25.7 亿元（同比 +3.2%）。2）季度对比：25 年 Q1 归母净利润 11.4 亿元（同比+1.9%），2025Q2 归母净利润同比+4.3%，盈利质量改善。

毛利率、净利率分析：成本优化显效，25Q2 毛利率保持高位。1）行业整 体：2024 年毛利率 21.9%（同比-0.22pct），2025H1 毛利率 23.1%（同比 +0.70pct）；净利率 2025H1 达 7.4%（同比+0.16pct）。2）季度对比：2025Q2 毛利率 22.6%（同比+0.46pct），净利率 7.5%（同比+0.12pct）。

费用率分析：研发强度持续加码，期间费用整体持平。2025H1 行业期间费 用率 15.9%（同比+0.61pct），销售费用率 4.1%（同比+0.01pct），管理费用 率 6.2%（同比+0.11pct），研发费用率 5.4%（同比+0.44pct），财务费用率 0.2% （同比+0.04pct）。

存货及周转率分析：库存去化加速，25H1 周转效率提升。2025H1 存货总 额 281.0 亿元（同比-6.1%），2024 年存货周转天数 194 天（同比-2.4%）。

应收账款及周转率分析：回款周期拉长，25H1 应收账款增长。2025H1 应 收账款 256.1 亿元（同比+6.9%），2024 年应收账款周转天数 113 天（同比 +8.6%）。

合同负债分析：2024 年合同负债 204 亿元（同比-13.7%），2025H1 合同负 债 193.4 亿元（同比-11.2%），订单储备结构性收缩。 现金流量分析：经营性现金流改善，2025H1 经营性现金流净额 22.3 亿元 （同比+44.2%）。

2.2. 半导体设备：先进制程为扩产重点，国产替代持续加速

收入分析：行业整体营收保持增长。1）行业整体：2024 年营收 281.4 亿元 （同比+4.0%），2025H1 营收 135.9 亿元（同比+12.3%）。2）季度对比： 2025Q1 营收 57.6 亿元（同比+8.1%），2025Q2 同比+15.6%，需求端保持增 长。

归母净利润分析：盈利波动，25Q2 同比正增长。1）行业整体：2024 年归母净利润 17.3 亿元（同比-41.5%），2025H1 归母净利润 12.0 亿元（同比 +23.3%）。2）季度对比：25 年 Q1 归母净利润 3.1 亿元（同比+13.2%）， 2025Q2 归母净利润同比+27.2%，盈利质量改善。

毛利率、净利率分析：降幅收窄，或迎利润拐点。1）行业整体：2024 年毛 利率 37.7%（同比-2.48pct），2025H1 毛利率 38.7%（同比-1.42pct），降幅收 窄；净利率 2025H1 达 9.1%（同比+0.83%）。2）季度对比：2025Q2 毛利率 39.7%（同比-1.28pct），净利率 11.9%（同比+1.29pct）。

费用率分析：期间费用同比下降，研发保持高位。2025H1 行业期间费用率 29.6%（同比-2.47pct），销售费用率 9.1%（同比-1.29pct），管理费用率 7.2% （同比-0.87pct），研发费用率 12.9%（同比-1.08pct），财务费用率 0.3%（同 比+0.77pct）。

存货及周转率分析：库存高企，周转效率待提高。2025H1 存货总额 150.2 亿元（同比+14.4%），2024 年存货周转天数 133 天（同比-8.2%）。

应收账款及周转率分析：回款周期拉长，25H1 应收账款增长。2025H1 应 收账款 161.8 亿元（同比+13.2%），2024 年应收账款周转天数 190 天（同比 +5.6%）。

合同负债分析：2024 年合同负债 23 亿元（同比+6.2%），2025H1 合同负债 32.9 亿元（同比+39.3%），订单储备改善。 现金流量分析：经营性现金流改善，2025H1 经营性现金流净额 9.0 亿元（同 比转正）。

2.3. 半导体设备：先进制程为扩产重点，国产替代持续加速

收入分析：行业整体营收持续上升，呈现强劲增长态势。1）行业整体：2024 年营收 755.6 亿元（同比+35.3%），2025H1 营收 410.8 亿元（同比+31.2%）。 2）季度对比：2025Q1 营收 188.9 亿元（同比+33.9%），2025Q2 同比+29.0%， 需求端延续增长。

归母净利润分析：行业整体盈利能力持续增强，展现出稳健上扬的发展态 势。1）行业整体：2024 年归母净利润 120.2 亿元（同比+18.3%），2025H1 归母净利润 64.1 亿元（同比+19.9%）。2）季度对比：25 年 Q1 归母净利润 26.3 亿元（同比+28.3%），2025Q2 归母净利润同比+14.7%，盈利延续增长。

毛利率、净利率分析：利润率水平稳定。1）行业整体：2024 年毛利率 41.7% （同比-1.07pct），2025H1 毛利率 41.6%（同比-1.83pct）；净利率 2025H1 达 15.6%（同比-1.31pct）。2）季度对比：2025Q2 毛利率 41.7%（同比-2.32pct）， 净利率 17.3%（同比-1.91pct）。

费用率分析：行业期间费用率呈下降趋势，研发投入持续增加。2025H1 行 业期间费用率 26.9%（同比-0.23pct），销售费用率 4.6%（同比-1.34pct），管 理费用率 7.0%（同比-0.42pct），研发费用率 13.6%（同比+1.02pct），财务费 用率 0.7%（同比+0.51pct）。

存货及周转率分析：行业存货规模呈现持续增长态势，库存周转效率有所 改善。2025H1 存货总额 750.9 亿元（同比+32.0%），2024 年存货周转天数 448 天（同比-2.4%）。

应收账款及周转率分析：行业应收账款规模持续扩大但周转效率有所改善。 2025H1 应收账款 272.5 亿元（同比+29.8%），2024 年应收账款周转天数 100 天（同比-4.9%）。

合同负债分析：2024 年合同负债 178 亿元（同比+19.0%），2025H1 合同负 债 187.2 亿元（同比+1.2%），订单储备结构性改善。 现金流量分析：经营性现金流改善，2025H1 经营性现金流净额-26.2 亿元 （同比转负）。

3. 重型机械：内需为压舱石，关注出海结构化改善

3.1. 工程机械：国内景气度周期性回升，出口地区结构性改善

收入分析：行业整体营收保持增长，增速基本稳定。2025Q2 工程机械行业 实现营收 931.0 亿元，同比增长 7.9%。

归母净利润分析：行业整体归母净利润同比上升。2025H1 合计实现归母净 利润 182.3 亿元，同比增长 25.7%。

毛利率、净利率情况：2025H1 行业整体实现毛利率 25.5%，同比-0.64pct； 实现净利率 10.3%，同比+1.17pct。2025Q2 行业整体实现毛利率 25.7%，同 比-0.51pct；净利率 10.5%，同比+0.66pct。

毛利率、净利率情况：2025H1 行业整体实现毛利率 25.5%，同比-0.64pct； 实现净利率 10.3%，同比+1.17pct。2025Q2 行业整体实现毛利率 25.7%，同 比-0.51pct；净利率 10.5%，同比+0.66pct。

存货及周转率分析： 2025H2，工程机械行业存货总额达到 1097.8 亿元，同 比增长 6.9%，2024 年行业存货周转天数为约 161 天，同比增长 2.3%。

合同负债分析：行业合同负债增速同比上升。2025H1 合同负债 128.3 亿元，同比 17.1%。

现金流量分析：经营性现金流净额大幅增加。2025H1 整体经营性现金流净 额 168.8 亿元，同比增长 16.6%。

3.2. 轨交装备：资本开支稳健托底，行业招标有望维持高位

收入分析：上半年行业整体营收实现高增，全年有望维持稳健增长。轨交行 业维持稳定发展的基调，上半年收入确认加速。2025H1，行业整体收入额 达到 1621.5 亿元，同比+26.4%，分季度来看，2025Q1/2025Q2，分别实现收 663.7/957.8 亿元，同比+36.2%/+20.4%，环比-47.6%/+44.3%。

归母净利润分析：受益规模效应，增速弹性更显著。2025H1，行业合计实 现归母净利润 113.7 亿元，同比+54.3%，分季度来看，行业 2025Q1/2025Q2 归母净利润分别为 44.6/69.1 亿元，同比增速分别为+99.7%/+34.5%。

毛利率、净利率分析：盈利能力相对稳定。2025H1，行业毛利率/净利率为 23.8%/8.3%，同比+0.4pct/+1.2pct；2025Q1，行业毛利率/净利率为25.0%/7.9%， 同比-1.3pct/+1.2pct；2025Q2，行业毛利率/净利率为 23.1%/8.6%，同比 +1.3pct/-1.9pct。

费用率分析：控费能力向好。2025H1，轨交装备行业期间费用率为 13.8%。 细分费用项目来看，2025H1，行业销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/5.7%/6.1%/-0.2%，同比-0.48pct/-0.96pct/-0.57 pct/-0.25pct。

存货及周转率分析：行业存货呈上升趋势，存货周转效率有所提升。2025H1 行业存货总额达到 1206 亿元，同比+11.7%。从行业存货周转天数来看， 2025H1 年行业存货周转天数为 271 天，同比-14.5%。

应收账款及周转率分析：应收账款同比增长，回款周期缩短。2025H1 行业 应收账款总额为 2061 亿元，同比上升+20.4%。2025H1，行业应收账款周转 天数为 221 天，同比减少 10%。

合同负债&现金流量分析：行业订单需求旺盛，现金流季节性转负。2025H1， 行业合同负债总额为 485 亿元，同比+32.5%，合同负债保持较快增长，印 证轨交公司在手订单充沛，行业景气度相较 2021-2023 年已有明显改观。同 时，2025H1 行业经营活动现金净流量为-113 亿元，同比 2024 年下滑。

3.3. 油服设备：订单维持高增，深海科技催化海上油服设备

收入分析：上半年行业营收整体稳定增长，增速回到较高区间。2025H1 行 业整体实现营收 259 亿元，同比+14.6%。分季度来看，2025Q1/2025Q2 行 业分别实现收入 108/152 亿元，分别实现同比增长 21.8%/10.0%，环比变动 -50%/+40%。

归母净利润分析：保持增长。2025H1 合计实现归母净利润 27.3 亿元，同比 +3%。分季度来看，行业 2025Q1/2025Q2 分别实现利润 10./16.8 亿元，分别 同比增长-5.6%/9.1%，环比为-31%/60%。

毛利率、净利率情况：行业整体毛利率保持稳定。2025H1 全年行业整体实 现毛利率 25.2%，同比-0.75pct；实现净利率 11.0%，同比-1.10pct。2025Q1/2025Q2 行业分别实现毛利率 24.3%/25.8%，同比-2.47pct/+0.42pct； 净利率 10.2%/11.5%，同比-2.69pct/-0.02pct。

费用率分析：期间费用率小幅下降。1）期间费用率：2025H1 行业期间费用 率为 11.6%，同比-1.51pct。2）细分费用率：行业近年来细分费用率中，销 售、管理、研发、财务费用率均同比下降。

存货及周转率分析：行业存货同比增长，存货周转效率有所提升。2025H1 行业存货 228 亿元，同比增长 3.6%。2025H1 行业存货周转天数 248 天，同 比-11.6%。

应收账款及周转率分析：应收账款同比增加。2025H1 整体应收账款 241 亿 元，同比增长 5.3%。2025H1 整体应收账款周转天数 167 天，同比-9.3%。

合同负债&现金流量分析：2025H1 整体合同负债 96 亿元，同比+14.6%。合 同负债同比增长，印证在手订单上行。2025H1 整体经营性现金流净额 43 亿 元，同比+2612.91%。

3.4. 船舶板块：订单充足支撑，盈利能力持续修复

收入分析：行业延续增长态势，增速稳中有升。2025H1 船舶行业合计实现 营业收入 427.4 亿元，同比+14.1%。分季度来看，行业 2025Q1/2025Q2 分 别实现收入 173.3/254.0 亿元，同比增速为+12.2%/+15.5%。

归母净利润分析：归母净利润同比提升。2025H1 船舶行业合计实现归母净利润 18.7 亿元，同比+61.8%。分季度来看，行业 2025Q1/2025Q2 分别实现 归母净利润 2.8/6.0 亿元，同比增速分别为+2850.3%/+12.9%。

毛利率、净利率分析：行业盈利能力改善，毛净利率延续回升。2025H1 船 舶行业毛利率/净利率为 13.3%/4.2%，同比分别+1.6pct/+1.8pct。分季度来看， 2025Q1/2025Q2 毛利率为 14.5%/12.5%，同比分别+3.1pct/+0.7pct；净利率为 3.9%/4.5%，同比分别+3.2pct/+0.9pct。

费用率分析：期间费用率呈下降趋势，研发费用率进一步上升。2025H1 船 舶行业期间费用率为 9.6%，同比下降 0.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费 用率分别为 0.7%/4.9%/4.5%/-0.2%。分项来看，行业公司持续加大研发投入， 2025H1 研发费用率同比提升 0.8pct。

存货及周转率分析：行业存货延续上升趋势，周转效率有所提升。2025H1 船舶行业存货总额为 307.4 亿元，同比+3.3%；2025H1 存货周转天数为 180 天，同比下降 5.5%。整体来看，行业存货规模保持高位，但周转效率有所 优化。

应收账款及周转率分析：应收账款规模下降，回款效率提升。2025H1 船舶 行业应收账款总额为 308 亿元，同比-6.6%； 2025H1 应收账款周转天数为 125 天，同比下降 22.6%。

合同负债&现金流量分析：合同负债持续增长，现金流阶段性承压。2025H1 船舶行业合同负债总额为 398.4 亿元，同比+23.2%；整体来看，合同负债规模保持增长，订单充足。现金流方面，2025H1 行业经营性现金流净额为 34 亿元，同比有所下降。

4. 顺周期：宏观景气磨底，行业有望迎来业绩修复

4.1. 机床刀具：产需修复，期待政策共振下企稳回升

收入分析：行业收入略有承压，逐季来看向好。2025H1行业总体营收为322.7 亿元，同比-1.2%，增速略下滑表征行业景气承压。分季度来看， 2025Q1/2025Q2，行业收入总额分别为 136.6/186.1 亿元，同比+-7.7%/+4.1%， 环比-28.7%/+36.3%，同比增幅由负转正，彰显行业需求有所回暖。

归母净利润分析：行业加速修复。2025H1，行业归母净利润合计 22.7 亿元， 同比+29.7%，分季度来看，2025Q1/2025Q2，行业归母净利润分别为 8.8/13.8 亿元，同比+4.3%/+53.7%，环比-204.0%/+56.3%。

毛利率、净利率分析：经营质量向好，盈利能力企稳回升。2025H1，行业 毛利率/净利率为 25.1%/7.2%，同比+1.2pct/+1.6pct。分季度来看，行业盈利 能力依然稳健向好，2025Q1，毛利率/净利率为 24.7%/6.6%，同比 +1.3pct/+0.7pct，2025Q2，毛利率/净利率为 25.4%/7.6%，同比+1.2pct/+2.3pct。

费用率分析：控费能力向好，研发费用率保持提升。2025H1，行业期间费 用率达到 16.4% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.8%/5.8%/5.5%/0.3%。细分项目中，研发费用率保持提升态势，2024/2025H1 分别提升 0.28pct/0.35pct，我们认为将有助于公司维持核心产品竞争力，加 速国产替代。

存货及周转率分析：行业存货略有提升，管理效率稳定。2025H1，行业存货额为 301 亿元，同比+9.8%，总体略有提升。2025H1，行业存货周转天数 为 219 天，同比+5.1%。

应收账款及周转率分析：应收账款保持提升，周转天数整体保持稳健。 2025H1，行业应收账款额为 226 亿元，同比+4.8%，总体略有增长；行业应 收账款周转天数为 119 天，同比+5.3%。

合同负债&现金流量分析：行业合同负债回暖，经营性现金保持净流入。 2025H1，行业合同负债总额为 97 亿元，同比+12.6%，行业订单需求有所回 暖。同时，2025H1 行业经营性现金流量维持净流入。

4.2. 工业气体：下游需求有望逐步复苏，大宗气体价格持续回升

收入分析：行业整体营收呈上升态势，增幅保持扩大。2024 年，行业合计收入 279.1 亿元，同比+2.0%，分季度来看，2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 行业收入额为 67.2/69.6/68.6/73.6 亿元，同比-1.6%/+4.3%/+6.5%/-0.9%， 2025Q1，行业合计收入 70.8 亿元，同比+5.4%。总体来看，气体行业公司 收入持续复苏。

归母净利润分析：行业整体归母净利润波动较大，总体略有回暖。2025H1， 行业合计归母净利润 10.5 亿元，同比-8.6%，分季度来看，2025Q1/2025Q2 行业归母净利润为 5.6/4.9 亿元，同比+0.4%/-17.0%。

毛利率、净利率分析：盈利能力略有下滑。2025H1，行业毛利率/净利率为 22.1%/8.3%，同比-1.3pct/-0.9pct。分季度来看，2025Q1，毛利率/净利率为 22.3%/8.7%，同比-0.8pct/-0.4pct，2025Q2，毛利率/净利率为 22.0%/7.9%， 同比-1.9pct/-1.4pct。

费用率分析：期间费用率较为稳定，销售、管理费用率保持下降。我们认为， 工业气体行业目前处于成熟发展阶段，各上市公司之间的竞争态势相对稳定， 在费用控制与管理能力方面展现出较为成熟的水平，故期间费用率波动较小。 2024/2025H1，行业期间费用率为 11.6%/10.9%。细分费用项目来看，销售费 用率、管理费用率持续降低。

存货及周转率分析：行业存货规模存在波动，存货周转效率提升。 2024/2025H1，行业存货总额达到 42.1/44.2 亿元，同比-17.2%/+3.1%。从行 业存货周转天数来看，2024年行业存货周转天数为115天，同比下降10.3%， 2025H1 行业存货周转天数为 106 天，同比下降 9.8%。

应收账款及周转率分析：应收账款保持稳定，回款周期缩短。2025H1,行业 应收账款总额为 76.5 亿元，同比-0.6%，应收账款规模在整体上保持相对稳 定的态势。2025H1 应收账款周转天数为 97 天，同比下降 3.8%。

合同负债&现金流量分析：行业合同负债同比下降，现金流维持净流入。合 同负债方面，2024/2025H1，行业合同负债总额分别为 64.3/59.6 亿元，同比 -7.7%/-12.1%，继续维持下滑态势。现金流量方面，2025H1 行业经营活动现 金净流量为 17.3 亿元，维持正流入。

4.3. 叉车：国内销售转暖，海外稳健增长

收入分析：行业整体营收呈上升态势，增速略有回暖。2025H1 叉车行业合 计实现营业收入 253.4 亿元，同比+4.8%。分季度来看，行业 2025Q1/2025Q2 分别实现收入 119.6/133.8 亿元，同比增速为+2.9%/+6.6%。

归母净利润分析：增速逐季向好，回暖趋势较为明确。2025H1 行业合计实 现归母净利润 26.1 亿元，同比+5.7%。分季度来看，行业 2025Q1/2025Q2 分别实现归母净利润 10.7/15.4 亿元，同比增速分别为+1.3%/+9.0%。

毛利率、净利率分析：行业整体回暖，毛净利率呈恢复态势。2025H1 行业 毛利率/净利率分别为 23.6%/10.9%。分季度来看， 2025Q1/2025Q2 分别实 现 毛 利率 22.4%/24.7%， 同 比 变动 +0.7pct/+1.4pct； 分 别 实现 净 利率 9.5%/12.2%，同比变动-0.1pct/+0.3pct。

费用率分析：期间费用率有所提升，研发支出增幅明显。2025H1，行业期间 费用率为 12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.9%/3.2%/5.0%/- 1.1%。行业主要公司加大研发投入，持续巩固产品竞争力，2025H1 研发费 用率同比+0.31pct。

存货及周转率分析：行业存货呈上升趋势，存货周转天数有所提升。2024/2025H1，行业存货总额达到 97.4/104.1 亿元，同比+8.0%/+7.2%，2025H1 存货周转天数为 97 天，同比+4.1%。行业存货总额、存货周转天数保持增 长，我们判断系主要公司加大海外市场开拓，为应对贸易摩擦有一定提前备 库所致。

应收账款及周转率分析：应收账款同比增加，回款周期拉长。2024/2025H1， 行业应收账款总额分别为 83 /102 亿元，同比+29.9%/+23.0%，2025H1 行业 应收账款周转天数为 66 天，同比+20.2%，行业整体资金利用效率有所下降， 企业在应收账款管理和回收方面存在一定的压力。不过，我们认为叉车行业 具备长期的机器替人属性，发展前景广阔，对行业的未来运转能力保持积极 预期。

合同负债&现金流量分析：行业合同负债同比降幅收窄，经营性现金流净额 阶段性下降。合同负债方面，2024/2025Q1，行业合同负债总额分别为 25.6/26.1 亿元，同比-18.9%/-6.2%，同比降幅呈现收窄趋势，我们判断系行 业生产效率提升与市场需求变化共同作用。现金流量方面，2024/2025H1， 经营活动现金流为 30/10 亿元。行业现金流量出现的波动，我们认为主要系 国内外需求以及贸易环境变化所致，长期来看行业依然有望维持经营活动 现金净流入额不断提升的趋势。

4.4. 仪器仪表：收入稳中有升，静待国产替代加速

收入分析：行业延续增长态势，增速稳中有升。2025H1 仪器仪表行业合计 实现营业收入 223.2 亿元，同比+5.9%。分季度看，2025Q1/Q2 分别实现收 入 97.0/126.3 亿元，同比增速为+5.6%/+6.1%。

归母净利润分析：归母净利润同比增长。2025H1 行业合计实现归母净利润 19.9 亿元，同比+14.1%。分季度看，2025Q1/Q2 分别为 6.3/13.6 亿元，同比 增速+6.6%/+17.9%。

毛利率、净利率分析：盈利能力总体企稳，净利率上行。2025H1 行业毛利 率/净利率为 36.7%/9.0%，同比分别-0.4pct/+0.8pct。分季度看，2025Q1/Q2 毛利率为 35.8%/37.4%，同比分别+3.1pct/+0.7pct；净利率为 6.5%/10.9%，同比分别+3.2pct/+0.9pct。

费用率分析：期间费用率同比下降。2025H1 行业期间费用率为 29.1%，同 比-1.2pct。结构上，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.9%/8.0%/9.5%/- 0.4%，同比分别约-0.6pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.03pct。

存货及周转率分析：存货规模持续增加。2025H1 行业存货总额为 126.0 亿 元，同比+4.5%； 2025H1 存货周转天数为 195 天，同比-4.9%。

应收账款及周转率分析：应收账款规模增加。2025H1 行业应收账款总额为 237 亿元，同比+9.4%； 2025H1 应收账款周转天数为 187 天，同比+5.3%。

合同负债&现金流量分析：合同负债下降，现金流承压。2025H1 行业合同 负债总额为 29.3 亿元，同比-4.8%。现金流方面，2025H1 经营性现金流净 额为-5 亿元，现金流承压。

4.5. 检验检测：业绩逐季改善，静待需求释放

收入分析：行业延续温和修复趋势。2025H1 实现营业收入 65.9 亿元，同比 +3.5%。分季度看，2025Q1/Q2 分别为 28.7/37.2 亿元，同比+0.2%/+6.1%， 增速较 Q1 有所抬升，呈逐季改善态势。

归母净利润分析：业绩同比改善，Q2 修复明显。2025H1 归母净利润 5.8 亿元，同比+10.9%。分季度看，2025Q1/Q2 分别为 1.0/4.8 亿元，同比12.6%/+17.8%；

毛利率、净利率分析：毛利率阶段性承压，净利率同比提升。2025H1 毛利 率/净利率为 53.6%/10.2%，同比分别-1.8pct/+0.6pct。分季度看，2025Q1/Q2 毛利率为 50.8%/55.8%（yoy -2.1pct/+5.0pct，qoq -4.0pct/+0.9pct）；净利率为 6.0%/13.5%（yoy 0.0pct/+7.5pct，qoq -0.4pct/+7.5pct）。Q2 随收入与结构改 善修复，净利率同比、环比双升。

费用率分析：期间费用率小幅上涨。销售/管理/研发均小幅抬升。2025H1 期 间费用率为 28.3%，同比+1.1pct。结构上，销售/管理/研发/财务费用率分别 为 12.6%/7.3%/7.7%/0.7%，同比变动+0.24/+0.23/+0.23/+0.40pct。

存货及周转率分析：存货规模继续上升，周转效率边际走弱。2025H1 行业 存货总额 8.6 亿元，同比+11.8%。2025H1 存货周转天数 87 天，同比+13.6%。

应收账款及周转率分析：应收账款同比增长，周转效率进一步提升。2025H1 行业应收账款总额 55 亿元，同比+13.3%。2025H1 应收账款周转天数 143 天，同比+9.4%，回款节奏改善。

合同负债&现金流量分析：2025H1 合同负债 5.6 亿元，同比+11.1%，显示 在手订单有所恢复。经营性现金流方面，2025H1 净额 4 亿元，现金流阶段 性承压。

5. 能源装备：行业筑底，看好产能出清后龙头复苏

5.1. 光伏设备：技术创新+政策支持，高效产能是当下发展重点

收入分析：上半年整体营收出现大幅下滑，光伏产能加速出清。2025H1 营 收 333 亿元（同比-17%）；分季度来看，2025Q1/2025Q2 分别实现营收 165/168 亿元（同比-7.9%/-24.7%）。

归母净利润分析：归母净利润同比大幅下降，延续 2024 年负增长趋势。 2025H1 归母净利润 42.0 亿元（同比-30%）；分季度来看，2025Q1/2025Q2 归母净利润分别为 20.5/21.5 亿元（同比-33%/-27%）。

毛利率、净利率分析：毛利率和净利率在经历了下行阶段后，环比略有回 升。1）行业整体：2025H1 行业实现毛利率 28.2%（同比-3.92pct），净利率 12.6%（同比-3.33pct）。2）季度对比：2025Q1 毛利率 27.1%（同比-6.95pct）， 净利率 12.3%（同比-6.63pct，环比+10.56pct）；2025Q2 毛利率 29.2%（同比 -1.29pct），净利率 12.8%（同比-0.62pct，环比+0.52%）。

费用率分析：1）期间费用率：2019 年以来，行业期间费用率整体呈下降趋 势，2025H1 行业期间费用率 13.0%。2）费用率结构：2025H1 行业销售费 用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 2.3%、3.9%、6.7%、0.1%，同 比变动分别为-0.69pct、-0.41pct、+0.49pct、+0.54pct。

存货及周转率分析：行业周转效率提升。2025H1 存货总额 452 亿元（同比 -40.2%），存货周转天数 405 天（同比-2.7%）。

应收账款及周转率分析：1）行业整体：回款周期大幅延长。2025H1 应收账 款 302 亿元（同比+15.8%），应收账款周转天数 157 天（同比+42.6%）。

合同负债&现金流量分析：2025H1 合同负债 294 亿元（同比-42.0%），保持 下降趋势。2025H1 行业整体经营性现金流净额-12 亿元（同比-15.0%）。2018- 2024 年及 2025H1 行业经营性现金流呈现明显波动特征，2023 年达到峰值 122 亿元后出现断崖式下跌，2025H1 转为负值，反映出行业现金流极不稳 定，存在较大经营风险。

5.2. 锂电设备：下游厂商扩产显著，新技术发展带来行业新机遇

收入分析：行业整体营收在经历下降后迎来回升。2025H1 实现营收 233 亿 元，同比+3.6%。2025Q2 行业实现收入 135 亿元，同比+15.8%，环比+39%。

归母净利润分析：行业整体归母净利润触底反弹。2025H1 行业归母净利润 实现 15.3 亿元，同比增加 27.6%。

毛利率、净利率分析：毛利润小范围波动，净利润呈现先降后升的趋势。1） 行业整体：2025H1 行业毛利率、净利率分别实现 29%/7%。2）季度划分： 2025Q1/2025Q2 分别实现毛利率 30%/28%，分别实现净利率 7%/8%。

费用率分析：期间费用率存在一定波动，研发费用持续保持高位投入。 行业整体费用结构显示，研发投入占比最大，财务费用波动明显。1）期间 费用率：2019-2023 年期间费用率在 19%-23%区间波动，2025H1 为 20%， 同比下降 0.83pct，期间费用控制有所改善。2）细分费用率：研发费用率持 续领跑，2025H1 达 9.2%，销售、管理、财务费用率分别为 3.8%/7.1%/0.1%。

存货及周转率分析：行业存货效率整体维持稳定。2025H1 存货总额为 362 亿元，同比增加 11.0%。2025H1 存货周转天数 404 天，同比下降 2.9%。

应收账款及周转率分析：行业应收账款规模持续缩小，周转天数减少，周转 效率得到一定改善。2025H1行业应收账款总额为263亿元，同比下降9.8%。 2025H1 应收账款周转天数为 209 天，同比下降 11.8%，相比行业回款周期 峰值已有缩小，资金周转效率得到改善。

合同负债&现金流量分析：2025H1 行业整体合同负债 277 亿元，同比增加 19.3%，订单规模保持充足。2025H1 行业整体经营性现金流为 34 亿元，相 比 2023-2024 年大幅回升，，行业经营状况得到较大改善。

5.3. 风电零部件:十四五收官国内装机高增，欧洲海上装机有望量价齐升

收入分析：行业整体营收保持增长，增速剧烈波动。2025H1 风电零部件行 业实现营收 427 亿元，同比+37.2%。2025Q2 风电零部件行业实现营收 249 亿元，同比+45.1%。

归母净利润分析：行业整体归母净利润同比上升。2025H1 合计实现归母净 利润 28.6 亿元，同比+62%。2025Q2 合计实现归母净利润 16.4 亿元，同比 +57.6%。

毛利率、净利率情况：2025 年上半年行业整体实现毛利率 19%，同比-0.37pct； 实现净利率 7%，同比+1.17pct。2025 年第二季度行业整体实现毛利率 18%， 同比-2.7pct；净利率 7%，同比+10.7pct。

费用率分析：1）期间费用率：2019 年以来，行业期间费用率保持在 9-14% 区间小幅波动，2025 年上半年较之前增幅较大。2）研发费用率：2025H1 行 业销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 1.7%、4.1%、3.6%、 1.0%，同比变动分别为-0.44 pct、-0.86pct、-0.71pct、-0.51pct。

存货及周转率分析：2025 年上半年，风电零部件行业存货总额达到 287 亿 元，同比+17.7%，2025 年上半年行业存货周转天数为约 291 天，同比-20.5%。

应收账款及周转率分析：2025H1整体应收帐款347亿元，同比增长11.7%。 2025 年上半年整体应收账款周转天数 277 天，同比 9.6%。

合同负债分析：行业合同负债增速同比上升。2025H1 合同负债 52 亿元， 同比+28.4%。

现金流量分析：2025 年上半年整体经营性现金流净额 0 亿元，与 2023、2024 年相比大幅下降。

6. 出口消费链：收入持续增长，关注有海外产能的优质 公司

收入分析：行业延续增长，增速稳中有升。2025H1 行业合计实现营业收入 307.8 亿元，同比+13.9%。分季度看，2025Q1/2025Q2 分别为 145.8 亿元/161.9 亿元，同比+16.7%/+11.5%，环比+5.3%/+11.0%。

归母净利润分析：归母净利润同比提升。2025H1 行业合计实现归母净利润 44.1 亿元，同比+16.6%。分季度看，2025Q1/2025Q2 分别为 19.6 亿元/24.4 亿元，同比+24.7%/+10.9%，环比+33.5%/+24.4%；

毛利率、净利率分析：毛利率稳中略升，净利率整体改善。2025H1 行业毛 利率/净利率为 32.6%/14.7%，同比分别+0.6pct/+0.4pct。分季度看， 2025Q1/2025Q2 毛利率为 32.7%/32.6%，同比分别+2.2pct/-0.3pct；净利率为 13.7%/15.5%，同比分别+3.0pct/+1.8pct。

费用率分析：期间费用率有所下降。2025H1 行业期间费用率为 16.2%，同 比下降 1.1pct 。 分 项 看 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.6%/5.8%/4.0%/-1.7%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。

存货及周转率分析：行业存货同比增长。2025H1 行业存货总额为 127.5 亿 元，同比+17.1%。2025H1 存货周转天数为 111 天，同比+3.6%。

应收账款及周转率分析：应收账款同比增加。2025H1 行业应收账款总额为 58 亿元，同比+8.5%。2025H1 应收账款周转天数为 33 天，同比+7.4%。

合同负债&现金流量分析：合同负债稳步增长，经营性现金流保持较强。 2025H1 行业合同负债总额为 14.9 亿元，同比+12.1%。经营性现金流方面， 2025H1 净额为 55 亿元，同比+25.0%，行业经营韧性凸显。

编辑：火腿肠