2025年A股有色金属行业半年报业绩回顾：巩固行业向好态势

有色金属行业2025年半年报业绩概览

(一)行业上行态势进一步巩固

A 股有色金屈行业上市公司 2025年上半年营业收入同比增长6.70%，归属于母公司股东净利润同比增长 43.88%;202502单季度营业收入同比增长6.03%，归属于母公司股东净利润同比增长 23.80%。我们将A股有色金属一级行业中主要的共 119 家上市公司，作为一个整体样本进行测算，以观测 A股有色金属行业整体的业绩表现。在去年底国内发展重心转向稳增长后，一系列增量经济政策出台与落实在今年上半年逐渐显现效用，使我国经济复苏的势头加快，2025年上半年国内GDP 增速达到 5.3%，超出市场预期，叠加美联储进入降息周期后所释放的流动性，有效缓解了美国加征关税贸易战所带来的需求与经济预期波动的不利影响，支撑有色金属商品价格较去年同期上涨，巩固了有色金属行业景气度与有色金属公司业绩筑底后回升、进入新上行周期的向好态势。具体来看，A 股有色金属行业 2025年上半年营业收入同比增长 6.70%，业绩同比增长 43.88%;A 股有色金属行业 202502 单季度营业收入同比增长6.03%，业绩同比增长 23.80%。

(二)行业业绩增速分布显现行业向好趋势

2025年上半年A股有色金属行业超过四成上市公司业绩同比高增长。整体来看，2025年上半年A股有色金属行业上市公司业绩继续呈现改善向好的态势，多数公司的业绩实现正增长。2025年上半年 A股有色金属行业上市公司业绩同比实现正增长的共有 75 家，占比 69.44%;其中业绩增长处于 0%-30%区间的 A有色金属行业上市公司共有 29 家，占总数比例为 26.85%,是占比最多的一个区间;2025 年上半年业绩同比增长超过 100%的上市公司数量为 23 家，占总数的 21.30%，占比第二;上半年业绩增速超过 30%以上的 A 股有色金属行业上市公司共有 46 家，超过总数的 40%。A 股有色金属上市公司 2025年上半年业绩同比下滑超过 50%的上市公司数量为 20 家，占总数的18.52%;业绩同比下滑处于 0%-30%区间的有色金属上市公司共有 13 家,占总体比例的 12.04%。

2025Q2A 股有色金属行业上市公司业绩分布显示出行业上市公司业绩增速在高基数的影响下有所回落。2025Q2A 股有色金属行业上市公司中业绩增速集中在0%-30%区域的上市公司减少至25 家，占总数比例为 23.15%，仍为占比最多的一个区间;业绩同比增长幅度超过 100%的公司减少至 17 家，占总数比例为 15.74%。202502业绩增速超过 50%的A股有色金属行业上市公司共计有 28家，占总数的 25.93%;业绩同比实现正增长的A股有色金属上市公司数量下降至 63家，占比 58.33%。202502A 股有色金属行业上市公司业绩同比下滑幅度处在 0%-30%与 30%-50%区间内的公司各增加3家，占比分别为 14.81%、12.04%。202502A 股有色金属行业上市公司业绩同比下滑超于 50%的上市公司亦增加至 16 家，占总体的比例的 14.81%。

盈利能力继续提升，现金流持续改善

(一)复杂环境下韧性凸显，行业业绩维持增长

2025年上半年 A股有色金属行业整体归母净利润维持高增长，进一步确立行业向好趋势。而2025年二季度有色金属行业整体归母净利润同比增速因高基数影响有所回落。A 股有色金属行业上市公司 2025年上半年营业收入同比增长6.70%，归属于母公司股东净利润同比增长 43.88%;其中 202502单季度有色金属行业收入同比增速6.03%，归属于母公司净利润同比增长 23.80%。综合来看，在去年底国内发展重心转向稳增长下，一系列增量经济政策出台与落实的作用在今年上半年逐渐显现，我国经济复苏的势头加快，2025年上半年国内 GDP增速达到 5.3%，超出市场预期，叠加美联储进入降息周期后所释放的流动性，有色金属商品价格在一季度维持上涨趋势，有效带动了有色金属企业盈利能力的提升。尽管2025年4月美国对等关税超预期，市场对加征关税影响宏观经济与有色金属需求的悲观预期，重创有色金属商品价格与，但在 2025 年5月中美关税谈判达成日内瓦协议后，市场宏观预期改善，带动有色金属商品价格快速修复回升，展现出了极强的价格韧性，使有色金属企业在二季度保持了较好的盈利水平。但由于去年二季度有色金属价格跳涨形成的有色金属行业业绩高基数的影响，使 2025Q2A 股有色金属行业业绩增速有所下滑。

2025O2A 股有色金属子行业中，黄金、稀土与非金属新材料业绩增速加快，锂等能源金属业绩继续改善。2025年二季度美国加征关税超预期一度引发工业金属价格的重挫，但随着中美达成，铜铝铅锌等金属价快速向上修复。不过由于去年二季度铜等有色金属商品价格跳“日内瓦协议”涨抬高了基数，使 202502 工业金属均价相较去年同期有所下跌。其中 2025Q2 国内铜均价为78102.17 元/吨，同比下跌 2.07%，环比上涨 0.86%;202502国内电解铝均价为 20195.67元/吨同比下跌 1.66%，环比下跌 1.22%;202502国内铅均价为 16928.67元/吨，同比下跌 5.87%，环比下跌 1.33%;锌均价 22557.17 元，同比下跌 3.32%、环比下跌 5.57%。高基数影响下，A 股铝、铅锌等工业金属板块业绩在 202502同比下滑，仅铜板块业绩仍保持同、环比增长。二季度美国对等关税超预期，经济衰退风险升高与市场风险偏好下降，投资者通过全球黄金ETF基金加大了对避险资产黄金的配置，资金加速流入下驱动黄金价格在 202502 继续上涨 5.74%。202502 国内黄金现货均价达到 770.21 元/克,同比上涨 39.42%,环比上涨 14.81%。金价在 202502的进一步上涨,使 A 股黄金板块 2025 年二季度业绩增速继续上行，业绩同比、环比增速分别提升 24.94、27.96个百分点。二季度能源金属价格走势分化，其中 202502国内电解镍、电池级碳酸锂、电解钴均价分别环比变化-3.20%、-13.08%、+27.40%,同比变化-13.27%、-40.17%、+7.78%。钴价在刚果(金)出口禁令的政策驱动下上涨，使 202502A股钴行业上市公司业绩同比加速增长至 30.74%。而虽然锂价继续下跌，但因资产减值压力的减轻以及低基数的效应，使锂板块上市公司 202502 业绩同环比均出现了明显改善。全球地缘冲突加剧、贸易纠纷下，稀缺资源的战略价值凸显，我国加强了稀土等稀有金属的供应管控，叠加二季度下旬国内出口放开审批后海外补库的需求拉动，二季度国内氧化镨钕均价同比上涨 13.53%，环比上涨 0.69%，提升了稀土磁材企业的盈利能力，使稀土磁材板块上市公司业绩大幅好转，202502A 股稀土板块业绩同比增速分别高达340.17%，环比提升145.11 个百分点。在国内加严控制生产配额与出口审批下相同逻辑下，二季度国内钨精矿均价达到15.95 万元/吨，同比上涨 10.20%，环比上涨 11.56%。推动 A 股钨板块 202502 环比大幅增长43.81%，同比增长 24.11%。

二)有色金属行业整体 ROE 继续上行

202502A 股有色金属行业整体 ROE水平持续上行。从ROE的绝对水平来看，A股有色金属行业整体的 ROE 在 201504后持续上行并在 2017年三季度达到 2.05%的水平，创下 201401 以来的新高。此后，有色金属行业 ROE开始从高位震荡到持续下滑。201904有色金属行业整体 ROE 水平环比下滑 3.3 个百分点至-2.11%，创下 2011年以来的新低。202002有色金属行业整体 ROE水平在国内渡过疫情最困难阶段行业景气度改善下出现反弹，而此后有色金属行业进入景气度持续上行阶段，并于 202202触顶下行。此后A股有色金属行业进入下行周期，仅在 202301有过短暂且小幅的反弹。在 2024Q2A 股有色金属行业整体 ROE 短暂的大幅上行后，后又经历了连续2个季度的下滑后,在 2025Q1重新反弹。202502A 股有色金属行业整体 ROE 水平继续上行，较 202501环比提升 0.40 个百分点至 3.09%。子行业来看，除去铅锌、其他稀有小金属、磁性材料板块外，其余A 股有色金属行业子版块 ROE 水平在 202502均出现了环比的提升。

三)资产周转率提升是 ROE 环比上行的主要原因

202502A 股有色金属行业整体 ROE环比上升主要是由于销售利润率的提升所致。从杜邦分析的结果来看，A 股有色金属行业整体 ROE从 202501的 2.69%上升到 202502的 3.09%,环比上行0.40 个百分点。其中，A 股有色金属行业整体资产周转率从 0.25 提升至 0.28,影响 ROE 上行 0.33个百分点，是 2025Q2 有色金属行业整体 ROE 水平上升的最核心因素。而 A 股有色金属行业整体销售利润率从 202501的 5.26%上升至 202502的 5.29%,使 ROE 水平提升 0.02 个百分点。此外A 股有色金属行业整体权益乘数从 2025 年一季度的 2.01 上升到 2025 年二季度的 2.05，提升 ROE水平 0.06 个百分点。

(四)毛利率的提升与四费的下降是销售利润率上行的主要因素

毛利率的上升与四项费用率的下降致使 202502A 股有色金属行业整体销售利润率环比提升。202502A股有色金属行业的整体毛利率录得12.50%,环比202501上行0.16个百分点。而2025Q2A股有色金属行业销售费用、管理费用、财务费用、研发费用等四项费用率为 3.53%，环比下降 0.18个百分点;其他费用率 3.69%，环比上升 0.31个百分点。由此可见，A 股有色金属行业整体毛利率水平在 202502的上升，以及四项费用率的下降，成为了致使A股有色金属行业销售利润率在 2025年二季度提升的主要原因。

(五)有色金属均价上涨造成202501行业毛利率水平环比上行

A 股有色金属行业整体毛利率在202502的环比小幅上行主要是由于2025年二季度有色金属品种综合均价较2025年一季度环比上涨所引发的。A股有色金属按行业2025Q2毛利率为12.50%,较 2025Q1环比上升 0.16个百分点。尽管 2025年4月美国对等关税超预期重创了有色金属商品价格，但在 2025年5月中美关税谈判达成日内瓦协议后，市场宏观预期改善带动有色金属商品价格快速修复回升:而受美国加征关税引发经济与政策不确定下，市场避险情绪升高，资金涌入黄金，继续推升二季度黄金价格。202502 以工业金属为主的 Wind 有色金属价格指数均价较 2025Q1环比微跌 0.84%，但 Wind 贵金属价格指数均价环比上涨 13.15%，驱动A股有色金属行业毛利率以及企业的盈利能力在 202502 边际上行。

从细分子行业的角度看，A 股有色金属行业中，除去铜、锂、其他稀有小金属与非金属新材料板块外，其余子行业的毛利率水平在 2025 年二季度均出现了明显的环比上行。

(六)有色金属行业库存下降

2025年二季度A股有色金属行业整体行业存货环比减少。202502A股有色金属行业整体存货占总资产比为 15.63%,较 2025Q1环比下行 0.11 个百分点。2025Q2A 股有色金属行业整体库存周转天数从 202501的 62.46 天下降至 56.78 天，环比减少 5.68 天，创下了 2020 年一季度以来的最高行业库存周转天数。进入二季度后，随着消费旺季的来临以及中美关税谈判期间的抢出口，有色金属行业需求好转，行业出现明显的季节性去库存迹象。但 202502A 股有色金属行业整体存货占总资产比与行业整体库存周转天数仍高于近两年的同期水平。

从子行业来看，二级子行业中工业金属、稀有金属、金属非金属新材料板块在 2025 年二季度的库存周转天数同比有所增加，而黄金板块的库存周转天数在 2025 年二季度同环比均有减少。三级子行业中，钴与钨板块 202502的存货周转天数同比减少，去库表现较好。

(七)行业现金流状况持续改善

2025年二季度有色金属行业整体经营性现金流状况继续好转。具体来看,A股有色金属行业整体 2025Q2 经营净现金流较 2024Q2 同比增长 21.95%，较 2025Q1环比增长 211.45%。这是 A股有色金属行业整体经营性净现金流连续第四个季度实现同比的增长。由于有色金属行业的回款周期与季节性因素，有色金属企业在二季度的现金流往往要好于一季度，但 202502行业经营性现金流较 202402同比增长，且A股有色金属行业整体经营性净现金流连续第四个季度实现同比增长，仍显示出有色金属企业现金状况的持续好转。从子行业来看，黄金、铅锌、金属新材料板块的经营性现金流状况在 202502同比有较大的提升。

有色金属行业整体 2025Q2经营性现金流量占营业收入比为8.90%，环比上升 5.57 个百分点，且要好于历史上行业的同期平均水平。我们用经营性现金流占营业收入的比值来测算上市公司营业收入的含金量。尽管因有色金属行业的回款周期与季节性原因，A股有色金属行业 202502 经营性现金流量占收入比较 202501环比上升 5.57个百分点至 8.90%,但该数据仍好于去年同期，也要高于 2010 年以来的历史同期平均水平,显示有色金属行业上市公司 2025 年二季度的营业收入含金量有所上升。

从子行业来看，铜、铅锌、黄金、锂、其他稀有小金属、金属新材料板块 2025Q2的现金流量占收入比同比、环比皆有上升，而钴板块是二季度A股有色金属行业所有子行业中现金流量占收入的比重同环比均有下降的子行业。

(八)行业估值处于历史低位

A股有色金属行业整体估值仍处于历史低位。A股有色金属行业年初至今上涨50.78%,涨幅在SW31 个一级行业中排名第 2位。尽管年初至今 A 股有色金属行业指数有所上涨，但 2025 年上半年A股有色金属行业业绩的提升，在一定程度上消化了A股有色金属行业的估值扩张。假若以A股有色金属行业整体 2025年半年报业绩乘以2,乐观预计全年业绩,则目前有色金属行业整体的市盈率为 19.78x，市净率为 2.87x，仍要低于 2010年以来有色金属行业 36.66x的市盈率与 2.96x的市净率估值中枢。从历史上看，目前A股有色金属行业估值仍处于低位。

编辑：火腿肠