2025年人工智能行业分析：海外映射视角下的AI应用投资机会

海外映射视角下的美股AI应用表现梳理

AI中游及下游(TMT)：数据服务/传媒/网络安全的商业化和认可度目前较高

美股AI领域：中游数据服务和下游的传媒、IT软件（主要是网络安全板块）具备结构性亮点，其中的公司业绩表现以及股价涨幅表现整体较好。

AI下游（行业赋能领域）：AI+医疗领域的商业化进展及认可度较高

美股下游AI+行业应用（赋能领域）：业绩趋势表现总体弱于与AI高相关性板块（AI中游及下游TMT细分）：可能是受现阶段AI技术成熟度制约，下游其他赋能行业的应用程度有限，业绩趋势变化不够明显，另外可能也与行业自身基本面及AI相关业务占比有关。目前具备一定亮点的是AI+医疗，其次还有AI+金融科技、AI+国防。

估值业绩角度看，美股AI中下游的股票定价处于第二阶段

从估值业绩角度看，美股对AI中下游股票的定价处于第二阶段，业绩改善的公司获得“戴维斯双击”。美股对AI中下游股票的定价已脱离单纯的叙事拔估值，以P5展示的全部公司为基础样本，从中选取今年（截至2025/9/5）17家股价表现相对较好的公司，多数股票市销率在2025年（至今）有进一步抬升，但单纯拔估值的公司仅占少数，多数在盈利端都有改善。另外营收同比增速表现一般、但股价有一定涨幅的个股较少，而且实际上其EPS端也都呈增长态势，因此AI应用行情整体上已不再是“烧钱”叙事的模式。

另一个角度也能反映业绩尤其股东回报的重要性在增加。P5样本中选取了7家营收同比增速较高但股价下跌较多的公司，多数在盈利端没有明显改善，典型如C3.AI。另外美股开始出现一种“AI吞噬软件”的叙事逻辑，今年（截至2025/9/5）SaaS板块的公司有一部分面临着被杀估值的问题。

现阶段海外AI应用重点领域有哪些商业模式

AI应用的商业化模式排序

总体来看，排序上：端侧AI未来增量空间最大（但仍在初期阶段），是有望出现整体性行情的板块；扮演AI应用内部“卖铲人”角色的行业、商业模式闭环且有壁垒的行业也具备较好的投资机会（实际上“AI+医疗”涨幅居前的公司也有属于是扮演“卖铲人”角色的）；其次是降本增效等领域，单纯AI降本的空间可能相对较小。

国内AI应用有哪些投资机会

类似的，国内AI应用也逐步迈入重视基本面的阶段

从估值业绩角度看，国内AI应用股的定价也逐步迈入第二阶段（开始关注业绩，业绩改善的公司获得“戴维斯双击”）。尽管A/H板块股价表现优秀的AI应用股今年以来涨幅多依赖拔估值（相比美股，市销率的增幅相对更大），但整体上业绩改善的股票占比居多，国内AI应用概念股的业绩因子权重有望开始提升。

中美AI产品使用偏好存在差异，关注“生产力”领域

根据IT 桔子最新AIGC使用时长全球榜单，全球AIGC用户更倾向具有高互动性、娱乐化的产品，代表地区是美国。中美AI应用使用倾向上存在明显不同，中国内地以“生产力工具”为主导，相关产品潜在需求可能更强。 因此国内AI应用在垂类行业的B端需求需要额外重视，除此之外，AI+工业（智能制造）在我国的政策空间、应用空间也较大。

AI应用在有一些重要催化时具备超额收益行情

现阶段，国内AI应用的整体性行情走势要弱于算力，有时更偏个股的结构性机会（部分个股涨幅可达200%以上，但同期指数涨幅可能并不明显，这也是大家体感AI应用行情相对较弱的原因）。 但在一些重要时点上，AI应用整体上涨行情依然存在（比如2024年下半年至2月下旬），并且表现可能并不弱于AI算力。当前AI应用与AI算力走势出现较大分化，配置性价比逐渐显现，行情启动只是需要一些Trigger。

AI应用的整体性行情可能有哪些Trigger?

我们认为后续存在类似的催化条件，1）比如Deepseek-R2等新的重磅模型的出现；2）随着AI算力建设完善，成本进一步下降，AI应用商业化有望进一步扩圈（比如目前已经看到KEEP（健身）与AI的结合效果同样不错）；3）参考2015年“互联网+”行情，顶层设计出台后随着具体配套措施不断出台（比如当时的“互联网+医疗”行情），政策端可能对于“AI+”也有明显的提振效果。

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