2025年化工行业原油及聚酯产业链月报（2025年8月）：原油供需宽松显现，石化产业期待“金九银十”

油价回顾与展望

2022 年以来 ，地缘政治冲突 加大，美国页岩保持资本开支纪 律 ， OPEC+ 实 际 增 产 远 低 于 配 额增长。俄罗斯受制裁或影响长 期 原 油 产 量 。 2023 年 ， 沙 特 、 俄 罗 斯 及 其 他 主 要 OPEC+ 主 要 产油国联合减产，对油价形成了 有力的支撑。而随着委内瑞拉、 伊拉克实际产量的反弹、美国页 岩油强势增产、全球石油消费预 期下调，油价进入震荡区间。

2024 年 在 OPEC+ 联合减产 、 全球经济恢复、美国低库存等背 景下，原油价格仍然维持相对强 势 。 而 进 入 2025 年 后 ， 地 缘 冲 突持续、美国再次挑起贸易战， 预 期 原 油 消 费 下 行 ， 叠 加 OPEC+ 加 速 恢 复 生 产 ， 油价震 荡下行。

说明： 根据EIA 8月STEO预测，OPEC+加速增长，原油库存 持续累积并对价格构成下行压力。2025年第四季度至次 年一季度全球原油库存日均增长约200万桶，预计下半 年将维持日均90万桶的增长态势。今年布伦特原油均价 预计为67美元/桶，2026年布伦特原油均价将降至51美 元/桶。 IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加250、 190万桶/天。 EIA将预计美国2025年实际GDP年增长率预期1.4%， 2026年为2.0%。 其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产； 中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰 退还是软着陆）。 油价预判：预计2025年布伦特原油全年在60-90美元/桶 之间波动。

至2025年8月29日当周，美国原油商业库存4.21亿桶，较去年同期增加240万桶，库存比五年同期平均水平低3.38%左右； 汽油库存2.19亿桶，较去年同期减少70万桶；馏分油库存1.16亿桶，较去年同期减少679万桶。 至2025年7月，OECD的原油及液体商业库存为28.04亿桶，较去年同期减少1278万桶。

2025年8月，美国炼厂加工量较上月改善但在月末微跌，至8月29日为1686.9万桶/天，开工率为94.3%；2024年同期炼厂 加工量为1690万桶/天。 2025年7月，我国规上工业原油加工量6306万吨，同比增长8.9%。根据海关总署，7月份，我国进口原油4720万吨，同比 增长11.5%。2024全年，国内进口原油5.53亿吨，同比下降1.9%，规上工业原油加工量7.08亿吨，同比下降1.6%。

美国原油产量基本保持稳定，至2025年8月29日当周，美国原油产量1342.3万桶/天，较去年同期增加12.3万桶/天。 至2025年9月5日，美国钻机数522台，较去年同期减少40台；其中采油钻机数414台，较去年同期减少69台。

2025年8月美国RBOB汽油-WTI库欣现货价差为35.02美元/桶，较上月显著改善，目前上升至接近2022-2024年平均37.4 美元/桶的水平，且高于过去20年的历史平均23.6美元/桶之上。 2025年8月，国内成品油价差上升至1175元/吨，高于近四年同期水平。

俄罗斯海运石油出口8月小幅增长，因对华交付量环比增12%至110.9万桶/日，缓冲了对印度发运量下降的影响。 法德英三国（E3）外长在联合声明中表示，将于8月28日通知联合国安理会伊朗未能遵守《联合全面行动计划》（JCPoA）， 从而启动"快速恢复"机制，这可能使部分联合国制裁重新生效。  根据欧洲天然气基础设施组织（GIE）数据，截至8月24日，欧盟天然气库存量达863.6太瓦时（合816亿立方米），填充率 约76%，于8月21日突破75%的修订后存储条例规定的理论最低填充要求。 挪威第二大石油生产商Aker BP于8月21日上调新钻井探明储量估值至9600万-1.34亿桶油当量，推动伊格德拉希尔枢纽总储 量目标提升至10亿桶油当量。 壳牌公司计划2026年重启纳米比亚海上勘探，公司正与合作伙伴推进2026年在PEL 039区块实施进一步勘探钻井的计划，持 续评估资源前景。壳牌在PEL 039区块持有45%作业权，卡塔尔能源持股45%，纳米比亚国油持剩余10%。 美国天然气产量8月持续飙升，在气源导向钻井平台数量回升推动下再创1067亿立方英尺的新高。 标普8月11日产量调查显示，7月OPEC+原油产量下降至4165万桶/日。其中OPEC成员国7月原油产量环比减少19万桶/日— —主因沙特产量下降30万桶/日（该国6月增产以防供应中断）。非OPEC国家7月增产5万桶/日，俄罗斯产量环比提升7万桶/ 日，但仍低于924万桶/日的配额目标。 加拿大自然资源公司（CNR）8月8日宣布关闭北海尼尼安枢纽附近两处油田，主因二季度生产成本飙升至179美元/桶油当量。OPEC八国同意9月增产54.7万桶/日（第五次加速增产），在10月前完成近250万桶/日配额提升。 BP于8月4日宣布在巴西桑托斯盆地"回旋镖"（Bumerangue）油气田发现了500米厚烃柱，或成公司25年来最大发现。

商品、利率及汇率

美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期。1948年以来，NBER统计的衰退共有13次，而技术性衰退有11次；其判定 的衰退起始日期往往领先于技术性衰退的判定。自20世纪80年代以来，美联储历次加息中，仅1995年加息未出现衰退。

截至2025年8月29日美国10年期国债收益率约4.23%，而9月5日美国就业数据发布后美国国债价格走高，因投资者认为8 月疲软的就业报告将确保美联储在本月晚些时候降息，美国国债收益率跌至5个月低点，10 年期美国国债收益率为4.10%。

历次美国经济衰退前均伴随10年-2年美债利差的明显倒挂，倒挂指标平均领先时间为17个月左右。短端利率通常主要受到 美联储货币政策的影响，而长端利率则由宏观经济、通胀水平、流动性溢价等因素对供求关系的共同影响。

目前美国2年期国债和10年期国债收益率曲线倒挂现象自2022年7月初持续至2024年8月末，目前已经基本结束倒挂，2025 年1月重回30基点以上，但8月上旬10年期国债与3个月期美债收益率呈现倒挂后，于月末迅速修正，说明降息预期加大。

8月美元指数整体疲软，收于97.88，较上月末下降2.06%；较去年同期下降3.78%。 8月离岸人民币相对美元略升，收于7.13，较上月末升值0.83%；较去年同期贬值0.60%。

7月美国CPI同比上涨2.7%，但剔除能源和食品价格的美国7月核心CPI同比上涨3.1%，涨幅高于6月的2.9%，并远高于美 联储制定的2%目标；环比涨幅0.3%，为1月以来最大涨幅。 美国7月PPI同环比均上升。美国7月核心PCE物价指数同比从6月的2.8%小幅升至2.9%，环比上涨0.3%，两项数据均与市 场预期一致。

8月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。 2025年8月份全球制造业PMI为49.9%，较7月份上升0.6个百分点，接近50%的荣枯线。意味着全球制造业虽未改变弱势恢复态势， 但恢复力度较7月份有所上升。 美国8月ISM制造业指数48.7，预期49，前值48。这是ISM制造业PMI连续六个月低于荣枯线，表明美国制造业持续处于收缩区间。 在强劲内需的推动下，欧元区制造业活动于8月份重返扩张区间，PMI终值升至50.7，这一数据创下逾三年新高。

聚酯产业链

8月国际油价走势偏弱，在月初连续下跌后企稳，整体走势受地缘政治风险、供需基本面博弈及宏观因素多重影响；石脑油 环比持平，乙烯、丙烯等价格均环比微涨；以石脑油为原料的裂解乙烯价差为152.7美元/吨，环比上涨2美元/吨。 8月原材料PTA价格环比下跌，乙二醇微涨；涤纶长丝均价环比上涨；PX-PTA-涤纶长丝全产业链利润约-82元/吨，环比 +41元/吨。

8月OPEC+增产、中美关税及地缘反复，原油走弱牵制成本及情绪。PTA市场价格持续下跌后反弹，加工费触及低点后修复。 价差环比-44元/吨。 8月份供需基本面预期向好，乙二醇市场偏强震荡。乙二醇与乙烯价差388元/吨，环比+51元/吨。

关税问题尚未敲定，涤纶长丝厂商心态谨慎，多次让利出货，去库效果较好。 8月初安徽佑顺一套30万吨的涤纶长丝装置顺利出丝，涤纶长丝产能基数上调至4182万吨/年。主流涤纶长丝企业依旧执行 减产计划，8月25日，盛虹一套25万吨/年装置检修，8月28日常熟恒意一套15万吨/年装置检修。

我们以2023年底的国内PTA产能为基数，计算各装置不含折旧的现金成本，目前行业仍然亏损状态，仅行业龙头或者一体 化装置能够维持正的现金流。2025年8月， PTA市场价格持续下跌后反弹，加工费触及低点后修复。 2024年国内PTA表观消费约6673万吨，目前产能约8600多万吨，市场压力仍然较大。

2025年7月中国涤纶长丝出口30.95万吨，较上月跌幅19.13%。2025年1-7月累计出口242.39万吨，较去年同期涨幅10.66%。 2025年1-7月，我国纺织品服装累计出口1707.41亿美元，同比增长0.63%，其中纺织品出口821.22亿美元，同比增长1.60%， 服装出口886.19亿美元，同比微降0.26%。

根据国家统计局公布的数据，1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%；纺织业利润 累计同比下降6.5%。纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降14.2%。

报告节选：

编辑：火腿肠