2025年家电行业中报总结：保持增长，龙头稳健

一、投资分析

从收入端来看，25Q2板块收入同比有所增长，但增速放缓，内销景气度高于外销。 25H1板块总营收同比+9.3%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工 分别同比+10.6%、+1.5%、-8.1%、+11.6%、+10.5%、-4.2%。25Q2板块总营收 同比+5.3%，增速环比-8.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电 工分别同比+5.8%、+2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%，增速环比分别-10.4pct、 +2.1pct、-2.1pct、-3.9pct、-11.2pct、-1.9pct。分内外销看，25H1内销景气（家电 社零累计YoY+30.7%）、外销偏弱（美元口径，家电出口金额累计YoY+0.2%）， 其中25Q2家电社零YoY+42.3%，美元口径家电出口金额YoY-6.9%。分板块看，25Q2 仅厨电、照明电工板块下滑，小家电增速最快，其余板块均实现中个位数左右增长， 但增速环比基本都放缓。

从盈利端来看，板块净利率有所下降。分板块，25Q2零部件板块同比改善，白电持 平，其余下滑。从毛利率的角度看，25Q2板块毛利率同比-1.3pct，近几个季度同比 有所波动，主要为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定， 24Q1-25Q2板块毛销差分别为16.8%，17.6%，16.9%，17.1%，16.3%，17.2%。 从净利率的角度看，25H1板块净利率同比+0.1pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、 零部件、照明电工分别同比+0.4pct、-0.3pct、-2.2pct、-1.6pct、+0.5pct、-1.3pct。 25Q2板块净利率同比-0.2pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工 分别同比+0.0pct、-0.4pct、-1.0pct、-2.1pct、+0.7pct、-3.2pct。

二、业绩综述

我们此次包括62家家电上市公司，其中白电10家、厨电8家、小家电20家、黑电5家、 上游零部件14家、电工照明5家，具体公司名单如下： 白电：美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、 格力电器、长虹美菱、雪祺电气。 厨电：华帝股份、老板电器、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电器、日出东方。 小家电：苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、石头科技、科沃斯、倍轻松、 北鼎股份、奥佳华、金莱特、莱克电器、开能环保、哈尔斯、爱仕达、荣泰健康、 德尔玛、比依股份、德昌股份、富佳股份。 黑电：海信视像、极米科技、创维数字、兆驰股份、康冠科技。 上游零部件：盾安环境、华意压缩、海立股份、康盛股份、毅昌股份、东方电热、 秀强股份、顺威股份、亿利达、地尔汉宇、天银机电、拓邦股份、和而泰等。 照明电工：欧普照明、公牛集团、民爆光电、联域股份、佛山照明。 如无特殊说明，以下正文&图表中出现的净利润、净利率指的是归母净利润与归母净 利润率。 对这62家公司，我们总结了2025年中报数据： 2025H1（2025年上半年，下同）：板块营业总收入7959亿元（YoY+9.3%），净利 润710亿元（YoY+10.6%），毛利率25.5%（YoY-1.5pct），净利率8.9%（YoY+0.1pct）。 2025Q2（2025年2季度，下同）：板块营业总收入4070亿元（YoY+5.3%），净利 润382亿元（YoY+2.6%），毛利率26.1%（YoY-1.3pct），净利率9.4%（YoY-0.2pct）。

从收入端来看， 25Q2收入同比有所增长，但增速放缓，内销景气度高于外销。25H1 板块总营收同比+9.3%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别 同比+10.6%、+1.5%、-8.1%、+11.6%、+10.5%、-4.2%。25Q2板块总营收同比 +5.3%，增速环比-8.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分 别同比+5.8%、+2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%，增速环比分别-10.4pct、 +2.1pct、-2.1pct、-3.9pct、-11.2pct、-1.9pct。分内外销看，25H1内销景气（家电 社零累计YoY+30.7%）、外销偏弱（美元口径，家电出口金额累计YoY+0.2%）， 其中25Q2家电社零YoY+42.3%，美元口径家电出口金额YoY-6.9%。分板块来看， 25Q2仅厨电、照明电工板块下滑，其余板块均实现增长，其中小家电板块增速最快； 环比Q1，除黑电板块增速加快，其余板块增速均放缓。 从盈利端来看，板块净利率有所下降。分板块，25Q2零部件板块同比改善，白电持 平，其余下滑。从毛利率的角度看，25Q2板块毛利率同比-1.3pct，近几个季度同比 有所波动，主要为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定， 25Q1/Q2板块毛销差同比分别为-0.5pct、-0.4pct ，小幅下滑预计主要来自原材料价 格上涨等所致。从净利率的角度看，25H1板块净利率同比+0.1pct，其中白电、黑电、 厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.4pct、-0.3pct、-2.2pct、-1.6pct、+0.5pct、-1.3pct。25Q2板块净利率同比-0.2pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+0.0pct、-0.4pct、-1.0pct、-2.1pct、+0.7pct、-3.2pct。

收入端看，25Q2仅厨电、照明电工板块下滑，其余板块均实现增长，其中小家电板 块增速最快；环比Q1，除黑电板块增速加快，其余板块增速均放缓。25H1板块总 营收同比+9.3%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+10.6%、 +1.5%、-8.1%、+11.6%、+10.5%、-4.2%。25Q2板块总营收同比+5.3%，增速环 比-8.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.8%、 +2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%，增速环比分别-10.4pct、+2.1pct、-2.1pct、 -3.9pct、-11.2pct、-1.9pct。

利润端看，25Q2白电、零部件归母净利同比增长，其余板块下滑。25H1板块净利 润同比+10.6%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+15.2%、 -4.1%、-26.6%、-7.9%、+19.8%、-11.7%。25Q2板块净利润同比+2.6%，其中白 电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.8%、-6.9%、-17.4%、-15.4%、 +16.6%、-21.2%。

毛利率方面，25Q2白电持平、零部件增长，其他板块同比均下滑。25H1板块毛利 率同比-1.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-1.9pct、 +0.1pct、-1.2pct、-0.4pct、+0.4pct、-0.7pct。25Q2板块毛利率同比-1.3pct，其中 白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-1.8pct、+0.0pct、-1.0pct、 -0.1pct、+0.8pct、-1.2pct。近几个季度板块毛利率同比有所波动，主要为质保费用 的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定，24Q1-25Q2板块毛销差分别为 16.8%，17.6%，16.9%，17.1%，16.3%，17.2%，小幅下降为原材料价格上涨所 致。

净利率方面，25Q2零部件板块同比改善，白电持平，其余下滑。25H1板块净利率 同比+0.1pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.4pct、 -0.3pct、-2.2pct、-1.6pct、+0.5pct、-1.3pct。25Q2板块净利率同比-0.2pct，其中 白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.0pct、-0.4pct、-1.0pct、 -2.1pct、+0.7pct、-3.2pct。

25Q2公募重仓中家电行业配置比例4.3%，环比-0.9pct。ifind数据显示，以所有基 金为样本、按申万家电分类（本文均为此口径），25Q2公募重仓中家电行业配置比 例4.3%，环比-0.9pct，相比上个季度环比进一步回落，2010年至今重仓比例分位数 62%。从超配角度看，25Q2家电自由流通市值占比2.1%，由此测算超配比例2.2%， 2010年至今超配分位数67%。

三、白电：内销增长良好，外销放缓，盈利稳定

白电板块2025H1收入/利润分别同比+10.6%/+15.2%；25Q2收入/利润分别同比 +5.8%/+5.8%。收入端看，在补贴政策刺激下，内销延续良好增长；受美国关税政策影响，外销放 缓。根据产业在线数据，25H1空冰洗内销分别同比+9.0%、+3.0%、+8.4%，外销 分别同比+7.5%、+4.8%、+13.5%。25Q2空冰洗内销分别同比+11.6%、+8.5%、 +8.3%，外销分别同比-8.2%、-2.9%、+18.1%。 盈利端看，净利率保持稳定。毛利率同比有所波动，主要为质保费用的财务处理变 化导致，毛销差口径整体较为稳定，24Q1-25Q2分别为16.9%、17.7%、17.4%、 17.4%、16.4%、17.4%，小幅下滑预计主要来自原材料价格上涨；净利率维持稳定， 24Q1-25Q2分别同比+0.5pct、+0.8pct、+0.8pct、+0.3pct、+0.9pct、+0.0pct。

四、厨电：地产承压，板块表现不佳

厨电板块2025年H1收入/利润分别同比-8.1%/-26.6%；25Q2收入/利润分别同比 -9.1%/ -17.4%。 收入端看，25H1累计销售面积、竣工面积分别同比-3.4%、-16.4%，厨电公司收入 与地产高度相关，表现不佳。盈利端看，有所下降，24Q1-25Q2季度毛利率分别同 比-1.2pct、-3.0pct、-2.1pct、-6.8pct、-1.4pct、+1.0pct，毛利率承压，净利率分别 同比-1.0pct、-4.8pct、-4.9pct、+1.1pct、-3.5pct、-1.0pct。

五、小家电：内销持续改善，外销短期承压

小家电板块2025年H1收入/利润分别同比11.6%/-7.9%；25Q2收入/利润分别同比 +9.7%/-15.4%。 收入端看，内销持续改善，外销短期承压。国补拉动下行业底部复苏，尤其价格竞 争得到缓和。外销在美国关税政策影响下短期承压，内销表现优于外销。 盈利端看，24Q2-25Q2净利率分别同比-1.0pct、-2.4pct、-0.9pct、-1.0pct、-2.1pct， 由于规模效应，短期外销收入下滑，导致外销型小家电出口收入下滑，影响板块净 利率。

六、黑电：收入增速环比略有加快

黑电板块25H1收入/利润分别同比+1.5%/-4.1%；25Q2收入/利润分别同比+2.6%/ -6.9%。 根据奥维云网数据，25Q2彩电全渠道零售额累计同比+21.0%，其中量、价分别同 比+12.0%、+8.0%。智能投影需求筑底阶段，根据洛图科技数据，2025H1中国智 能投影全渠道市场销量为171.7万台，同比-8.1%，消费疲软叠加非刚需属性、国补 政策对智能投影市场的刺激效应递减、共同导致了行业下滑，极米科技作为龙头表 现优于行业，收入转正，盈利能力修复。 盈利端看，面板涨价相对稳定，净利率压力主要来自新品集中上市期间的营销费用 投放。24Q2-25Q2净利率分别为+4.6pct、+3.7pct、+5.5pct、+5.1pct、+4.2pct。 25Q2净利率同比下降0.4pct。