2025年煤炭行业中报综述：反内卷有望托抬煤价，煤炭核心价值将被重塑

1、 2025H1 综述：煤价中枢下移，煤企业绩同比回落

1.1、 2025H1 动力煤&炼焦煤价格呈下跌趋势

国内供给方面，2025 年一季度受春节因素影响，国内原煤产量增速放缓。二季 度春节复工以来，国内产量稳步回升。据国家统计局数据，2025H1，国内原煤产量 24.1 亿吨，同比增长 6.1%，总体供应保持稳定。进口方面，受内贸煤价格中枢下移 及进口关税恢复等因素影响，进口煤价格优势收窄，进口量同比有所回落。2025 年 1-7 月，全国共进口煤炭 2.6 亿吨，同比下降 13.0%。需求方面，2025 年上半年煤炭 需求整体偏弱。电力需求端，在水电、新能源等清洁能源发电量显著增长的挤压下， 全国规模以上火电发电量同比下降 1.3%（1-7 月数据）。非电需求端，受房地产市 场持续低迷、基建项目开工进度偏慢等因素影响，钢铁、建材等行业用煤需求疲软； 但化工行业开工率同比增长，2025H1 甲醇/尿素开工率平均为 80.6%/86.1%,同比 +4.0pct/4.4pct，对煤炭需求形成一定支撑，但总体来看还是进一步制约了煤炭消费的 增长。总体来看，2025 年上半年国内动力煤及炼焦煤价格呈下跌趋势。分煤种来看， 2025H1 秦港动力煤山西产 Q5500 均价为 676 元/吨，同比-22.8%，其中 2025Q2 动力 煤价格回落明显，Q2 均价 632 元/吨，环比-12.4%；2025H1 京唐港主焦煤（山西产） 均价为 1379 元/吨，同比-38.8%，其中 2025Q2 主焦煤价格回落放缓，Q2 均价 1315 元/吨，环比-8.8%。

1.2、 煤价下滑致业绩走弱，2025H1 上市煤企归母净利同比回落

煤价下滑致上市煤企业绩走弱。28 家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能 源等焦化企业），2025H1 合计实现营业收入 5384 亿元，同比-18.1%；合计实现净 利润 714 亿元，同比-31.5%；合计实现归母净利润 560 亿元，同比-31.7%。如果剔除 对行业影响较大的中国神华，27 家煤炭上市公司 2025H1 合计实现营业收入 4003 亿 元，同比-18.2%；净利润 418 亿元，同比-39.9%；合计实现归母净利润 314 亿元，同 比-40.3%。

2025H1 上市煤企扣非后归母净利同比减少 33.3%。28 家上市煤企 2025H1 实现 扣非后归母净利润 545 亿元，同比-33.3%；非经常性损益 14.9 亿元，同比+471.6%。 2025H1 神火股份非经常性损益为-1.06 亿元，同比减少 2.33 亿元，主要由于子公司 神火国贸的诉讼和解损失以及罚款和滞纳金支出所致；兰花科创非经常性损益为 2.28 亿元，同比增加 2.30 亿元，主要由于收到退回的收购全资子公司长期股权投资 款所致；中国神华非经常性损益为 3.29 亿元，同比+1330.4%，主要为控股子公司四 川能源转让其持有的国能(绵竹)水电有限公司股权产生的收益所致；陕西煤业非经常 性损益为 4.2 亿元，同比增加 10.4 亿元，主要是由于金融资产公允价值变动收益、 企业合并收益以及应收款项减值转回等因素共同推动。

1.3、 2025H1 上市煤企煤炭产量同比上升，销量同比下降

2025H1 上市煤企煤炭产量同比上升，销量同比下降。从 27 家（山西焦煤未披 露）上市煤企来看，2025H1 合计煤炭产量为 6.1 亿吨，同比+2.5%；煤炭销量为 6.5 亿吨，同比-5.4%。剔除中国神华，26 家上市煤企 2025H1 煤炭产量为 4.5 亿吨，同 比+2.9%；煤炭销量为 4.4 亿吨，同比-2.7%。

1.4、 上市煤企吨煤售价同比回落，吨煤毛利有所下降

吨煤售价回落致吨煤毛利下降。2025H1 27 家上市煤企煤炭平均销售价格（不含 税，包含贸易煤，下同）为 504 元/吨，同比-17.2%；27 家上市煤企煤炭平均销售成 本为 309 元/吨，同比-10.8%；吨煤毛利 194 元/吨，同比-25.7%；毛利率为 39%，同 比-4.4 pct。剔除中国神华后，26 家上市煤企煤炭平均销售价格（不含税，包含贸易 煤，下同）为 502 元/吨，同比-19.0%；26 家上市煤企煤炭平均销售成本为 291 元/ 吨，同比-6.1%；吨煤毛利 211 元/吨，同比-31.9%；毛利率为 42%，同比-8.0 pct。

1.5、 上市煤企期间费用总额同比下降，管理费用降幅显著

从绝对值来看，2025H1 28 家上市煤企期间费用为 381.7 亿元，同比-5.5%，其 中销售费用 44.6 亿元，同比-1.1%；管理费用 260.0 亿元，同比-8.1%；财务费用 77.4 亿元，同比+1.3%。从相对值来看，2025H1 28 家上市煤企期间费用率为 7.0%，同比 +0.9pct，其中销售费用率 0.8%，同比+0.14pct；管理费用率 4.8%，同比+0.5pct；财 务费用率 1.4%，同比+0.3pct。

1.6、 2025H1 上市煤企毛利率、净利率、ROE 同比回落，盈利承压

2025H1 上市煤企毛利率、净利率、ROE 同比均有所下降。从销售毛利率来看， 28 家上市煤企 2025H1 加权平均值 28.8%，同比-2.1pct；从销售净利率来看，28 家 上市煤企 2025H1 加权平均值为 13.3%，同比-2.6pct；从 ROE 来看，28 家上市煤企 2025H1 加权平均值为 4.8%，同比-2.5pct。

1.7、 2025H1 上市煤企应收账款周转天数、存货周转天数同比增加

2025H1 上市煤企应收账款周转天数、存货周转天数同比增加。应收账款方面， 2025H1 28 家上市煤企应收账款周转天数平均为 29.9 天，同比+21.6%；平均存货周 转天数 29.7 天，同比+29.9%，2025H1 煤炭上市企业资金周转效率较 2024 年 H1 略 有下降。

1.8、 资产负债率同比小幅上涨，经营现金流与偿债能力小幅下降

2025H1 上市煤企资产负债率同比小幅上涨，经营现金流与偿债能力小幅下降。 2025H1 28 家上市煤企经营性现金流合计为 1013 亿元，同比减少 382 亿元，降幅为 27.4%；资产负债率平均为46.8%，同比+1.0pct；现金流动负债比率13.2%，同比-6.3pct。 剔除中国神华，27 家上市煤企经营性现金流为 555 亿元，同比减少 314 亿元，降幅 为 36.1%；资产负债率平均为 52.0%，同比+0.8pct；现金流动负债比率为 9.0%，同 比-6.1pct。综合来看，2025H1 上市煤企资产负债率同比小幅上涨，经营性现金流较 2024H1 降幅较大，导致 28 家上市煤企现金流动负债比率同比下降。

2、 2025Q2 综述：煤价整体偏弱，煤企业绩环比回落

2.1、 2025Q2 动力煤价同环比回落，焦煤价格同环比回落

2025Q2 动力煤价同环比回落，焦煤价格同环比回落。分煤种以及均价水平来看， 2025Q2 秦皇岛港山西产 Q5500 平仓均价为 632 元/吨，同比-25.6%，环比-12.4%； 2025Q2 京唐港主焦煤（山西产）均价为 1315 元/吨，同比-37.1%，环比-8.8%。整体 来看，2025Q2 动力煤和炼焦煤价格同比、环比均有不同程度下跌。

2.2、 2025Q2 煤炭价格承压，上市煤企业绩环比回落

2025Q2 单季上市煤企业绩环比下滑。28 家上市煤企 2025Q2 单季合计实现营业 收入 2645 亿元，环比-3.4%；归母净利润 258 亿元，环比-14.4%；扣非后归母净利润 249 亿元，环比-16.1%。剔除中国神华后，27 家上市煤企 2025Q2 单季合计实现营业 收入 1960 亿元，环比-4.1%；归母净利润 131 亿元，环比-28.0%；扣非后归母净利润 123 亿元，环比-31.6%。Q2 单季业绩下滑，整体由煤价走势疲弱所致。晋陕蒙煤矿 开工率 2025Q2 均值为 81.1%，同比-0.7pct，环比+0.4pct，环比来看煤企供应有所改 善，但由于 2025Q2 煤价延续回落，拖累煤企 Q2 业绩表现。

编辑：火腿肠