2025年湘财股份研究报告：金融科技催化数智基因，融合大智慧开启互联网征程

一、民营+国资混合持股，证券业务为主要收入来源

公司概览：业务布局证券、投资及实业三大板块

公司产品主要涵盖证券板块、投资板块、实业板块。其中证券业务板块经营主体为公司全资子公司湘财证券，包括经纪业务、自营投资业务、资产管理业务、投行业务、信用交易业务、另类投资业务、公募基金管理业务、结构化主体业务；投资板块则布局人工智能、数据挖掘、新一代信息技术等领域，其中大智慧为最具代表性产品；而实业板块主要包括贸易、防水卷材、营养品等，也包括物业管理等服务，主要由黑龙江哈高科实业（集团）有限公司、哈高科大豆食品有限责任公司、黑龙江省哈高科营养食品有限公司、哈高科绥棱二塑有限公司等负责。

历史沿革：老牌券商借壳上市，持续探索数智金融新动能

湘财证券是互联网基因浓厚的老牌券商，2020年借壳哈高科实现曲线上市。湘财证券前身为1992年成立的湖南省湘财证券营业部，1996年成立湘财证券有限责任公司，并于2013年变更为股份有限公司。湘财证券深耕证券行业三十余年，2015年获批开展“互联网证券业务试点”起，逐步发展为资深互联网券商。

2018年，湘财证券发布服务于私募机构客户的“金刚钻”、服务于互联网零售客户的“百宝湘”和打通司内前中后台为员工赋能的“湘管家”；2021年公司的百宝湘PC版、百宝湘期权APP、百宝湘2.0顺利上线；2022年推出智能条件单、湘财智盈APP，同时与益盟股份达成战略合作协议；2025年，湘财证券通过DeepSeek满血版打造湘财DeepSeek，并重磅推出智能投资助理“湘问AI”，同年3月，公司拟向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧。

股权架构：公司具有国资背景+市场化机制双优势

新湖集团为公司第一大股东，黄伟为公司实际控制 人。截至2025年3月末，新湖控股持有公司股权比 例24.13%（与衢州发展为一致行动人），为公司第 一大股东。

衢州、浙江等国资入股，赋能公司未来发展。截至 2025年3月，由浙江国资控股的财商实业以17.49% 的持股比例，位列第二大股东。此外，衢州发展持股 16.24%，为第三大股东，背靠衢州市国资委；英大 集团持股11.30%，位列第四大股东，背靠国务院国 资委。

目前，公司形成“民营+国资混合持股”的股权结构， 具有“国有背景+市场化机制”的治理优势。浙江国 资入股既能进一步优化公司股权结构并完善法人治理 结构，公司又能借助浙江省属国企的股东优势，获取 更优质的业务资源，形成业务协同效应。

营收短期承压，现金流态势总体向好

湘财股份营业总收入增速转正，2025H1归母净利润大幅增长。2022-2024年，公司实现营业总收入为35.16/23.21/21.92亿元，同比23.08%/-33.98%/-5.56%；归母净利润为-3.26/1.19/1.09亿元，同比-167.17%/+136.60%/-8.59%。2025H1，公司营收11.44亿元，同比+4.63%；归母净利润1.42亿元，同比增长93.12%。

现金流总体向好。2024年，公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为58.10/-0.37/-14.70亿元。其中，经营活动产生的现金流量净额增长较为亮眼，较2023年同比提升72.24亿元，主要原因为证券业务拆入资金净额和代理买卖证券收到的现金净额增加以及融出资金净流出增加等因素的综合影响所致；筹资活动产生的现金流量净额变动主要是兑付公司债券和收益凭证等现金净流出金额增加所致。

盈利水平趋于提升，控费能力持续稳定

毛利率和净利率继续保持上升态势。2024年公司销售毛利率/净利率为2.21%/24.17%，较上年同期增长0.12/3.98pct。2025年上半年，公司销售毛利率/净利率分别为4.94%/68.06%。盈利能力逐步回升，公司未来发展趋势向好。

公司持续推进降本增效工作，成本控制能力较为稳定。2024年公司销售/管理/研发费用分别为0.11/11.56/0.005亿元，同比+0.05/-0.60/-0.005亿元，三项费用率为0.51%/52.75%/0.02%；2025H1销售/管理/研发费用率为0.35%/51.86%/0.02%。

二、金融科技铸就差异优势，经纪业务为特色业务

低杠杆率“轻装上阵” ，ROE总体呈现复苏趋势

湘财证券资产规模总体呈现攀升态势。2024年末总资产规模超过350亿元，相较于2021年末303.82亿元提升46.38亿元，2021年末-2024年末总资产规模CAGR为4.85%。净资产基本保持稳定，2022年末-2024年末净资产分别为94.25/95.32/91.65亿元。

杠杆率显著低于行业，多年经营“轻装上阵”。2024年，湘财证券杠杆率仅为2.14倍，低于行业平均水平。近年来，始终保持较低的杠杆率，“轻装上阵”夯实湘财证券抗风险能力，同时增强业务的灵活性，有助于把握潜在战略机会。

ROE不改提升态势。2024年，湘财证券ROE为2.56%，虽低于证券行业均值（5.5%），但总体依然保持复苏的态势，较2022年ROE水平提升2.15pct。

经纪业务为最主要收入来源，多数业务毛利率实现提升

从证券业务收入结构来看，经纪业务、自营投资业务、信用交易业务为湘财证券的主要收入来源。2024年，经纪业务/自营投资业务/信用交易业务收入分别为7.70/4.49/4.09亿元，占公司证券板块收入为46.65%/27.19%/24.77%，三大业务收入占比之和达到98.60%。资产管理业务/投行业务/另类投资业务/公募基金管理业务/结构化主体2024年收入占比为1.98%/5.16%/6.73%/1.21%/0.55%。（未考虑其他及抵消项）

利润端，2023年来各项业务毛利率波动幅度降低。2024年，经纪业务/自营投资业务/信用交易业务毛利率为20.34%/77.63%/27.02%，同比+9.05/+6.45/-0.11pct。随着证券行业在宏观经济承压背景下实现韧性增长，“前低后高”修复特征明显，2024年湘财证券除投行业务、信用交易业务各业务毛利率实现提升。

经纪业务收入和毛利率显著改善，股基市占率提升强化业务优势

经纪业务为湘财证券的优势业务。根据中证协发布的2021年证券公司经营业绩排名数据，湘财证券总资产排名第60名，而经纪业务收入排名为第43名。

2024年经纪业务营收和毛利率扭转持续下跌态势，股基市占率显著提升。2021年来湘财证券经纪业务收入持续走低。2024年，随着新“国九条”和资本市场“1+N”政策文件落地，国内资本市场稳中向好，市场成交量显著增长，推动经纪业务经营业绩增长。2024年经纪业务营收规模7.70亿元，同比+13.41%；毛利率20.34%，同比+9.05pct。2025H1，经纪业务收入、营业利润分别增长45.18%、359.15%。

代理买卖证券业务是经纪业务最主要构成，代销金融产品业务次之，2024年收入占比95.0%/3.4%。

自营业务复苏迅速，投资稳健深耕固收产品

湘财证券自营投资业务收入于2022年见底后，实现快速复苏。2022-2024年，自营投资业务收入为0.22/3.66/4.49亿元，同比96.20%/+1552.25%/+22.62%。公司一方面强化长期价值投资理念，坚持多元化发展；另一方面强化自营业务规模和风险限额的授权，注重风险控制。投资风格稳健，运作策略灵活，以固定收益产品投资为基础，湘财证券有效提升营收规模。公司计划调整资产布局，固定收益业务方面继续丰富投资品种，逐步布局相对稳定的产品，如利率债、可交债、可转债等；股票投资业务方面，偏向于业绩稳定、前景良好的公司。

证券行业自营业务投资规模高速增长，债券为行业自营投资主要产品。2024年A股市场呈现先抑后扬态势，主要股指全年实现稳健回升，其中，上证综指全年上涨12.67%，报收3351.76点，最终站稳3300点关口。2024年9月出台的资本市场“政策组合拳”有效提振市场信心，市场活跃度明显修复，证券行业自营业务面临新的机遇。2016-2023年，行业自营业务投资规模CAGR达到20%。证券全行业自营业务维度，债券为投资的最主要金融产品，2017-2023年债券占比超60%。

三、拟合并大智慧，打造“流量+牌照”新业态

大智慧营收规模和毛利率保持基本稳定

大智慧营收基本持平。2022-2024年，营收总收入为7.80/7.77/7.71亿元，同比-4.69%/-0.37%/-0.84%；2025H1，营收规模3.79亿元，同比+13.19%。

归母净利润及净利率波动幅度较大，毛利率基本保持稳定。2022-2024年，大智慧归母净利润-0.88/1.02/-2.01亿元，同比650.02%/+216.03%/-296.51%；2025H1归母净利润为-347万元，同比亏损缩窄。2024年归母净利润由盈转亏，原因系2023年控股股东、实际控制人张长虹向公司支付的3.35亿元全额计入营业外收入，导致2023年归母净利润大幅提升，倘若剔除该因素归母净利润仍为负数。此外，除上述2023年因素，2024年营收规模下滑、新拓展业务收入无法覆盖成本也是重要因素。2022-2024年毛利率较为稳定，3年均值为59.54%；2024年大智慧净利率为-26.53%，同比-37.57pct。

拟吸收合并大智慧，开启“流量+牌照”新发展路线

大智慧是国内领先的互联网金融信息服务提供商，以互联网为平台，以软件终端为载体，打造了集资讯、服务、交易为一体的一站式、智能化互联网金融信息服务系统。主要业务聚焦在证券信息服务、大数据及数据工程服务、境外业务三大板块。

2025年3月，湘财股份通过拟向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并拟发行A股股票募集配套资金等相关议案。据《湘财股份有限公司换股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，大智慧与湘财股份的换股比例为1:1.27，拟募集配套资金总额预计不超过人民币80亿元，拟用于存续公司业务发展、金融科技研发、补充流动资金及支付本次交易相关并购整合费用。本次交易计划通过金融科技赋能证券业务创新与发展，实现优势互补协同，以提升综合金融服务能力。

四、他山之石：东方财富-互联网券商龙头

东方财富主营业务、发展历程均为湘财证券提供参照

东方财富的主营业务包括证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等。证券业务依托构建的互联网财富管理生态圈，通过东方财富证券、东方财富期货等公司，提供证券、期货经纪等服务；金融电子商务服务业务主要通过天天基金，提供基金销售服务；金融数据服务则以金融数据终端为载体，为用户提供专业化金融数据服务。预计与合并后的湘财证券存在业务相似性。

东方财富共经历三个发展阶段。第一阶段为专注互联网服务阶段，为2004-2012年。东方财富成立于2005年，前身系上海东财信息技术有限公司。在此阶段中，东方财富陆续推出东方财富网、股吧、天天基金网、东方财富APP等互联网门户，积累了大量的互联网流量。2012-2015年为发展的开拓基金销售阶段，自天天基金2012年获得第三方基金销售牌照，积极开拓基金销售业务。2015年东方财富收购西藏同信证券、哈富证券，正式开启证券市场业务经营并持续深耕的阶段。2024年东方财富推出自研“妙想金融大模型”，利用金融科技驱动证券业务加速发展。

证券服务支撑东方财富营收增长，为其最主要收入来源

东方财富的营收随市场景气度下滑后已进入复苏阶段。2022-2024年，营收规模为124.86/110.81/116.04亿元，同比-4.65%/-11.25%/+4.72%。2025H1，营业总收入68.56亿元，同比+38.65%。“国九条”和资本市场“1+N”政策文件的落地，提振了市场信心，资本市场景气度持续回升，推动东方财富营收快速复苏。

证券服务收入总体呈现攀升态势，2024年收入创历史新高。2022-2024年证券服务收入78.57/71.94/84.94亿元，同比+2.21%/-8.44%/+18.07%。2018-2024年，证券业务收入CAGR达到29.36%。2024年，经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长，综合竞争力持续加强。

报告节选：

编辑：火腿肠