2025年巨星科技研究报告：中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒

1. 中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵

1.1. 从 OEM 到 OBM，巨星科技打造全球工具龙头

中国手工具出海龙头企业，内生外延打开成长空间。杭州巨星科技股份有限公司成 立于 1993 年，产品涵盖手工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、 工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等产品。手工具行业具备品类多、更新迭代快、市场 分散等特点，公司凭借业内领先的供应链管理和产品创新设备优势，形成了覆盖全球的 采购和销售渠道，核心客户包括家得宝、劳氏等全球份额领先的商超龙头。公司以“并 购+品牌”双轮驱动，2009 年前专注 OEM/ODM，2010 年起通过收购 ARROW、LISTA、 Shop-Vac 等 20 余个国际知名品牌，快速转型 OBM。截至 2025 年上半年，OBM 收入占 比已提升至 48%，实现从代工厂到品牌运营商的跨越。

覆盖欧美等全球核心市场，电动工具有望成为公司第二成长曲线。公司产品包括手 工具、电动工具和工业工具三类，2025H1 三类产品各自收入占比分别为 66%/11%/23%。 （1）手工具：2024 年市场规模约 150 亿美元，公司以手工具起家，2024 年全球市占率 达到 6%以上，位列全球第二；（2）电动工具：技术壁垒更高，2024 年市场规模达到 420 亿美元，公司全球市占率仅 0.5%，仍有较大成长空间，未来有望成为公司第二成长曲 线。

1.2. 实控人资本版图广阔，巨星科技投资收益贡献 2 成净利

公司董事长仇建平先生为实控人，截至 2025H1，通过直接持股、间接持股及一致 行动人，共计持有公司约 38.2% 的股权。董事长资本版图广阔，通过巨星控股集团， 实际控制巨星科技、中策橡胶、杭叉集团、新 柴股份四家上市公司。形成横跨工具制造、橡胶轮胎、工业车辆、动力系 统的制造业矩阵。同时，巨星科技参股杭叉集团、中策橡胶所产生的投资收益，贡献了 公司 2025H1 约 20% 的净利润，成为利润的重要支撑之一。

高管长期任职经验丰富。公司创始人仇建平是中国改革开放后第一批大学生和硕士， 具有丰富的外贸经验。仇建平研究生毕业后于浙江省机械外贸进出口公司工作，积累了 大量的人脉和欧美工具品牌客户，巨星的创业资金就来源于其在美国大客户 Great Neck30 万美元借款。

1.3.1 收入端：2007-2024 年收入 CAGR15%，保持快速增长

2007-2024 年公司营业收入 CAGR 15%，收入保持快速增长。公司营收从 2007 年 的 14.5 亿元增长至 2024 年 148.0 亿元：①2008-2009 年，美国次贷危机冲击行业需求， 公司收入增速也明显下降；②2010-2015 年，国内经济上行，公司开始尝试多元化业务 经营，参与较多国内非主营类投资但效率较低，收入 CAGR 仅 10%；③2016-2020 年， 公司重新聚焦欧美消费品，开始大力发展 OBM 的同时大量收购海外品牌，持续扩张产 品类型，营收 CAGR 达到 24.1% ； ④2021-2024 年，经济复苏、加息、库存等影响导 致公司收入端波动较大，2021 年受益于欧美经济快速复苏收入同增 28%，2022-2023 年 由于美国加息导致收入降速，2024 年行业进入补库阶段收入重新提速。2025H1 受到关 税冲击公司收入短暂承压，我们判断公司全球“流浪工厂”计划有望显著提高供应链优 势，随着海外产能爬坡收入端有望重回快速增长区间。

分产品拆分来看，手工具贡献主要营业收入，电动工具占比缓慢提升。①手工具： 2018 年起占公司收入比重 60%以上，2024 年公司手工具收入 100.7 亿元，同比增长 40.5%， 主要系 2023 年渠道端去库存彻底，2024 年补库存带来订单回补。2025H1 在关税冲击 下收入 46.2 亿元，同比增长 1.6%，展现出较强韧性。②电动工具：2021 年公司将电动 工具列入战略发展业务，收入占比从 2020 年 2%提升至 2025H1 的 11%，2025H1 收入 7.4 亿元，同比大幅增长 56%，主要系：①公司在 20V 锂电工具领域实现创新突破，首 次切入主流市场和主流产品；②公司电动工具产能已实现中国与越南双基地交付，产能 得到明显补充。

电动工具市场规模更大&毛利率更高，未来有望成为公司第二成长曲线。根据 Grand View Research ，2024 年全球手工具/电动工具市场规模分别为 118/264 亿美元，电动工 具市场空间更大。且随着无绳化、电池技术和无刷电机的快速发展，电动工具市场规模 有望实现较快增长，2025-2030 年全球电动工具市场规模年均复合增速达 9.4%，而同期 工具市场预计 CAGR 仅 5.7%。此外，电动工具盈利能力也更强，行业龙头公司 2024 年 毛利率均超过 30%，但公司由于规模尚小，2024 年毛利率仅 24%。未来随着电动工具 产能持续扩张，公司电动工具收入规模&盈利能力均有较大提升空间。

技术突破能力强劲，电动工具市场份额提升确定性强。2025 年 7 月 11 日，公司公 告已获得某国际大型零售商的全球采购确认，涵盖 20V 无绳锂电池电动工具及相关零 配件，未来三年覆盖全球数千家门店，年度采购额不低于 3000 万美元。该订单首次明 确要求在越南生产并交付美国市场产品，是公司自 2021 年大规模布局电动工具业务以 来首次实现中国以外地区的产能落地，标志着在全球制造体系与供应链协同上的重大突 破。随后，7 月 15 日公司又中标某欧洲大型零售商订单， 年度采购额不低于 1500 万美 元，进一步验证了公司在消费级无绳电动工具领域的技术实力与市场认可度。两项订单 相继落地，充分说明公司技术突破能力强劲，全球电动工具市场份额提升确定性强。

分区域拆分来看， 2025H1 美 洲 / 欧 洲 / 其 他 / 国内市场收入占比分为别 65%/26%/5%/4%。盈利能力方面，美洲/欧洲毛利率分别为 31%/36%，欧洲高于美洲 主要系客户结构及产品差异：①美国客户以大型零售商为主，议价能力强，公司常以 ODM 方式供货，毛利率相对较低；欧洲市场渠道更加多元，除了大型商超，还有本土 中小型分销商、跨境电商等方式，自有品牌占比更高；②欧洲多以工业级高端产品为主， 美洲为消费级产品占比高。 美国市场前景优于欧洲：（1）市场规模来看：2024 年美洲市场规模约 500 亿美元， 竞争格局较为集中，未来份额提升确定性更强；2024 年欧洲市场规模 150 亿美元，竞争 格局分散且较为激烈。（2）美国降息预期带来更大修复弹性：美国市场对降息高度敏感， 需求复苏一旦启动，弹性将显著高于欧洲。

1.3.2 成本端：原材料+人工占比 90%，成本端具备较强竞争优势

原材料+人工占比 90%，相较于竞争对手具有显著成本优势。根据公司招股书，在 手工具、刀具、手持式电动工具的自制产品中，①材料成本占比达 70–90%，是决定产 品成本波动的核心因素。2009 年材料成本占比大幅下降源于主要原料钢、铝、塑料价格 大幅下降（其中钢材占原材料成本比重最高）。②人工成本占比在 10–15% 左右，随工 资调整有所波动。2008 年因加薪导致人工费用占比提高，2009 年因原料价格下跌，相 对抬升人工费用在总成本中的比重。③制造费用占比在 5-15%左右，2009 年占比上升同 样系原材料价格下跌原因。总体来看，公司成本波动主要由钢、铝、塑料等原料价格决 定，为公司盈利能力的核心外部变量。 公司作为一家国内生产、欧美销售的出口型企业，原材料+人工远低于海外竞争对 手。美国 CPI 和中国 PPI 之间的剪刀差成为核心利润来源。

1.3.3 费用端：销售费率/管理费率在规模效应下具备下降空间

销售费率/管理费率随着业务扩张增长，长期来看规模效应下具备下降空间。2020 年以来，公司销售费率/管理费率随着业务扩张增长。随着东南亚工厂产能逐渐释放，长 期来看规模效应下销售费率/管理费率具备下降空间。研发方面，从公司披露的研发项目 构成来看，其研发投入呈现 “技术突破与市场适配双轨并行”的特征：一方面延续传统 技术创新路径，聚焦工艺优化与技术问题攻坚；另一方面注重消费端需求导向的产品迭 代，通过新品开发与产品规格矩阵扩充，精准覆盖不同客户群体的差异化需求。具体来 看，后者以现有产品体系为基础，主要围绕功能升级、外观迭代及规格延伸展开，具备 研发周期短、单项目投入规模可控的显著特点。

1.3.4 利润端：盈利能力随结构优化、全球采购降本而持续提升

2007-2024 年归母净利润 CAGR 为 23.4%，盈利能力明显提升。公司净利润增速显 著高于收入增速，一方面展现了公司优异的产品力和供应链管理能力，另一方面我们判 断主要系 OBM 占比提升&全球一体化分布式制造体系带来的采购成本的下降。由于公 司 95%以上收入来自于海外，因此公司盈利水平会受到如汇率、航线成本、关税等因素 的影响而随之波动，如 2021-2022 年公司毛利率受到来自汇率、航线成本、原材料价格 上涨三重不利影响的叠加，盈利能力显著承压。展望未来，随着公司 OBM 占比进一步 提高，公司盈利能力有望继续提升。

1.3.5 盈利模式：利润端表现本质上取决于美国 CPI 与中国 PPI 的剪刀差

公司利润端的表现核心取决于美国 CPI 与中国 PPI 的剪刀差。巨星科技海外业务 占绝对主导，2025 年上半年公司海外营收占比达，其中美洲占比 95.6% 65%。国内制造 +海外销售的业务模式，使公司的盈利能力与美国 CPI 和中国 PPI 的剪刀差高度相关。 自 2022 年 7 月以来，一方面，美国通胀环境（CPI 上行）使得公司在终端市场具备较强 的提价能力；另一方面，中国生产资料价格下行（PPI 下降）有效降低了公司在原材料、 零部件及制造环节的采购成本，在成本端持续改善。当两者叠加形成较大的“剪刀差” 时，公司在收入与成本两端同时受益，盈利能力显著增强。当前这一剪刀差处于历史高 位水平，公司在利润端具备较强的弹性。 “美国 CPI-中国 PPI”可作为公司利润端的前瞻指标。从历史来看，巨星科技净利 率走势与“美国 CPI-中国 PPI”的剪刀差与高度一致，表明在国内制造+海外销售的业务 模式下，宏观指标已成为驱动公司盈利弹性的核心外部变量，且该剪刀差往往领先于净 利率变化 1 年左右，可以作为公司利润端的重要前瞻指标。

2. 欧美 DIY 文化拉动长期需求增长，地产+补库周期共振向上

2.1.1 市场空间：全球工具市场约 380 亿美元，电动工具增速高于行业

2024 年全球工具市场空间约 382 亿美元，2020-2024 年复合增速达到 3.35%。根据 Grand View Research 预测，2024-2030 年全球工具市场规模有望从 382 亿美元增长至 544 亿美元，年复合增速达到 5.7%，全球工具市场呈现稳健增长态势。按照动力来源，工具 类可以分为手工具和电动工具，2024 年手工具/电动工具市场规模分别为 118/264 亿美 元，2020-2024 年复合增速分别为 3.32/3.36%。随着电动技术的成熟，电动工具未来有望 呈现更快的增长态势。公司当前主业聚焦于手工具，未来有望切入市场规模更大、增速 更快的电动工具市场。

2.1.2 市场分布：欧美 DIY 文化盛行，合计市场需求占比 80%

区域维度来看， 欧洲与美国为主要市场： 2023 年欧洲与美国市场手工具市场规模 占比高达 77.6%，2024 年披露的全球各地区电动工具市场规模欧美市场占比约 70%。据 Coherent 统计，手工具下游需求中，消费 DIY 需求占比达 60%，手工具 DIY 属性十分 突出，这与欧美地区 DIY 文化的盛行密不可分。 欧美地区较高的人力成本提高DIY的经济性，带动手工具需求旺盛。根据TheStreet， 美国约 70% 的房主至少尝试过一个 DIY 项目。厨房改造、浴室升级等项目，DIY 费 用均低于专业成本，例如厨房改造 DIY 费用最高为 15000 美元，专业成本最低 25000 美 元，二者边界差达 10000 美元，DIY 能大幅节省开支。

从欧美生活方式和历史文化看，DIY 已经成为其生活的组成部分。首先，欧美家庭 有更多的闲暇时间，为 DIY 的开展提供了基础,以法国为例，实行每周三十五小时的工 作制 ，人们拥有大量空闲时间去开展 DIY 活动。其次，DIY 文化在各年龄段均匀分布， 已经渗透到文化之中。在美国家庭中，不同年龄段的人都积极参与 DIY 项目，年轻人 热衷于创意性较强的 DIY，中年人会参与家具维修等较大型的 DIY 项目，老年人则喜欢 园艺类 DIY。与此同时，DIY 在社媒上也深受欢迎，例如油管上存在不少千万播放的 DIY 短视频。

2.1.3 市场竞争：行业集中度相对较高，电动工具更为集中

全球工具行业集中度相对较高，2021 年 CR5 约为 67%，巨星科技仅占约 3%。手 工具行业集中度相对分散，CR3 约为 27.6%，其中史丹利百得、巨星科技、APEX 工具 集团为全球收入规模排名前三的企业。电动工具行业竞争格局已渐趋稳定，呈现“一超 多强”格局，2024 年，创科实业以 21%市占率成为行业龙头，博世、牧田等龙头企业合 计市场份额超 60%。 电动工具集中度更高，核心源于技术壁垒与规模效应的双重驱动。电动工具融合电 机、锂电、智能控制等技术，研发投入门槛高（如高端无刷电机、电池管理系统的突破）， 中小企业难以企及；同时，大规模生产可大幅降低成本（如锂电包、核心部件的批量制 造与供应链议价），龙头企业凭借产能与供应链优势，更易形成市场垄断力，而手工具技 术门槛低、标准化程度弱，更易形成分散竞争格局。

工具行业主要玩家均在中国保有相当比例的产能：截至 2025H1，牧田/创科实业/博 世 / 泉 峰 控 股 / 史 丹 利 百 得 在 中 国 的 产 能 占 各 自 总 体 产 能 比 重 分 别 为 约 60%/40%/35%/28%/15%。在美国加征关税背景下，其对美出口成本压力较大，市场份额 和盈利能力都将受到制约。与之相比，巨星科技的全球产能布局调整最为迅速，已经通 过“流浪工厂”计划将大量产能转移至越南、泰国、柬埔寨等地。预计到 2025 年底， 公司东南亚产能可覆盖 90% 对美出口份额。 市场份额有望进一步提升。除 2023 年受渠道去库存影响外，2020 年以来巨星科技 营收增速持续高于美国大型商超的营收增速，在下游市场份额稳步提升。公司产能布局 优势能够有效规避中美贸易摩擦带来的不确定性，确保产品交付的安全性与价格上的竞 争力，有助于进一步提升下游市场份额。

2.2.1 市场驱动①：美国降息周期开启，房市销量有望触底修复

美国成屋销量同比与美联储基金目标利率存在明显逆向关系。历史统计表明，全球 进入降息通道后，通常在 6–12 个月内房屋销量逐步企稳并出现回暖。2020 年疫情初期 的超低利率环境下，美国成屋销量迅速攀升；2022 年加息周期启动后，高融资成本压制 购房需求，销量同比大幅回落；2024 年北美的房屋换手率进入历史最低区间。当前美国 房地产市场位于周期底部，但随着美联储再度进入降息阶段，预计未来购房成本下降将 逐步释放刚性与改善性需求，成屋销量有望在未来数季逐步修复，房地产市场具备边际 改善空间。

预期降息背景下，美国房地产市场回暖对工具市场具有明显的拉动作用。当住房开 工量和交易活跃度上升时，会通过三方面传导至工具需求：(1)新建住宅与配套设施：相 较 2025 年，2030 年美国住房开工量预计+3.2%，推动施工环节对工具、五金的采购，同 时带动教育、医疗和商业设施建设需求；(2)装修翻新：购房和翻新热潮直接拉动消费者 的工具及家装产品购买；(3)DIY：北美 DIY 文化盛行，住房市场回暖刺激房主自行完成 维修与改造，放大工具需求。整体来看，降息预期带动房地产回暖，客户需求将在数月 滞后中逐步释放，共同推动工具市场回暖。

2.2.2 市场驱动②：北美补库周期开启，头部渠道商恢复增长带动工具市场回 暖

北美工具市场中渠道商拥有较高话语权。2025Q2 家得宝在动力工具品类中占有近 49.3% 的销售份额，能够主导产品定价、促销与流量分配。渠道端库存策略受关税等宏 观因素影响进行调整，传导至出货端呈现显著的库存周期特征：零售端进入补库阶段时， 上游出货集中释放，去库阶段则明显收缩。 工具市场去库周期已彻底结束，渠道商库存逐步企稳并进入补库阶段。家得宝自 2024Q3 起营收、库存增速回暖，2025H1 营收同比+6.96%，库存同比+7.73%；劳氏营收 同比增速仍为负值，但降幅已大幅收窄，两家头部渠道商走势基本一致。在高通胀后的 消费降级背景下，终端需求带动订单水平同比大幅回升，市场销售动能恢复，有望迎来 工具市场回暖。

2.2.3 市场驱动③：美国税务抵免法案提升刺激消费，消费市场有望回暖

美国最新法案通过提高税收抵免、降低部分税负，一定程度推动消费者市场回暖， 间接支撑各类市场需求回升；“对等关税” 政策虽推高美国本土产品终端价格、导致工 具市场需求下滑，但同时提升了产品盈利能力与市场份额。

3. 以设计&创新能力为基石，供应链国际化构筑核心壁垒

3.1. 核心竞争力①：以设计&创新能力为基石——及时响应客户

公司研发团队市场敏感度高、响应速度快，能够快速对接海外市场的新品需求。欧 美工具行业具有极强的消费属性，消费者对产品的外观设计、使用体验及功能的更新需 求旺盛，每年需要大量的新产品迭代满足消费升级与替换需求——以刀具为例，SKU 多 达数百种，规格、材质、刃口角度稍有变化即衍生出新型号，这对供应商在研发和设计 上的及时响应能力提出了极高要求。同时，家得宝、劳氏等大型零售商虽然重视自有品 牌的培育，但相对缺乏专业的产品设计与制造团队，因此对高质量 ODM 合作伙伴形成 了高度依赖。公司拥有一支资深的专业工具和非工具类消费品研发团队，凭借成熟的供 应链管理能力，能够在短时间内完成新品设计、验证与量产交付（仅 2024 年便设计新 产品高达 1937 项 ），帮助公司扩大国际零售渠道份额。

3.2. 核心竞争力②：品牌优势，OBM 收入占比持续提高

公司以并购为主要扩张路径。上市至今，巨星科技已完成十余起并购，将 TESA（高 精度测量）、Geelong（存储系统）、Swiss+Tech（口袋工具）、Shop-Vac（干湿吸尘器）、 BeA（工业级气动工具）等细分龙头收入囊中。每笔交易不仅带来现成的技术专利、产 线设备和研发团队，还能获取被并购方的品牌声誉、渠道网络与客户关系。由此，巨星 在近十年内把产品版图从传统手工具扩展到测量、存储、电动、气动等十余条赛道，同 时也能复用被并购企业的海外渠道，拓展自有品牌的销售区域，实现海外市场的快速渗 透与份额提升。 公司自有品牌占营业收入比例持续提升。公司 OBM 收入占营业收入比例由 2018 年的 19.3%逐步提升至 2024 年的 47.9%，毛利率由 2018 年的 29.4%逐步提升至 2024 年 的 32.0%。长期来看，自有品牌占比提升有利于公司掌握定价权，进一步提高毛利率。

长期毛利率水平来看，OBM 厂商＞ODM 厂商＞OEM 厂商。OEM（原始设备制 造）、ODM（原始设计制造）与 OBM（自有品牌制造）三者的核心差异在于价值链控制 深度：OEM 仅按图生产，赚取加工费；ODM 叠加设计能力，获得“设计+制造”环节 价值；OBM 则进一步掌控品牌，覆盖“设计-制造-品牌”全链条。由此三者盈利能力逐 级递增：工具行业中，创科实业的毛利率水平较高，其次是 ODM 模式为主的巨星科技， 而以 OEM 为主的通润装备处于较低水平。随着自有品牌占比提升，巨星科技毛利率中 枢有望提升，逐步向 OBM 厂商看齐。 海外工具巨头发展路径高度依赖外延并购。以创科实业为例，早期 为 ODM 企业， 但自 2000 年以来通过持续并购快速扩充品牌矩阵与渠道资源，先后收购了 RYOBI、 MILWAUKEE、AEG、Hoover 等在全球具有高度认知度的品牌，OBM 收入占比迅速提 高。借助并购，创科实业不仅迅速切入不同细分赛道，还成功打通国际零售渠道。

3.3. 核心竞争力③：供应链国际化，“流浪工厂”寻找关税洼地

通过“流浪工厂”计划寻找关税洼地，以应对国际贸易环境变化。该计划的核心是 将产业链拆分为两部分：①将难以转移的初级加工环节继续保留在中国，以发挥成熟的 产业配套优势；②将相对易于搬迁的组装工序环节转移至低关税地区（目前主要集中在 东南亚），在满足原产地规则的前提上享受较低关税。长期看，公司战略目标是逐步实现 “国内制造核心零部件，海外完成最终组装”的全球化生产模式。 核心壁垒在于跨国供应链的精细化管理能力。“流浪工厂”计划涉及到复杂的转移 定价安排，需要同时满足中国出口退税、东南亚国家的进出口合规以及美国海关的原产地认证等多重监管要求，对企业的合规体系与文件处理能力提出极高要求。这种跨区域、 多环节的综合运营能力，需要公司有足够的规模和体量支撑。公司凭借规模优势，构筑 国际化竞争中的差异化壁垒，使该模式较难复制。

东南亚工厂产能规划有序。截至 2025H1，公司东南亚基地（越南、泰国、柬埔寨） 已基本形成规模化产能，对美出口份额覆盖率达到 80%。随着柬埔寨工厂产能逐步释放 及越南四期、泰国五期工厂加速建设，预计到 2025 年底覆盖率将提升至 90%。展望 2026 年，随着东南亚工厂全面达产，公司对美出口份额预计将 100%由东南亚覆盖。 美国对东南亚关税政策落地，利空出清。截至 2025 年 8 月，美国对越南、泰国、 柬埔寨的出口关税政策落地，分别为 20%/19%/19%，但若商品被美国认定为“通过第三 国转运以规避产地规则”，则适用更高的 40% 罚款税率。目前，以越南为代表的东南亚 地区已成为全球制造业转移的重要承接地。除了中国企业外，大量欧美以及日韩企业均 在越南进行大规模投资，涵盖电子、机械、纺织、家电等多个产业。因此，美国针对越 南等国的关税政策调整主要目的是针对转运手段，而非破坏本国企业在越南的投资安全 与利益。巨星科技通过在东南亚建设工厂，可以有效避免被认定为“通过第三国转运以 规避产地规则”。

3.4. 核心竞争力④：海外资源赋能渠道，直达欧美终端客户

精准把握海外渠道，构建全球销售网络。巨星科技创始人仇建平是改革开放后首批 硕士，在浙江省机械外贸进出口公司积累大量欧美工具品牌客户资源，并以美国大客户 的借款作为创业启动资金。自创立起，巨星聚焦海外市场，突破传统依赖代理商和贸易 商的模式，与欧美大型终端客户直接建立合作，显著减少中间环节，扩大企业利润空间、 提升市场响应速度、增强客户战略黏性，逐步形成覆盖全球的高效销售网络。

产品研发快速响应市场，渠道网络助力新品持续拓展。巨星科技产品质量高，研发 设计能力能够快速响应客户需求。公司凭借强大研发实力和多样化产品结构，为大型客 户量身定制全系列产品，成功进入家得宝、沃尔玛、劳氏、翠丰集团等大型终端客户渠 道，并在 20000+连锁超市销售产品。同时，公司通过直营跨境电商、收购欧美分销渠道 及建立亚太经销网络三大举措，不断提升 DTC 业务占比，直接触达终端零售用户并获 取即时反馈，为研发创新提供第一手依据。依托产品品质与渠道网络的双轮驱动，巨星 在低壁垒行业中实现稳健、可持续的领先发展。

编辑：火腿肠