2025年有色金属行业分析：降息预期落地，金属价格小幅回落

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股下跌，有色金属板块跑输上证综指

本周 A 股下跌：上证指数收于 3820.09 点，环比下跌1.30%；深证成指收于 13070.86 点，环比上涨 1.14%；沪深300 收于4501.92 点，环比下跌0.44%；申万有色金属指数收于 6522.39 点，环比下跌4.02%，跑输上证综指 2.71 个百分点。

从子板块来看，贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为 1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%。

1.2 基本金属价格：工业金属价格下跌

本周，工业金属价格下跌。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：8 月经济动能回升

2.1 中国因素：8 月工业增加值和固定资产投资同比增速下滑

中国 8 月工业增加值和固定资产投资同比增速下滑：根据9 月15日数据，中国 8 月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%），其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）。根据 9 月 15 日数据，中国8 月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%），其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%），基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）。

2.2 美国因素：9 月美联储降息 25BP

美联储降息 25BP：根据 9 月 11 日数据，美国8 月CPI 当月同比+2.9%（前值+2.7%），核心 CPI 当月同比+3.1%（前值3.1%）。根据9月2日数据，美国 8 月制造业 PMI 为 48.7（前值 48）。美国制造业连续6个月萎缩。9月 17 日 美 联 储 宣 布 将 联 邦 基 金 利 率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是 2025 年的首次降息，也是自2024 年三次降息后，时隔 9 个月再度调整利率，旨在应对就业市场疲软及通胀压力，降低经济衰退风险。

本周美元指数下降至 97.65：美国 9 月 13 日首次申领失业救济人数为23.1万人（前值 26.4 万人）。本周美元指数 97.65，环比+0.03%。

2.3 欧洲因素：9 月欧洲经济景气指数上行

欧洲经济景气指数上行。根据 9 月 16 日数据，9 月欧元区ZEW经济景气指数上升 1 至 26.10（前值 25.10）。

2.4 全球因素：8 月全球制造业 PMI 再次回到扩张区间

8 月全球制造业 PMI 再次回到扩张区间。8 月全球制造业PMI 指数环比上升 1.2 个百分点至 50.9（前值 49.7）。自2024 年6 月以来，8月份的制造业 PMI 创下最大增幅，产出、新订单和就业水平均恢复增长，表明经营状况略有改善。生产活动连续第三个月增长，增速加速至14 个月高位。

3.基本金属：旺季复苏持续

3.1 电解铝：降息靴子落地，铝价高位震荡

供给：电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4408.5 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量84.55 万吨，环比持平。 1) 本周新增减产 3 万吨。截至 2025 年9 月18 日，2025年中国电解铝已减产 117.5 万吨。本周新增减产 3 万吨，来自山东魏桥铝电有限公司。 2) 本周无新增复产。截至 2025 年 9 月18 日，2025 年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 54.5 万吨，待复产2 万吨。本周无新增复产。 3) 本周新增投产 3 万吨。截至 2025 年9 月18 日，2025年中国电解铝新产能 232.5 万吨，已投产 126.5 万吨，本周新增投产3万吨，来自云南宏合新型材料有限公司。

需求：铝加工板块开工率环比增加 0.1%。截止2025 年9 月18日，铝加工企业平均开工率为 62.2%，环比增加 0.1%。本周铝型材开工率增加0.6%，铝线缆和铝箔开工率环比持平，铝板带开工率下降0.4%。铝板带样本企业本周开工率微降，主因高铝价抑制下游备货需求。

库存：旺季去库受阻。 1) 国内方面，2025 年 9 月 19 日，根据钢联统计，国内铝锭库存70.1万吨，环比增 1.5 万吨；国内铝棒库存22.64 万吨，环比减0.14万吨；国内铝锭+铝棒库存 92.74 万吨，环比增1.36 万吨；2) 海外方面，截止 9 月 19 日，LME 铝库存51.39 万吨，环比增加2.86万吨。全球库存 144.13 万吨，环比增加4.22 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 9 月 19 日，铝板带箔企业原料库存25.85万吨，环比增 0.77 万吨；成品库存 54.84 万吨，环比减1.25万吨。

盈利：行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价20840元/吨，环比减少 1.00%；行业 90 分位现金成本（含税）16670 元/吨，完全成本18704元/吨，即时吨盈利 3604 元。

中国进出口：7 月，我国进口原铝 24.8 万吨，环比增长29.1%，同比增长91.2%。原铝出口 4.1 万吨，环比增长 108.9%，同比增长116.7%。1-7月，我国累计进口原铝 149.8 万吨，同比增长11.0%，其中自俄罗斯进口占比86.9%；累计出口 12.8 万吨，同比增长 170.5%。

3.2 氧化铝：现货价格延续下跌态势 市场维持过剩格局

供应边际增加。2025 年 9 月 19 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平；运行产能 9795 万吨，环比增加40 万吨。据联统计，氧化铝周度产量 186.1 万吨，环比上周增加2.2 万吨。

供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比2.22，环比上周2.21增加0.01。近期几内亚原 GAC 矿山有望复产，同时其他矿山有罢工风险，但考虑到港口库存较为充裕，铝土矿价格维持弱势。

库存持续高位累积。库存从上周 441.3 万吨上升至446.1 万吨，环比增加4.8 万吨处于历史高位。

即时盈利持续收缩。截至 9 月 19 日，氧化铝价格3033 元/吨，环比-1.30%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿CIF74.5美金，环比持平,其中海运费 26 美金，环比增加 0.5 美元。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2875 元/吨，吨毛利 140 元/吨，环比减少9.63%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2971 元/吨，吨毛利55 元/吨，环比减少35.27%。

中国进出口：7 月，我国氧化铝继续保持净出口格局，净出口量10.4万吨，环比增长 48.5%。当月氧化铝进口 12.6 万吨，环比增长24.4%，同比增长78.2%。出口 22.9 万吨，环比增长 34.2%，同比增长56.4%。1-7月，我国累计进口氧化铝 39.4 万吨，同比下降 68.6%；累计出口157.2万吨，同比增长 64.3%；累计净出口量为 117.9 万吨，较上年同期29.8万吨的净进口量大幅增长。

3.3 精炼铜：供应稳定需求偏弱，全球累库

供应：铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。

1）铜精矿：铜精矿加工费下跌。9 月 19 日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.80 美元/吨，较上一期上升 0.5 美元/吨。2）电解铜：国内炼厂周度产量持稳。百川统计截止9 月19 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 2.14 万吨。本周理论冶炼利润为-2075元/吨，环比+179 元/吨，主要是内外价差收缩影响。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 70.73%，环比+3.2%。铜线缆企业开工率为65.84%，环比-1.78%。

库存：全球持续累库。海外库存方面，LME 铜库存14.77 万吨，环比减少0.63 万吨，较去年同期减少 15.57 万吨。COMEX 库存31.68万吨，环比上升 0.63 万吨，较去年同期增加 27.58 万吨。国内库存方面，国内现货库存 22.57 万吨，环比增加 0.87 万吨，同比减少2.86 万吨。全球库存总计69.01 万吨，环比上升 0.87 万吨，同比增加9.15 吨。

3.4 精炼锌：加工费上升，国内持续累库

供应：加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。1） 锌精矿：加工费上升。本周 SMM Zn50 国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则上升至111.25 美元/干吨。2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止9月19日国内精炼锌周产量 12.96 万吨，环比-2135 吨，同比+3.21 万吨。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内镀锌周度开工率录得58.05%，环比上升 1.99%；压铸锌开工率为 53.78%，环比下降0.21%；氧化锌开工率为 58.11%，环比上升 0.9%。

库存变化：国内持续累库。本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为15.85万吨，较上周+0.43 万吨，锌锭社会库存持续回升，处于过去5 年同比绝对高位；LME库存为 4.78 万吨，较上周-0.23 万吨。

编辑：火腿肠