2025年大行科工研究报告：高景气细分赛道龙头，产品渠道共振潜能深厚

公司概况

公司概况：国内最大折叠自行车公司

公司在折叠自行车细分赛道拥有较高市场地位。公司是中国内地最大的折叠自行车公司，按2024年折叠自行车零售量及零售额计均位居首 位。大行品牌是折叠自行车行业中的知名品牌之一，由韩德玮博士于1982年创立。

股权架构：大股东持股高度集中。截至招股书披露，公司创始人、实际控制人韩德玮博士合计持有公司股份超过90%，其余股份由员工持 股平台持有。

产品：专注于各类折叠自行车产品。折叠自行车是一种小巧便携的自行车，其设有可折叠成较小尺寸的机能，便于收纳及携带。公司目前 产品针对于各种场景，包括五大系列，分别为城市通勤系列、时尚个性系列、户外探索系列、超卓竞速系列及实用内涵系列。其中经典车 型P8于本世纪初推出，累计销量超过15万辆。此外，公司产品还包括骑行配件和相关产品。城市通勤系列：以实用性及方便性为设计目标，迎合消费者日常通勤及短途出行的需要，主要定位大众及中端价格带； 时尚个性系列：着重美观及个人化设计元素，以时尚车架及鲜艳色彩迎合年轻用户品位，主要定位中高价格带； 户外探索系列：着重越野性能及耐用性，适用于具有挑战性的户外地形，例如山地骑行及长途出行，主要定位中高价格带； 超卓竞速系列：转为专业赛车及竞赛定制，具有极致的速度与性能； 实用内涵系列：主要包括电助力自行车，配备耐用车架及基本配置以增强承载能力，主要定位中高价格带。

价格带：中端产品占比提升，均价持续上行。2024年公司大众市场（2500元以下）、中端市场（2500元-5000元）、高端市场（5000元以 上）收入占比分别为21.4%、69.5%、9.1%；近年来，公司中端产品占比提升较多，高端产品占比较为稳定，大众市场占比有明显下降。 产品结构优化下平均售价（出厂价）从2022年的1593元提升至2024年的1927元。 渠道：经销商渠道占比约七成。2024年公司经销商渠道（包含线上经销）、线下直销、线上直销及海外渠道收入占比分别为68.2%、3.0%、 22.2%、6.6%。

制造：产能瓶颈显现，OEM代工占比过半。截至2025年4月，公司惠州工厂总建筑面积约为14000平方米，拥有约130名生产人员，产能为 10万辆/年。2022-2025前四月，除2023年因全球自行车去库因素影响外，公司产能利用率保持在100%以上。公司通过委托OEM供应商的 方式补充产能，2022-2025年前四月，公司OEM代工产量占总产量（代工+自产）的比例分别为29.5%、45.1%、56.8%、65.5%。

财务分析：营收利润高速增长，盈利能力有望提 升。2023-2025M1-4月，公司营收同比增长 18.1%、50.2%、46.9%；净利润同比增长10.9%、 50.1%、69.1%，保持快速增长。盈利能力方面， 公司毛利率及净利率保持较为稳定水平，2024年 毛利率/净利率分别为33%/11.6%。其中自产产品 毛利率较OEM产品高6-7pcts，未来若自产比例 提升，毛利率有望上行。期间费用方面，销售费 用率有所提升，主要系品牌推广力度提升所致； 管理费用率随规模效应而有所下降，研发及财务 费用率相对平稳。

行业概况

全球自行车行业：单价增长为核心驱动

全球自行车规模稳健增长。截至2024年，全球自行车行业市场 规模为4327亿元，2019-2024年复合增速为10.2%。灼识咨询 预计2029年市场规模将增长至7566亿元，2024-2029年复合增 速为11.8%。 单价增长提供较强驱动。量价拆分来看，全球自行车行业 2019-2024年的零售量复合增速为1.7%，单价复合增速为8.4%； 灼识咨询预计全球自行车行业2024-2029年零售量复合增速为 2.4%，单价复合增速为9.2%。

全球折叠自行车：单价为普通自行车2.5倍以上

小而美的细分赛道，过去五年渗透率持续提升。截至2024年， 全球折叠自行车行业市场规模为231亿元，2019-2024年复合 增速为20.8%，2024年渗透率为5.3%，较2019年提升2.0pcts。 灼识咨询预计2029年市场规模将增长至407亿元，2024-2029 年复合增速为12.0%。 单价为普通自行车2.5倍以上。量价拆分来看，全球折叠自行 车行业2019-2024年的零售量复合增速为13.4%，单价复合增 速为6.8%；灼识咨询预计全球自行车行业2024-2029年零售量 复合增速为7.3%，单价复合增速为4.6%。截至2024年，全球 折叠自行车平均单价为6243元，自行车行业平均单价为2420 元。

中国折叠自行车：已成为全球主要市场

中国市场已成为全球折叠自行车主要市场之一。截至2024年，中国内地、美国和欧洲为全球折叠自行车三大市场（零售量计），分别占全 球需求的22.1%、9.0%和8.6%。三大市场各具特点，其中中国市场客户群较为多元化；美国市场对多功能、高性能的车型有较高的需求； 欧洲市场具备深厚的自行车文化，同时具备完善的基础设施来鼓励自行车通勤。 中国市场保持快于全球的增速。截至2024年，中国内地折叠自行车行业零售规模为18亿元，2019-2024年复合增速为31.6%（全球市场为 20.8%），灼识咨询预计2029年市场规模将达到46亿元，2024-2029年复合增速为21.2%。

中国折叠自行车：单价仍然偏低，结构升级空间较大

中国市场折叠自行车单价偏低。截至2024年中国内地市场折叠 自行车平均售价约为2200元，相较于全球市场的6200元仍有较 大差距。 中高端折叠自行车占比有望逐步提升。从零售量来看，2024年 全球折叠自行车中高端产品（2500元以上）占比为43%，而中 国内地市场中高端产品占比仅有24%。灼识咨询预计，到2029 年，全球折叠自行车中高端产品占比将提升至50%，中国内地 中高端产品占比将提升至32%。

增长驱动力：城市通勤最后一公里的理想解决方案

折叠自行车是通勤最后一公里的理想解决方案。折叠自行车相较于普通自行车的优势在于小巧轻便、方便存放搬运，是市区环境下理想的 弹性通勤工具。部分上班族需要用自行车搭配公交、火车或汽车等其他交通工具，而折叠自行车便是通勤最后一公里理想的解决方案。根 据用途划分，折叠自行车可以分为城市型折叠自行车、运动型折叠自行车、高性能折叠自行车、电助力折叠自行车等类型。 驱动折叠自行车行业增长的主要因素包括： 1）城市化及空间限制：折叠自行车可以在轻松折叠后带上公共交通工具，或存放在汽车行李箱等狭小空间，是城市通勤最后一公里的理想 选择，随着城市人口增加和空间限制收紧，折叠自行车将因实用性而需求大增。 2）折叠机能、结构设计及材料的创新：更精密的折叠机能够促成更快速简便的折叠过程，提高折叠自行车对于追求高效率、多模式出行解 决方案人士的吸引力；结构设计的改进提升折叠自行车的性能及舒适性，将消费群体扩大至注重长途骑行性能及舒适性的骑行者；碳纤维 及钛金属等轻量化材料的引入，让折叠自行车更易于携带，同时提高耐用性及美观度，增强了实用性。 3）对以健康及健身为主的生活方式的意识不断提高：骑行是一种全面、低冲击运动，符合当代人对于健康的追求，而折叠自行车提供额外 的灵活性与便利性。随着城市出行解决方案的严谨，以四轮车结合折叠自行车等两轮车选项的“4+2”出行趋势日渐成熟。 4）消费者对环保产品的偏好日益增加。 5）改善自行车基础设施的政府措施：2022年中国政府发布《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》，旨在通过基础设施扩建、设备创 新及跨行业整合，于2025年前将户外运动产业的规模扩大至超过人民币3万亿元。该规定特定强调自行车基础设施，为便携折叠自行车的需 求带来支持。2024年4月，欧盟高峰会、执行委员会及议会签署《欧洲自行车宣言》，将自行车认定为可持续、方便且经济实惠的交通方式， 并承诺改善自行车基础设施的品质与数量。在美国，国会于2021年通过的《跨党基础建设法》为包括自行车基础设施在内的项目分配资金。

竞争格局：公司折叠自行车销量排名全球第一

公司在折叠自行车细分赛道拥有较高市场地位。按销量计算，2024年公司在中国大陆及全球排名均为第一，份额分别为26.3%、6.2%，中 国大陆及全球市场CR5分别为60.4%、19.4%；按销售额计算，2024年公司在中国大陆市场排名第一，份额为36.5%；在全球市场排名第二， 份额为2.9%；中国大陆及全球市场CR5分别为73.7%和12.0%。

核心优势

产品优势：持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代

五大系列完善的产品矩阵，覆盖多样消费者群体。在产品上，公司主要专注于折叠自行车品类，2024年公司折叠自行车收入占比97.4%， 电助力自行车（可折叠）占比1.6%，传统自行车占比1.0%。按系列划分，公司产品可以分为城市通勤、时尚个性、户外探索、超卓竞速以 及实用内涵五大系列。按折叠机能可划分为横向折叠、纵向折叠、工具辅助折叠三大类。按车架材质划分主要分为高碳钢、铬钼钢、铝合 金及碳纤维四种材质。此外在轮胎尺寸、速度选择以及刹车系统上都提供了一系列性能特种多样、兼顾各种用途的产品，满足不同消费者 的偏好。

卓越产品力的背后是多项领先技术的支撑。公司在折叠自行车技术上持续探索并进行迭代，开创了多项行业先河，其中代表技术包括自行 车平折技术、快车道技术、马甲线技术、超级下管技术、折叠铰链技术等。

内外部研发相结合铸就研发优势。内部研发团队方面，公司内部研发团队由创办人韩博士及两名拥有博士学位的专家领导，并建立了中国 内地首个专门的折叠自行车检测中心。截至2025年4月末，公司研发部门共有53名员工；2022-2024年研发费用分别为9.0、10.7、17.6百 万元，研发投入保持较快增长。外部合作方面，公司于2024年开始与清华大学展开合作，就优化自行车车架刚度开展研发工作。 专利布局充沛，打造坚实竞争壁垒。截至2025年4月30日，公司在中国内地拥有113项有效专利，包括19项发明专利、73项实用新型专利和 21项外观设计专利，并在美国、欧洲和日本拥有22项有效专利。公司亦积极扩充有关电助力自行车专利储备库，以期扩大产品线。公司获 有关部门邀请参与制定中国自行车安全国家标准(GB/T 3565.4–2022)。此外，公司于业内致力实现技术突破和创新产品，荣获多个机构及 组织的多项认证及肯定，例如在2024 CHINA CYCLE创新奖评选及2025 CHINA CYCLE创新奖评选中均夺得金奖。

渠道优势：经销网络覆盖全国，门店提质促进品牌传播

经销商形成覆盖全国网络，加强直营店建设提升品牌认知度。2024年公司对经销商销售/线下直销/线上直销收入占比分别为 68.2%/3.0%/22.2%，经销商渠道是最核心的销售渠道。截至2025年4月末，公司共拥有38家经销商及640家次级经销商，覆盖全国30个省 级行政区，共有680家零售网点。经销商零售网点分为三种形态，包括直营店、店中店和经销店，其中直营店独家销售大行自行车，店中店 可兼售其他品牌自行车，但折叠自行车品类只可销售大行品牌；经销店仅需在产品组合内保有最低数目（通常只需上架几辆）的大行自行 车车型。公司通过积极提升直营店和店中店比例以提升品牌形象，减少对经销店的依赖。2022-2025M1-4，直营店及店中店的比例从31% 上升至66%。

渠道优势：线上直销保持高增，线下直销合作山姆

线上渠道：线上渠道包括自营网店及向电商平台京东的网店进行销售，截至2025年4月30日，公司在京东、天猫、抖音及拼多多四家主流 电商或社交媒体平台上设有自有网店。2025M1-4线上直销收入3990万元，同比+84.7%。 线下直销：通过深圳自营线下门店及山姆会员店进行销售。于2023年9月开始和山姆会员店合作，截至2025年4月30日，在国内46家山姆会 员商店分店有售。 海外销售：在中国内地以外的28个国家和地区进行销售，包括日本、泰国、美国和欧盟，截至2025年4月末，共拥有13家海外经销商，此 外也在较小程度上通过亚马逊和沃尔玛等电商平台来向海外市场销售产品。

报告节选：

编辑：火腿肠