1.1. 固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期
1.1.1. 技术路线收敛为硫化物为主，新材料新技术加速开发
固态电池作为未来电池技术的重要发展方向，大幅提升电池安全，打破能量密度瓶 颈。固态电池采用固态电解质替代易燃的有机电解液，从根本上解决了安全性问题，彻 底消除了漏液、燃烧和爆炸风险。在能量密度方面，固态电池展现出巨大潜力，理论值 可达 500 Wh/kg 以上，远超当前液态锂电池的 250 Wh/kg；其次，固态电池具备更宽的 工作温度范围，具备更高的良好的高温性能，显著提升了极端环境下的可靠性。由于兼 具高能量密度和安全性，低空、军事、动力、储能等均可应用，空间广阔。 固态电解质是实现高安全性、能量密度、循环寿命性能的关键。根据电解质的种类， 可分为聚合物、氧化物、硫化物、卤化物四种路线。硫化物发展潜力最大，国内外龙头 聚焦硫化物，近期卤化物的热度有所提升。1）聚合物：不够安全，上限低，已基本被淘 汰，主要与氧化物/硫化物/卤化物混用。2）氧化物：安全性最高，电导率一般，加工难 度最大，成本低，但质地较脆，目前主要用于半固态。3）硫化物：潜力最大，电导率高， 易加工，但难点最多，成本高，稳定性差，长期潜力较大。4）卤化物：介于氧化物和硫 化物之间，难点是耐还原度差，成本低，近一年进展相对较快。
固态电解质为固态电池的核心增量，其中硫化物为主流量产趋势；正极沿用高镍三 元，下一代技术为富锂锰基；负极当前多为硅碳，但锂金属提升空间广阔。全固态电池 中，固态电解质为核心增量，其中硫化物为主流量产路线，主要采用锂磷硫氯材料，硫 化物电解质代表厂商有当升科技、天赐材料等，核心原材料为硫化锂，工艺不断优化， 代表厂商有上海洗霸、厦钨新能、海辰药业等。正极仍沿用液态电池的三元高镍材料， 电压或者镍含量略有提升，下一代技术为富锂锰基，代表厂商有容百科技、当升科技等。负极选用硅碳/锂金属材料，目前主流为硅碳材料，量产成熟度较高，电芯能量密度可达 350-400Wh/kg，代表厂商有璞泰来、贝特瑞、元力股份等，锂金属（含无负极）为未来 潜力方向，目前技术仍不成熟，电芯能量密度可达 500Wh/kg+，代表厂商有赣锋锂业、 英联股份等。
固态电池新材料和新技术加速开发。1）正极：短期沿用高镍体系，长期向富锂锰 基迭代。富锂锰基能量密度最高，但存在循环寿命等一系列短板，且电压为 4.8v，与硫 化物 4.3 电压不匹配，27-28 年有望迎来机会。2）负极：蒸镀金属锂。传统锂金属负极 采用轧制工艺，无法解决减薄和平整问题，蒸镀锂金属工艺具备厚度减薄至 2-3μm（传 统轧制 15-20μm）的优势，同时表面形貌可制造极其均匀。3）固态电解质膜：使用骨 架支撑膜。该技术为过渡性技术，将固态电解质浸润至骨架支撑膜内，强度高，加工性 能更优，但电导率和能量密度受影响。4）集流体：铁基或镍基集流体。避免固态电解质 与铜发生反应，但电导率受影响。5）干电极工艺：减少涂布、烘干等环节，降本，提高 能量密度。率先在正极端使用，后续逐步突破负极和固态电解质膜。
1.1.2. 国内政策加快引导赶超海外，固态电池步入中试关键期
海外抢先研发布局全固态电池，资金补贴大力推进技术落地。日本押注硫化物路线， 研发布局最早，技术和专利全球领先，打造车企和电池厂共同研发体系，政府资金扶持 力度超 2 千亿日元（94 亿元 RMB），力争 30 年实现全固态电池商业化，能量密度目标 500Wh/kg。韩国选择氧化物和硫化物路线并行，政府提供税收抵免支持固态电池研发， 叠加动力电池巨头联合推进，目标于 2025-2028 年开发出能量密度 400Wh/kg 的商用技 术，2030 年完成装车。 国内 24 年起加快引导行业发展，积极布局硫化物、聚合物等路线，赶超进度明显。 20 年起，我国首次将固态电池列入行业重点发展对象并提出加快研发和产业化进程。24 年 5 月，政府首次投入约 60 亿元用于全固态电池研发，相关项目由政府相关部委牵头 实施，经过严格筛选后，最后具体分为七大项目，聚焦硫化物和聚合物等不同技术路线。 项目支持力度空前，固态电池产业化加速，目标 2027 年小批量量产全固态电池，实现 千辆级别的示范运营。
车企持续更新进展，量产节奏快于此前预期。中国电动汽车百人会相关负责人表示， 全固态电池预计 27 年开始装车，30 年是完全可以实现量产的，国内主要汽车电池企业 聚焦硫化物全固态，目标实现动力电池能量密度 400wh/kg+。从企业端看，比亚迪、国 轩高科、一汽集团 60Ah 车规级电芯已下线，能量密度可达 350-400Wh/kg，充电倍率 1C， 循环寿命 1000 次，节奏时间早于预期半年左右（此前预期 25 年年底），我们预计 26 年 进入车企全固态路试的密集期。
头部厂商的全固态研发已从实验室走向中试及示范装车，25H2-26H1 进入中试线 落地关键期，27 年将迎来小批量产业化拐点，龙头引领。宁德时代在今年增加了对全固 态电池的研发投入，已将全固态电池研发团队扩充至超 1000 人，25 年实现 60Ah 车规 级电芯下线，中试线已建成，目标 27 年小批量量产，技术进展行业领先。比亚迪完成 20Ah/60Ah 电芯中试，计划 27 年开展示范性装车，30 年实现大规模应用；国轩高科建 成 0.2GWh 中试线并规划 2GWh 产线，加快星纪元 ET 装车测试；亿纬锂能“龙泉二号” 电芯于 25 年 9 月下线，已展现较强技术落地能力；三星 SDI 计划 27 年量产并率先切入 丰田雷克萨斯等高端车型。 电池材料体系已基本定型，硫化物全固态为量产趋势，负极短中期选用硅碳路线， 长期向锂金属迭代。目前来看，国内宁德时代、比亚迪、华为，日本的丰田、松下，韩 国的三星 SDI、LG 新能源、SK on，美国的 Solid Power 等均重点布局硫化物体系。负极方面，技术能力强的电池厂突破锂金属/无负极路线，二线厂商布局硅碳负极路线，后者 为短中期量产主流路线，而前者具备更强的商业化意义。
1.1.3. 27 年固态装车节点明确，30 年有望突破 100GWh
全固态电池 25H2 中试线落地，2027 年小批量装车，2030 年大规模量产，应用空 间广阔。行业预期 2025 年底前小试完毕+车规级电芯下线，2026 年中试线优化+样车路 试，我们预计 2027 年开启小规模量产，头部厂商小规模量产线可达 GWh 级别，行业出 货有望突破 1GWh，率先应用于示范性装车，2028-2029 年在低空、机器人、消费等领 域开启放量，2030 年在动力领域开启放量，规模有望突破 100GWh。
1.2. 储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性
1.2.1. 国内容量电价补偿拉动需求上修，欧洲新兴市场持续高增
预计 25 年全球储能电池需求 500-550gwh，同比增 50-80%，26 年预计全球储能需 求上修至 35%+增长。分区域看，国内上修，欧洲和新兴市场持续高增，美国 25 年抢 装明显。国内预计 25 年 40%+增长，26 年维持 30%增长。新兴市场大储 25 年翻番以上 增长，26 年维持 50-100%增长；美国 25 年抢装明显，26-27 年 obbb 法案生效，预计增 速放缓。
国内储能需求有望超预期释放。随着地方政府陆续出台容量电价补充政策，独立储 能项目收益率显著改善。以内蒙为例，若 10 年补贴维持，则前十年年均收入 1-1.2 亿， irr 可达 10-20%。 实际落地层面，国内储能招标与并网节奏明显加快：截至 7 月累计并网容量达到 51.3GWh，同比增长 65%；8 月累计招标容量达 156.9GWh，同比增长 50%。政策驱动 叠加项目收益率改善，推动国内储能装机需求加速释放，行业需求有望超预期。
1.2.2. 储能供给相对紧缺，价格底部抬升盈利改善
全球储能供需格局看，需求端保持高增速，供给端产能虽快速扩张，但利用率维持 高位，整体供给相对紧缺。25 年全球储能装机需求预计 310GWh，同比增长 47%；对应 出货量约 521GWh，同比增长 60%。同期全球储能产能约 607GWh，产能利用率高达 86%， 26 年新增产能释放，行业总体产能利用率预计仍在 82%，头部公司可达到 85%-90%。
储能电池具备价格弹性，部分型号电芯已上涨。国内储能商业模式改变，对电池性 能要求提升，314 电芯大规模应用，供给紧缺，随着碳酸锂价格上涨，6-7 月起储能电芯 价格陆续由 0.25 元/Wh+上涨至 0.27 元/Wh+，其中碳酸锂涨价 2 万影响 1 分/wh 左右， 电池价格超涨 1-2 分。
储能电池 2026 年盈利具备改善弹性：一是独立储能更重视电池性能，直接影响其 收益率，电池要求将提升；二是价格战结束，底部价格抬升；三是电池厂商一体化加深， 龙头从电芯到直流侧到交流侧一体化布局。 龙头储能全面收益。产能加速释放，份额再提升；其次，电池运行稳定，循环寿命、 首效等优势凸显，年利用天数超 330 天，高于其他厂商 25%，对应 irr 可高 8-10pct，将 受益于国内独立储能高增，份额将显著提升；第三，龙头储能系统出货占比提升，贡献 弹性。 二线厂商底部盈利改善。24 年价格触底，25 年底部价格有所抬升，对应盈利有所 改善。
1.2.3. 储能持续大电芯化，龙头性能更优
储能电芯 26 年将从 314ah 向 600ah 切换，大电芯化趋势确立。中国厂商全面进入 300–600Ah 代际，宁德时代 587ah，卷绕工艺，综合性能优异；亿纬锂能“Mr.Big”628Ah 电芯率先量产；日韩厂商仍以 280–340Ah 卷绕电芯为主，循环寿命和能效劣于国内产 品，且铁锂电芯量产进度慢，成本高。中国厂商在容量、工艺（叠片）、寿命三方面领先， 预计 2026 年将加速全球市占率提升。
储能电芯的技术迭代方向正从单纯追求容量，转向容量与质量、寿命、稳定性的平 衡。国内主流厂商普遍采用叠片工艺，在能量密度、热管理和一致性上表现优异，大电 芯循环寿命已突破 12,000–15,000 次，可覆盖储能系统 10–15 年全生命周期需求，同时在安全性、倍率性能和高温环境稳定性上持续优化。 龙头储能大电芯稳定性、循环性更优，考虑电芯售价高于同行 15-20%情况下，由 于一年利用天数高可高达 330 天以上、首效高、衰减低，irr 高于小厂商电芯 8-10pct， 预计份额将进步提升。
2.1. 基本信息
电池 ETF，成立于 2021 年 6 月 15 日，上市于 2021 年 6 月 24 日。该基金紧密跟踪国证新能源车电池指数。费用方面，该基金的管理费率为每年 0.5%，托管费率为每年 0.1%。 截至 2025 年 9 月 16 日，基金流通市值 107.8 亿元，当日成交 12 亿元。
广发国证新能源车电池 ETF 基金经理为罗国庆，现任广发基金管理有限公司基金 经理。曾任广发基金管理有限公司产品经理及量化研究员，2009 年起从事证券行业，投 资经理任职年限 9.93 年，具备丰富的产品管理经验。截至 2025 年 9 月 12 日，罗国庆先 生共管理了 18 只基金产品，其在管基金总规模为 678.67 亿元。 广发基金管理有限公司成立于 2003 年 8 月 5 日，产品线覆盖主动权益、债券、货 币、海外投资、被动投资、FOF 等多个类别，满足境内外客户多元化的投资需求。在被 动投资领域，广发基金已形成覆盖宽基、行业主题、SmartBeta 与跨境指数的多层次 ETF 产品矩阵。截至 2025 年 9 月 12 日，公司管理的 ETF 产品规模达 2548.6 亿元。从具体 产品线分布来看，当前广发基金旗下上市 ETF 产品共 72 只，涵盖宽基、行业主题、风 格主题等多个类型。 广发国证新能源车电池 ETF 是全市场规模最大的电池主题 ETF，流动性显著领先 同类产品。截至 2025 年 9 月 16 日，广发国证新能源车电池 ETF 基金流通规模达 107.8 亿元，是全市场规模最大的电池主题 ETF。同时，24 年 9 月 16 日至 25 年 9 月 16 日期 间，电池 ETF 日均成交额高达 2.3 亿元，流动性优势突出，显著优于行业均值（不足 0.5亿元），有效保障投资者交易效率与资金进出便利。凭借大规模与高流动性的双重优势， 广发国证新能源车电池 ETF 不仅具备更强的市场代表性，也为投资者提供更优的配置 工具属性与风险管理基础。
2.2. 配置逻辑及竞品比较
行业链条覆盖完善，龙头集中度高。电池 ETF成分股全面覆盖新能源车 电池产业链的核心环节：上游材料（电解质、正极、负极、隔膜等）、中游制造（动力电池、储能电池、电池管理系统等）以及下游应用（新能源整车、充电设备、储能系统等）。 从前十大重仓股来看，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、赣锋锂业、先导智能 等均为产业链核心龙头，覆盖了从材料研发、电池制造到整车应用的多个关键环节。
储能板块在经历前期调整后，估值已回调至近三年较低分位数，随着政策支持、技 术突破和需求增长，板块估值修复预期强烈。储能概念股即以储能技术、设备及相关服 务为主要业务方向上市公司。25 年 9 月，国家发改委和能源局联合发布《新型储能规模 化建设专项行动方案（2025—2027 年）》，明确到 27 年新型储能装机容量将达 1.8 亿千 瓦，并重点支持锂电储能技术。政策刺激储能系统和动力电池的需求，为储能板块注入 强劲动力。根据 Wind，截至 25 年 9 月 16 日，储能板块近一个月平均涨跌幅为 13.38%， 储能指数周涨跌幅为 1.03%，月涨跌幅为 13.38%，展现出强劲上涨动能。 储能概念股占基金净值比例 60%，有望充分受益储能高速发展机遇。截至 2025 年 中报，电池 ETF（159755）储能概念股持仓市值合计约 19.72 亿元，占基金净值比约 60%。 其中，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等在储能领域布局广泛，是储能产业链 龙头，设备与 PACK 厂商先导智能以及材料龙头天赐材料、璞泰来、恩捷股份、新宙邦 等在储能业务上亦具备较强竞争力。电池 ETF 不仅高度聚焦电池主线，成分股与储能高 景气赛道高度契合，有望分享储能快速发展的结构性机遇。
结合固态电池发展趋势，有望在产业化落地过程中获得超额收益。截至 25 年中报， 电池 ETF固态概念股持仓市值合计 19.45 亿元，占基金净值比约 60%。龙头 布局看，宁德时代、比亚迪、国轩高科、赣锋锂业等企业已率先在固态电池中试线及量 产线建设上取得突破；天赐材料、璞泰来、赣锋锂业、当升科技等在固态电解质、负极 /正极材料等关键环节加速研发突破；先导智能已具备量产级固态电池整线输出能力。电 池 ETF 成分股覆盖材料—设备—电芯—整车的完整固态电池产业链，有望把握下一代 电池技术演进红利。
广发国证新能源车电池 ETF 固态含量领先同类产品。截至 25 年中报，广发国证新 能源车电池 ETF（159755）共持股 66 只，其中固态电池概念股 15 只，占比 22.73%，在 同类电池主题 ETF 中居于首位；固态板块市值占基金净值比例高达 59.58%，显著高于 富国中证电池主题 ETF（44.15%）、招商中证电池主题 ETF（44.06%）以及易方达国证 新能源电池 ETF（34.77%）。当前固态电池正处于产业化加速阶段，电池 ETF 在配置端 具备更高的前瞻性与纯度优势，有望充分受益于固态电池商业化落地带来的红利。
电池 ETF 企业覆盖集中度高、成分纯度高。根据 2025 年中报显示，广发国证新能 源车电池 ETF 前五大成分股贡献近半（47%）权重，前十大权重股包括宁德时代、比亚 迪、亿纬锂能、国轩高科等龙头企业，合计权重达 65%，呈现龙头集中特征。行业分布 方面，电池 ETF 聚焦电力设备行业。根据 2025 年中报显示，65%成分股均属于申万一 级行业“电力设备”，14%成分股属于“汽车”，12%成分股属于“有色金属”。
为了更全面评估广发国证新能源车电池 ETF 的投资价值，我们选取了其他电池 ETF 进行横向比较分析，包括建信国证新能源车电池 ETF、工银国证新能源车电池 ETF、兴 银国证新能源车电池 ETF，对比多维度绩效表现如下：
从固态含量看，广发国证新能源车电池 ETF 前十大重仓股中固态概念股达 6 只， 占比 60%，优于招商中证电池主题 ETF、富国中证电池主题 ETF、汇添富中证电池主题 ETF、嘉实中证电池主题 ETF；从成立以来年化回报看，广发国证新能源车电池 ETF 年 化回报为-1.37%，远远领先于同类电池 ETF。 从区间收益率看，广发国证新能源车电池 ETF 在区间 2025-01-01 至 2025-09-12 录 得 69.23%的区间收益率；在风险控制方面，广发国证新能源车电池 ETF 的年化波动率 26.25%、最大回撤 19.13%，低于其余可比 ETF 产品，体现其控制风险能力更优。Calmar 比率为 3.62，风险调整后回报处于同业领先水平，有效控制风险同时能实现较优收益表 现。因此，对于追求电池板块中长期增长潜力的投资者来说，广发国证新能源车电池 ETF 在捕捉固态电池技术红利、控制回撤以及提升风险收益效率等方面具备突出优势，是同 类相似产品中更具吸引力的选择。
2.3. 投资价值
中长期看，全球新能源车与储能行业将保持高景气扩张，广发国证新能源车电池 ETF 具备长期投资价值。我们预计 2025 年全球电动车销量将达 2061 万辆，同比增长约 21%，2026 年进一步增长至 2400 万辆，同比+16%；储能方面，2025 年全球储能需求有 望达 500–550GWh，同比提升 50–80%，2026 年仍将维持 35%以上增速。分区域看，国 内需求稳健上修，欧洲与新兴市场储能增长最快，美国受大而美法案驱动，我们预计 2025 年抢装明显、2026 年后进入平稳释放阶段。整体看，2025 年动储电池需求约 1877GWh， 同比增长 35%，2026–2027 年在海外动力放量与储能需求高增驱动下，仍有望维持 15– 20%的复合增长。在此背景下，广发国证新能源车电池 ETF 紧密跟踪产业核心龙头，具 备新能源车与储能逻辑，中长期投资价值凸显。
短期看，电池板块整体估值水平显著低于历史均值，修复弹性逐步显现。当前市场 情绪受益于储能需求超预期、行业盈利预期改善、固态电池等技术路径突破，呈现回暖趋势。截至 2025 年 9 月 2 日，锂电池板块整体估值仅 25.94x PE（TTM），较 2013 年以 来 44.41x 的行业中位数折价约 42%，具备较大修复空间。从龙头企业看，宁德时代、 比亚迪、国轩高科的估值修复空间分别达 61%、77%、74%，对应盈利能力与技术突破 预期的兑现弹性；而亿纬锂能、欣旺达等中型企业，尽管体量较小，但受益于低基数效 应，亦具备 10–12% 的修复潜力。整体来看，板块估值中枢有望在盈利改善与政策催化 的共振下逐步回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
