2025年食品饮料行业H1财报总结：白酒筑底纾困，大众品表现分化

白酒：酒企降速纾压，25H1报表出清

收入端：酒企降速纾压，25Q2报表业绩出清

2025H1白酒板块实现营业总收入合计2165.78亿元，同比-1.11%，归母净利润合计945.60亿元，同比-1.17%。2025年二季度，白 酒板块营业总收入和归母净利润分别下降4.93%、7.51%，环比增速下滑。2025年以来白酒持续供需矛盾突出，尤其二季度受到政 策面变化中高端白酒消费大幅收缩，主流白酒产品价格松动，白酒企业积极顺应市场，主动为市场纾困，降低业绩增速。另一方面， 逆周期考验公司品牌力和运营水平，优秀龙头企业业绩下滑幅度低于行业平均，市场集中度仍在进一步提升。从集中度层面看，按营 收规模计，TOP5企业（指茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河，下同）2025年上半年共计实现营收1990.79亿元，较2024年上半 年的1951.06亿元增加了39.73亿元，同比增长2.04%。TOP5企业营收在规上白酒企业总营收中的占比，也从2024年上半年的 59.05%提升至2025年上半年的60.25%。头部酒企集中度持续提升，分化也进一步加剧。

2025H1收入增速来看，高端（+6.17%）>次高端（-0.02%）>三四型（-13.55%）>三四线白酒（-19.55%）。高端酒茅台品牌 韧性强，持续优化产品结构和投放节奏实现稳健增长，五粮液设立经销商平台公司提升业绩承载力，而老窖主动减量保持国窖价格相 对坚挺。次高端方面，整体动销表现仍不理想，汾酒凭借大单品优势和大力腰部收入相对稳健，舍得业绩出清较早收入降幅收缩，而 水井、酒鬼业绩大幅下滑。区域龙头，业绩出清力度最大，苏酒、徽酒龙头业绩均较大幅度收缩。三四线白酒增长相对较弱，酒企之 间增长分化明显，金徽酒整体表现较好展现较强势能，老白干相对平稳。2025Q2收入增速来看，高端（+3.45%）>次高端（-5.44%）>三四线白酒（-16.03%）>区域龙头（-31.76%） 。

毛利率：产品结构调整，25Q2各价位毛利率小幅下降

25H1白酒行业毛利率81.43%，同比变动+0.26pct，25Q2板块毛利率81.44%，同比+0.13pcts，核心原因是高端龙头集中度提升带 动毛利率小幅提升，而不同价格带毛利率小幅松动。 分价格带看，高端酒企持续拓宽发力价格带，五粮液1618、低度五粮液、五粮春等产品在宴席市场表现出色，老窖特曲60版、大曲 等产品增速较快。次高端，汾酒、舍得等加大腰部产品的推广力度；区域龙头，结构升级趋势放缓，整体毛利率下降。 2025H1，高端白酒行业毛利率86.20%，同比变动-0.46pct；次高端白酒行业毛利率75.60%，同比变动-0.40pct ；区域地产龙头毛 利率76.36%，同比变动-0.26pct；三四线白酒行业毛利率55.42%，同比变动+0.50pct。 2025Q2，高端白酒毛利率86.28%，同比变动-0.19pct；次高端白酒毛利率70.51%，同比变动-3.45pct；区域地产龙头毛利率 75.67%，同比变动-0.34pct。三四线白酒毛利率54.68%，同比变动-1.44pct。

利润端：毛利率下降与费用增加影响盈利能力

2025年上半年，白酒上市公司板块归母净利润同比下降1.18%，行业动销持续承压，产品结构下移，促销费用增加且刚性费用 较多，利润下滑幅度略高于收入。2025Q2，白酒板块重点上市公司归母净利润同比下降7.1%。二季度中高端动销严重承压，酒企重点发力中低档价位，加大市 场促销提升动销和缓解渠道压力，下滑幅度相对较大。 上半年，TOP5企业2025年上半年录得净利润854.07亿元，同比2024年上半年的851.38亿元微增2.69亿元，在21家白酒上市 企业的净利润总额中占比89.95%，而这一占比在2024年上半年为88.43%。行业利润向头部企业集中的趋势进一步凸显。

机构持仓情况

从基金持仓角度来看，截至2025Q2，1）古井贡酒的基金持股比例最高，达到18.49%，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子 窖等超10%；2）从变动角度来看，2025Q2大部分酒企基金持仓占流通股比例环比均有所提升。

北上资金角度，截至2025Q2，1）贵州茅台的持仓比例依然是行业中领先；2）从变动角度来看，仅山西汾酒北上资金占比同 比、环比均实现提升。

大众品

收入利润：餐饮需求仍较疲弱，Q2营收表现小幅回升

预加工食品板块25H1营收216.1亿元，同比-0.54%，板块净利润16.2亿元，同比-9.44%;其中，25Q2板块营收为111.3亿元，同比 +2.12%，板块净利润8.1亿元，同比-16.07%。一方面餐饮需求仍较弱，Q1受到春节备货周期影响，Q2政策面有一定冲击，环比 表现回暖相对较慢。另一方面，企业积极拓展C端市场，拥抱渠道变革趋势，积极布局新零售渠道。但是，餐饮供应链企业成本压 力有所提升，且下游压价和价格竞争激烈，利润端表现承压。

分公司来看，立高持续受益于山姆新品及稀奶油放量，产线责任制提升费效比，成本压力较大背景下利润表现亮眼。安井Q2受益于 龙虾品类价格上涨带动整体收入增速环比回升，针对餐饮市场消费疲软，公司拥抱商超定制化，研发推出BC兼顾的产品，持续挖掘 市场空间。

销售与毛利：费投保持平稳，毛利受成本与价格竞争影响

预加工食品板块整体在25H1板块毛利率为23.4%，同比-1.3pcts。销售费用率8.3%，同比-0.1pcts。管理费用率4.4%，同比0.1pcts。净利率7.49%，同比-0.74pcts。上半年，板块费用率整体保持相对稳定，影响盈利主要因素为毛利率，一方面油脂、龙 虾、鲜鱼等原材料价格上涨，成本端有所承压；另一方面，下游餐饮需求疲软，对餐供企业压价，行业价格竞争相对激烈，毛利率 水平相对下降。

其中2025年二季度，预加工食品板块整体板块毛利率为23.0%，同比-1.9pcts。销售费用率7.9%，同比-0.1pcts。管理费用率4.6% ，同比-0.2pcts。净利率7.31%，同比-1.54pcts。

机构持仓情况：板块持仓25Q2环比有所提升

分个股来看，2025Q2预加工板块机构持仓占流通股比例最高的是安井食品以及立高食品，持仓占比分别为17.7%以及21.9%，同比均有所提升 ，分别提升1.01pcts、8.74pcts。

啤酒：弱消费下仍有亮点，盈利能力有所提升

收入利润：收入保持稳定，各公司表现分化

啤酒板块25H1营收686.1亿元，同比+0.55%，板块净利润127.1亿元，同比+14.81%。收入端受消费大环境影响，啤酒行业价格提 升缓慢，销量逐年萎缩，上半年收入在去年下滑的低基数下保持正增长。利润端各龙头企业在行业下行期致力于降本增效，严格控 制各项费用，经营效率有所提升。

分公司来看，燕京、珠江和华润表现出色。燕京持续改革发力，高端产品U8快速起量，公司收入保持高个位数增长同时，利润大增 45%。珠江啤酒深耕广东，区域高端化表现有力，上半年收入和利润分别增长7%和23%。华润啤酒白酒业务调整渐进尾声，啤酒主 业保持稳定，以喜力为代表的高端品继续保持较快增长，公司上半年利润增长23%。

销售与毛利：毛利率有所提升，费用投放效率增强

2025 年上半年，啤酒板块整体业绩表现良好，毛利率、净利率上升，销售费用率下降，管理费用率上升。啤酒板块整体在25H1毛 利率为47.2%，同比+2.2pcts。销售费用率13.7%，同比-0.7pcts。管理费用率6.0%，同比+0.4pcts。净利率20.1%，同比 +2.2pcts。上半年，板块费用率整体下行，销售费用率降低主要源于企业降本增效，增强费用投入规划和效果反馈。如华润啤酒推 行 “精简、精益、精细” 策略，青岛啤酒加强费用投放效率，使得销售费用率下降。毛利率受包括大麦在内的主要原材料价格走低 的影响被动上升。如重庆啤酒 2025 年上半年毛利率提升，主要系大麦等大宗原材料采购成本下降。青岛啤酒 2025 年上半年千升 酒营业成本同比下降 3.7%，也主要得益于原材料成本下行。另外，产品结构升级也对毛利率提升有所帮助，以青岛啤酒为例， 2025 年上半年其实现产品销量 473.2 万千升，同比增长 2.3%，青岛主品牌实现销量 271.3 万千升，同比增长 3.9%，其中中高端 以上产品销量 199.2 万千升，同比增长 5.1%，中高端以上销量占比同比提升 1.1 个百分点至 42.1%，产品结构提升推动了毛利率 的提高。

乳品：盈利能力修复，周期反转临近

收入利润：收入降幅收窄，周期反转临近

2025Q2行业弱复苏： 收入端：行业主要的上市公司（含港股）2025H1实现营业收入967.4亿元，同比变化-2.65%，降幅较24年有所收窄，原奶周期降至底 部，静待需求复苏。行业（不含港股）25Q2实现收入460.3亿元，同比增长3.63%，主要系龙头伊利24Q2调整渠道库存，基数偏低， 蒙牛份额有所下滑。 利润端：行业主要的上市公司（不含港股）归母净利润29.7亿元，同比增长46.2%，盈利能力修复明显，主要系龙头伊利盈利能力修 复，区域低温龙头新乳业盈利能力持续提升，天润乳业和三元乳业的资产减值损失减少，净利润回升，周期反转临近。

周期反转临近：2019年至2021年的奶价上涨周期在2021年末见顶，此后奶价逐步回落进入下行周期。2025年上半年主产区生 鲜乳价格仍然持续走弱，但环比降幅持续收窄，同比降幅已经由25年初的15%左右收窄至8月的6%左右，8月主产区生鲜乳价格 维持在3.02元/公斤左右，环比基本持平，上游牧场持续去化，奶价拐点临近，乳企喷粉损失Q2减少明显，资产负债表有望持续 得到修复。

原奶低位下毛利率提升，费用率整体稳定

全国性乳企的销售费用率较高，一般都在20%以上，主要是作为快消品，产品差异化程度较低，市场占有率需要不断投入费用才可 以得到很好的维持。原奶价格低位使得毛利率同比略有提升，如伊利股份、新乳业等， 行业竞争有所放缓，伊利叠加25Q2收入修 复，销售费用率下降，妙可蓝多销售费用率下降明显，盈利能力修复。

调味品：企业表现分化，龙头运营稳健

收入利润：企业表现分化，龙头运营稳健

25Q1调味品板块部分企业受到春节备货前置影响，25Q2餐饮表现持续疲软，行业分化较为明显，渠道分布完善、核心渠道表现较 强、出海型的企业整体表现稳健。部分企业（如天味食品）Q1消化库存，Q2业绩反弹。

25H1调味品板块总体营收641.2亿元，同比-3.99%，归母净利润为88.3亿元，同比-0.46%，整体上半年调味品板块仍较承压，但 得益于大豆等原材料仍处于价位低位，利润表现相对较好。其中25Q2板块营收305.7亿元，同比增长0.37%，归母净利润为37.5亿 元，同比-2.38%，收入环比好转主要系海天、安琪等龙头企业表现稳健，天味Q2低库存下实现较好放量。

具体细分公司方面，海天运营较为稳健，调味品主业双位数增长；安琪酵母海外产能爬坡带动收入较快增长，得益于糖蜜价格较低 ，毛利率水平显著改善。中炬、千禾、恒顺等基础调味品企业受到消费疲软影响，以及自身处于市场改革调整期，业绩阶段性受到 影响。日辰、宝立等复调企业主要客户为当前景气度较好的西式连锁餐饮、新零售等渠道，整体业绩相对较好；而颐海、天味的主 业火锅底料处于存量竞争期，中式复调体量相对较小，营收表现有所承压。

销售与毛利：受益于成本改善毛利率提升，加大费用投入加强市场运营

调味品板块整体在25H1毛利率为27.6%，同比+2.2pcts。 25H1销售费用率5.9%，同比+0.7pcts，管理费用率3.5%，同比 +0.1pcts。25H1归母净利率13.8%，同比+0.5pcts。

其中，25Q2调味品板块毛利率26.1%，同比+1.4pcts。25Q2销售费用率5.8%，同比+0.6pct，管理费用率3.4%，同比持平。 25Q2归母净利率为12.28%，同比-0.4pcts。

从市场来看，消费当前处于磨底阶段，餐饮市场消费需求仍较为疲软。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品 企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。

休闲零食：收入结构性增长，原材料成本承压

收入利润：企业表现分化，渠道和新品拉动增长

25Q1休闲食品大部分企业受到春节备货前置影响，25Q2补库等需求促进环比回暖，企业分化较为明显，布局量贩零食和抖音等新 渠道、有魔芋等新品类的企业整体表现稳健。

25H1休闲食品板块总体营收194.7亿元，同比-0.82%，归母净利润为7.3亿元，同比-45.24%，整体上半年休闲食品板块收入承压 ，且因为葵花籽、魔芋、棕榈油等原材料价位较高，拖累利润表现。

具体细分公司方面，盐津铺子增长较快，麻酱味魔芋成为爆品，带动魔芋品类月销不断超预期，营收双位数增长，净利润20%+增 长。洽洽食品受到消费疲软影响，瓜子和坚果销售承压，且原材料成本压力较大，业绩阶段性受到影响。有友食品脱骨鸭掌保持较 高销售热度，会员制商超上新2款SKU，净利率优化提升，公司H1营收和利润增速达到40%。好想你、良品铺子、三只松鼠、来伊 份因渠道和产品调整，Q2净利润为负。

销售与毛利：成本导致毛利率承压，加大费用投入影响盈利

25Q2休闲食品品板块毛利率26%，同比-2.4pcts。25Q2销售费用率18.7%，同比+0.2pct，管理费用率5.8%，同比-0.6pct。 25Q2净利率为0.63%，同比-3.1pcts。

成本端原材料的上涨对公司毛利产生负面影响，由于魔芋品类的爆发导致原材料供不应求，价格从24H2持续上涨，预计25H2仍处 于高位，26年预计可实现成本降低。此外棕榈油、坚果、瓜子等原材料的上涨也对各个企业产生了阶段性冲击，预计25下半年或有 改善。由于下游渠道剧烈的变革，经销商调整和线上竞争加剧，休闲食品公司加大了费用投入，影响了当前盈利，我们预计未来盈 利将随下游渠道调整完毕而改善。

软饮料：需求稳健增长，新品发力可期

软饮料：需求稳健增长，健康化趋势持续

软饮料板块收入端看，25Q2营收89.8亿元，同比+17.82%，归母净利润为15.4亿元，同比+18.8%，营收增速与归母净利润增速基本一 致。分具体公司来看，功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦逐步成型，新品果之 茶有望复制路径。PET等原材料成本下降，带动板块利润增速略快于收入增速。饮料终端动销积极，无糖茶稳健发展，椰子水、养生水等 新品类通过多种形式的活动促进培育。农夫山泉东方树叶一元乐享活动促进终端动销，库存良性。瓶装水行业内竞争对手引导舆论氛围转 变，农夫山泉的品牌形象重新修复，农夫瓶装水的市占率或可逐步回到之前水平。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度。

销售与毛利：费投较为平稳，PET红利带动毛利率提升

饮料行业内公司业绩分化延续，健康化饮品以及功能饮料保持高增，而部分传统品类需求疲软。PET等原材料成本下降，带动行业内多 家公司毛利率提升。东鹏因冰柜投放费用前置，25Q2销售费用率有所提升。承德露露因新品养生水投入，销售费用率提升相对较多。农 夫H1包装水低基数下逐步迎来复苏，无糖茶持续增长，毛利率提升、销售费用率降低，盈利能力提升超预期。统一和康师傅上半年亦实 现毛销差的提升，盈利能力持续修复。

报告节选：

编辑：火腿肠