2025年汽车行业半年报综述：乘用车企拐点将至，关注汽零强势赛道与客户

1 商用车基本面改善，人形机器人估值修复

2025 年初至 8 月，申万汽车板块涨跌幅+22.10%，同期沪深300指数涨跌幅+14.28%，申万汽车板块跑赢 7.83pct。乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+8.58%/+18.43%/+28.60%/+8.85%，商用车及汽车零部件板块取得超额收益。商用车 Q1 销量同比承压或低增长，随着国内政府财政逐步修复，海外非俄地区销量增长等多重因素推动下，客车以及重卡销量同比表现转好，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3 走势较强。

截至 2025 年 8 月 31 日，申万汽车板块PE（TTM）29.5倍，相较于年初的 24.7 倍上涨，位于近 5 年的 46.29%分位点，人形机器人产业进展对汽车零部件板块以及整体汽车行业估值拔升作用明显。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为27.4/41.9/28.4/53.7 倍，分别位于近 5 年的 40.35%/35.64%/63.20%/65.43%分位点。

本报告基于申万汽车指数（2021）所包含成分股，按汽车板块中乘用车、汽车零部件、客车和重卡四个细分板块对2025 年二季度上市公司表现进行梳理。

2 乘用车：价格战压制盈利能力，Q3 板块拐点将至

2.1 行业总量：乘用车市场延续高景气，L2.5 及以上智驾渗透率快速提升

2025Q2 我国乘用车批发销量 700.3 万辆，同环比+13.2%/11.6%，延续2024Q4 以来较高的景气度，主要系国内汽车以旧换新政策及时接续，托底乘用车需求；海外自主车企产能&渠道逐步落地下出口销量增长。2025Q2新能源乘用车批发销量 359.0 万辆，同环比+34.8%/+26.1%，季度新能源批发渗透率 51.3%，同环比+8.2%/+5.9%，季度新能源批发渗透率首次突破50%。

2025Q2 乘用车出口 140.1 万辆，同环比+13.9%/+19.1%，同比增速较2025Q1环比提升7.8pct，我们认为主要系自主车企全球渠道布局逐步完善，海外产能及产业链零部件出海顺利，叠加自主车企电动化&智能化优势明显，销量增长加速。

汽车反内卷落地，乘用车价格趋稳。从折扣率来看，2025Q2国内新车价格折扣率环比提升明显，2025 年 6 月新车折扣率达20.3%，较3月的18.4%提升 1.9pct。从均价来看，2025Q2 新车均价极差由Q1 的0.8万元缩小至 0.4 万元，但仍呈逐月下降趋势。进入三季度后，随着国家加大力度落实汽车行业反内卷政策，对各大车企进行调研与检查，乘用车市场折扣率逐步下降，新车均价趋稳，有助于消解消费者持币观望情绪。

分能源类型看，燃油车厂商在产品力相对较弱的影响下，销量普遍承压/增长乏力。撤销降价措施、落实“反内卷”政策的意愿较差，燃油车折扣率回落以及均价提升幅度均明显小于新能源。2025 年8 月，燃油车/新能源车折扣率较 6 月分别下降 0.2/0.8pct，新车均价分别较6月持平/微增0.2 万元。 在价格战缓和的背景下，乘用车企间的竞争回归到新车周期以及产品力的对比。自主车企在产品力领先明显、新车储备丰富的优势下，有望持续提高市场占有率。

内需&出海双重支撑 2025 年乘用车销量增长。展望2025年下半年，国内方面，在外部环境扰动下政府对内需重视程度提升，央行于5月7日宣布阶段性将汽车金融公司存款准备金率从5%调降至0%，加大对购车的金融支持；汽车反内卷落地，乘用车价格趋稳，有逐于消解消费者观望情绪；海外方面，比亚迪、吉利汽车和长城汽车等传统自主车企以及零跑汽车等新势力车企加码全球拓展，海外渠道及本土产能建设加速，有望成为2025 年车企销量增长的重要引擎。 2025 年 L2.5 及以上智驾渗透率有望快速上行。据NE时代新能源数据，2025 年上半年搭载 L2.5 及以上智驾系统乘用车累计销量229.73万辆，累计渗透率 21.07%，其中 Q1/Q2 累计销量分别为83.07/146.66万辆，渗透率 16.24%/25.35%。单月智驾渗透率已超过30%，2025 年6月搭载L2.5及以上智驾系统乘用车渗透率达 32.63%。长安汽车、比亚迪和吉利汽车等传统自主车企基本于 2-3 月召开智驾战略发布会，随着智驾车型逐步上市起量，渗透率有望持续上行，带来两方面影响，一是智驾高投入的特点使得头部&新势力车企优势进一步扩大；二是智驾产业链标的业绩有望在渗透率提升的拉动下快速增长。

2.2 价格战压制盈利能力，乘用车企业绩表现分化

2025Q2 乘用车板块实现营收 5318 亿元，同环比+10.4%/+21.4%，对应并表销量 350.48 万辆，同环比+9.0%/+12.1%，营收增速高于销量端，其中环比增速差主要系Q1乘用车市场在节前优惠影响下均价处于年内低位；同比增速差主要系 Q2 自主车企高端车型上市销售拉动下，单车均价同比+0.20 万元/辆。

2025Q2 价格战下乘用车板块业绩承压。2025Q2 乘用车板块扣非归母净利润 88.4 亿元，同比-19.6%，主要二季度价格战激烈，车型降价影响车企毛利率。2025Q2 乘用车板块毛利率14.4%，同环比-1.6/-0.8pct，创近8个季度新低；期间费用率 11.7%，同环比-0.2/-0.1pct，其中财务费用率同比-0.8pct，主要系汇兑收益增加；研发费用率在自主车企大幅缩短新车开发周期，持续丰富车型矩阵&储备车型的影响下维持高位，同比+1.1pct。2025Q2 乘用车板块经营性现金净流量 765 亿元，同比+41.2%，环比较Q1的净流出 203 亿元大幅增长 968 亿元，现金流改善明显。

新品上市+高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力。个股方面，我们共统计 A 股&H 股共计 13 家乘用车企。9 家车企实现2025Q2营收同比增长，且亦均实现销量同比增长，其中5 家实现单车收入同比提升。零跑汽车 2025Q2 营收同比+165.5%，其中销量/单车收入同比+151.7%/+5.5%，主要系零跑 B10 等新车上市驱动销量增长以及售价较低的T03占比下降；北汽蓝谷 2025Q2 营收同比+156.8%，其中销量/单车收入同比+120.5%/+16.5%，主要系北汽极狐αS5 等改款新车上市后推动销量同比增长。小鹏汽车 2025Q2 销量同比增速达 241.6%，在13 家车企中排名第一，在MONAM03 等相对低价车型销量占比提升的影响下单车收入同比-34.0%。

4 家车企 2025Q2 营收同比下滑，该4 家车企也是13 家上市车企中销量同比增速的后 4 名，我们认为新品上市驱动&产品结构高端化成为乘用车企营收增长的核心原因。

强产品周期车企销量表现较好。从销量表现来看，处于强产品周期的车企表现较好。除零跑汽车、北汽蓝谷和小鹏汽车外，吉利汽车2025Q2实现销量 70.5 万辆，同比+46.9%，主要系相较于去年同期，吉利银河品牌旗下星愿、星舰 7EM-i 和 E5 等新车热销，带动集团销量增长，其中吉利星愿为 2025 年以来乘用车全车型销量第一名；蔚来汽车2025Q2销量同比+25.6%，主要系同比新增的乐道及萤火虫等子品牌销量拉动；比亚迪2025Q2 实现销量 114.5 万辆，同比+16.1%，主要系海外及出口销量同比+144.7%至 25.8 万辆拉动。上汽集团在自主板块以及上汽通用销量修复的拉动下，2025Q2 销量同比+11.6%至 110.8 万辆。

价格战&产品高端化综合作用下车企单车收入分化。我们统计的13家乘用车企中，广汽集团/北汽蓝谷/零跑汽车/赛力斯/江淮汽车/比亚迪/上汽集团 7 家 2025Q2 单车营收实现同比增长，增速分别为+20.1%/+16.5%/+5.5%/+5.0%/+4.1%/+1.5%/+0.4%。在价格战仍较为激烈的二季度，单车收入实现逆势增长，我们认为主要系乘用车企产品高端化推动。

规模效应驱动车企毛利率同比改善。在价格战影响下乘用车企2025Q2毛利率面临下行压力，零跑汽车/北汽蓝谷/小鹏汽车等车企在销量同比高增的支撑下，规模效应释放，带动 2025Q2 毛利率同比+10.7/+3.4/+3.3pct。此外，零跑汽车和赛力斯等车企产品结构同比改善明显，相对高端车型销量占比提升，拉动毛利率同比增长。比亚迪/长城汽车/江淮汽车/广汽集团等则受到价格战影响，同时 2025Q2 销量增长放缓或下降，毛利率承压，分别同比-2.4/-2.6/-3.2/-9.8pct。

研发费用率维持高位，车企加速降本增效。乘用车企2025Q2期间费用率分化，A 股 8 家公司中 4 家实现同比下降，4 家同比提升。分子项来看，销售费用率同比下降的有 6 家，而研发费用率同比下降的仅有4家，反映乘用车企在当前激烈的市场竞争下重视技术投入与新车迭代，为未来长期发展做好技术&新品储备。

新势力单车盈利普遍大幅改善，传统车企普遍承压。在新品拉动的销量增长以及内部成本控制优化等措施综合作用下，新势力车企虽然大多数仍未实现盈亏平衡，但单车盈利能力实现同比大幅改善。北汽蓝谷/小鹏汽车/零跑汽车/蔚来 2025Q2 单车归母净利润分别同比+5.26/+3.79/+2.37/+1.80 万元/辆，其中零跑汽车第二次实现单季度盈利，2025Q2单车归母净利润 1193 元/辆。传统车企受到价格战影响，单车盈利能力普遍同比承压，其中赛力斯在问界 M8&M9 等高端车型拉动下，2025Q2 单车归母净利润同比+0.53 万元/辆至 1.68 万元/辆。

3 零部件：业绩分化明显，关注强势客户&赛道

3.1 行业总量：车企销量增速分化，原材料价格同比下行

2025Q2 我国汽车实现产量 806.1 万辆，同比+10.7%；2025Q2乘用车实现产量 691.4 万辆，同比+13.0%，均实现2 位数增长；2025Q2新能源乘用车实现产量 351.8 万辆，同比+50.9%，季度新能源渗透率50.9%，同比+8.1pct，生产端渗透率首次超过 50%。在内需政策刺激和海外加速拓展双重推动下乘用车行业产销两旺。

车企销量分化明显。乘用车企销量同比增速三梯队层次明显，第一梯队为基数较少，在新品拉动下销量同比实现翻倍或更高增长的新势力车企，如零跑汽车、小鹏汽车和小米汽车等；第二梯队是传统车企，除吉利汽车在强新品周期拉动下实现较高增速外，其他传统自主车企、部分新势力车企以及大众、丰田等转型较快的合资车企，同比增速基本与大盘保持相近水平；第三梯队是合资&外资车企，2025Q2 销量同比下滑明显。

主要汽车原材料价格 2025Q2 价格呈现同比下行趋势。原材料价格方面， 2025Q2 铝锭、钢、聚丙烯和玻璃等汽车主要原材料价格均呈现下行趋势。

3.2 零部件公司业绩分化，关注下半年强势车型供应商表现

2025Q2 汽车零部件板块实现营收 3572.9 亿元，同环比+7.6%/+7.2%，同比增速略低于汽车产量的+10.7%，我们认为主要系终端价格战压力传导下年降所致。

2025Q2 汽车零部件板块实现归母净利润207.1 亿元，同比+6.2%；实现扣非归母净利润 198.4 亿元，同比+7.2%，与营收端基本持平，其中毛利率 18.5%，同环比-0.2/+0.4pct，同比主要受年降影响，环比主要系Q1为乘用车淡季，出货量相对较低；期间费用率11.2%，同环比-0.4/-0.6pct，其中研发费用率同环比均录得正增长，主要系主机厂新车节奏加快，零部件厂商配合研发投入增长以及新品研发投入。2025Q2 汽车零部件板块经营性现金净流入 426.5 亿元，同比+8.8%。中汽协9 月15 日发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》，围绕订单确认、交付与验收、支付与结算、合同期限等关键环节，对整车企业与供应商企业采购合同中相关内容作出规范倡议。作为汽车反内卷的重要环节，供应商账款有望在政策法规和行业倡导等的推动下进一步得到保障，汽车零部件公司现金流状况有望进一步改善。

车市高景气度拉动多数汽车零部件公司营收增长。在终端产销高增拉动下，我们统计的 213 家汽车零部件公司中，仅57 家2025Q2营收同比下降，156 家实现营收同比正增长。我们重点关注的17 家公司中，德赛西威/华阳集团/新泉股份/科博达 2025Q2 营收同比+29.9%/+28.1%/+26.4%/+26.2%，其中德赛西威作为头部智能驾驶及智能座舱域控厂商，充分受益于智驾渗透率提升，2025Q2 智能驾驶业务同比+55.49%至41.47亿元。

价格战&年降影响下业绩压力较大，优势赛道&高增长客户成为盈利能力提升关键。2025Q2 汽车零部件公司业绩分化，我们统计的213家汽车零部件公司中，117 家 2025Q2 实现归母净利润同比增长、减亏或扭亏为盈，96 家业绩同比下滑，业绩端同比表现显著劣于营收端，我们认为主要系终端价格战传导以及年降下汽车零部件公司业绩压力较大。

我们重点关注的 17 家汽车零部件公司中13 家2025Q2 实现归母净利润正增长，我们认为主要原因有四：一是部分汽零公司布局优势赛道，对应业务增长迅速拉动业绩提升，如智驾域控龙头德赛西威；二是在下游高增长客户拉动下出货量提升，规模效应释放，如配套小米汽车等整车厂的无锡振华；三是汽车零部件公司提升效率，降本增效，如均胜电子、银轮股份等通过改善海外工厂运营效率提高海外盈利能力；四是在汽车零部件公司全球化经营，2025Q2 财务费用率普遍因汇兑收益增加而降低。除此之外，铝锭价格同比略降助力爱柯迪、无锡振华等轻量化赛道公司实现 2025Q2 业绩同比增长。

展望 2025 年下半年，从客户角度看，乘用车市场多款重磅新品预计于2025H2 陆续发布&上量，包括特斯拉旗下Model YL、赛力斯旗下新问界M7 和上汽集团旗下尚界 H5 等，有望拉动对应主机厂供应链核心供应商业绩高增长；从赛道角度看，我们认为智驾平权仍为2025 年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。

4 商用车：政策效果逐步显现，市场景气度回升可期

4.1 客车：新能源客车&出口表现亮眼

2025Q2 我国客车市场实现销量 14.0 万辆，同比+7.6%，其中大中型客车实现销量 3.2 万辆，同比-0.8%，新能源客车实现销量4.6万辆，同比+57.3%，同比增速明显高于整体客车市场，我们认为主要原因有二：一是2024Q3 发布的公交汽车更新补贴政策效果延续；二是在超长期国债及地方化债措施支持下，地方财政稳中偏积极，地方公交车更新意愿&能力提升。

2025Q2 出口大中型客车 2.61 万辆，同比+30.9%，海外需求整体优于内需，主要系欧洲、南美和东南亚等地区新能源客车替换需求高企叠加中国车企产品力及品牌力提升。

费用控制优秀增厚业绩。2025Q2 客车板块实现营收183.0亿元，同比+4.3%，上市客车公司 2025Q2 并表销量2.9 万辆，同比-4.4%，营收端增速高于销量端，主要系单车收入同比+9.1%至63.1 万元/辆。

2025Q2 客车板块实现扣非归母净利润10.5 亿元，同比+22.2%，主要系期间费用率下降增厚盈利能力。2025Q2 客车板块毛利率同比-1.5pct至18.0%；期间费用率同比-3.5pct 至 9.3%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.0/-0.3/-0.2/-0.1pct。2025Q2 客车板块经营性现金净流入 15.1 亿元，同比-20.8%。

销量结构改善提振客车公司单车收入。客车板块4 家上市公司营收端同比分化，安凯客车/中通客车/宇通客车/金龙汽车2025Q2营收同比+62.5%/+52.5%/-0.1%/-6.5%。除安凯客车外，客车板块3家客车公司2025Q2 销量均同比下降，销量结构改善带来的单车收入提升成为拉动营收增速的主要动力。其中中通客车 2025Q2 大型客车销量同比+17.0%，大型客车销量占比同比+11.4pct 至 64.8%，带动单车均价同比+58.3%至73.1万元。宇通客车 2025Q2 客车销量同比-4.0%，均价较高的出口客车销量同比+2.9%，出口占比同比+2.2pct 至 32.2%，带动单车均价同比+4.1%至78.9万元/辆。

2025Q2 客车板块公司归母净利润同比普增。2025Q2 客车板块4家公司业绩均录得正增长，安凯客车/中通客车/金龙汽车/宇通客车2025Q2归母净利润同比+483.2%/+66.1%/+42.3%/+16.1%，其中安凯客车同比高增主要系去年同期低基数效应；中通客车主要系去年同期计提0.43亿元信用减值损失，较 2025Q2 的 0.14 亿元多 0.29 亿元。宇通客车盈利能力增强主要系 2025Q2 期间费用率同比-5.4pct。

展望 2025 年下半年，商务部等 9 部门于2025 年9 月16 日发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，增加优质服务供给，旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位，自主客车销量有望持续修复。

4.2 重卡：内外需均具备韧性，政策刺激下销量修复

2025Q2 重卡批发销量 27.4 万辆，同比+18.3%，其中出口销量9.2万辆，同比+1.3%，国内外销量均实现正增长。分能源类型看，天然气重卡实现销量 4.5 万辆，同比-29.8%，主要系2024 年同期高基数效应。新能源重卡实现销量 4.9 万辆，同比+192.8%，渗透率同环比+10.6/+6.4pct 至17.7%。

2025Q2 重卡板块实现营收 1034.1 亿元，同比+1.0%，低于重卡批发销量，或系重卡市场竞争激烈，重卡售价下行。2025Q2 重卡板块实现扣非归母净利润 33.8 亿元，同比-16.0%。板块毛利率15.9%，同比-0.2pct，期间费用率 10.6%，同比+0.2pct。2025Q2 重卡板块经营性现金流量净流入217.1亿元，较 2025Q1 的净流出 50.6 亿元经营情况大幅改善。

2025Q2 重卡板块 5 家公司营收&归母净利润均分化，其中营收端福田汽车/中国重汽/潍柴动力/中集车辆/一汽解放2025Q2 分别同比+15.0%/+13.0%/+1.9%/-10.9%/-24.4%；归母净利润端福田汽车/中国重汽/潍柴动力/中集车辆/一汽解放 2025Q2 分别同比+70.1%/+13.3%/+4.3%/-32.6%/-82.8%。展望 2025 年下半年，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性，内需在2025年3月营运车辆更新政策将国四重卡纳入补贴范围后有望企稳回升，新能源重卡或在政策支撑以及经济性优势下维持高景气。

编辑：火腿肠