2025年煤炭行业扩储行为研究：探索扩储周期

1. 写在前面

煤炭扩储行为研究系列报告说明。近年来，煤炭企业频频扩储，引发市场高度关注。本系列报告尝试对煤炭扩储行为进行多维度的梳理、解读和研判。本篇为系列报告的第二篇，主要通过复盘煤矿建矿流程、透视建矿成本及模拟新建煤矿盈利测算等研究，探索扩储周期。

2. 常规扩储与收购扩储

新建煤矿周期较长。通常煤矿新建矿井的周期为 5-8 年，甚至更长。在煤矿开工建设之前，需要通过“探转采”审批。探转采一般需要 1-3 年左右，而完成“探转采”后，煤矿才能继续开展项目核准与设计、基建工程建设等工作。经验上，煤矿设计阶段和建设阶段会维持3-6年。其中，设计与规划需要 1 年左右；中小型煤矿建设周期在 2 - 3 年，大型煤矿建设周期在3-5年。煤矿建成后，需要进行联合试运转，以检验各系统、设备是否能够正常运行，生产流程是否顺畅，这一阶段需要 0.5-1 年时间。

常规扩储与收购扩储的比较。常规扩储与收购扩储为煤炭公司扩储的常见方式。常规扩储主要指获取矿权后建设新矿的扩储方式。收购扩储主要指通过收购或者重组方式获取资源。两种方式各有特点：在资源质量方面，若通过拍卖形式获取的矿业权资源质量往往较优质，而收购的资源可能涉及不同的资产组合，则存在不确定性；在推进速度方面，常规扩储从矿业权获取直到新矿投产，过程相对较长，收购扩储实际上是从常规扩储的某一结点开始，因此在产量转化速度上具备一定优势，但也要关注收购资产的阶段；成本方面，常规扩储因要经历全流程，表观成本相对较高，但收购扩储方式下，被收购资源（资产）或存在诸如债务缺口、环境问题等潜在成本项目；股价影响方面，常规扩储和并购扩储均受交易方案影响，如果是通过自有资金，红利价值会与成长价值置换，若涉及多资产或发行股份等，则会影响公司定价。

2024 年以来诸多煤炭公司选择扩储。收购扩储方面，以山西区域以外为主，公司扩储周期更短，扩储增量目标或更快兑现。常规扩储方面，以山西区域为主，公司成长潜力大，长期价值凸显。

3. 探转采，煤矿从无到有的“启动键”

探转采为建设煤矿的前置条件之一。所谓“探转采”，即矿产资源勘查阶段（探矿权）向矿产资源开采阶段（采矿权）过渡的法定程序和环节。在这个过程中，前期地质勘查（探矿）获取的资源储量、地质结构等数据，可以通过“探转采”环节转化为可用于矿山设计的合规依据（如储量评审备案、开采设计参数等）。 勘查阶段主要探求推断资源量和部分控制资源量。各地质工作阶段对应资源量探明目标不同，普查阶段仅探求推断资源量，详查阶段要求探求控制资源量，一般应占总资源量的30%~50%。因为不同勘查阶段对地质成果要求有所差异，企业获取对应阶段探矿权后所付出的开发成本和资源风险也存在差异，因此地质阶段也会在一定程度上影响资源定价。

勘探阶段要求高于勘查阶段。在勘探阶段，一般在确定的勘查深度以上范围内探求探明、控制和推断资源量，且应具有合理的比例分布。勘探阶段应以首采区(煤炭先期开采地段)为重点，兼顾全区。首采区(煤炭先期开采地段)内原则上应为探明和控制资源量。

4. 煤矿建设成本透视

4.1 样本选择与分布特征

煤矿建设不仅需要很长的建设周期，也要消耗大量资本开支。企业新建煤矿在矿业权成本之外又需要付出多少开支？我们尝试通过样本透视的方式测算煤矿建设成本。样本选取：2011 年-2022 年期间发改委核准建设的 95 座煤矿。样本区域分布：山西省、陕西省、内蒙古、新疆、甘肃省、贵州省、安徽省、河南省、宁夏、青海省、四川省 。 开采方式分布：井工矿、露天矿、露天+井工；其中井工矿包括立井、斜井、斜立混合、平硐。 产能规模分布：90。

样本权重分布特点： 时间分布：2019 年投资占比最高，此外 2022 年、2018 年、2011 年和2020年投资相对较多，以上 5 个年份投资金额合计占比 84.82%和产能规模合计占比80.27%。 样本区域分布：煤矿投资主要集中在晋陕蒙疆四个区域，其中4 区域投资金额合计占比 93.48%和产能规模合计占比 95.44%。 开采方式分布：新建煤矿主要以井工矿为主。井工矿投资金额占比94.99%和产能规模占比 89.24%，其中立井投资金额合计占比 52.90%和产能规模占比45.12%；露天矿投资金额占比 4.29%和产能规模占比 9.64%；露天+井工投资金额占比0.72%和产能规模占比 1.12%。 产能规模分布：500 万吨、1000 万吨和 120 万吨矿型相对较多，以上三种矿型投资金额合计占比 41.45%。

建设成本变化规律： 平均成本：所有样本的平均吨产能投资金额为 702.89 元/吨。 时间角度：近年煤矿单位投资成本不断提升。 样本区域角度：青海省、新疆和内蒙区域煤矿单位投资成本明显低于山西省和陕西省。除青海省外，晋陕蒙新 4 个主要区域单位投资成本较其他区域相对更低。开采方式角度：露天开采相较于井工开采单位投资成本更低，井工开采中立井开采单位投资成本最高。  产能规模角度：设计产能高的新建矿在单位投资成本角度具备一定规模优势。

4.2 山西省：平均投资成本较高

山西省样本特征。山西省样本新建煤矿全部为井工矿，平均投资成本为1045 元/吨，并呈现出近年建矿成本提升的趋势，同时产能规模越大越容易摊薄建矿成本。

4.3 陕西省：平均规模较大

陕西省样本特征。陕西省样本新建煤矿全部为井工矿，平均投资成本为900 元/吨，并呈现出近年建矿成本提升的趋势，同时产能规模越大越容易摊薄建矿成本。

4.4 内蒙古：露天矿与井工矿建设成本差异较大

内蒙古样本特征。内蒙古样本新建煤矿数量最多，包含井工矿和露天矿。平均投资成本为595 元/吨，其中井工矿平均投资成本为 640 元/吨，露天矿平均投资成本为240 元/吨，差异明显。样本建矿成本随年份变化有所提升。此外，井工矿产能规模越大越容易摊薄建矿成本，但露天矿规模效应不显著。

4.5 新疆：斜井样本较多，投资成本波动明显

新疆样本特征。新疆样本新建煤矿数量略少于内蒙古，包含井工矿和露天矿，其中井工矿以斜井开采为主。样本新建煤矿平均投资成本为 719 元/吨，其中井工矿平均投资成本为803元/吨，露天矿平均投资成本为 519 元/吨，露天+井工平均投资成本为428 元/吨，露天矿和井工矿差异明显。新疆样本新建矿均为 2018 年以后，斜井开采工艺建设成本波动较大。此外，井工和露天矿产能规模越大越容易摊薄建矿成本。

4.6 其他产区：平均投资成本偏高

其他产区样本特征。其他矿区一共包含 7 个区域，样本较为分散。其中2020 年之后新建矿只有甘肃省、宁夏和贵州省。各区域新建矿开采方式也比较多样。其他矿区平均产能规模较小，平均投资成本为 1029 元/吨。

4.7 新建矿井或推高煤炭生产成本

建设成本和矿业权价格提升推高单位煤炭生产成本。假设新建矿井产能规模500万吨、矿业权摊销年限 30 年、固定资产折旧年限 20 年。测算每提升100 元/吨的单位投资成本，对应提升 5 元/吨煤炭生产成本摊销；测算每提升 10 亿矿业权价格，对应提升7 元/吨煤炭生产成本摊销。若单位建矿成本提升 500 元/吨、矿业权价格提升 30 亿元，对应煤炭生产成本摊销提升45 元/吨。

增加新建矿井规模可在一定程度上抵消矿业权价格提升所带来的单位煤炭生产成本抬升。假设新建矿井吨产能投资金额 1000 元/吨、矿业权摊销年限 30 年、固定资产折旧年限20年。测算单位煤炭生产成本摊销随产能规模提升而降低，并呈边际递减。若产能规模自300万吨提升至 800 万吨、矿业权价格提升 30 亿元，对应煤炭生产成本摊销降低8 元/吨。若产能规模自300 万吨提升至 500 万吨、矿业权价格提升 30 亿元，对应煤炭生产成本摊销提升7元/吨。

5. 煤矿投资回报模型推演

5.1 收益期内产量影响回报

煤矿收益期内产量影响回报。矿产资源有限，因此煤矿并非永续。煤矿服务年限包括新建煤矿从投产到煤炭资源开采完毕后矿山闭坑的全部时间。决定服务年限的变量为储量和产量，即服务年限=储量/产量。从投资经营角度看，煤矿服务年限也可以看作煤矿的收益期，产量决定煤矿收益期回报。收益期内煤矿产量并非一成不变，而是需要经历产能爬坡期（试生产阶段）、生产期和减产期三个阶段。

5.2 模拟若干新建矿井，测算收益期吨煤净利

5.2.1 矿井 A（山西）

假设： 新建矿井设计产能 500 万吨 ；设计可采年限为 120 年；探矿权成本 68 亿元； 为方便测算，将收益期每年产量平均。 ROI=（年利润或年均利润/投资总额）×100% 。若吨煤建矿成本为 1000 元/吨、ROI 为 8%，测算矿井 A 需要达到年均吨煤盈利189元/吨。

5.2.2 矿井 B（新疆）

假设： 新建矿井设计产能 600 万吨； 设计可采年限为 150 年； 探矿权成本 68 亿元；为方便测算，将收益期每年产量平均。 ROI=（年利润或年均利润/投资总额）×100%。 若吨煤建矿成本为 400 元/吨、ROI 为 8%，测算矿井 B 需要达到年均吨煤盈利55元/吨。

编辑：火腿肠