2025年绿茶集团研究报告：中式融合菜龙头，拓店提效可期

1. 中式融合菜龙头，拓店提效可期

1.1. 西湖盛宴，龙井传芳

绿茶集团为国内领先的专注于融合菜的休闲中式餐饮连锁品牌，截至 2024 年末公 司旗下共有餐厅 465 家、覆盖 141 个城市，单年度实现收入 38.38 亿元，在中国内地休 闲中式餐厅品牌中，按餐厅数目计排名第三、按收入计排名第四。 复盘公司发展，大致可以分为三个阶段： (1)2004-2009 年品牌初创，区域扎根。2004 年绿茶餐厅的前身绿茶青年旅社创立， 创始人王勤松在与各类顾客的接触中，确立融合菜的布局方向，2008 年于杭州成立第一 家绿茶餐厅，并迅速获得消费者欢迎，2009 年跻身大众点评年度最受欢迎餐厅 Top50。 (2)2010-2017 年开辟新城，区域拓展。①扩张门店：2010 年起绿茶集团相继于北京、 上海、深圳开设第一家餐厅，至 2018 年内地餐厅数量突破 100 家；②锻造品牌：绿茶 品牌的影响力稳步增强，2015 年被中国烹饪协会评为年度十佳创意文化餐厅；③吸引外 资：2017 年合众集团战略入股，持有公司股份约 30%。 (3)2018 年至今加速扩张，布局全国。2024 年公司在营门店数量突破 400 家，全国 布局初见雏形：①布局海外：香港首店开业，公司着手开拓港澳台与海外市场；②设立 景观餐厅：文旅线第一家景观餐厅-诸暨西施故里店开业；③开创品牌：绿茶集团全新子 品牌望江楼成立。展望未来，公司计划通过现有地域加密、下沉市场拓展、景区门店布 局等策略进一步延展餐厅网络。

1.2. 股权集中，管理层经验丰富

2025 年 5 月 16 日公司于港交所完成上市，发售完成后，Time Sonic（最终受益人 为创始人夫妇）为公司第一大股东，持股占比为 54.29%，Partners Gourmet（合众集团旗 下基金）为第二大股东，持股占比 15.76%。 创始人王勤松和路长梅夫妇通过家族信托等方式持股、为公司实控人，股权集中且 稳定。

核心管理层均具备多年经营管理经验，且于公司任职多年，战略眼光及定力强。

1.3. 筑底企稳，盈利动能增强

经营稳健，2018-2024 年利润增速高于收入：2024 年绿茶营收/净利润分别为 38.38/3.50 亿元，同比分别+7%/18%，2018-2024 年 CAGR 分别为 19.6%/41.1%，门店快 速扩张、规模效应显现，利润增速高于收入。截至 2025H1，公司收入/净利润/经调整净 利润分别为 22.90/2.34/2.51 亿元，同比分别+23.1%/+34.1%/+40.4%，收入利润较 2024 年进一步提速。 分阶段看，特殊时期消费场景受限、表现略有承压，2023 年后迎来明显修复：2018- 2019 年/2019-2022 年/2022-2024 年营收 CAGR 分别 32.40%/11.01%/27.11%。

分拆收入，餐厅运营为主，2024 年外卖业务明显提速：截至 2025H1，餐厅运营/外 卖服务/其他收入占比分别为 76.75%/22.89%/0.36%。趋势而言，2019-2024 年占比分别 -5pct/+4pct/持平，2024 年外卖收入增速高达 39.8%，提速明显。

门店数量持续增长，同店表现略受扰动：（1）门店数量：2022-2024 年公司门店数 量为 276/360/465 家，2023-2024 年分别净增加 84/105 家，环比提速。截至 2025H1，公 司门店数量已达 502 家，同比 2024H1 净增加 112 家。 （2）同店表现：2023-2024 年公司整体同店销售额增长率分别为 26.20%/-10.30%， 2024 年同店表现受餐饮环境略疲软影响，其中华北地区韧性更强。截至 2025H1，公司整 体同店销售同比降幅显著收窄，至-1.7%，其中华东/广东省/华北/其他地区分别同比1.9%/+1.1%/-1.5%/-3.4%，广东省已实现同店正增长，整体向好、修复明显。

原材料及耗材、员工成本为主要开支项，以 2024 年为例，占收入的比重分别为 31%/26%，其中，原材料及耗材占收入比重持续下滑,由 2022 年的 36%降至 2024 年的 31%，主要系门店数量增长、规模效应显现，集中采购带来成本优化。

2018-2024 年公司净利润由 44.4 百万元增至 3.50 亿元。截至 2025H1，公司实现净 利润/经调整净利润分别为 2.34/2.51 亿元，同比分别+34.1%/+40.4%。

2. 休闲中式餐饮日臻兴旺，绿茶集团乘势而上

2.1. 休闲中式餐厅增速领先

中国内地餐饮市场存量规模大，由 2020 年的 39527 亿元增至 2024 年的 55718 亿 元，CAGR 为 8.96%，仍有稳步增长的潜力；据灼识咨询预测，2027 年行业整体规模有 望达到 69264 亿元，2024-2027 年 CAGR 为 7.52%。其中，内地餐饮市场以中式餐厅为 核心构成，2024 年零售额占比达 55.13%（对应中式餐厅市场规模达 30715 亿元）。

连锁休闲中式餐饮发展更有优势：

(1)连锁餐饮增长动能更胜。2024 年连锁/非连锁餐饮市场规模分别为 13003/42715 亿元，2019-2024 年 CAGR 分别为 13.60%/7.72%。据灼识咨询预测，2024-2027 年 CAGR 预 计分别为 8.60%/7.19%，连锁餐饮增势更胜。

（2）休闲中式餐饮增速更快。2020-2024 年休闲中式餐饮市场规模从 3513 亿元增 长至 5347 亿元，CAGR 达 11.1%；在中式餐饮市场中，2020-2024 年休闲中式餐饮的市 场规模占比从 16.0%增长至 17.4%；据灼识咨询预测，预计 2024-2029 年休闲中式餐饮 市场规模 CAGR 有望维持在 9.1%的水平，2029 年或可达 8261 亿元；占中式餐厅市场 比重进一步提升至 19.3%。

休闲中式餐饮市场偏分散，绿茶份额靠前。2024 年行业 CR5 约 3.9%，绿茶位居第 四，市占率为 0.7%，仅次于西贝 1.0%、小菜园 1.0%、太二 0.8%，高于外婆家 0.4%。

2.2. 融合菜系受众更广，性价比优势突出

品牌林立，绿茶凭借普适的融合菜系、性价比突出的菜品、以及独具特色的装修环 境脱颖而出： （1）融合菜系卡位独特：绿茶将不同地域、文化的食材、烹饪技艺及调味方式有机 结合，更普适：代表菜如石锅鸡汤豆腐便是融合了杭帮菜以及粤菜的烹饪技巧、招牌菜 绿茶烤鸡更是兼具中西烹调技巧。

融合菜打破了传统菜系固化的地理界限，地域分布更平均、更适合全国化。截至 2024 年，绿茶现有门店在华东、广东省、华北和其他地区的收入占比分别为 33%/18%/12%/37%，分布平均；且横向对比，覆盖城市数明显更多。

（2）性价比优势突出：2024 年绿茶的人均消费为 50-70 元，对比同期的西贝/小 菜园/太二酸菜鱼/外婆家（人均消费分别为 80-90/60-70/70-80/60-70 元），绿茶的性价 比优势更为显著。究其原因，我们认为主要系：①公司持续精简店型，提升效率，2022 年开始将“小型餐厅”作为扩张主线，“轻量化”的小型餐厅面积一般在 450 平米以下（主 力店型集中在 300-350 平米），主要面向二三线及以下城市核心商圈及交通枢纽，保留核 心菜品的同时，将菜单由 80+款压降至 45-50 款，新增一人食小份菜及下午茶甜品。据公 告，小型餐厅翻台率较高且经营成本较低，截至 2024 年底，小型餐厅数量已达 284 家， 占比整体餐厅数量的 61%，2025-2027 年新增门店仍以小型店为主。 ②优化供应链：规模化采购、议价权强，2024 年绿茶前五大供应商占采购额占比仅为 18.2%，对比小菜园（2024 年前五大供应商采购额占比为 24.6%）绿茶供应商更为分散； ③推行数字化：积极提高餐厅管理与整体业务的数字化程度，提升运营效率。

3. 拓店提速，优化供应链，同店改善可期

3.1. 拓店提速在途：地域加密，下沉延展，布局景区

（1）现有地域加密、下沉拓店并行： ①分地区：据公告，2025-2027 年计划累计 新开门店 563 家，其中华东/广东/华北/其他地区/海外分别新开 159/42/50/284/28 家。

②分线级城市：据红餐大数据，截至 2025 年 7 月，绿茶于三线及以下城市的门店 数占比为 26%，对比小菜园（三线及以下城市占比 44%），仍有进一步下沉空间，我 们认为绿茶性价比的优势或助力其下沉市场的渗透拓展。据公告，2025-2027 年公 司计划于一线及新一线/二线/三线及以下城市分别新开 146/123/265 家。

（2）加大旅游景区布局：公司计划 2025 年至 2027 年新增 17 家旅游景区餐厅，以 提升品牌形象，拓展餐厅网络。

3.2. 多维举措并施，同店改善可期

公司积极提升菜品研发能力，提升外卖收入占比，有望提升整体店效： （1）菜品推新明显提速：绿茶的菜单设计由创始人王勤松直接掌舵、研发团队成员均具 有丰富餐饮行业经验，每年平均更新约 20%的菜品，且同比明显提速：2022-2024 年推出 新品数量共计 172/168/203 个。菜品高频推新带来客流量增长，年均接待总人数由 2022 年的 3779 万人升至 2024 年的 6807 万人。

（2）提升外卖占比：公司迎合外卖需求，推出外卖专享、一人套餐、多人套餐、小份招 牌菜等菜品，2022-2024 年外卖收入为 3.97/5.17/7.23 亿元，2024 年收入占比达 18.84%， 期间 CAGR 为 34.94%，对比同期小菜园（外卖占比为 39%），公司外卖业务仍有进一步 发展空间。

（3）自建中央厨房，优化供应链。公司计划将 26.3%的 P 募集资金(即对应 196.3 百万港元)用于拨付资本开支，拟于华东地区设立中央食材加工设施。该设施预期会带来 以下收益：①直接控制原材料的采购及生产过程，使其更有效执行公司产品品质及食品 安全的标准；②相比单纯依靠第三方食材加工公司，更好地保护专有菜谱的机密性，同 时增强菜品研发能力；③集中采购，进一步提高经营效率。

编辑：火腿肠