2025年绿联科技研究报告：如何展望绿联的增长持续性？

1 公司拆解：3C 配件出海龙头，品类+渠道共振

绿联科技是一家专注于 3C 消费电子产品的高新技术企业。产品端，以“Ugreen”品牌 为核心、打造了涵盖传输类、音视频类、充电类、存储类和移动周边类的丰富矩阵，满 足用户在移动办公、居家生活、户外出行等场景下智能设备的交互连接、快速充电等需 求。销售端，构建了覆盖线上线下的全渠道销售网络。线上覆盖天猫、京东等国内电商 平台及亚马逊、速卖通等海外市场；线下渠道覆盖中国 34 个省级行政区，同步拓展欧 美、日韩、东南亚等地区线下经销体系。 股权结构看，公司创始人高度控股。公司创始人张清森和陈俊灵为公司的前两大股东， 其中张清森先生是公司控股股东及实际控制人，直接持股 45%，此外还通过绿联和顺、 绿联咨询间接持股。陈俊灵是第二大股东，直接持股占比 17.36%。

今年是绿联科技品类&渠道共振的一年： 品类端看，公司 2025 年以来推出能量湃等新品，产品矩阵不断丰富之下主业高增；NAS 端，公司今年2025年5月推出DH4300 Plus定位千元级，拉动存储类业务放量。2025H1， 公司充电类/传输类/音视频类/存储类增速分别为 48%/31%/32%/119%，占比分别为 37%/27%/16%/11%。

市场端看，绿联海外渠道取得较大突破。在美国、欧盟等区域建立独立站点，此外线下 入驻沃尔玛、Costco 等大型 KA。2025H1 公司亚马逊/京东/天猫/线下占比分别为 34.4%/13.3%/11%/26.15%，增速分别为 42%/20%/22%/53%。

品类&渠道双轮驱动之下，2025 年公司业绩增长提速。2024 年公司实现收入/净利润 61.7/4.6 亿元，2019-2024CAGR 分别为 24.7%/15.2%，2025H1 收入/利润增长 40.6%/32.7%。盈利能力看，公司 2025H1 毛利率/净利率分别实现 36.98%/7.09%。

然而市场对绿联科技仍有一些担忧。1）传统 3C 配件赛道产品单值低、行业空间有限， 且 3C 产品近年来需求平淡，因而如何看待绿联主业增长可持续性？2）NAS 赛道十分小 众，如何展望绿联 NAS 业务终局？

2 如何看待主业增长可持续性？

2.1 行业端：β不弱，产品结构升级逻辑强

充电配件潜在需求量大。智能移动设备普及率及应用场景增加、相关技术进步导致电子 设备耗电量提高，而电池容量瓶颈的突破进展相对缓慢，这使得移动电源需求增加。据 Mordor Intelligengce 数据，2024 年移动电源行业规模达 201 亿美元。充电器看，2020 年以来手机厂商不赠送充电器成为行业趋势，自从 2020 年苹果宣布 Iphone 手机不再赠 送充电器、三星、小米等头部手机厂商跟进，第三方充电器市场需求激增。2024 年全球 智能手机出货量为 12.4 亿部，假设充电器与手机数量 1：1 配平，全球手机充电器潜在 需求量十分大。

我们认为充电宝行业竞争正在从单一的容量竞争转向技术迭代，拉动行业由浅水区向深 水区。需求端用户需求不断升级：便捷性方面消费者希望充电宝更加轻薄、小巧；续航方面用户希望充电宝具备更高的能量密度、容量增大；此外多功能性方面对于磁吸、集 成化等需求增加。多元化的需求下，充电宝品类价格也随之提升，从传统的几十元售价 突破至百元挡位，在高端品类方面，头部品牌溢价能力也随之提升。以三合一充电宝为 例，安克/绿联/caibeike 售价分别为 289 元/114 元/84 元，品牌端享有一定溢价。

2.2 竞争端：3C 认证趋严后格局呈龙头集中

竞争端，我们认为 3C 认证趋严将驱动行业格局向龙头集中。2025 年 3 月罗马仕充电宝 爆炸事件发酵之下、6 月底民航局强制 3C 认证充电宝上飞机，旋即 7 月工信部新国标新 规趋严、同时罗马仕全面停工停产。我们认为对行业的催化主要有： 1）行业存量替换需求增加。一方面民航局强制 3C 认证产品上飞机，市面上大量无 3C 认证产品存在替换潜能。 2）认证过程趋严提升了行业门槛，大量不合规白牌存在出清可能。7 月 15 日，工信部 公开征集对《移动电源安全技术规范》制修订计划项目的意见，未来行业质量标准提高 将利好合规龙头。认证趋严之前、市面上存在大量不合规白牌产品，深圳市场监管局华 强北监管所 7 月 1 日已向辖区内各市场下发通知，要求“全面禁售无 3C 认证充电宝， 线上、线下渠道都不可以上架、销售，出口产品也不可以在国内市场上架。”大量不合规 白牌被下架。 3）罗马仕停工停产后，在充电宝市场的份额预计将被龙头品牌瓜分。2025 年 7 月 15 日 开始，罗马仕发布停工停产通知。罗马仕此前是国产充电宝的头部品牌之一，我们预计 其市场份额预计将被其他头部品牌瓜分。

2.3 公司α：研发&营销支撑下产品力强劲

如何看待绿联在充电品类赛道的竞争力？ 产品端，绿联有着丰富的 SKU。据天猫旗舰店统计，其目前在售 SKU 数量达 27 个，价 格带从 69-200+元不等：100 元以下定位性价比、有口红款、磁吸款等产品；100-150 元 对比 100 元以下在容量&快充等方面进行了升级；150+的高端价格段位，公司今年推出 了能量湃 Pro 产品、配置彩屏、成为行业爆款。我们选取安克、倍思作为对标对象，从 sku 数来说，安克/倍思在售型号分别为 15/23 个，较之绿联要更少。从价格带看，安克 售价最低产品也接近 200 元，大多在售产品为 250 元+，且对比其他品牌溢价较多。倍 思则相反，布局以大众价格带为主，有接近一半产品售价在 100 元以内，200+产品仅 4 款。

思考：绿联强劲产品力背后支撑因素是什么？我们认为是研发&营销双重赋能。研发端 公司今年以来不断迭代新品，新增 MagFlow 磁吸无线产品（获 Qi2.2 标准的首批认证）， 推出 AI 耳机，有自适应降噪和 AI 语音助手功能；营销端，上半年公司新增易烊千玺为 全球代言人，品牌力进一步提升，2025H1 公司销售费用率达 20.51%，平台服务费及推 广费为主要支出方向。

渠道端，绿联海外亚马逊&Shopee 等线上份额不断拓展，于此同时线下逐步进入 Bestbuy、沃尔玛等渠道。绿联主要打法为产品差异化&情感营销：根据不同市场需求推 出差异化产品，如在菲律宾主推低价低功率充电器，适配价格敏感型用户；在新加坡聚 焦高功率氮化镓充电器、MFi 认证产品，满足高端市场需求。营销上绿联借助社媒平台 打造全球知名度，绿联较早布局 Facebook、Instagram、TikTok 等社媒，通过品牌挑战 活动、KOL 等方式提高认知度，积累较多平台粉丝。2025H1，绿联海外亚马逊及线下分 别实现突破，亚马逊+42%/线下+53%。

3 如何展望 NAS 业务终局？

3.1 产品端：新兴之星，从企业级步入消费级市场

NAS 赛道是近年各品牌新兴布局方向，目前正在从企业级走向消费级市场： 定义上，NAS（（网络附属存储）是一文件件专用的存储设备，可人人们持续问问数据，以 便通过网络有效协作。NAS 主要由四个部件组成：中央处理器（CPU）是 NAS 的核心， CUP 负责运行 NAS 操作系统、读取和写入存储数据、处理用户问问，甚至集成云存储； 网络接口，但任何用于数据共享和件件服务的业务 NAS 都需要物理网络连接，如有线以 太网接口，为 NAS 提供唯一的 IP 地址；存储，每个 NAS 都必须提供物理存储，通常是 磁盘驱动器；操作系统，每个 NAS 都必须提供物理存储，通常是磁盘驱动器。

NAS 的优点有易于问问、安全性高和低成本。对比购买更大存储版本的移动设备，价格 看，对比购买容量更大的移动设备，NAS 成本相对较低；便捷性看，NAS 支持远程问问， 可以多端、多人共享件件，同时自动备份，对比硬盘等更加易于问问；安全方面，NAS 支 持 RAID 冗余技术，即使单块硬盘损坏，数据仍可通过冗余恢复，避免丢失，同时还支 持加密存储、问问权限分层控制等。

用户画像看，NAS 核心群体可以分为商用客户和家用客户，目前企业级用户需求占约 60%市场份额。二者对 NAS 功能需求的侧重点不同：商用 NAS 对性能和扩展性要求更 高，要求更强的处理器、可扩展的内存，更多的硬盘扩展槽，满足企业更高的数据传输 速度，处理更复杂的数据管理任务和对存储空间的需求；家用对操作系统的便捷性更看 重，且希望有官方客户端，能实现件件管理、影视、音乐软件、用户管理等功能。 规模看，NAS 行业目蓬勃发展。据 QYResearch 数据，2023 年家用级 NAS 为 24.4 亿 元，2019-2023 年 CAGR 为 29.45%。NAS 目前正在由企业级向消费级迈进。NAS 存在 初期部署成本高、需要专业技术团队维护等壁垒，因此起初主要面向企业用户。但随着 家庭用户数据存储量增加，NAS 逐渐替代传统移动硬盘也进入消费级市场。

区域分布看，据峰瑞资本、Fortune Business Insights 报告，欧美为全球最大 NAS 市场。从 NAS 行业的区域结构来看，2023 年北美区域占比 32%、欧洲占比 27%、亚太 占比 26%、南美占比 9%、中东非占比 6%。

据奥维线上数据，2024 年 NAS 内销实现 8.7 亿元。2021-2024 年 CAGR 为 14%，2025 年以来 NAS 销额高增，2025M1-M7 增速达 53%，销额实现 6.65 亿元。量价拆分看。 2021-2024 年 NAS 销量 CAGR 为 4%，2024 年销量 34.5 万台，2025M1-M7 销量实现 22.9 万台。ASP 逐年提升，25M1-M7 ASP 实现 2904 元，对比 21 年+49%。

如何看待未来 NAS 潜在空间。我们认为从替代网盘和搭配硬盘售卖二者看： 1）替代网盘角度：一方面 NAS 对比企业版套餐具性价比，以百度网盘为例，5 人团队 费用接近 1500 元/年，且容量仅 200G，NAS 具性价比；另一方面对比个人版，NAS 可 玩性更强，网盘功能仅为扩容，而 NAS 拥有智能影视中心&音乐中心&智能相册等，可玩 性更强。从空间测算看，全球云盘用户数合计 37.5 亿人（假设不重叠），按付费用户数 7%渗透率测算（参考百度网盘 1.5 亿活跃用户 1 千万付费用户、比例约 7%）则有 2.5 亿潜在 NAS 用户。

2）搭配硬盘售卖角度：机械硬盘存在易损坏、易丢失等痛点。NAS 可以通过设置不同 RAID 模式，将硬盘自由组合以实现扩容&数据备份等功能，同时支持远程链接。 参考闪德咨询数据，我们估计 2025 年全球 1.19 亿台 HDD 出货，假设未来 40%用户配 置 NAS、一个 NAS 配置 4 位盘，则有 1190 万台空间。 行业空间测算看，分别假设潜在 NAS 用户（2.6 亿）中 15%/20%/25%的用户在未来愿 意配置 NAS，设置 3/4/5 年更新周期的情景下，NAS 未来的销量有望实现 1978 万台3378 万台间。销额端，假设未来行业 ASP 为 3000 元，则行业规模有望达到 593-1013 亿元。

3.2 竞争端：软件易操作性&功能丰富性是核心要素

如何理解 NAS 的竞争要素？ 1）软件端，我们认为易操作性&功能丰富性是核心要点。过往 NAS 系统使用门槛高， 需要具备一定 IT 基础才有能力安装维护，一台传统 NAS 产品，即使是对于具备技术能 力的极客型消费者而言，也要花 1-2 天才能完成部署，这注定着走入消费级市场较为困 难；此外，NAS 软件功能丰富程度也是购买的核心驱动因素。整体看大陆品牌功能更为 丰富。绿联&极空间支持电视&电影整理而群晖无此功能。

2）硬件端，同等价位产品中，处理器型号、内存等参数为核心关注要素。具体看大陆品 牌性价比更高，对比绿联/极空间/群晖四位盘产品，前两者价格优势显著&处理器更好。 NAS 厂商核心硬件外采情况下，硬件性价比主要体现为厂商愿意人利程度。（绿联 NAS 毛利率不到 30%VS 威联通毛利率 50%+折射出大陆品牌人利意愿更高）

厂商竞争格局看 NAS 行业主要品牌可分为老牌专业 NAS 厂商和新势力厂商。老牌厂商 主要有威联通、群晖、铁威马等，其深耕 NAS 市场多年；新势力厂商有绿联、极空间、 华为、海康等。

3.3 公司α：产品&软件更新共筑壁垒

据奥维云网，25 年以来绿联销额份额提升显著，25Q2 达 55.7%，对比近年来群晖等份 额下滑。如何理解绿联在 NAS 品类上的α？

复盘绿联内销登顶历程，我们认为产品主要是“爆品”驱动逻辑，软件系统迭代优化则 为其产品力提供较好支持性： 1）2024 年 5 月绿联发布了 DXP4800 等 9 款新品，标志其开始发力 NAS 赛道。24M6- 24M9 绿联销额增速为负，是其软件系统出现问题、6 月其下架新品所拖累，直至 10 月 软件端补齐，销额&市占率步入上升通道。 2）25M5 绿联发布 DH4300 定位千元级别，带动其 6 月销额份额突破 60%、龙头地位彰 显。

编辑：火腿肠