2025年天山铝业研究报告：全产业链布局铝企，下游+海外布局打开成长新空间

一体化布局，铝全产业链逐渐完善

发展历程：专注铝行业，上下游延伸布局

公司成立于2010年，以电解铝为基础，持续进行上下游延伸布局：天山铝业成立于2010年，同时在新疆石河子开始建设；2011年公司电厂奠基，并 生产出第一块铝锭。随后公司进行上下游延伸，2015年盈达碳素一期30万吨项目点火启动；2017年，南疆碳素50万吨预焙阳极项目奠基；2020年， 广西氧化铝一期80万吨建成投产，同年成功借壳新界泵业上市。上市成功后，公司加快上下游及海外布局步伐，2022年，在石河子累计建成6万吨高 纯铝生产线，广西二期和三期170万吨氧化铝建成投产，并在新疆与江阴开工建设电池铝箔产线；2023年，开始在印尼投资建设年产200万吨氧化铝 （一期），并在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权。2025年，公司对公司140万吨电解铝产能进行绿色低 碳能效提升改造。项目完工后，公司电解铝产量将提升至140万吨/年左右。

天山铝业主营业务涵盖铝土矿、氧化铝、阳极碳素、发电、电解铝、高纯铝、动力电池铝箔、铝深加工等生产环节，是国内少数几家具有完整一体化 铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业之一。

公司股权集中，管理团队经验丰富

公司股权集中，多家子公司建立企业一体化优势：公司为民营企业，截至2023年年报，董事长曾超林及其一致行动人共持有公司42%股份，持股比例 较为集中。公司下设多家全资子公司，分别负责产业链不同环节，共同建立企业一体化优势。天瑞能源主要负责发电业务，靖西天桂铝业主要负责氧 化铝业务，南疆碳素新材料与天山盈达碳素主要负责碳素与预焙阳极业务，江阴新仁铝业主要负责铝加工业务，天展新材料主要高纯铝业务。

管理团队经验丰富：公司管理团队专注铝行业超过30 年，在铝全产业链的建设运营、生产、技术以及管理方面拥有丰富经验，对市场变化具有敏锐的 判断公司的管理团队在铝行业的建设和运营经验，将助力公司布局海外，在印尼投资铝土矿开采和建设氧化铝项目。

在优势区域全产业链布局，低成本优势突出

铝土矿：1）国内：公司在广西百色国家生态型铝产业示范基地，配套铝土矿资源量约3800万吨，并持续推进靖西天桂铝土矿探转采进度。2）印尼： 公司已签署PT Inti Tambang Makmur100%股份的收购协议，取得三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地 面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，2024年11月交割完成。3）几内亚：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝 土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，矿区面积约200平方公里。

氧化铝：1）国内：位于广西百色国家生态型铝产业示范基地，建成250万吨氧化铝生产线，产品主要对外销售。2）印尼：公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨。

电解铝：位于国家级石河子经济技术开发区，天铝有限建成120万吨电解铝产能，大部分产品对外销售，少部分产品对内供应给高纯铝及铝箔坯料板 块作为其生产原料。2025年开始剩余指标建设，预计项目完工后产能将达到140万吨。1）自备电厂：位于国家级石河子经济技术开发区，毗邻电解 铝产线，天瑞能源拥有6台350MW自备发电机组，年发电小时数约为6200小时，年发电量能满足自身电解铝生产80%-90%的电力需求。2）预焙阳 极生产基地：位于国家级石河子经济技术开发区，建成30万吨预焙阳极碳素产线；位于南疆阿拉尔经济技术开发区，建成30万吨预焙阳极碳素产线， 合计建成年产能60万吨，可以满足现有电解铝产能全部阳极碳素的需求。公司除生产普通阳极碳素外，还具备高纯铝用碳素的生产能力。

下游加工：1）高纯铝生产基地：位于国家级石河子经济技术开发区，毗邻电解铝产线，已建成6万吨高纯铝产能，其中可产4N6以上产品产能为4.5 万吨，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制造厂商。2）下游铝箔深加工基地：铝箔坯料生产线位于石河子，规划产能30万吨，目前一期15万吨 主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产。铝箔深加工生产线位于江阴，技改项目年产能 2万吨已进入试生产阶段。新建产能20万吨，一期 15万吨，2024年起逐步投产，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等。

营收规模较为稳定，业务占比不断优化

公司营收规模保持相对稳定：公司2020年上市后，营收规模持续保持增长，2022年突破300亿元。2023年实现营业收入289.75亿元，较上年减少 12.22%，主要由于铝锭销售价格同比下降5%左右、外购铝锭销量同比下降28%左右，以及高纯铝销量同比下降58%左右所致。上市至今，公司营收 规模保持相对稳定。2025年H1公司实现营收153.28亿元，同比增长11.2%。

铝锭与氧化铝占比不断提升，业务结构不断优化：公司2020年自产铝锭与自产氧化铝营收占比54.2%，贸易铝锭收入43.7%。到2024年，随着公司各 项项目的陆续投产，自产铝锭与自产氧化铝的营收占比达到92.8%，贸易铝锭收入降至1.9%，公司业务结构不断优化，未来公司下游加工与海外项目 陆续走上正轨，公司营收结构将更加多元。2025H1公司自产铝锭与自产氧化铝的营收占比达到89.5%。

地域优势+高自给率，成本优势突出

公司地处新疆，煤炭资源丰富

新疆煤炭资源丰富，煤炭价格低廉：公司位于新疆石河子经济技术开发区，得益于新疆丰富的煤炭资源，公司可以以低廉的价格获得煤炭资源，相比 于内地而言，新疆动力煤价格便宜约300元/吨，并且波动较小，2021年内地动力煤价格一度逼近2000元/吨，新疆动力煤价格始终维持700元/吨以 下。电解铝作为耗电较高行业之一，公司又是以火电为主，成本端受益较大。

外购电价格低廉，地区冶炼成本处于全国较低水平：公司拥有6台350MW自备发电机组，年发电小时数约为6200小时，年发电量能满足自身电解铝 生产80%-90%的电力需求。除此之外，公司约有10%-20%的用电量需要外购电进行解决。新疆不仅火电资源丰富，光伏、风电资源同样位于全国前 列，公司外购电价格较全国其他地区同样有较大优势。2025年新疆电解铝冶炼成本约为15417.94元/吨，位于全国最低水平。

上游资源储备充足，抵御原材料价格波动风险

广西布局电解铝上游，资源储备充足：广西铝土矿资源丰富，公司在广西拥有氧化铝产能250万吨，配套3800万吨铝土矿资源。按照1吨电解铝需要2 吨氧化铝来计算，公司新疆120万吨电解铝产能的原料完全可以自给。同时，公司在广西地区的氧化铝主要用于对外销售，少部分用于公司电解铝生 产，并从河南、山西等其他氧化铝产区购买氧化铝用于生产电解铝，主因河南、山西至新疆的运费比广西至新疆的运费更为低廉，在抵御原材料价格 波动的同时，又节约部分运费，降低电解铝生产成本。

海外布局氧化铝，拓展公司盈利空间：1）印尼：公司取得三个铝土矿开采权，矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，并投资 15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨。2）几内亚：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收 购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，矿区面积约200平方公里，产品主要运往国内。海外项目 增强了公司上游资源的获取能力，并提供新的盈利来源。

下游布局高纯铝与电池铝箔，打开成长新空间

高纯铝：下游需求与参与玩家集中度较高

高纯铝下游需求78%为电极箔：铝含量高于99.996%的铝锭定义为高纯 铝。高纯铝可细分为次超高纯铝（铝含量99.5%~99.95%)、超高纯度铝 （铝含量99.996%~99.999%）和极高纯度铝（铝含量99.999%以上）。 下游需求78%为电子铝箔，12%为照明，4%为硬盘，下游集中度较高。

国内高纯铝处于供不应求状态，玩家集中度高：2020年-2023年中国高纯 铝处于供不应求状态，并且缺口逐渐增大，2023年缺口约为0.91万吨。并 且国内高纯铝产能较为集中，主要有天山铝业、新疆众和、包头铝业、新 长江四家。

高纯铝：公司具备领先的技术和成本竞争优势

高纯铝制备方法主要有偏析法和三层电解液法两种：两种制造方法各有优缺点，偏析法在能耗与制造成本上更低，整体投资更少，但整体产品纯度不 及三层电解法，对原料要求更高。三层电解法与偏析法有所不同，生产出来的产品纯度更高，原料要求更低，产量更大，缺点在于能耗高，并且投资 额较大。

公司具备领先的技术与成本竞争优势：公司的高纯铝生产线引进国外技术和设备，借助日本的技术与团队，关键工艺控制精细度高，利用偏析法在生 产高品质高纯铝产品（4N6及更高）时，开创性的低耗能位居行业领先水平，使1吨高纯铝生产的电力消耗由16000 度降至600 度左右，实现了真正 的低能耗生产，成本端大约实现了4000-5000元的下降，单吨毛利水平领先同行业，产品获得更多高端用户青睐。

铝箔：一体化优势突出

公司切入电池铝箔领域具有较强一体化优势：除原料成本优势外，公司在新疆打造30万吨铝箔坯料产线，利用自产电解铝及新疆低廉的能源价格，降 低制造环节成本。同时采用国产设备与海外设备结合的方式建设产线，降低了采购成本，减少采购周期。将铝箔深加工基地建设在江阴，靠近新能源 产业核心区，更好满足客户需求。

截至目前，公司已与下游13家行业重点客户签订战略合作协议，涵盖锂离子电池、消费电子、食品软包等领域。2025年将实现产能的逐渐爬坡，出货 量将会明显提升。公司在上游产业链的竞争优势将支持下游加工业不断拓宽市场和客户。

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编辑：火腿肠